Unemployment Risk, Precautionary Saving, and Durable Goods Purchase Decisions
Abstract
In this paper household level data are used to explore whether unemployment risk is an important factor in the timing of consumers' durable goods purchase decisions. A theoretical model is presented in which both income uncertainty and household debt play a direct role, offering a potential explanation for fluctuations in durable goods spending over the business cycle. The model predicts that consumers respond to increases in unemployment risk by postponing purchases of the durable good and reducing their spending on nondurable goods in order to bolster their precautionary buffer-stock of liquid assets. Consistent with the model, there is evidence that unemployment risk has a direct effect on the timing of home purchases: households with a higher probability of becoming unemployed are less likely to have recently purchased a home or a car, even after controlling for demographic variables. A prediction that the consumption decisions of older consumers are relatively less sensitive to unemployment risk is also validated. Another finding consistent with the theoretical model is that consumers who are observed to have bought a house despite facing high unemployment risk tend to have more liquid assets left over than homebuyers who face ordinary or low unemployment risks.
U n e m p l o y m e n t R i s k , P r e c a u t i o n a r y S a v i n g , a n d D u r a b l e G o o d s P u r c h a s e D e c i s i o n s W e n d y E . D u n n B o a r d o f G o v e r n o r s o f t h e F e d e r a l R e s e r v e S y s t e m W e n d y .E .D u n n @ fr b .g o v O c t o b e r 1 5 , 1 9 9 8 A b s t r a c t I n t h is p a p e r h o u s e h o ld le v e l d a t a a r e u s e d t o e x p lo r e w h e t h e r u n e m p lo y m e n t r is k is a n im p o r t a n t fa c t o r in t h e t im in g o f d u r a b le g o o d s p u r c h a s e d e c is io n s . A t h e o r e t ic a l m o d e l is p r e s e n t e d in w h ic h b o t h in c o m e u n c e r t a in t y a n d h o u s e h o ld d e b t p la y a d ir e c t r o le in s p e n d in g d e c is io n s . T h e m o d e l p r e d ic t s t h a t c o n s u m e r s r e s p o n d t o in c r e a s e s in u n e m p lo y m e n t r is k b y p o s t p o n in g p u r c h a s e s o f t h e d u r a b le g o o d a n d r e d u c in g t h e ir s p e n d in g o n n o n d u r a b le g o o d s in o r d e r t o b o ls t e r t h e ir p r e c a u t io n a r y b u (cid:11) e r - s t o c k o f liq u id a s s e t s . I t a ls o im p lie s t h a t a s c o n s u m e r s g r o w o ld e r a n d a c c u m u la t e s a v in g s fo r r e t ir e m e n t t h e ir c o n s u m p t io n d e c is io n s b e c o m e le s s s e n s it iv e t o u n e m p lo y m e n t r is k . U s in g u n e m p lo y m e n t p r o b a b ilit y e s t im a t e s c o n s t r u c t e d fr o m t h e C u r r e n t P o p u la t io n S u r v e y , a m o d e l o f h o m e p u r c h a s e d e c is io n s fo r h o u s e h o ld s in t h e 1 9 8 3 a n d 1 9 9 2 S u r v e y s o f C o n s u m e r F in a n c e s is e s t im a t e d . C o n s is t e n t w it h t h e t h e o r e t ic a l m o d e l, t h e r e is e v id e n c e t h a t u n e m p lo y m e n t r is k h a s a d ir e c t e (cid:11) e c t o n t h e t im in g o f h o m e p u r c h a s e s : h o u s e h o ld s w it h a h ig h e r p r o b a b ilit y o f b e c o m in g u n e m p lo y e d a r e le s s lik e ly t o h a v e r e c e n t ly p u r c h a s e d a h o m e , e v e n a ft e r c o n t r o llin g fo r d e m o g r a p h ic v a r ia b le s . T h e p r e d ic t io n t h a t o ld e r c o n s u m e r s a r e le s s s e n s it iv e t o u n e m p lo y m e n t r is k is a ls o v a lid a t e d . S im ila r t e s t s o f c a r p u r c h a s e d e c is io n s in d ic a t e t h a t c o n s u m e r s w h o fa c e g r e a t e r u n e m p lo y m e n t r is k a r e a ls o le s s lik e ly t o p u r c h a s e a v e h ic le . F in a lly , a n o t h e r (cid:12) n d in g c o n s is t e n t w it h t h e t h e o r e t ic a l m o d e l is t h a t c o n s u m e r s w h o a r e o b s e r v e d t o h a v e b o u g h t a h o u s e d e s p it e fa c in g h ig h u n e m p lo y m e n t r is k t e n d t o h a v e m o r e liq u id a s s e t s le ft o v e r t h a n h o m e b u y e r s w h o fa c e o r d in a r y o r lo w u n e m p lo y m e n t r is k s . J E L C la s s i(cid:12) c a t io n : D 9 1 , E 2 1 K e y w o r d s : p r e c a u t io n a r y s a v in g , in c o m e u n c e r t a in t y , d u r a b le g o o d s T h e v ie w s e x p r e s s e d a r e s o le ly t h o s e o f t h e a u t h o r a n d d o n o t n e c e s s a r ily r e p r e s e n t t h o s e o f t h e B o a r d o f G o v e r n o r s o r t h e s t a (cid:11) o f t h e F e d e r a l R e s e r v e S y s t e m . I a m g r a t e fu l t o L a r r y B a ll, C a r l C h r is t , S a r a h S t a (cid:11) o r d , M ik e F r a t a n t o n i, C h r is C a r r o ll, K a r e n D y n a n , S p e n c e r K r a n e a n d p a r t ic ip a n t s in t h e N B E R S u m m e r I n s t it u t e fo r v a lu a b le c o m m e n t s .
