Wage Curve vs. Phillips Curve: Are There Macroeconomic Implications?

C p s (cid:3) h a a p t a (cid:11) W a g e C u r v e v s . P h i l l i p s C u r v e : A r e T h e r e M a c r o e c o n o m i c I m p l i c a t i o n s ? K a r l W h e l a n D i v i s i o n o f R e s e a r c h a n d S t a t i s t i c s (cid:3) F e d e r a l R e s e r v e B o a r d S e p t e m b e r 1 9 9 7 A b s t r a c t T h e s t a n d a r d d e r i v a t i o n o f t h e a c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s c u r v e r e l a t e s e x p e c t e d r e a l w a g e i n (cid:13) a t i o n t o t h e u n e m p l o y m e n t r a t e a n d i n v o k e s a c o n s t a n t p r i c e m a r k u p a n d a d a p t i v e e x p e c t a t i o n s t o g e n e r a t e t h e a c c e l e r a t i o n i s t p r i c e i n (cid:13) a t i o n f o r m u l a . B l a n c h (cid:13) o w e r a n d O s w a l d ( 1 9 9 4 ) a r g u e t h a t m i c r o e c o n o m i c e v i d e n c e o f a l o w a u t o r e g r e s s i o n c o e (cid:14) c i e n t i n r e a l w a g e r e g r e s s i o n s i n v a l i d a t e s t h e m a c r o e c o n o m i c P h i l l i p s c u r v e . T h i s c o n c l u s i o n h a s b e e n d i s p u t e d b y a n u m b e r o f a u t h o r s o n t h e g r o u n d s t h a t t h e t r u e a u t o r e g r e s s i o n c o e (cid:14) c i e n t i s c l o s e t o o n e . T h i s p a p e r s h o w s t h a t g i v e n t h e a s s u m p t i o n o f a c o n s t a n t p r i c e m a r k u p , m i c r o - l e v e l r e a l w a g e d y n a m i c s i n f a c t h a v e n o o b s e r v a b l e i m p l i c a t i o n s f o r m a c r o d a t a o n w a g e a n d p r i c e i n (cid:13) a t i o n . I a m g r a t e fu l t o E r ic E n g s t r o m fo r r e s e a r c h a s s is t a n c e a n d D a r o n A c e m o g lu , O liv ie r B la n r le s F le is c h m a n , S p e n c e r K r a n e a n d C a lv in S c h n u r e fo r c o m m e n t s . T h e v ie w s e x p r e s s e d e r a r e t h o s e o f t h e a u t h o r a n d d o n o t n e c e s s a r ily r e (cid:13) e c t t h e v ie w s o f t h e B o a r d o f G o v e r n o r s o f t h e F e d e r a l R e s e r v e S y s t e m . E m a il: k w h e la n @ fr b .g o v . 1 c h in o r a r d , t h is t h e

C 1 2 3 4 5 o I A 2 2 M 3 3 S 4 4 C n t n t r Q . 1 . 2 i c . 1 . 2 o m . 1 . 2 o n e n t s o d u c t i o n u i c k R e v T h e A c c e M i c r o W a r o W a g e C o n s t a n t P r o d u c t i v e E v i d e n C y c l i c a l i t R e - F o r m u c l u s i o n s i e w l e r a t i o n i s t P h g e C u r v e v s . C u r v e s a n d L a b o r P r o d u i t y G r o w t h c e o n t h e M y o f t h e A g g r l a t i n g W a g e i l l i p s C M i c r o M a c r c t i v i t y . . . . a r k u p e g a t e M P r i c e D u P o . . y r v e : S t a h i l l i p s C D y n a m . . . . . . . . . . a r k u p . n a m i c s 2 n d u r i c . . . . a v s . . . . r e d . . . . D . . . . . e . . . . . r i . . . . . v a . . . . . t i . . . . . o n . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 1 1 1 3 5 5 6 8 8 1 2 2 5 7

1 G a t t c e s m s T c a o t t b i c P d i r a t I n t r o d u c t i o n i v e n t h a t t h e a c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s c u r v e a n d t h e N A I R U r e m a i n c e n t r a l t o p o p u l a r n d p r o f e s s i o n a l d i s c u s s i o n s o f i n (cid:13) a t i o n a n d u n e m p l o y m e n t , i t a l s o r e m a i n s t h e c a s e h a t , t o p a r a p h r a s e R o b e r t S o l o w ( 1 9 7 6 ) , a n y t i m e i s a g o o d t i m e t o r e (cid:13) e c t u p o n h e P h i l l i p s c u r v e . T h i s i s p a r t i c u l a r l y s o g i v e n t h a t , i n a r e c e n t s e r i e s o f i n (cid:13) u e n t i a l o n t r i b u t i o n s , D a v i d B l a n c h (cid:13) o w e r a n d A n d r e w O s w a l d ( 1 9 9 4 , 1 9 9 5 ) h a v e c h a l l e n g e d t h e m p i r i c a l f o u n d a t i o n s o f t h e P h i l l i p s c u r v e . B a s e d u p o n m i c r o e c o n o m i c w a g e r e g r e s s i o n s h o w i n g l i t t l e a u t o r e g r e s s i o n i n r e a l w a g e s a n d s o p l a c i n g i n d o u b t f o r m u l a t i o n s w h i c h i n (cid:13) a t i o n a k e w a g e a f u n c t i o n o f t h e u n e m p l o y m e n t r a t e , B l a n c h (cid:13) o w e r a n d O s w a l d u g g e s t t h a t \ C o n v e n t i o n a l m a c r o e c o n o m i c s s e e m s t o b e a t t h r e a t f r o m t h e s e r e s u l t s . h e y a r e c o n s i s t e n t w i t h t h e v i e w t h a t i t i s w r o n g t o b e l i e v e i n a P h i l l i p s c u r v e " . T h i s o n c l u s i o n h a s b e e n c h a l l a n g e d b y a n u m b e r o f a u t h o r s , i n c l u d i n g O l i v i e r B l a n c h a r d n d L a w r e n c e K a t z ( 1 9 9 7 ) , o n t h e g r o u n d s t h a t B l a n c h (cid:13) o w e r a n d O s w a l d ’ s e s t i m a t e s f r e a l w a g e a u t o r e g r e s s i o n a r e b i a s e d d o w n w a r d . T h e p u r p o s e o f t h i s p a p e r i s t o s h o w h a t , i n f a c t , t h e l e g i t i m a c y o f t h e a c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s c u r v e d o e s n o t d e p e n d u p o n h e a s s u m p t i o n o f a p a r t i c u l a r f o r m o f m i c r o e c o n o m i c r e a l w a g e d y n a m i c s . T h e s t a n d a r d d e r i v a t i o n o f t h e P h i l l i p s c u r v e h a s s p e c i (cid:12) e d a d y n a m i c r e l a t i o n s h i p e t w e e n w a g e s a n d u n e m p l o y m e n t a n d t h e n u s e d m a r k u p p r i c i n g t o p r o d u c e a p r i c e n (cid:13) a t i o n f o r m u l a : t h e r e c e n t d e b a t e o v e r t h e l e g i t i m a c y o f t h e a c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s u r v e h a s f o c u s e d o n t h e s p e c i (cid:12) c a t i o n o f t h e d y n a m i c w a g e e q u a t i o n . W h i l e A . W . h i l l i p s r e l a t e d n o m i n a l w a g e i n (cid:13) a t i o n t o u n e m p l o y m e n t , M i l t o n F r i e d m a n ’ s ( 1 9 6 8 ) e r i v a t i o n o f t h e a c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s c u r v e b e g a n b y m a k i n g e x p e c t e d r e a l w a g e n (cid:13) a t i o n a f u n c t i o n o f t h e u n e m p l o y m e n t r a t e . O n c e w o r k e r s b a r g a i n e d i n t e r m s o f e a l w a g e s , t h e r e c o u l d n o t b e a l o n g - r u n t r a d o (cid:11) b e t w e e n u n e m p l o y m e n t a n d i n (cid:13) a t i o n , l t h o u g h i f i n (cid:13) a t i o n e x p e c t a t i o n s w e r e a d a p t i v e t h e n t h e r e w a s r o o m f o r a s h o r t - r u n r a d e o (cid:11) i n w h i c h u n e m p l o y m e n t c o u l d o n l y b e k e p t b e l o w i t s n a t u r a l r a t e a t t h e e x p e n s e 3