1 I n t r o d u c t i o n O v e r t h e la s t d e c a d e a la r g e b o d y o f lit e r a t u r e h a s s h o w n t h a t u n c e r t a in t y h a s im p o r t a n t e (cid:11) e c t s o n h o u s e h o ld s p e n d in g d e c is io n s . I n p a r t ic u la r , p r e c a u t io n a r y s a v in g m o d e ls s u c h a s t h o s e o f D e a t o n ( 1 9 9 1 Z e ld e s ( 1 9 8 9 ) a n d C a r r o ll ( 1 9 9 2 , 1 9 9 7 ) p r e d ic t t h a t c o n s u m e r s r e a c t t o in c r e a s e s in in c o m e u n c e r t a in t y b y c u t t in g c o n s u m p t io n in o r d e r t o in c r e a s e t h e ir s t o c k o f p r e c a u t io n a r y s a v in g s . T h e s e m o d e ls a r e im p o r t a n t b e c a u s e t h e y h a v e b e e n a b le t o s h e d lig h t o n s e v e r a l w e ll- k n o w n , e m p ir ic a l c o n s u m p t io n 1 p u z z le s t h a t w e r e p r e v io u s ly u n e x p la in e d b y s t a n d a r d life - c y c le a n d p e r m a n e n t - in c o m e m o d e ls . F o r e x a m p le , C a b a lle r o ( 1 9 9 0 , 1 9 9 1 ) s h o w s t h a t a s s u m p t io n s o f p r e c a u t io n a r y s a v in g a n d p o s it iv e c o r r e la t io n o f la b o r in c o m e a n d it s v a r ia n c e p r o v id e p o t e n t ia l e x p la n a t io n s fo r b o t h t h e ‘e x c e s s s m o o t h n e s s ’ a n d ‘e x c e s s s e n s it iv it y ’ o f c o n s u m p t io n t o u n a n t ic ip a t e d a n d a n t ic ip a t e d c h a n g e s in la b o r in c o m e , r e s p e c t iv e ly . C a r r o ll ( 1 9 9 7 ) (cid:12) n d s t h a t t h e c o n s u m p t io n - a g e p r o (cid:12) le s o f s e v e r a l d i(cid:11) e r e n t e d u c a t io n g r o u p s m o r e c lo s e ly m a t c h t h e in c o m e - a g e p r o (cid:12) le s im p lie d b y a p r e c a u t io n a r y s a v in g m o d e l t h a n t h o s e im p lie d b y a s t a n d a r d life - c y c le m o d e l. H u b b a r d , S k in n e r , a n d Z e ld e s ( 1 9 9 4 , 1 9 9 5 ) a r g u e t h a t t h e d is t r ib u t io n o f w e a lt h h e ld b y t h e U .S . p o p u la t io n is c o n s is t e n t w it h a p r e c a u t io n a r y s a v in g m o d e l in w h ic h in d iv id u a ls fa c e u n c e r t a in t y a b o u t e a r n in g s , life s p a n , a n d m e d ic a l e x p e n s e s . F r o m a m a c r o e c o n o m is t ’s p e r s p e c t iv e , o n e m a jo r s h o r t c o m in g o f t h e s e m o d e ls is t h a t t h e y o n ly e x a m in e t h e im p lic a t io n s o f in c o m e u n c e r t a in t y fo r n o n d u r a b le g o o d s c o n s u m p t io n , ig n o r in g u n c e r t a in t y ’s a (cid:11) e c t o n d u r a b le g o o d s p u r c h a s e s . Y e t d u r a b le g o o d s a r e c o n s is t e n t ly t h e m o s t c y c lic a lly v o la t ile c o m p o n e n t o f h o u s e h o ld s p e n d in g . M o r e o v e r , s e v e r a l a u t h o r s in c lu d in g B la n c h a r d ( 1 9 9 3 ) a n d H a ll ( 1 9 9 3 ) h a v e b la m e d t h e m o s t r e c e n t r e c e s s io n o n a ‘s p o n t a n e o u s d e c lin e in c o n s u m p t io n ’; H a ll ( 1 9 9 3 ) , in p a r t ic u la r , (cid:12) n d s a n im p o r t a n t r o le fo r d u r a b le g o o d s . H e n c e , a n u n d e r s t a n d in g o f t h e fa c t o r s t h a t in (cid:13) u e n c e d u r a b le g o o d s s p e n d in g d e c is io n s is e s s e n t ia l in e x p la in in g t h e im p a c t o f c h a n g e s in c o n s u m p t io n o v e r t h e b u s in e s s c y c le . B y s p e c i(cid:12) c a lly a d d r e s s in g c o n s u m p t io n o f d u r a b le g o o d s , t h is p a p e r e x t e n d s t h e r e le v a n c e o f e x is t in g w o r k o n p r e c a u t io n a r y s a v in g . I n a d d it io n , it p r o v id e s a n a n a ly s is o f t h e m ic r o e c o n o m ic fo u n d a t io n s o f p r e c a u t io n a r y s a v in g b e h a v io r , a n im p o r t a n t t a s k in e v a lu a t in g t r a d it io n a l r e p r e s e n t a t iv e - a g e n t m a c r o e c o n o m ic m o d e ls o f c o n s u m e r b e h a v io r . T h e p a p e r a ls o a d d r e s s e s a n e w t o p ic in t h e r e s e a r c h o n d u r a b le g o o d s , n a m e ly , t h e e (cid:11) e c t s o f la b o r 1 F o r s t a t e m e n t s o f t h e e m p ir ic a l c o n s u m p t io n p u z z le s , s e e D e a t o n ( 1 9 9 2 ) , C a m p b e ll a n d D e a t o n ( 1 9 8 9 ) , a n d F la v in ( 1 9 8 1 ) . 1 ) ,
in c o m e u n c e r t a in t y o n t h e t im in g o f in d iv id u a l h o u s e h o ld s ’ d u r a b le g o o d s p u r c h a s e s . R e c e n t w o r k b y C a b a lle r o ( 1 9 9 3 ) , B e r t o la a n d C a b a lle r o ( 1 9 9 0 ) , E b e r ly ( 1 9 9 4 ) , B a r - I la n a n d B lin d e r ( 1 9 9 2 ) a n d o t h e r s h a s a r g u e d t h a t a t t h e in d iv id u a l le v e l, t h e o p t im a l c o n s u m p t io n p a t h fo r d u r a b le s c a n b e d e s c r ib e d a s fo llo w in g a n ( S ,s ) r u le . W h e n t h e s t o c k o f a d u r a b le g o o d fa lls b e lo w s o m e lo w e r b o u n d s , a p u r c h a s e is m a d e a n d t h e s t o c k is r e a d ju s t e d t o a t a r g e t s iz e S . A s lo n g a s t h e s t o c k o f t h e d u r a b le g o o d r e m a in s a b o v e t h e t r ig g e r p o in t s , n o a c t io n is t a k e n . G r o s s m a n a n d L a r o q u e ( 1 9 9 0 ) a n d E b e r ly ( 1 9 9 7 ) u s e m o d e ls o f t h is t y p e t o d e m o n s t r a t e t h e e (cid:11) e c t s o f r a t e o f r e t u r n u n c e r t a in t y o n h o u s e h o ld s ’ d u r a b le g o o d s c o n s u m p t io n d e c is io n s . C a r r o ll a n d D u n n ( 1 9 9 7 b ) p r e s e n t a n ( S ,s ) m o d e l in w h ic h c o n s u m e r s fa c e la b o r in c o m e u n c e r t a in t y a n d s h o w t h a t u n e m p lo y m e n t e x p e c t a t io n s a r e a s t r o n g p r e d ic t o r o f d u r a b le g o o d s p u r c h a s e s a t t h e a g g r e g a t e le v e l. N o n e , h o w e v e r , h a v e u s e d h o u s e h o ld le v e l d a t a t o e x p lo r e w h e t h e r u n e m p lo y m e n t r is k is a s ig n i(cid:12) c a n t fa c t o r in d u r a b le g o o d s p u r c h a s e d e c is io n s . T o b e g in t h e d is c u s s io n , S e c t io n 2 p r e s e n t s a t h e o r e t ic a l m o d e l o f c o n s u m p t io n o f d u r a b le a n d n o n d u r a b le g o o d s in w h ic h b o t h in c o m e u n c e r t a in t y a n d h o u s e h o ld d e b t p la y a d ir e c t r o le in s p e n d in g d e c is io n s . I n t h e m o d e l, t h e p u r c h a s e d e c is io n c a n b e d e s c r ib e d a s fo llo w in g a m o d i(cid:12) e d ( S ,s ) r u le , w h e r e t h e p r e c is e t r ig g e r p o in t a t w h ic h t h e c o n s u m e r d e c id e s t o m a k e a p u r c h a s e d e p e n d s o n b o t h t h e a n t ic ip a t e d r is k o f u n e m p lo y m e n t a n d t h e s iz e o f t h e c o n s u m e r ’s c u r r e n t b u (cid:11) e r s t o c k o f liq u id a s s e t s . I n c r e a s e s in u n e m p lo y m e n t r is k c a u s e t h e ( S ,s ) t r ig g e r p o in t t o s h ift d o w n w a r d , im p ly in g t h a t a c o n s u m e r w it h a g iv e n s t o c k o f t h e d u r a b le w ill r e q u ir e a la r g e r s t o c k o f p r e c a u t io n a r y liq u id a s s e t s b e fo r e h e o r s h e w ill b e w illin g t o m a k e a p u r c h a s e . T h e m o d e l p r e d ic t s t h a t c o n s u m e r s r e s p o n d t o in c r e a s e s in u n e m p lo y m e n t r is k b y p o s t p o n in g p u r c h a s e s o f t h e d u r a b le g o o d a n d r e d u c in g t h e ir s p e n d in g o n n o n d u r a b le g o o d s in o r d e r t o b o ls t e r t h e ir p r e c a u t io n a r y b u (cid:11) e r - s t o c k o f liq u id a s s e t s . B e c a u s e c o n s u m e r s w a it lo n g e r t o p u r c h a s e a h o u s e w h e n u n e m p lo y m e n t r is k is h ig h , t h is a ls o m e a n s t h a t t h e y w ill h a v e m o r e liq u id a s s e t s le ft o v e r a ft e r t h e p u r c h a s e a c t u a lly t a k e s p la c e . I n a d d it io n , t h e m o d e l im p lie s t h a t a s c o n s u m e r s g r o w o ld e r a n d a c c u m u la t e s a v in g s fo r r e t ir e m e n t , t h e y b e c o m e le s s s e n s it iv e t o u n e m p lo y m e n t r is k b e c a u s e t h e ir r e t ir e m e n t s a v in g s c a n a ls o s e r v e a s p r e c a u t io n a r y s a v in g s . T o t e s t t h e p r e d ic t io n s o f t h e t h e o r e t ic a l m o d e l, I e x a m in e t h e r e la t io n s h ip b e t w e e n u n e m p lo y m e n t r is k a n d d u r a b le g o o d s p u r c h a s e s u s in g h o u s e h o ld le v e l d a t a fr o m t h e 1 9 8 3 a n d 1 9 9 2 S u r v e y o f C o n s u m e r F in a n c e s ( S C F ) . D e t a ils o n t h e m e t h o d o f e s t im a t io n , d a t a s o u r c e s , a n d s a m p le s e le c t io n 2
a r e p r o v id e d in S e c t io n s 3 a n d 4 . I d e a lly , p a n e l d a t a o n in d iv id u a l h o u s e h o ld s w o u ld b e u s e d t o t e s t t h e t im e s e r ie s im p lic a t io n s o f t h e t h e o r e t ic a l m o d e l; u n fo r t u n a t e ly , e x is t in g p a n e l d a t a s e t s d o n o t c o n t a in t h e v a r ia b le s n e c e s s a r y t o s t u d y b o t h h o m e a n d c a r p u r c h a s e s , o r t o c o n s t r u c t t h e le v e l o f liq u id a s s e t s h e ld b y e a c h h o u s e h o ld . C r o s s s e c t io n a l s u r v e y s lik e t h e S C F p r o v id e d e t a ile d c o n s u m p t io n a n d b a la n c e s h e e t in fo r m a t io n , b u t o n ly fo r a g iv e n p o in t in t im e . B u t b e c a u s e t h e S C F d a t a c o n t a in a r e p r e s e n t a t iv e s a m p le o f h o u s e h o ld s fr o m t h e n in e U .S . C e n s u s r e g io n s , r e g io n a l v a r ia t io n in e c o n o m ic c o n d it io n s c a n b e u s e d t o r e p r e s e n t r o u g h ly t h e s a m e d i(cid:11) e r e n c e s in e c o n o m ic c o n d it io n s o b s e r v e d o v e r t im e in t h e a g g r e g a t e e c o n o m y . I n o t h e r w o r d s , o b s e r v a t io n o f t h e e (cid:11) e c t s o f d i(cid:11) e r e n c e s in a n t ic ip a t e d u n e m p lo y m e n t a t a s in g le p o in t in t im e m a y p r o v id e v a lu a b le in s ig h t in t o t h e b e h a v io r o f t h e o v e r a ll e c o n o m y a s u n e m p lo y m e n t r is k c h a n g e s o v e r t im e . I n a d d it io n , in t e r v ie w s fo r t h e 1 9 8 3 a n d 1 9 9 2 s u r v e y s t o o k p la c e a t r o u g h ly t h e s a m e p o in t in t h e b u s in e s s c y c le , i.e . a s t h e e c o n o m y w a s r e c o v e r in g fr o m a r e c e s s io n . T h is is fo r t u n a t e b e c a u s e it m e a n s t h a t d i(cid:11) e r e n c e s b e t w e e n t h e t w o w a v e s o f t h e s u r v e y d u e t o o v e r a ll e c o n o m ic c o n d it io n s s h o u ld b e r e la t iv e ly m in o r . S e v e r a l t e s t s a r e c o n d u c t e d t o e v a lu a t e t h e v a lid it y o f t h e im p lic a t io n s o f t h e t h e o r e t ic a l m o d e l. T h e (cid:12) r s t is a n e x a m in a t io n o f w h e t h e r u n e m p lo y m e n t r is k is a s ig n i(cid:12) c a n t c o n s id e r a t io n in t h e h o u s e h o ld ’s d e c is io n t o m a k e a m a jo r p u r c h a s e o f a d u r a b le g o o d s u c h a s a h o