o p a i i w w o (cid:12) r c a w w o m f i n c r e a s i n g i n (cid:13) a t i o n . T h i s p a p e r ’ s p r i n c i p a l r e s u l t i s t h a t t h e s e t r a d i t i o n a l a s s u m p t i o n s o f a c o n s t a n t r i c e m a r k u p a n d a d a p t i v e i n (cid:13) a t i o n e x p e c t a t i o n s a r e s u (cid:14) c i e n t c o n d i t i o n s t o d e r i v e t h e c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s c u r v e - n o s p e c i (cid:12) c a s s u m p t i o n a b o u t r e a l w a g e a u t o r e g r e s s i o n s n e c e s s a r y . I n t u i t i v e l y , t h i s o c c u r s b e c a u s e t h e c o n s t a n t p r i c e m a r k u p a s s u m p t i o n m p l i e s t h a t m a c r o - l e v e l r e a l w a g e s w i l l n o t d i s p l a y t h e d y n a m i c s o f m i c r o - l e v e l r e a l a g e s . I n f a c t , g i v e n a c o n s t a n t p r i c e m a r k u p , t h e m i c r o - l e v e l d y n a m i c s o f t h e r e a l a g e h a v e n o e m p i r i c a l l y t e s t a b l e i m p l i c a t i o n s f o r m a c r o e c o n o m i c t i m e s e r i e s o n w a g e r p r i c e i n (cid:13) a t i o n . T h i s r e s u l t i s a l s o r o b u s t t o a n a l t e r n a t i v e m a r k u p a s s u m p t i o n , w h i c h t s t h e e m p i r i c a l s e r i e s w e l l , i n w h i c h c y c l i c a l m o v e m e n t s i n t h e m a r k u p a r e a l l o w e d . S o , a t h e r t h a n b e i n g c e n t r a l t o t h e d e b a t e o v e r t h e v a l i d i t y o f t h e a c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s u r v e a n d t h e N A I R U , t h e m i c r o - l e v e l d y n a m i c s o f r e a l w a g e s m a y b e i r r e l e v a n t t o i t . T h e c o n t e n t s a r e a s f o l l o w s . S e c t i o n 2 d i s c u s s e s t h e s t a n d a r d d e r i v a t i o n o f t h e c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s c u r v e a n d b r i e (cid:13) y r e v i e w s t h e r e c e n t d e b a t e o v e r m i c r o e c o n o m i c a g e d y n a m i c s . S e c t i o n 3 s h o w s h o w m a r k u p p r i c i n g i m p l i e s t h a t m i c r o - l e v e l r e a l a g e d y n a m i c s h a v e n o o b s e r v a b l e i m p l i c a t i o n s f o r m a c r o e c o n o m i c t i m e s e r i e s f o r w a g e r p r i c e i n (cid:13) a t i o n . S e c t i o n 4 e x a m i n e s t h e b e h a v i o r o f t h e e m p i r i c a l a g g r e g a t e p r i c e a r k u p . S e c t i o n 5 c o n c l u d e s . 4

2 2 T p p w u i ( T a w w P r A Q u i c k R e v i e w . 1 T h e A c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s C h e u s u a l a l g e b r a i c d e r i v a t i o n o f t h e a c c e l e r a r e m i s e t h a t t h e e x p e c t e d g r o w t h r a t e o f r e a l l o y m e n t . I n o t h e r w o r d s , t h a t e (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) w p w p = + t t t 1 1 t w p h e r e a n d a r e t h e l o g s o f t h e w a g e l e v e l g n e m p l o y m e n t r a t e a n d i s t h e r a t e o f p r o d u c t T h e a c c e l e r a t i o n i s t m o d e l a s s u m e s t h a t i n (cid:13) a t n t h e s i m p l e s t c a s e , t h i s p e r i o d ’ s i n (cid:13) a t i o n r a t e e (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) p p p p = ) a n d s o w e g e t t t t 1 1 2 t (cid:0) w p g (cid:1) = (cid:1) + + t t 1 h i s e q u a t i o n i s t r a n s l a t e d i n t o a p r i c e i n (cid:13) a t i o n s s u m p t i o n t h a t t h e p r i c e m a r k u p o v e r u n i t l a b (cid:0) p (cid:22) w = + t t x h e r e i s l a b o r p r o d u c t i v i t y . T h i s g i v e s u s t h e t (cid:0) p p (cid:11) (cid:1) = (cid:1) + t t 1 (cid:3) (cid:11) u . i t h t h e N A I R U g i v e n b y = (cid:12) 1 T h a t M ilt o n F r ie d m a n ( 1 9 6 8 ) h a d s u c h a n e q u a t io n h illip s ’ a n a ly s is in t e r m s o f t h e r a t e o f c h a n g e o f r e a l e a l w a g e s - a n d it a ll fa lls in t o p la c e ." 5 u r v e : S t a n d a r d D e r i v a t i o n t i o n i s t P h i l l i p s c u r v e s t a r t s f r o m t h e w a g e s d e p e n d s o n t h e r a t e o f u n e m - (cid:0) g (cid:11) (cid:12) u + ( 1 ) t u a n d p r i c e l e v e l r e s p e c t i v e l y , i s t h e 1 i v i t y g r o w t h ( a s s u m e d c o n s t a n t ) . i o n e x p e c t a t i o n s a r e b a c k w a r d - l o o k i n g : i s e x p e c t e d t o e q u a l l a s t p e r i o d ’ s r a t e (cid:0) (cid:11) (cid:12) u ( 2 ) t a c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s c u r v e w i t h t h e o r c o s t s i s c o n s t a n t x ( 3 ) t s t a n d a r d a c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s c u r v e (cid:0) (cid:12) u ( 4 ) t in m in d is c le a r fr o m h is c o m m e n t : \ R e s t a t e w a g e s - a n d e v e n m o r e p r e c is e ly , a n t ic ip a t e d