m e o r a c a r . T h is is a c c o m p lis h e d b y e s t im a t in g a p r o b it m o d e l in w h ic h t h e d e p e n d e n t v a r ia b le is a n in d ic a t o r o f w h e t h e r t h e h o u s e h o ld r e c e n t ly p u r c h a s e d a h o u s e , a n d a m o n g t h e in d e p e n d e n t v a r ia b le s is a p r o x y fo r u n e m p lo y m e n t r is k . S p e c i(cid:12) c a lly , t h e p r o x y fo r u n e m p lo y m e n t r is k is a n e s t im a t e o f t h e p r o b a b ilit y t h a t a c u r r e n t ly e m p lo y e d c o n s u m e r is u n e m p lo y e d t h e fo llo w in g y e a r . T h is v a r ia b le is c o n s t r u c t e d in t w o s t e p s : (cid:12) r s t , d a t a fr o m t h e C u r r e n t P o p u la t io n S u r v e y ( C P S ) a r e u s e d t o e s t im a t e a n in d iv id u a l’s e x p e c t e d p r o b a b ilit y o f u n e m p lo y m e n t b a s e d o n d e m o g r a p h ic a n d o t h e r v a r ia b le s c o m m o n t o b o t h t h e C P S a n d t h e S C F . T h e e s t im a t e d c o e (cid:14) c ie n t s a r e t h e n u s e d t o c a lc u la t e t h e p r o b a b ilit y o f u n e m p lo y m e n t fo r h o u s e h o ld s in t h e S C F . A v a r ia b le fo r t h e in t e r a c t io n b e t w e e n a g e a n d u n e m p lo y m e n t r is k is a ls o a d d e d t o t h e lis t o f in d e p e n d e n t v a r ia b le s t o t e s t t h e p r e d ic t io n t h a t in d iv id u a ls ’ s e n s it iv it y t o u n e m p lo y m e n t r is k v a r ie s w it h a g e . T h e la s t t e s t is o n e in w h ic h t h e d e p e n d e n t v a r ia b le is t h e in d iv id u a l h o u s e h o ld ’s le v e l o f liq u id a s s e t s , a n d t h e s a m p le in c lu d e s o n ly r e c e n t h o m e b u y e r s . T h e e m p ir ic a l r e s u lt s a r e p r e s e n t e d in S e c t io n 5 . C o n s is t e n t w it h t h e t h e o r e t ic a l m o d e l, t h e 1 9 9 2 d a t a in d ic a t e t h a t a n t ic ip a t e d u n e m p lo y m e n t r is k h a s a d ir e c t e (cid:11) e c t o n t h e t im in g o f h o m e p u r c h a s e s ; 3
h o w e v e r , t h e r e a r e n o t a b le d i(cid:11) e r e n c e s b e t w e e n t h e t w o w a v e s o f t h e S C F . I n 1 9 8 3 , u n e m p lo y m e n t r is k d o e s n o t a p p e a r t o b e a s ig n i(cid:12) c a n t fa c t o r in t h e h o m e p u r c h a s e d e c is io n ; b u t in 1 9 9 2 , h o u s e h o ld s w it h a h ig h e r e x p e c t e d p r o b a b ilit y o f u n e m p lo y m e n t a r e le s s lik e ly t o h a v e r e c e n t ly p u r c h a s e d a h o m e , e v e n a ft e r c o n t r o llin g fo r d e m o g r a p h ic v a r ia b le s . T h e p r e d ic t io n t h a t o ld e r c o n s u m e r s a r e le s s s e n s it iv e t o u n e m p lo y m e n t r is k is a ls o v a lid a t e d b y t h e r e s u lt s fo r 1 9 9 2 . S im ila r t e s t s o f c a r p u r c h a s e d e c is io n s in d ic a t e t h a t c o n s u m e r s w h o fa c e g r e a t e r u n e m p lo y m e n t r is k a r e a ls o le s s lik e ly t o p u r c h a s e a v e h ic le , b u t a g a in o n ly fo r t h e 1 9 9 2 s a m p le . F in a lly , a n e x a m in a t io n o f t h e b a la n c e s h e e t s o f c o n s u m e r s w h o h a v e r e c e n t ly p u r c h a s e d a h o m e s h o w s t h a t u n e m p lo y m e n t r is k a n d liq u id a s s e t s a r e p o s it iv e ly c o r r e la t e d ; a g a in , t h is r e s u lt is c o n s is t e n t w it h t h e b e h a v io r o f c o n s u m e r s in t h e t h e o r e t ic a l m o d e l. I t s h o u ld b e e m p h a s iz e d t h a t t h e d i(cid:11) e r e n c e s in t h e r e s u lt s fo r 1 9 8 3 a n d 1 9 9 2 w it h r e s p e c t t o u n e m p lo y m e n t r is k m a y b e r e la t e d t o t h e (cid:12) n a n c ia l d e r e g u la t io n t h a t t o o k p la c e b e t w e e n t h e t w o w a v e s o f t h e S C F . I n t h e 1 9 8 0 s , c r e d it m a r k e t d e r e g u la t io n a n d (cid:12) n a n c ia l m a r k e t in n o v a t io n s le d t o la r g e in c r e a s e s in h o u s e h o ld d e b t t o in c o m e r a t io s , p a r t ic u la r ly m o r t g a g e d e b t . L iq u id it y c o n s t r a in t s w e r e lo o s e n e d in s e v e r a l w a y s , in c lu d in g a lo w e r in g o f t h e m in im u m r e q u ir e d d o w n p a y m e n t r a t io o n h o m e p u r c h a s e s . T h e t h e o r e t ic a l m o d e l a c t u a lly p r e d ic t s t h a t o n e e (cid:11) e c t o f a r e d u c t io n in t h e d o w n p a y m e n t r a t io s h o u ld b e a n in c r e a s e in t h e r e s p o n s e o f c o n s u m e r s t o (cid:13) u c t u a t io n s in u n c e r t a in t y ( s e e C a r r o ll a n d D u n n ( 1 9 9 7 b ) ) . T h is is a p a r t ic u la r ly s u r p r is in g r e s u lt b e c a u s e e c o n o m ic in t u it io n s u g g e s t s t h a t in c r e a s e d c r e d it a v a ila b ilit y s h o u ld r e d u c e c o n s u m p t io n v a r ia b ilit y ; in s t e a d , C a r r o ll a n d D u n n ( 1 9 9 7 b ) s h o w t h a t a lo o s e n in g o f liq u id it y c o n s t r a in t s c a n h a v e e x a c t ly t h e o p p o s it e e (cid:11) e c t . T h is is b e c a u s e w h e n h o u s e h o ld s m a k e a s m a lle r d o w n p a y m e n t t h e y h o ld le s s e q u it y in t h e ir h o m e s , a n d h e n c e le s s h o m e e q u it y t o d r a w o n in c a s e o f a d v e r s e in c o m e s h o c k s . T o c o m p e n s a t e fo r t h is , h o u s e h o ld s r e a c t m o r e c a u t io u s ly t o c h a n g e s in u n e m p lo y m e n t r is k . T h e r e fo r e , t h e e m p ir ic a l r e s u lt s a r e c o n s is t e n t w it h t h e id e a t h a t t h e c r e d it m a r k e t d e r e g u la t io n o f t h e 1 9 8 0 s h a s r e s u lt e d in a n in c r e a s e d s e n s it iv it y o f c o n s u m e r s t o in c o m e u n c e r t a in t y . 2 A M o d e l o f t h e D u r a b l e G o o d s P u r c h a s e D e c i s i o n I n t h is s e c t io n I p r e s e n t a s u m m a r y o f a t h e o r e t ic a l m o d e l o f t h e d u r a b le g o o d s p u r c h a s e p r o b le m fo r c o n s u m e r s w h o fa c e t h e r is k o f b e c o m in g u n e m p lo y e d . I n t h e m o d e l, c o n s u m e r s s a v e fo r t w o r e a s o n s : t o (cid:12) n a n c e t h e d o w n p a y m e n t o n a h o u s e a n d t o a c c u m u la t e p r e c a u t io n a r y s a v in g s a s a b u (cid:11) e r a g a in s t 4
b a d t im e s . T h e m o d e l is p r e s e n t e d t o h e lp t o fo r m a liz e t h e r e la t io n s h ip b e t w e e n u n e m p lo y m e n t r is k a n d t h e d u r a b le g o o d s p u r c h a s e d e c is io n w it h in t h e c o n t e x t o f t h e h o u s e h o ld ’s o v e r a ll o p t im iz a t io n p r o b le m . I t s im p lic a t io n s a r e t o b e in t e r p r e t e d a s a g u id e t o t h e q u a lit a t iv e r e s p o n s e s o f c o n s u m e r s t o c h a n g e s in u n e m p lo y m e n t r is k . A lt h o u g h p r e s e n t e d a s a m o d e l o f t h e h o u s e h o ld ’s h o m e p u r c h a s e d e c is io n , it c a n a ls o e a s ily b e in t e r p r e t e d a s a m o d e l o f t h e d e c is io n t o p u r c h a s e a n y m a jo r d u r a b le 2 g o o d t h a t is d e b t - (cid:12) n a n c e d a n d r e q u ir e s s a v in g fo r a d o w n p a y m e n t , s u c h a s a c a r . 2 . 1 T h e U t i l i t y F u n c t i o n T h e h o u s e h o ld ’s o b je c t iv e is t o m a x im iz e t h e e x p e c t e d d is c o u n t e d v a lu e o f life t im e u t ilit y fr o m a n o n d u r a b le g o o d ( C ) a n d t h e (cid:13) o w o f s e r v ic e s fr o m a d u r a b le ( Z ) . T h e p e r io d u t ilit y fu n c t io n t a k e s t h e s t a n d a r d fo r m w it h c o n s t a n t r e la t iv e r is k a v e r s io n ( C R R A ) a n d C o b b - D o u g la s a g g r e g a t io n o f g o o d s a n d s e r v ic e s : 1 1 (cid:11) 1 (cid:0) (cid:11) (cid:26) (cid:0) ( C Z ) m a x t t t C ;Z f g t t ( 1 ) (cid:12) E t (cid:0) ( 1 (cid:26) ) (cid:19) (cid:18) = 0 tX T h e c o n s u m e r ’s c h o ic e o f C a n d Z in e a c h q u a r t e r is c o n s t r a in e d b y t h e v a lu e s o f (cid:12) v e s t a t e t t v a r ia b le s : ( 1 ) t h e le v e l o f ‘c a s h o n h a n d ’ ( X ) , w h ic h e q u a ls t h e s u m o f w e a lt h a n d c u r r e n t la b o r t b in c o m e ( Y ) ; ( 2 ) t h e s t o c k o f t h e d u r a b le o w n e d b y t h e c o n s u m e r a t t h e b e g in n in g o f t h e q u a r t e r ( H ) ; t t ( 3 ) t h e le v e l o f p e r m a n e n t la b o r in c o m e ( P ) ; ( 4 ) t h e a g g r e g a t e s t a t e o f t h e e c o n o m y ( I ) ; a n d ( 5 ) t t t h e c o n s u m e r ’s c u r r e n t e m p lo y m e n t s t a t u s ( J ) . T h e e v o lu t io n o f e a c h o f t h e s e is d e s c r ib e d b e lo w . t I , J , a n d P a r e a ll a s s u m e d t o e v o lv e e x o g e n o u s ly , w it h p e r m a n e n t la b o r in c o m e fo llo w in g a (cid:12) r s t t t t o r d e r M a r k o v p r o c e s s w it h d r ift . I t s h o u ld b e n o t e d t h a t t h e o u t s t a n d in g a m o u n t o f m o r t g a g e d e b t is a s s u m e d t o d e p r e c ia t e a t t h e s a m e r a t e a s t h e v a lu e o f t h e h o u s e . T h is s im p li(cid:12) c a t io n a v o id s t h e in c lu s io n o f m o r t g a g e d e b t a s a n a d d it io n a l s t a t e v a r ia b le b e c a u s e it im p lie s t h a t r a t io o f m o r t g a g e d e b t t o h o u s e v a lu e is a lw a y s c o n s t a n t . 2 . 2 T h e H o m e o w n e r s h i p D e c i s i o n e C o n s u m e r s b e g in e v e r y q u a r t e r b y m a k in g a d e c is io n r e g a r d in g h o m e o w n e r s h ip ( H ) g iv e n t h e s t o c k t b o f o w n e d h o u s in g w it h w h ic h t h e y b e g a n t h e p e r io d ( H ) . H o u s e h o ld s w h o b e g in t h e p e r io d w it h t 2 T h e b a s e lin e m o d e l p r e s e n t e d in t h is s e c t io n is id e n t ic a l t o t h a t o f C a r r o ll a n d D u n n ( 1 9 9 7 b ) ; in S e c t io n 2 .9 , h o w e v e r , I d e s c r ib e a (cid:12) n it e -h o r iz o n m o d e l t h a t is u s e d t o o b s e r v e t h e r e s p o n s e s o f c o n s u m e r s o f d i(cid:11) e r e n t a g e s t o (cid:13) u c t u a t io n s in u n e m p lo y m e n t r is k . 5
b n o h o u s e ( H = 0 ) h a v e t w o c h o ic e s : t h e y c a n c o n t in u e r e n t in g a t c o s t q (cid:21) w h e r e q = 1 :5 a n d (cid:21) is t t h e (cid:13) o w c o s t o f h o m e o w n e r s h ip , o r t h e y c a n b u y a h o u s e w h o s e v a lu e is e q u a l t o (cid:30) = 3 t im e s t h e ir 3 p e r m a n e n t in c o m e . A t t h e t im e o f p u r c h a s e , b u y e r s m u s t p u t u p a d o w n p a y m e n t o f a m o u n t d = :2 0 p r o p o r t io n a l t o t h e v a lu e o f t h e h o u s e , a n d p a y fe e s a n d t a x e s in a m o u n t b = :0 3 . H o u s e h o ld s w h o b e g in t h e p e r io d o w n in g a h o m e h a v e t h r e e c h o ic e s : t h e y c a n s e ll t h e h o u s e a n d r e n t , s e ll t h e h o u s e a n d b u y a n o t h e r , o r c o n t in u e liv in g in t h e s a m e h o u s e . F o r h o m e o w n e r s , t h e (cid:13) o w o f h o u s in g s e r v ic e s e is e q u a l t o t h e s iz e o f t h e h o u s e ( Z = H ) , a n d t h e c o s t o f s e r v ic in g d e b t