2 T p r B o t w o r a i u t r w f O P p e . 2 M i c r o W a g e C u r v e v s . M i c r o P h i l l i p s C u r v e h e r e c e n t d e b a t e o v e r t h e P h i l l i p s c u r v e h a s f o c u s e d o n t h e v a l i d i t y o f t h e s t a r t i n g o i n t o f t h e a b o v e d e r i v a t i o n : i s i t v a l i d t o a s s u m e , a s i n e q u a t i o n 1 , t h a t t h e e x p e c t e d a t e o f c h a n g e o f i n d i v i d u a l s ’ r e a l w a g e s i s a f u n c t i o n o f t h e u n e m p l o y m e n t r a t e ? D a v i d l a n c h (cid:13) o w e r a n d A n d r e w O s w a l d ( 1 9 9 4 ) h a v e a r g u e d t h a t i t i s n o t . T h e i r e s t i m a t i o n f t h e w a g e c u r v e w a s b a s e d p r i m a r i l y o n i n d i v i d u a l - l e v e l c r o s s - s e c t i o n a l r e g r e s s i o n s o f h e f o r m (cid:0) w (cid:13) X (cid:11) (cid:14) (cid:12) u = + + ( 5 ) ij t ij t j t j t w i j t X h e r e i s t h e l o g - w a g e o f p e r s o n l i v i n g i n r e g i o n a t t i m e , i s a v e c t o r ij t ij t i u f p e r s o n a l c h a r a c t e r i s t i c s o f p e r s o n a n d i s t h e l o g o f t h e u n e m p l o y m e n t r a t e i n j t 2 j (cid:11) e g i o n . T h e w a g e c o n c e p t u s e d w a s n o m i n a l a n n u a l e a r n i n g s w i t h t h e r e g i o n ( ) j (cid:14) n d t i m e ( ) (cid:12) x e d e (cid:11) e c t s c a p t u r i n g d i (cid:11) e r e n c e s i n p r i c e s a c r o s s r e g i o n s a n d c h a n g e s t n t h e p r i c e l e v e l o v e r t i m e . T h i s r e l a t i o n s h i p b e t w e e n t h e l e v e l o f r e a l w a g e s a n d t h e n e m p l o y m e n t r a t e h a s b e e n m o t i v a t e d a s c o n s i s t e n t w i t h t h e o r e t i c a l m o d e l s s u c h a s h e S h a p i r o - S t i g l i t z m o d e l o f e (cid:14) c i e n c y w a g e s . B l a n c h (cid:13) o w e r a n d O s w a l d ’ s e s t i m a t e s o f e a l w a g e d y n a m i c s w e r e b a s e d o n r e g r e s s i o n s i n v o l v i n g s t a t e o r r e g i o n a l a v e r a g e s : (cid:0) (cid:0) w w (cid:26) (cid:13) (cid:11) (cid:14) (cid:12) u = + + + ( 6 ) j t j ;t j t j t j t X 1 (cid:26) h e r e t h e b a r i n d i c a t e s a r e g i o n a l l y a v e r a g e d v a r i a b l e . T h e r e p o r t e d e s t i m a t e s o f : r o m t h e s e r e g r e s s i o n s w e r e a l l l e s s t h a n 0 3 . F r o m t h e s e r e s u l t s , B l a n c h (cid:13) o w e r a n d s w a l d c o n c l u d e d t h a t e q u a t i o n 1 i s i n c o r r e c t l y s p e c i (cid:12) e d a n d t h a t t h e m a c r o e c o n o m i c h i l l i p s c u r v e i s \ a k i n d o f m i s s p e c i (cid:12) e d a g g r e g a t e w a g e c u r v e " w h i c h \ m a y b e a m i r a g e 3 r o d u c e d b y a c o m b i n a t i o n o f o v e r l y a g g r e g a t e d d a t a a n d i n a p p r o p r i a t e s p e c i (cid:12) c a t i o n " . 2 T h e lo g - lo g s p e c i(cid:12) c a t io n w a s c h o s e n b y B la n c h (cid:13) o w e r a n d O s w a ld o n t h e b a s is o f b e in g t h e b e s t m p ir ic a l (cid:12) t . 3 B la n c h (cid:13) o w e r a n d O s w a ld ( 1 9 9 5 ) . 6

B a i \ a p p T s B s a o o w i e i e c d d d a T h i s c o n c l u s i o n h a s b e e n d i s p u t e d b y a n u m b e r o f a u t h o r s o n t h e g r o u n d s t h a t l a n c h (cid:13) o w e r a n d O s w a l d ’ s e s t i m a t e s o f t h e a u t o r e g e s s i o n i n m i c r o - l e v e l r e a l w a g e s T h e W a g e C u r v e r e i n v a l i d . F o r i n s t a n c e , D a v i d C a r d ’ s ( 1 9 9 5 ) r e v i e w o f q u e s t i o n e d t s m e t h o d o f e s t i m a t i n g t h e r e a l w a g e a u t o r e g r e s s i o n c o e (cid:14) c i e n t a n d c o m m e n t e d t h a t r e p o r t s o n t h e d e m i s e o f t h e P h i l l i p s c u r v e m a y b e p r e m a t u r e " . O l i v i e r B l a n c h a r d n d L a w r e n c e K a t z ( 1 9 9 7 ) a l s o d e f e n d t h e t r a d i t i o n a l a c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s c u r v e b y r e s e n t i n g e v i d e n c e f o r t h e c a s e t h a t t h e t r u e m i c r o e c o n o m i c r e l a t i o n s h i p i s w e l l a p r o x i m a t e d a s b e i n g b e t w e e n t h e c h a n g e i n r e a l w a g e s a n d t h e u n e m p l o y m e n t r a t e . h e y s h o w t h a t e s t i m a t i n g a c c e l e r a t i o n i s t s p e c i (cid:12) c a t i o n s f o r w a g e a n d p r i c e i n (cid:13) a t i o n u c h a s e q u a t i o n 2 a n d e q u a t i o n 4 w i t h m a c r o e c o n o m i c d a t a , o n e o b t a i n s a g o o d (cid:12) t . l a n c h a r d a n d K a t z a g r e e , h o w e v e r , t h a t t h e s e m a c r o e c o n o m i c r e l a t i o n s h i p s a r e i n c o n i s t e n t w i t h t h e w a g e c u r v e a n d r e s o l v e t h i s a p p a r e n t t e n s i o n b y r e j e c t i n g B l a n c h (cid:13) o w e r (cid:26) n d O s w a l d ’ s e s t i m a t e s o f . I n p a r t i c u l a r , t h e u s e o f a n n u a l e a r n i n g s d a t a i s c r i t i c i z e d (cid:26) n t h e g r o u n d s t h a t s u c h d a t a b i a s e s t i m a t e s o f d o w n w a r d b y c o m b i n i n g i n f o r m a t i o n n c h a n g e s i n w a g e r a t e s w i t h i n f o r m a t i o n o n c h a n g e s i n h o u r s w o r k e d . U s i n g a n a l t e r n a t i v e e m p i r i c a l m e t h o d o l o g y , a l s o b a s e d u p o n s t a t e - l e v e l d a t a , b u t (cid:26) h i c h i n s t e a d u s e s h o u r l y e a r n i n g s , B l a n c h a r d a n d K a t z r e p o r t e d e s t i m a t e s o f r a n g n g f r o m 0 . 9 1 t o 0 . 9 8 a n d p r e s e n t e d t h e s e h i g h v a l u e s a s a n e x p l a n a t i o n f o r t h e g o o d 4 m p i r i c a l (cid:12) t o f t h e a c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s c u r v e . B e l l ( 1 9 9 7 ) h a s s h o w n , h o w e v e r , t h a t f s t a t e - s p e c i (cid:12) c w a g e t r e n d s a r e a d d e d t o t h e B l a n c h a r d - K a t z r e g r e s s i o n , o n e o b t a i n s 5 (cid:26) s t i m a t e s o f t h a t a r e a b o u t 0 . 8 . T h u s , B e l l s u g g e s t s t h a t e q u a t i o n 1 i s i n d e e d i n o r r e c t b u t t h a t w a g e d y n a m i c s a r e c l o s e e n o u g h t o i t f o r t h e m a c r o e c o n o m i c d a t a t o 4 S p e c i(cid:12) c a lly , B la n c h a r d a n d K a t z e s t im a t e a n in d iv id u a l- le v e l h o u r ly w a g e r e g r e s s io n in c lu d in g s t a t e u m m ie s fo r e a c h y e a r a n d t h e n r u n a p a n e l r e g r e s s io n o f t h e s t a t e d u m m y c o e (cid:14) c ie n t s , in t e r p r e t e d a s e m o g r a p h ic a lly - a d ju s t e d w a g e r a t e s , o n t h e ir la g g e d le v e ls a n d t h e s t a t e u n e m p lo y m e n t r a t e . 5 A n o t h e r w a y t o r e d u c e t h e b ia s d u e t o e x c lu d e d a u t o c o r r e la t e d s t a t e - le v e l e (cid:11) e c t s is t o u s e in d iv id u a l a t a : in r e g r e s s io n s b a s e d o n m a t c h e d s a m p le s o f in d iv id u a ls fr o m t h e C P S o u t g o in g r o t a t io n s , I h a v e ls o o b t a in e d e s t im a t e s o f a b o u t 0 .8 . 7

r t n p a 3 3 F B w t e P A W l e s e m b l e a P h i l l i p s c u r v e . I w i l l n o w s h o w h o w , d e s p i t e t h e a p p a r e n t d i s a g r e e m e n t , t h e a p p r o p r i a t e s p e c i (cid:12) c a i o n o f m i c r o - l e v e l r e a l w a g e d y n a m i c s i s u n l i k e l y t o b e i m p o r t a n t f o r t h e m a c r o e c o o m i c s o f w a g e a n d p r i c e i n (cid:13) a t i o n : g i v e n t h e a s s u m p t i o n i n t h i s l i t e r a t u r e o f a c o n s t a n t r i c e m a r k u p , o n e c a n o b t a i n m a c r o - l e v e l a c c e l e r a t i o n i s t e q u a t i o n s s u c h a s e q u a t i o n 2 (cid:26) n d e q u a t i o n 4 f o r a n y v a l u e o f . M i c r o W a g e C u r v e s a n d M a c r o D y n a m i c s . 1 C o n s t a n t L a b o r P r o d u c t i v i t y i r s t c o n s i d e r t h e s i m p l e c a s e i n w h i c h l a b o r p r o d u c t i v i t y i s c o n s t a n t . I n t h i s c a s e , t h e l a n c h (cid:13) o w e r - O s w a l d w a g e c u r v e c a n b e w r i t t e n i n a s i m p l e f o r m a s (cid:0) (cid:0) w p (cid:11) (cid:12) u = ij t t i j t w i j t p h e r e i s t h e l o g w a g e o f p e r s o n w h o l i v e s i n r e g i o n a t t i m e , i s t h e l o g o f ij t t u j h e a g g r e g a t e p r i c e l e v e l a n d i s t h e u n e m p l o y m e n t r a t e i n r e g i o n ( o r i t s l o g , t h e j t x a c t s p e c i (cid:12) c a t i o n i s u n i m p o r t a n t ) . A n a l t e r n a t i v e s p e c i (cid:12) c a t i o n s e e n i n t h e t r a d i t i o n a l h i l l i p s c u r v e d e r i v a t i o n s i s (cid:0) (cid:0) w p (cid:11) (cid:12) u (cid:1) ( ) = ij i j t t g e n e r a l f o r m c a p a b l e o f e n c o m p a s s i n g b o t h v i e w s i s (cid:0) (cid:0) (cid:0) w p (cid:26) w p (cid:11) (cid:12) u ( ) = ( ) + ij ij i j t (cid:0) t t 1 (cid:26) e a r e i n t e r e s t e d i n w h e t h e r t h e p a r a m e t e r i s i m p o r t a n t f o r t h e b e h a v i o r o f m a c r o e v e l w a g e o r p r i c e i n (cid:13) a t i o n . 8

h o F o w N T E w l i H a A s i n t h e s t a n d a r d d e r i v a t i o n o f t h e P h i l l i p s c u r v e a b o v e a s s u m e t h a t w a g e s e t t e r s a v e i m p e r f e c t i n f o r m a t i o n c o n c e r n i n g t h i s p e r i o d ’ s p r i c e l e v e l a n d s o b a r g a i n i n t e r m s f e x p e c t e d r e a l w a g e s . e (cid:0) (cid:0) (cid:0) w p (cid:26) w p (cid:11) (cid:12) u ( ) = ( ) + ( 7 ) ij ij i j t (cid:0) t t 1 i n a l l y , a s s u m e t h a t e a c h (cid:12) r m e m p l o y s o n e w o r k e r a n d p r i c e s a s a c o n s t a n t m a r k u p v e r i t s l a b o r c o s t s p (cid:22) w = + ( 8 ) ij t ij t T h e w a g e e q u a t i o n c a n b e a g g r e g a t e d t o g i v e e (cid:0) (cid:0) (cid:0) w p (cid:26) w p (cid:11) (cid:12) u ( ) = ( ) + (cid:0) t t t 1 6 i j h e r e w e h a v e d r o p p e d t h e a n d s u b s c r i p t s t o i n d i c a t e d a v e r a g e d a g g r e g a t e v a r i a b l e s . o t e , h o w e v e r , t h a t t h e p r i c e - m a r k u p e q u a t i o n c a n a l s o b e a g g r e g a t e d t o g i v e u s (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) w p (cid:22) = t t 1 1 h u s , w e h a v e e (cid:0) (cid:0) (cid:0) w p (cid:11) (cid:26) (cid:22) (cid:12) u = ( 9 ) t t t (cid:26) q u a t i o n 9 i m p l i e s t h a t w a g e s p e c i (cid:12) c a t i o n s w i t h d i (cid:11) e r e n t v a l u e s o f , w h i c h c a n h a v e i l d l y d i (cid:11) e r e n t i m p l i c a t i o n s f o r t h e m i c r o - l e v e l d y n a m i c s o f t h e r e a l w a g e , a t a m a c r o e v e l m e r e l y r e s u l t i n d i (cid:11) e r e n t i n t e r c e p t s i n t h e w a g e e q u a t i o n . I n f a c t , o n e c a n o n l y (cid:26) d e n t i f y f r o m a r e g r e s s i o n b a s e d o n a g g r e g a t e d a t a i n t h e u n l i k e l y c a s e i n w h i c h o n e h a s 6 T e c h n ic a lly , t h is a g g r e g a t io n o n ly h o ld s fo r g e o m e t r ic a v e r a g e s , s in c e , in g e n e r a l n n 1 1 (cid:26) (cid:26) x 6 x = ( ) i i X X n n = 1 = 1 i i (cid:26) (cid:26) o w e v e r , e q u a lit y d o e s h o ld p r e c is e ly fo r o u r t w o e x t r e m e c a s e s o f = 1 a n d = 0 a n d s o t h e g g r e g a t io n a ls o h o ld s fo r a r it h m e t ic a v e r a g e s fo r t h e s e v a lu e s . 9

i o a a I F S s a c t F B c c (cid:11) n f o r m a t i o n c o n c e r n i n g t h e p a r a m e t e r . T h e m a c r o e c o n o m i c o b s e r v a t i o n a l e q u i v a l e n c e f m i c r o e c o n o m i c w a g e d y n a m i c s f o l l o w s d i r e c t l y f r o m t h e c o n s t a n t m a r k u p a s s u m p t i o n n d h o l d s f o r a l l p o s s i b l e a s s u m p t i o n s c o n c e r n i n g p r i c e e x p e c t a t i o n s . T h e a c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s c u r v e c a n n o w b e d e r i v e d f r o m e q u a t i o n 9 w i t h t h e s s u m p t i o n t h a t e x p e c t e d i n (cid:13) a t i o n t h i s p e r i o d e q u a l s i n (cid:13) a t i o n l a s t p e r i o d e e (cid:0) (cid:0) ) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) p p p p p p p = = 2 t t t t t 1 1 2 1 2 t t n s e r t i n g t h i s e x p e c t e d p r i c e l e v e l , w e g e t (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) w p p p (cid:11) (cid:26) (cid:22) (cid:12) u = + t t t t t 1 1 2 (cid:0) w p (cid:22) i n a l l y , u s i n g = w e g e t t t (cid:0) (cid:0) (cid:0) p p (cid:11) (cid:26) (cid:22) (cid:12) u (cid:1) = (cid:1) + + ( 1 ) t t t 1 o , o n e c a n o b t a i n a n e m p i r i c a l a c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s c u r v e w i t h o u t m a k i n g a n y a s - (cid:26) u m p t i o n s a b o u t . I n p a r t i c u l a r , t h e m i c r o e c o n o m i c w a g e c u r v e a n d m a c r o e c o n o m i c 7 c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s c u r v e a r e c o m p l e t e l y c o m p a t i b l e . T h e s e d e r i v a t i o n s m a k e i t l e a r t h a t a d a p t i v e i n (cid:13) a t i o n e x p e c t a t i o n s i s a c r u c i a l a s s u m p t i o n u n d e r l y i n g t h e d e r i v a i o n o f t h e P h i l l i p s c u r v e b u t t h a t a u t o r e g r e s s i v e r e a l w a g e d y n a m i c s i s n o t . p w N o t e a l s o t h a t (cid:1) = (cid:1) a n d s o w e h a v e t t (cid:0) (cid:0) (cid:0) w p (cid:11) (cid:26) (cid:22) (cid:12) u (cid:1) = (cid:1) + + ( 1 ) t t t 1 (cid:26) o r a l l v a l u e s o f t h i s e q u a t i o n i s o b s e r v a t i o n a l l y e q u i v a l e n t t o e q u a t i o n 2 , w h i c h l a n c h a r d a n d K a t z h a v e a r g u e d i s i n c o n s i s t e n t w i t h t h e B l a n c h (cid:13) o w e r - O s w a l d w a g e (cid:26) u r v e ( = 0 ) . 7 T h is p a r t ic u la r p o in t is n o t o r ig in a l: a d e m o n s t r a t io n o f it is a v a ila b le , fo r in s t a n c e , in t h e o p e n in g h a p t e r o f L a y a r d , N ic k e ll a n d J a c k m a n ( 1 9 9 1 ) . 1 0