in e a c h p e r io d is e q u a l t t t o a (cid:12) x e d m o r t g a g e r a t e m = (cid:14) + r = :0 4 , w h e r e r is t h e a ft e r - t a x r e a l r a t e o f in t e r e s t a n d (cid:14) is t h e d e p r e c ia t io n r a t e o f t h e h o u s e . T h e s e c h o ic e s a r e s u m m a r iz e d in t h e fo llo w in g t a b le , w h e r e S d e n o t e s t t h e le v e l o f liq u id a s s e t s t h a t t h e c o n s u m e r h o ld s a t t h e e n d o f t h e p e r io d : I n it ia l P e r io d t e S t a t u s A c t io n ( s ) S H Z t t t (cid:0) (cid:0) b H = 0 K e e p R e n t in g X C q (cid:21) Z 0 O p t im a l t t t t (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) b e e e H = 0 B u y X C ( d + b ) H [m ( 1 d ) + n ]H (cid:30) P H t t t t t t t (cid:0) (cid:0) (cid:0) b b H > 0 S e ll a n d R e n t X C + ( d b ) H q (cid:21) Z 0 O p t im a l t t t t t (cid:0) (cid:0) (cid:0) b e b e H > 0 H o ld X C [m ( 1 d ) + n ]H H H t t t t t t (cid:0) (cid:0) (cid:0) b b e e H > 0 S e ll a n d B u y X C + ( d b ) H ( d + b ) H (cid:30) P H t t t t t t t (cid:0) (cid:0) e [m ( 1 d ) + n ]H t 2 . 3 T h e A g g r e g a t e S t a t e o f t h e E c o n o m y 4 T h e a g g r e g a t e e c o n o m y is a s s u m e d t o b e in o n e o f t h r e e s t a t e s , e x p a n s io n , c o n t r a c t io n , o r r e c o v e r y . T h e c o n s u m e r h a s n o c o n t r o l o v e r t h e a g g r e g a t e s t a t e ( I ) . E x p a n s io n s a r e c h a r a c t e r iz e d b y h ig h t in c o m e g r o w t h a n d lo w u n e m p lo y m e n t , c o n t r a c t io n s b y h ig h u n e m p lo y m e n t a n d lo w in c o m e g r o w t h , a n d r e c o v e r ie s b y h ig h in c o m e g r o w t h a n d h ig h u n e m p lo y m e n t . C o n t r a c t io n s , w h ic h a r e e x p e c t e d t o la s t fo r fo u r q u a r t e r s , a r e a lw a y s fo llo w e d b y a p e r io d o f r e c o v e r y , w h ic h is a ls o e x p e c t e d t o la s t fo u r q u a r t e r s . T h is r e (cid:13) e c t s t h e fa c t t h a t p o s t w a r r e c e s s io n s in t h e U .S . h a v e u s u a lly b e e n fo llo w e d b y p e r io d s o f h ig h e r t h a n a v e r a g e u n e m p lo y m e n t . T h e M a r k o v t r a n s it io n m a t r ix fo r t h e a g g r e g a t e s t a t e o f t h e e c o n o m y is t h e r e fo r e d e (cid:12) n e d a s fo llo w s : 3 q > (cid:21) r n (cid:14) N o t ic e t h a t 1 , g iv in g c o n s u m e r s a n in c e n t iv e t o b u y a h o u s e . T h e (cid:13) o w c o s t o f h o m e o w n e r s h ip = + + , t h e s u m o f lo s t in t e r e s t o n t h e c a p it a l t ie d u p in t h e h o u s e , m a in t e n a n c e , a n d d e p r e c ia t io n c o s t s , r e s p e c t iv e ly . In t h e r : n : (cid:14) : (cid:21) : b a s e lin e m o d e l = 0 2 , = 0 5 , a n d = 0 2 a n n u a lly , m a k in g = 0 9 4 S e e S ic h e l ( 1 9 9 3 , 1 9 9 4 ) . 6
P e r io d t + 1 A g g r e g a t e S t a t e E x p a n s io n C o n t r a c t io n R e c o v e r y P e r io d t E x p a n s io n 0 :9 5 0 :0 5 0 A g g r e g a t e C o n t r a c t io n 0 :0 5 0 :7 0 0 :2 5 S t a t e R e c o v e r y 0 :2 5 0 :0 5 0 :7 0 2 . 4 U n e m p l o y m e n t S h o c k s T r a n s it io n s b e t w e e n e m p lo y m e n t s t a t e s a r e g o v e r n e d b y a M a r k o v t r a n s it io n m a t r ix t h a t d i(cid:11) e r s in c o n t r a c t io n s v s . e x p a n s io n s ( r e c o v e r ie s a r e t h e s a m e a s c o n t r a c t io n s ) . I n e x p a n s io n s t h e t r a n s it io n m a t r ix is a s fo llo w s : P e r io d t + 1 S t a t u s 1 2 P e r io d E U U t E 0 :9 7 0 :0 1 0 :0 2 1 S t a t u s U 0 :9 7 0 :0 1 0 :0 2 2 U 0 1 0 w h ile in c o n t r a c t io n s a n d r e c o v e r ie s t h e fo llo w in g t r a n s it io n m a t r ix a p p lie s : P e r io d t + 1 S t a t u s 1 2 P e r io d E U U t E 0 :9 6 0 0 :0 4 1 S t a t u s U 0 :9 6 0 0 :0 4 2 U 0 1 0 I n e a c h q u a r t e r e m p lo y e d c o n s u m e r s ( E ) fa c e a p o s it iv e p r o b a b ilit y o f b e c o m in g u n e m p lo y e d fo r 1 2 o n e p e r io d ( d e n o t e d U ) o r fo r t w o p e r io d s ( d e n o t e d U ) . I f t h e y d o b e c o m e u n e m p lo y e d , c o n s u m e r s a r e a s s u m e d t o k n o w h o w lo n g t h e g iv e n u n e m p lo y m e n t s p e ll w ill la s t ( o n e o r t w o p e r io d s ) . N o t ic e , 1 h o w e v e r , t h a t a c o n s u m e r in t h e la s t p e r io d o f a n u n e m p lo y m e n t s p e ll ( U ) fa c e s t h e s a m e e m p lo y m e n t h a z a r d s a s a n e m p lo y e d c o n s u m e r , s o t h a t c o n s u m e r s c a n in fa c t b e u n e m p lo y e d fo r s e v e r a l p e r io d s . T h e p r o b a b ilit ie s a r e d e (cid:12) n e d s o t h a t t h e a v e r a g e s p e ll o f u n e m p lo y m e n t is lo n g e r in c o n t r a c t io n s t h a n 5 in e x p a n s io n s . 2 . 5 L a b o r I n c o m e S h o c k s L a b o r in c o m e ( Y ) is a s s u m e d t o b e s u b je c t t o t w o t y p e s o f s h o c k s , p e r m a n e n t a n d t r a n s it o r y . T h e t le v e l o f la b o r in c o m e in e a c h p e r io d is d e (cid:12) n e d a s t h e le v e l o f p e r m a n e n t la b o r in c o m e ( P ) m u lt ip lie d t b y a t r a n s it o r y s h o c k t o in c o m e ( (cid:9) ) : t 5 P r o b a b ilit ie s w e r e c h o s e n t o g e n e r a t e o v e r a ll s t e a d y -s t a t e u n e m p lo y m e n t r a t e s o f r o u g h ly 5 p e r c e n t in e x p a n s io n s a n d 8 p e r c e n t in c o n t r a c t io n s a n d r e c o v e r ie s . S e e C a r r o ll a n d D u n n ( 1 9 9 7 b ) fo r fu r t h e r d is c u s s io n o f c a lib r a t io n o f t h e m o d e l. 7