3 I i s O d I p o a w T i p T t . 2 P r o d u c t i v i t y G r o w t h u n i t n t r o d u c i n g p r o d u c t i v i t y g r o w t h , i n s t e a d a s s u m e t h a t t h e m a r k u p o v e r l a b o r c o s t s x i t i s c o n s t a n t . I n o t h e r w o r d s , i f i s t h e p r o d u c t i v i t y o f w o r k e r a t t i m e , t h e n (cid:12) r m it e t s i t s p r i c e e q u a l t o (cid:0) p (cid:22) w x = + ij t ij t it f c o u r s e , a n i n d i v i d u a l ’ s p r o d u c t i v i t y a l s o a (cid:11) e c t s t h e i r r e a l w a g e : w e c a n m o d e l t h e y n a m i c r e l a t i o n s h i p b e t w e e n p r o d u c t i v i t y a n d r e a l w a g e s a s e (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) w p (cid:26) w p (cid:13) x (cid:13) x (cid:11) (cid:12) u ( ) = ( ) + + + ij ij it i;t i j t (cid:0) 0 1 1 t t 1 e p p n l o n g - r u n e q u i l i b r i u m w i t h = , w e w i l l r e q u i r e r e a l w a g e s a n d p r o d u c t i v i t y t o m o v e r o p o r t i o n a l l y : w i t h o u t t h i s a s s u m p t i o n w e w o u l d o b t a i n a t r e n d i n t h e l a b o r s h a r e o f (cid:0) (cid:13) (cid:13) (cid:26) u t p u t . T h i s r e s t r i c t i o n i m p l i e s t h a t + = 1 . N o w r e p e a t i n g t h e a l g e b r a o f 0 1 g g r e g a t i o n f r o m a b o v e , w e g e t e (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) w p (cid:11) (cid:26) (cid:22) (cid:13) x (cid:13) (cid:26) x (cid:12) u = + + ( + ) t t t t 0 1 1 t h i c h c a n b e r e - w r i t t e n a s e (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) w p (cid:11) (cid:26) (cid:22) (cid:13) x (cid:13) x (cid:12) u = + + ( 1 ) ( 1 0 ) t t t t 0 0 1 t (cid:26) h u s , a s i n e q u a t i o n 9 , t h e c o n s t a n t m a r k u p a s s u m p t i o n i m p l i e s t h a t c a n n o t b e d e n t i (cid:12) e d f r o m m a c r o d a t a . w A g a i n , i n s e r t i n g t h e p r i c e e x p e c t a t i o n s f o r m u l a i n t o e q u a t i o n 1 0 a n d u s i n g = t (cid:0) x (cid:22) + g i v e s a n a c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s c u r v e t t (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) p p (cid:11) (cid:26) (cid:22) (cid:13) x (cid:12) u (cid:1) = (cid:1) + + ( 1 ) + ( 1 ) (cid:1) t t t t 1 0 h i s d i (cid:11) e r s f r o m t h e p r e v i o u s a c c e l e r a t i o n i s t f o r m u l a i n c o n t a i n i n g t h e r a t e o f p r o d u c - (cid:13) i v i t y g r o w t h a s a n e x p l a n a t o r y v a r i a b l e . N o t e , h o w e v e r t h a t = 1 i s p o s s i b l e : i n f a c t , 0 1 1

i f T t t a d a a 4 T a P c ( 4 D u t i m p l i e s a n a p p e a l i n g l y s i m p l e a u t o r e g r e s s i v e p r o c e s s f o r t h e d e v i a t i o n o f r e a l w a g e s r o m l a b o r p r o d u c t i v i t y . e (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) w p x (cid:26) w p x (cid:11) (cid:12) u ( ) = ( ) + ij t ij t ij ;t t ij ;t i it 1 1 1 t h u s , t h e r e n e e d n o t b e a n o b s e r v a b l e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n p r o d u c t i v i t y g r o w t h a n d 8 h e c h a n g e i n i n (cid:13) a t i o n . T h e s i m p l e a l g e b r a o f a g g r e g a t i o n m a k e s a n i m p o r t a n t p o i n t . N o t o n l y a r e b o t h (cid:26) h e w a g e c u r v e a n d m i c r o - l e v e l P h i l l i p s c u r v e ( = 1 ) c o n s i s t e n t w i t h a n a g g r e g a t e a l l c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s c u r v e , g i v e n t h e c o n s t a n t m a r k u p a s s u m p t i o n p o s s i b l e m i c r o y n a m i c s f o r r e a l w a g e s p r o d u c e t h e s a m e o b s e r v a b l e m a c r o b e h a v i o r . M a r k u p p r i c i n g n d a d a p t i v e i n (cid:13) a t i o n e x p e c t a t i o n s a r e t h e c r u c i a l a s s u m p t i o n s r e q u i r e d t o d e r i v e t h e c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s c u r v e ; t h e m i c r o e c o n o m i c d y n a m i c s o f r e a l w a g e s a r e i r r e l e v a n t . S o m e E v i d e n c e o n t h e M a r k u p h e a s s u m p t i o n o f a c o n s t a n t p r i c e m a r k u p o v e r u n i t l a b o r c o s t s h a s b e e n a f e a t u r e o f l m o s t a l l K e y n e s i a n m o d e l s o f i n (cid:13) a t i o n , f r o m s t a n d a r d d e r i v a t i o n s o f t h e a c c e l e r a t i o n i s t h i l l i p s c u r v e s u c h a s t h e o n e a b o v e , t o t e x t b o o k d e r i v a t i o n s o f t h e a g g r e g a t e s u p p l y u r v e s u c h a s D o r n b u s c h a n d F i s c h e r ( 1 9 9 4 ) t o s t a g g e r e d c o n t r a c t m o d e l s s u c h a s T a y l o r 1 9 8 0 ) . H o w r e a s o n a b l e a n a s s u m p t i o n i s i t ? . 1 C y c l i c a l i t y o f t h e A g g r e g a t e M a r k u p e (cid:12) n i n g t h e a v e r a g e m a r k u p o v e r u n i t l a b o r c o s t s a s P Y P t t t (cid:22) = ( 1 1 ) = t t t W L W L t t t Y 8 O n e c a n a ls o n o t e , t h o u g h , t h a t R o b e r t G o r d o n ’s e s t im a t io n o f t h e a c c e le r a t io n is t P h illip s c u r v e s u a lly in c lu d e s a p r o d u c t iv it y g a p v a r ia b le : s e e fo r in s t a n c e G o r d o n ( 1 9 9 7 ) . 1 2

w c e t a (cid:12) d O w e t (cid:12) o c o i S a m o c ( t P W h e r e i s t h e p r i c e o f n o n - f a r m b u s i n e s s o u t p u t , i s t h e a v e r a g e l e v e l o f e m p l o y e e t t L Y o m p e n s a t i o n , i s t o t a l l a b o r i n p u t a n d i s r e a l b u s i n e s s o u t p u t , w e c a n m e a s u r e i t t t m p i r i c a l l y a s t h e r a t i o o f n o m i n a l n o n - f a r m b u s i n e s s o u t p u t e x c l u d i n g h o u s i n g ( f r o m h e N I P A d a t a ) t o t o t a l n o m i n a l c o m p e n s a t i o n o f e m p l o y e e s ( f r o m t h e B L S P r o d u c t i v i t y n d C o s t r e l e a s e ) . F i g u r e 1 g r a p h s t h i s s e r i e s w i t h N B E R r e c e s s i o n p e r i o d s s h a d e d . T h e g u r e s h o w s t h a t t h e c o n s t a n t m a r k u p a s s u m p t i o n i s s e r i o u s l y a t o d d s w i t h r e a l i t y . A i s t i n c t p r o - c y c l i c a l p a t t e r n i s c l e a r , w i t h d i p s a p p a r e n t d u r i n g a l l c y c l i c a l l o w p o i n t s . (cid:0) : v e r 1 9 6 0 : 1 t o 1 9 9 6 : 4 , t h e m a r k u p h a s a c o r r e l a t i o n w i t h u n e m p l o y m e n t o f 0 1 6 a n d i t h t h e o u t p u t g a p ( d e (cid:12) n e d a s t h e d e v i a t i o n o f o u t p u t f r o m t r e n d w i t h t h e t r e n d 9 : s t i m a t e d o n a n N B E R p e a k - t o - p e a k b a s i s ) o f 0 3 6 . T a b l e 1 r e p o r t s s o m e s i m p l e r e g r e s s i o n r e s u l t s f o r t h e a g g r e g a t e p r i c e m a r k u p , u s i n g h e s a m p l e 1 9 6 2 : 1 t o 1 9 9 6 : 4 : t - s t a t i s t i c s a r e i n p a r e n t h e s e s . T h e r e g r e s s i o n i n t h e r s t c o l u m n s h o w s t h a t t h e r e i s a h i g h d e g r e e o f a u t o c o r r e l a t i o n i n t h e p r i c e m a r k u p v e r u n i t l a b o r c o s t s w i t h a f o u r t h - o r d e r p o l y n o m i a l d i s t r i b u t e d l a g e s t i m a t e d f o r 8 l a g 2 o f 0 . 7 0 6 . T h e s e c o n d c o l u m n r e p o r t s t h a t i n c l u d i n g t h e o e (cid:14) c i e n t s r e v e a l i n g a n R u t p u t g a p a d d s s i g n i (cid:12) c a n t e x p l a n a t o r y p o w e r : t h e c o e (cid:14) c i e n t s s u g g e s t t h a t t h e c h a n g e n t h e o u t p u t g a p h a s a s i z e a b l e p o s i t i v e e (cid:11) e c t f o l l o w e d b y a s m a l l e r n e g a t i v e e (cid:11) e c t . i n c e c h a n g e s i n t h e o u t p u t g a p a r e p o s i t i v e l y a u t o c o r r e l a t e d , t h e s e e s t i m a t e s i m p a r t 1 0 r e l a t i v e l y s t r o n g p a t t e r n o f p r o c y c l i c a l i t y t o t h e m a r k u p . W h a t i s t h e c a u s e o f t h i s p r o c y c l i c a l i t y ? E q u a t i o n 1 1 m a k e s i t c l e a r t h a t t h e a n s w e r u s t b e s o m e c o m b i n a t i o n o f p r i c e s r i s i n g r e l a t i v e t o w a g e s d u r i n g e x p a n s i o n s a n d / o r 9 T h e p e a k - t o - p e a k t r e n d c a lc u la t io n t r e a t s t h e \ d o u b le - d ip " o f t h e e a r ly 1 9 8 0 s a s o n e r e c e s s io n : in t h e r w o r d s , t h e p e r io d b e t w e e n t h e 1 9 8 0 a n d 1 9 8 2 r e c e s s io n s is n o t c o n s id e r e d a n o u t p u t p e a k . 1 0 T h is e v id e n c e o f a p r o c y c lic a l m a r k u p o v e r u n it la b o r c o s t s m a y s e e m t o c o n t r a d ic t e v id e n c e o f o u n t e r c y c lic a l p r ic e m a r k u p s , a s p r e s e n t e d fo r in s t a n c e b y J u lio R o t e m b e r g a n d M ic h a e l W o o d fo r d 1 9 9 1 ) . T h is is n o t n e c e s s a r ily t h e c a s e , h o w e v e r , s in c e t h e ir e v id e n c e o n c o u n t e r c y c lic a l m a r k u p s r e fe r s m a r g in a l o t h e p r ic e m a r k u p o v e r c o s t . 1 3

p i m 1 d o n a c t a c o ( 4 t w t j d w i c j r o c y c l i c a l p r o d u c t i v i t y d u e m o s t l i k e l y t o l a b o r h o a r d i n g . H o w e v e r , t h e f o r m e r w o u l d m p l y a c o u n t e r - c y c l i c a l r e a l w a g e , w h i c h i s w e l l k n o w n n o t t o b e t h e c a s e . T h u s , w e a y s u s p e c t t h a t p r o d u c t i v i t y m o v e m e n t s a r e r e s p o n s i b l e : t h e t h i r d r e g r e s s i o n i n T a b l e c o n (cid:12) r m s t h i s . A c c o u n t i n g f o r m o v e m e n t s i n p r o d u c t i v i t y r e l a t i v e t o i t s t r e n d ( a g a i n e (cid:12) n e d o n a p e a k - t o - p e a k b a s i s ) l e a d s t o t h e s t a t i s t i c a l l y s i g n i (cid:12) c a n t c o e (cid:14) c i e n t s o n t h e u t p u t g a p d i s a p p e a r i n g . T h e p r o c y c l i c a l i t y o f t h e a g g r e g a t e m a r k u p t h u s o c c u r s b e c a u s e w o r k e r s d o n o t e a s e o m i n a l w a g e d e m a n d s s u (cid:14) c i e n t l y d u r i n g r e c e s s i o n s t o o (cid:11) s e t d e c l i n i n g p r o d u c t i v i t y n d (cid:12) r m s d o n o t r a i s e p r i c e s e n o u g h t o o (cid:11) s e t t h e c o n s e q u e n t i n c r e a s e i n u n i t l a b o r o s t s . T o s e e t h a t (cid:12) r m s d o n o t a d j u s t p r i c e s f u l l y t o r e (cid:13) e c t m o v e m e n t s i n c o s t s , o b s e r v e h e b e h a v i o r i n F i g u r e 2 o f t h e a n n u a l i z e d q u a r t e r l y i n (cid:13) a t i o n r a t e s o f u n i t l a b o r c o s t s n d o u t p u t p r i c e s ( a s m e a s u r e d b y t h e n o n - f a r m b u s i n e s s o u t p u t d e (cid:13) a t o r ) . T h i s (cid:12) g u r e l e a r l y s h o w s t h a t u n i t l a b o r c o s t s a r e s u b s t a n t i a l l y m o r e v a r i a b l e t h a n o u t p u t p r i c e s : v e r t h e p e r i o d 1 9 6 0 : 1 t o 1 9 9 6 : 4 t h e s e t w o s e r i e s h a v e a l m o s t i d e n t i c a l s a m p l e m e a n s 4 . 0 2 f o r p r i c e i n (cid:13) a t i o n v e r s u s 4 . 0 4 f o r c o s t ) , b u t u n i t c o s t i n (cid:13) a t i o n h a s a v a r i a n c e o f . 8 4 , w h i c h i s o v e r t w i c e t h e v a l u e f o r t h e v a r i a n c e o f o u t p u t p r i c e i n (cid:13) a t i o n ( 2 . 0 8 ) . T h i s p a t t e r n i s c o n s i s t e n t w i t h (cid:12) r m s a n d w o r k e r s s e t t i n g w a g e s a n d p r i c e s a c c o r d i n g o t r e n d p r o d u c t i v i t y : t h e (cid:12) n a l t w o c o l u m n s l o o k a t a p r o d u c t i v i t y - a d j u s t e d m a r k u p h i c h i s c a l c u l a t e d b y r e p l a c i n g o b s e r v e d r e a l o u t p u t w i t h t h e v a l u e c o n s i s t e n t w i t h r e n d p r o d u c t i v i t y . F i g u r e 3 g r a p h s t h i s a d j u s t e d p r i c e m a r k u p a l o n g w i t h t h e u n a d u s t e d s e r i e s . T h e (cid:12) g u r e s h o w s t h a t t h e a d j u s t e d s e r i e s d o e s n o t e x h i b i t s t e e p d e c l i n e s u r i n g r e c e s s i o n s : i n f a c t , i t m o v e s s o m e w h a t c o u n t e r - c y c l i c a l l y , h a v i n g a c o r r e l a t i o n i t h t h e o u t p u t g a p o f - 0 . 2 9 a n d w i t h t h e u n e m p l o y m e n t r a t e o f 0 . 0 3 . T h e r e g r e s s i o n n t h e (cid:12) f t h c o l u m n o f T a b l e 1 c o n (cid:12) r m s a w e a k c o u n t e r c y c l i c a l p a t t e r n w i t h s i g n s o n t h e o n t e m p o r a n e o u s a n d l a g g e d o u t p u t g a p w h i c h a r e t h e o p p o s i t e t o t h a t f o r t h e u n a d u s t e d m a r k u p , a l t h o u g h s m a l l e r i n m a g n i t u d e a n d a d d i n g c o n s i d e r a b l y l e s s e x p l a n a t o r y 1 4