Y = P (cid:9) ( 2 ) t t t + 1 + 1 w h e r e P fo llo w s a (cid:12) r s t - o r d e r M a r k o v p r o c e s s w it h d r ift G a n d s t o c h a s t ic s h o c k (cid:5) : t t t + 1 + 1 + 1 P = G P (cid:5) ( 3 ) t t t t T h e d r ift p a r a m e t e r is t h e m e a n g r o w t h r a t e o f p e r m a n e n t in c o m e fo r e m p lo y e d c o n s u m e r s in p e r io d t + 1 . I t s v a lu e , a s w e ll a s t h e v a lu e s o f b o t h la b o r in c o m e s h o c k s , d e p e n d s o n t h e a g g r e g a t e s t a t e o f t h e e c o n o m y . P e r m a n e n t a n d t r a n s it o r y in c o m e s h o c k s a r e d r a w n fr o m a s y m m e t r ic d is t r ib u t io n w it h e q u a l p r o b a b ilit y o f e a c h o f t h r e e v a lu e s . T h e s e v a lu e s a r e s u m m a r iz e d in t h e fo llo w in g t a b le : E x p a n s i o n s C o n t r a c t i o n s = R e c o v e r i e s + 1 D r ift G ( 1 :0 5 ) ( 1 :0 3 ) t + 1 T r a n s it o r y S h o c k s (cid:5) ( 0 :9 ; 1 :0 ; 1 :1 ) ( 0 :9 ; 1 :0 ; 1 :1 ) t + 1 P e r m a n e n t S h o c k s (cid:9) ( 0 :9 5 ; 1 :0 0 ; 1 :0 5 ) ( 0 :9 5 ; 1 :0 0 ; 1 :0 5 ) t 2 . 6 T h e O p t i m i z a t i o n P r o b l e m e B a s e d o n t h e a b o v e a s s u m p t io n s , t h e c o n s u m e r ’s t h r e e c o n t r o l v a r ia b le s p o t e n t ia lly a r e C , H , a n d Z , a n d t h e B e llm a n e q u a t io n fo r t h e c o n s u m e r ’s o p t im iz a t io n p r o b le m c a n b e w r it t e n a s fo llo w s : b V ( X ; H ; I ; J ; P ) = t t t t t t b + 1 + 1 + 1 + 1 + 1 m a x u ( C ; Z ) + (cid:12) E V ( X ; H ; I ; J ; P ) t t t t t t t t + 1 t e C ;Z ;H f g t t t G iv e n t h e p r o c e s s fo r p e r m a n e n t la b o r in c o m e a n d t h e a s s u m p t io n t h a t t h e u t ilit y fu n c t io n is h o m o g e n e o u s o f d e g r e e z e r o ( p lu s c e r t a in o t h e r c o n d it io n s t h a t a r e s a t is (cid:12) e d b y t h e c o n s t r a in t s ) , t h e b p r o b le m c a n b e r e w r it t e n b y e x p r e s s in g C , Z , X , a n d H in t e r m s o f t h e ir r a t io t o p e r m a n e n t la b o r b in c o m e ( e .g . c = C = P ) . T h is e (cid:11) e c t iv e ly r e d u c e s t h e n u m b e r o f s t a t e v a r ia b le s fr o m (cid:12) v e ( X , H , I , t t t t t t b J , P ) t o fo u r ( x , h , I , J ) : t t t t t t b v ( x ; h ; I ; J ) = t t t t t 1 (cid:26) b (cid:0) + 1 + 1 + 1 + 1 + 1 + 1 m a x u ( c ; z ) + (cid:12) E ( G (cid:5) ) v ( x ; h ; I ; J ) ( 4 ) t t t t t t t t t + 1 t e c ;z ;h f g t t t 8
2 B m a s s u p d o o a p a a u p w c p t t t w h e r e e (cid:0) h ( 1 (cid:14) ) t b h = + 1 t + 1 + 1 G (cid:5) t t R + 1 + 1 x = s + (cid:9) t t t + 1 + 1 G (cid:5) t t . 7 S o l u t i o n e c a u s e a n a n a ly t ic a l s o lu t io n is im p o s s ib le , t h e m o d e l is s o lv e d u s in g n u m e r ic a l s t o c h a s t ic p r o g r a m in g t e c h n iq u e s ( s e e C a r r o ll a n d D u n n ( 1 9 9 7 a ) ) . T h e m o d e l t a k e s a p p r o x im a t e ly fo u r d a y s t o s o lv e n d t w o d a y s t o s im u la t e u s in g a S u n w o r k s t a t io n . I n s p it e o f t h e s e d i(cid:14) c u lt ie s , t h e r e s u lt in g c o n u m p t io n r u le s a r e r e la t iv e ly s t r a ig h t fo r w a r d . C o n s u m e r s p r im a r ily b e h a v e a s s t a n d a r d \ b u (cid:11) e r s t o c k " a v e r s , m a in t a in in g a t a r g e t s t o c k o f a s s e t s ( o r c a s h o n h a n d ) t o u s e a s a b u (cid:11) e r a g a in s t u n e x p e c t e d n e m p lo y m e n t s p e lls ( s e e D e a t o n ( 1 9 9 1 ) a n d C a r r o ll ( 1 9 9 2 , 1 9 9 7 ) ) ; h o w e v e r , w h e n t h e y a r e n e a r t h e o in t a t w h ic h t h e y a r e r e a d y t o b u y a n e w h o m e , t h e y d o s o m e e x t r a s a v in g t o (cid:12) n a n c e t h e r e q u ir e d o w n p a y m e n t . B e c a u s e o f t h e c o s t a d v a n t a g e s , t h e la r g e m a jo r it y o f c o n s u m e r s a r e h o m e o w n e r s m o s t f t h e t im e . T h e h o m e o w n e r s h ip d e c is io n c a n b e d e s c r ib e d a s fo llo w in g a n ( S ,s ) r u le w it h t r ig g e r p o in t s b a s e d n t h e r a t io o f h o m e v a lu e t o p e r m a n e n t in c o m e . O v e r t im e , t h e v a lu e o f t h e h o u s e d e p r e c ia t e s n d p e r m a n e n t in c o m e g r o w s ; h e n c e , t h is r a t io d r ift s d o w n w a r d o v e r t im e u n t il it r e a c h e s a t r ig g e r o in t a n d t h e c o n s u m e r p u r c h a s e s a n e w h o m e . T h e v a lu e o f t h e t r ig g e r p o in t d e p e n d s o n b o t h t h e n t ic ip a t e d r is k o f u n e m p lo y m e n t a n d t h e le v e l o f ‘c a s h o n h a n d ’. F ig u r e 1 s h o w s t h e lo w e r ( S ,s ) b a n d s a fu n c t io n o f t h e le v e l o f c a s h o n h a n d fo r a g iv e n p e r io d . T h e (cid:12) g u r e illu s t r a t e s t h a t in c r e a s e s in n e m p lo y m e n t r is k a s s o c ia t e d w it h c o n t r a c t io n s r e s u lt in t h e t r ig g e r p o in t \ ju m p in g " d o w n w a r d . T h is \ ju m p " in t h e lo w e r ( S ,s ) b a n d im p lie s t h a t , fo r a n y g iv e n le v e l o f liq u id a s s e t s , t h e t r ig g e r o in t a t w h ic h a c o n s u m e r w ill p u r c h a s e a h o u s e is h ig h e r in e x p a n s io n s t h a n r e c e s s io n s . T h is is b e c a u s e h e n t h e a n t ic ip a t e d r is k o f u n e m p lo y m e n t in c r e a s e s , t h e t a r g e t b u (cid:11) e r s t o c k o f s a v in g s in c r e a s e s , a n d o n s u m e r s w h o w e r e p r e v io u s ly a b o u t t o p u r c h a s e a h o m e n o w (cid:12) n d t h a t t h e y w a n t t o h o ld a d d it io n a l r e c a u t io n a r y s a v in g s t o o (cid:11) s e t t h e in c r e a s e d r is k o f a s p e ll o f u n e m p lo y m e n t . T h e r e fo r e , t h e y p o s t p o n e h e p u r c h a s e o f a h o m e u n t il t h e y c a n a c c u m u la t e e n o u g h liq u id a s s e t s t o a g a in fe e l c o m fo r t a b le w it h h e le v e l o f s a v in g s t h e y w ill b e le ft w it h a ft e r t h e h o m e p u r c h a s e ( o r u n t il t h e r a t io o f h o m e v a lu e o p e r m a n e n t in c o m e d e c r e a s e s t o t h e n e w lo w e r t r ig g e r p o in t ) . T h is is a c e n t r a l r e s u lt o f t h e m o d e l, 9