p 4 T a w i p w e T S a w i u o w e r . . 2 R e - F o r m u l a t i n g W a g e - P r i c e D y n a m i c s h e r e g r e s s i o n r e s u l t s s u g g e s t t h a t w e c a n r e - f o r m u l a t e t h e p r i c e a n d w a g e e q u a s e (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) w p (cid:26) w p (cid:13) x (cid:13) x (cid:11) (cid:12) u ( ) = ( ) + ^ + ^ + ij ij it i;t i j t (cid:0) 0 1 1 t t 1 (cid:0) p (cid:22) w x (cid:17) u = + ^ + it ij t it j t x h e r e ^ i s t r e n d p r o d u c t i v i t y . T h u s , r e a l w a g e s , w h i l e i n s e n s i t i v e t o c y c l i c a l m o v e m it n p r o d u c t i v i t y , a r e p r o c y c l i c a l d u e t o t h e e (cid:11) e c t s o f u n e m p l o y m e n t a n d , c o n t r o l l i n r o d u c t i v i t y m o v e m e n t s , t h e m a r k u p o v e r u n i t l a b o r c o s t s i s s l i g h t l y c o u n t e r c y c i t h t h i s m o d e l l e d b y t h e i n t r o d u c t i o n o f a n u n e m p l o y m e n t t e r m i n t o t h e m a q u a t i o n . N o w a g g r e g a t i n g u p w e g e t (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) w p x (cid:22) (cid:17) u ^ = t t t t 1 1 1 1 h u s , o u r a g g r e g a t e w a g e e q u a t i o n i s e (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) w p (cid:11) (cid:26) (cid:22) (cid:13) x (cid:13) x (cid:12) u (cid:26) (cid:17) u = + ^ + ( 1 ) ^ t t t t t 0 0 1 1 t u b s t i t u t i n g o u t t h e a g g r e g a t e w a g e l e v e l a n d i n s e r t i n g t h e p r i c e e x p e c t a t i o n s f o r g a i n g i v e s u s a n a c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s c u r v e : (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) p p (cid:11) (cid:26) (cid:22) (cid:13) g (cid:12) (cid:17) u (cid:26) (cid:17) u (cid:1) = (cid:1) + + ( 1 ) + ( 1 ) ( ) t t t t 1 0 1 g h e r e i s t h e t r e n d r a t e o f p r o d u c t i v i t y g r o w t h . (cid:12) > (cid:17) S o , a s l o n g a s , t h e o n l y n e w i m p l i c a t i o n f r o m t h e r e - f o r m u l a t e d e q u a s t h a t t h e a c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s c u r v e w i l l h a v e a n e g a t i v e c o e (cid:14) c i e n t o n t h e l a (cid:26) n e m p l o y m e n t r a t e i f i s n o n - z e r o . H o w e v e r , a n a l t e r n a t i v e p o s s i b i l i t y c o u l d b e 1 5 t i o n s ( 1 2 ) ( 1 3 ) e n t s g f o r l i c a l , r k u p ( 1 4 ) m u l a ( 1 5 ) t i o n s g g e d t h a t

S O O O O P P P P R u u u u u r r r r 2 m t t t t o o o o p p p p d d d d o u u u u u u u u f t t t t c c c c t t t t 8 G G G G i i i i T v v v v L a a a a i i i i a a g p p ( p ( p ( t y t y t y t y b l e s - 1 - 2 - 3 G G G G 1 ) ) ) a a a a : p p p p ( ( ( C - - y 1 2 3 ) ) ) c l i c 0 ( 0 a U : 7 7 : 1 2 9 . 7 0 l i t y n a 9 2 ) 5 o d f j u s t e d : 0 8 0 2 : ( 1 4 8 7 ) : 0 6 5 8 : ( 9 7 9 ) (cid:0) : 0 6 9 1 (cid:0) : ( 6 7 ) (cid:0) : 0 2 0 7 (cid:0) : ( 2 1 1 ) : 0 2 5 2 : ( 3 4 4 ) 0 . 8 4 1 t h e A g 1 6 M g r a e r k u p : 0 7 8 7 : ( 1 4 8 1 ) : 0 0 3 1 : ( 0 3 2 ) : 0 0 7 1 : ( 0 4 4 ) (cid:0) : 0 2 3 8 (cid:0) : ( 1 4 8 ) : 0 1 4 7 : ( 1 5 ) : 1 1 2 5 : ( 8 2 8 ) (cid:0) : 1 0 2 7 (cid:0) : ( 4 9 8 ) (cid:0) : 0 0 6 1 (cid:0) : ( 0 3 ) : 0 1 3 9 : ( 1 0 2 ) 0 . 8 9 5 g a t e P r i c A 0 ( 0 e d j : 7 3 : 1 2 3 . 7 6 M u s 2 7 ) 3 a r t k e d M a : 0 7 2 8 : ( 1 2 2 ) (cid:0) : 0 1 6 (cid:0) : ( 3 1 7 : 0 2 2 7 : ( 2 9 5 ) (cid:0) : 0 1 3 (cid:0) : ( 1 7 5 : 0 0 4 9 : ( 0 9 6 ) 0 . 7 7 8 u p r k 4 ) 5 ) u p

t u s T ( t p 5 T t m P s m i a r a t o a e (cid:26) h e t r u e d o e s e q u a l z e r o b u t t h a t t h e m i c r o - l e v e l w a g e c u r v e i n c l u d e s l a g s o f t h e n e m p l o y m e n t r a t e . I n d e e d , B l a n c h (cid:13) o w e r a n d O s w a l d ( 1 9 9 4 , p g . 1 6 9 ) h a v e r e p o r t e d i g n i (cid:12) c a n t n e g a t i v e e (cid:11) e c t s f o r l a g g e d u n e m p l o y m e n t i n n o n - d y n a m i c w a g e r e g r e s s i o n s . h u s , t h e f a c t t h a t e m p i r i c a l i m p l e m e n t a t i o n s o f t h e P h i l l i p s c u r v e s u c h a s G o r d o n 1 9 9 7 ) (cid:12) n d s i g n i (cid:12) c a n t e (cid:11) e c t s o n i n (cid:13) a t i o n o f l a g g e d u n e m p l o y m e n t r a t e s t e l l s u s e s s e n - (cid:26) (cid:26) i a l l y n o t h i n g a b o u t . O u r e a r l i e r c o n c l u s i o n i s t h u s r o b u s t : d i (cid:11) e r i n g v a l u e s o f s t i l l r o d u c e o b s e r v a b l y i d e n t i c a l i n (cid:13) a t i o n d y n a m i c s . C o n c l u s i o n s h e s t a n d a r d d e r i v a t i o n o f t h e a c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s c u r v e t a k e s a s i t s s t a r t i n g p o i n t h e a s s u m p t i o n t h a t t h e e x p e c t e d c h a n g e i n r e a l w a g e s i s a f u n c t i o n o f t h e u n e m p l o y e n t r a t e . A s a r e s u l t , a r e c e n t d e b a t e o v e r t h e l e g i t i m a c y o f t h e m a c r o e c o n o m i c h i l l i p s c u r v e h a s f o c u s e d o n w h e t h e r t h i s i s a r e a s o n a b l e a s s u m p t i o n . T h i s p a p e r h a s h o w n , h o w e v e r , t h a t o n c e o n e m a k e s t h e a l s o - s t a n d a r d a s s u m p t i o n o f a c o n s t a n t p r i c e a r k u p , t h e n t h e s p e c i (cid:12) c a t i o n o f m i c r o - l e v e l r e a l w a g e d y n a m i c s h a s n o o b s e r v a b l e m p l i c a t i o n s f o r m a c r o e c o n o m i c t i m e s e r i e s d a t a o n p r i c e o r w a g e i n (cid:13) a t i o n . W h i l e t h e s s u m p t i o n o f a c o n s t a n t p r i c e m a r k u p o v e r u n i t l a b o r c o s t s i s s y s t e m a t i c a l l y i n c o r e c t , t h e a l t e r n a t i v e a s s u m p t i o n o f a m a r g i n a l l y c o u n t e r c y c l i c a l m a r k u p o n c e w e h a v e d j u s t e d f o r m o v e m e n t s i n p r o d u c t i v i t y (cid:12) t s t h e d a t a w e l l a n d i s a l s o c o n s i s t e n t w i t h h i s r e s u l t . S i n c e a p a r t i c u l a r f o r m u l a t i o n o f r e a l w a g e d y n a m i c s i s n o t r e q u i r e d t o b t a i n t h e a c c e l e r a t i o n i s t P h i l l i p s c u r v e , i t m a y b e m o r e u s e f u l t o r e (cid:13) e c t i n s t e a d u p o n n o t h e r a s s u m p t i o n w h i c h i s c r u c i a l t o i t s d e r i v a t i o n - a d a p t i v e i n (cid:13) a t i o n e x p e c t a t i o n s a n d w h e t h e r a r a t i o n a l a l t e r n a t i v e c a n c a p t u r e t h e a u t o r e g r e s s i o n w h i c h i s p r e s e n t i n m p i r i c a l i n (cid:13) a t i o n r e g r e s s i o n s . A n o t h e r i m p o r t a n t c o n c l u s i o n c o n c e r n s m a c r o e c o n o m i c m e t h o d o l o g y . B l a n c h (cid:13) o w e r 1 7

a t u P s c t R n d O s w a l d ( 1 9 9 4 ) s t a t e i n t h e i r c o n c l u d i n g c h a p t e r : \ A . W . P h i l l i p s c u r v e . . . i s , i f a n y h i n g a t a l l , a k i n d o f m i s s p e c i (cid:12) e d a g g r e g a t e w a g e c u r v e . T h e a u t o r e g r e s s i o n - i n d e e d n i t r o o t - i m p o s e d b y P h i l l i p s s e e m s l a r g e l y t o d i s a p p e a r w h e n m i c r o d a t a a r e u s e d . . . . a r a d o x i c a l l y , t h e u s e o f m a c r o e c o n o m i c d a t a m a y h a v e d o n e m a c r o e c o n o m i s t s a d i s e r v i c e " . A n a l t e r n a t i v e l e s s o n s e e m s m o r e a p p r o p r i a t e : e c o n o m i s t s a r e i l l - s e r v e d w h e n o n c l u s i o n s a b o u t m a c r o e c o n o m i c s a r e d r a w n f r o m m i c r o d a t a w i t h o u t c o n s i d e r a t i o n o f h e r e s t r i c t i o n s i m p o s e d b y a g g r e g a t i o n . e f e r e n c e s [ 1 ] B e l l B . ( 1 9 9 7 ) . \ W a g e C u r v e o r P h i l l i p s C u r v e ? " , N u (cid:14) e l d C o l l e g e , O x f o r d . [ 2 ] B l a n c h a r d O . J . a n d L . K a t z ( 1 9 9 7 ) . \ W h a t W e D o a n d D o N o t K n o w A b o u t t h e J o u r n a l o f E c o n o m i c P e r s p e c t i v e s N a t u r a l R a t e o f U n e m p l o y m e n t " , , 1 1 : 1 , 5 1 - 7 2 . T h e W a g e C u r v e [ 3 ] B l a n c h (cid:13) o w e r D . a n d A . O s w a l d ( 1 9 9 4 ) . , C a m b r i d g e : M I T P r e s s . [ 4 ] B l a n c h (cid:13) o w e r D . a n d A . O s w a l d ( 1 9 9 5 ) . \ A n I n t r o d u c t i o n t o t h e W a g e C u r v e " , J o u r n a l o f E c o n o m i c P e r s p e c t i v e s , 9 : 3 , 1 5 3 - 1 6 7 . J o u r n a l o f E c o n o m i c L i t e r a t u r e [ 5 ] C a r d D . ( 1 9 9 5 ) . \ T h e W a g e C u r v e : A R e v i e w " , , 3 3 , 7 8 5 - 7 9 9 . M a c r o e c o n o m i c s [ 6 ] D o r n b u s c h R . a n d S . F i s c h e r ( 1 9 9 4 ) . , S i x t h E d i t i o n , M c G r a w - H i l l . A m e r i c a n E c o n o m i c R e v i e w [ 7 ] F r i e d m a n M . ( 1 9 6 8 ) . \ T h e R o l e o f M o n e t a r y P o l i c y " , , 5 8 , 1 - 1 7 . [ 8 ] G o r d o n R . ( 1 9 9 7 ) . \ T h e T i m e - V a r y i n g N A I R U a n d i t s I m p l i c a t i o n s f o r E c o n o m i c J o u r n a l o f E c o n o m i c P e r s p e c t i v e s P o l i c y " , , 1 1 , 1 1 - 3 2 . 1 8

[ [ [ [ 1 1 1 9 0 1 2 ] ] ] ] L P R N b S T O T li a y a r d R . , S . N i c k e l l e r f o r m a n c e a n d t h e L o t e m b e r g J . a n d M . B E R M a c r o e c o n o m i c r i d g e : M I T P r e s s . o l o w R . ( 1 9 7 6 ) . \ D o w r a d e a n d T a x e s : E s s a h i o S t a t e U n i v e r s i t y a y l o r J . ( 1 9 8 0 ) . \ A g g t i c a l E c o n o m y , V o l . 8 a n d R . J a a b o u r M a r W o o d f o r d s A n n u a l 1 n t h e P h i l y s i n H o n o P r e s s . r e g a t e D y n 8 , 1 - 2 3 . c k k e ( 1 9 9 l i p r a m m a n ( 1 9 t , O x f o r d 9 9 1 ) . \ M 1 ( e d . O s C u r v e o f A li c e i c s a n d 1 9 U n e m 9 1 ) . : O x f o r d a r k u p s a . J . B l a n c w i t h G u n B o u r n e u f , S t a g g e r e d p lo y m e n t : M U n i v e r s i t y P r e n d t h e B u s i n e h a r d a n d S . F a n d C a m e r a " D . B e l s e y ( e d J C o n t r a c t s " , a c r o e c o n o m s s . s s C y c l e " , i s c h e r ) , C a m I n (cid:13) a t i o , i n . ) , C o l u m b u o u r n a l o f P i c i n n , s : o -