Trigger 7.4 7.2 Expansion-> 7.0 6.8 6.6 <-Contraction 6.4 CashOnHand 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 F ig u r e 1 : A C o m p a r is o n o f ( S ,s ) T r ig g e r s in E x p a n s io n s v s . C o n t r a c t io n s a n d is im p o r t a n t b e c a u s e it p r o v id e s a fr a m e w o r k fo r e x p la in in g t h e b e h a v io r o f h o m e s a le s a n d o t h e r d u r a b le g o o d s p u r c h a s e s o v e r t h e b u s in e s s c y c le . 2 . 8 T h e E (cid:11) e c t s o f U n e m p l o y m e n t R i s k i n t h e S i m u l a t e d E c o n o m y T h e r e la t io n s h ip b e t w e e n u n e m p lo y m e n t r is k a n d d u r a b le g o o d s p u r c h a s e s in t h e t h e o r e t ic a l m o d e l c a n a ls o b e u n d e r s t o o d b y o b s e r v in g t h e m o v e m e n t s in t h e s e v a r ia b le s o v e r a s im u la t e d b u s in e s s c y c le . T h is is a c c o m p lis h e d b y (cid:12) r s t s im u la t in g t h e e c o n o m y fo r s e v e r a l q u a r t e r s o f e x p a n s io n ( in o r d e r 6 t o a c h ie v e a s t o c h a s t ic s t e a d y - s t a t e ) a n d t h e n h it t in g it w it h a r e c e s s io n . F ig u r e 2 illu s t r a t e s t h e m o v e m e n t s in s e v e r a l im p o r t a n t a g g r e g a t e s in t h e e c o n o m y fr o m s e v e r a l q u a r t e r s b e fo r e t h e r e c e s s io n t o a ft e r t h e r e c o v e r y p e r io d . T h e fo llo w in g v a r ia b le s a r e d e p ic t e d : t h e u n e m p lo y m e n t r a t e ; jo b lo s s r is k ; la b o r in c o m e ; liq u id a s s e t s ; c o n s u m p t io n o f n o n d u r a b le s ; a n d h o m e p u r c h a s e s . J o b lo s s r is k is d e (cid:12) n e d a s t h e e x p e c t a t io n o f b e c o m in g u n e m p lo y e d o v e r t h e n e x t fo u r q u a r t e r s fo r a n e m p lo y e d c o n s u m e r . A g g r e g a t e la b o r in c o m e , liq u id a s s e t s , a n d c o n s u m p t io n o f n o n d u r a b le s a r e a c t u a l s u m s o v e r a ll h o u s e h o ld s in t h e s im u la t io n . H o m e p u r c h a s e s a r e t h e fr a c t io n o f t h e p o p u la t io n t h a t p u r c h a s e d a h o m e in t h e g iv e n q u a r t e r . T h e v a lu e s o n t h e x a x is in d ic a t e t h e n u m b e r o f q u a r t e r s b e fo r e a n d / o r a ft e r t h e s t a r t o f t h e r e c e s s io n . T h e fo u r q u a r t e r s o f t h e r e c e s s io n a r e s h a d e d d a r k g r a y a n d t h e fo u r q u a r t e r s o f t h e r e c o v e r y a r e s h a d e d lig h t g r a y . 6 T h e e c o n o m y is s im u la t e d w it h a p o p u la t io n o f 2 0 ,0 0 0 c o n s u m e r s . T h e in it ia l e x p a n s io n la s t s fo r 4 0 0 q u a r t e r s , e n s u r in g t h a t t h e c o n s u m e r s a r e r e a s o n a b ly d is t r ib u t e d a c r o s s t h e s t a t e s p a c e b e fo r e a r e c e s s io n t a k e s p la c e . 1 0
Unemployment Rate JobLoss Risk 0.08 0.14 0.13 0.07 0.12 0.11 0.06 0.10 0.05 0.09 0.08 -4 0 4 8 12 16 -4 0 4 8 12 16 Aggregate Income LiquidAssets 4.00 3.80 3.95 3.75 3.90 3.70 3.85 3.65 3.80 3.60 3.75 3.55 -4 0 4 8 12 16 -4 0 4 8 12 16 Consumption Home Purchases 3.75 0.03 3.70 3.65 0.02 3.60 0.01 3.55 0.00 3.50 -4 0 4 8 12 16 -4 0 4 8 12 16 s o r o u t r ( b F ig u r e 2 : A T y p A t t h e o n s e t o f t h e r e c e s s io n , u n e m io n a r y s t e a d y - s t a t e v a lu e . T h e a c t u a f jo b lo s s a c t u a lly b e g in s t o t a k e a (cid:11) a t e s t a y s a t t h e s a m e h ig h le v e l t h r o u r ig in a l le v e l o n ly in t h e s e c o n d q u a r t n e m p lo y m e n t r a t e in c r e a s e s , a n d it s o n o r m a l le v e ls . B o t h h o m e p u r c h a s e s a n d c o n s u m e c e s s io n in r e s p o n s e t o t h e in c r e a s e S ,s ) b a n d s h o w n in F ig u r e 1 . W h e n u y a h o u s e in s t e a d w a it lo n g e r s o t ic a l R e c e s s io n in t h e S im u la t e d E c o n o m y p lo y m e n t e x p e c t a t io n s im m e d ia t e ly ju m p t o t h e h ig h e r r e c e s l u n e m p lo y m e n t r a t e fo llo w s c lo s e ly b e h in d a s t h e h ig h e r r is k e c t a n d m o r e c o n s u m e r s lo s e t h e ir jo b s . T h e u n e m p lo y m e n t g h o u t t h e r e c e s s io n a n d r e c o v e r y p e r io d s , d r o p p in g b a c k t o it s e r a ft e r t h e e n d o f t h e r e c o v e r y . A g g r e g a t e in c o m e fa lls a s t h e g r o w t h r e m a in s s lu g g is h u n t il t h e u n e m p lo y m e n t r a t e r e t u r n s p t io n o f n o n d u r a b le s d r o p s h a r p ly in t h e (cid:12) r s t q u a r t e r o f t h e in e x p e c t e d jo b lo s s r is k . T h is r e (cid:13) e c t s t h e s h ift in t h e lo w e r u n e m p lo y m e n t fe a r s in c r e a s e , c o n s u m e r s w h o w e r e a b o u t t o h e y c a n a c c u m u la t e m o r e s a v in g s t o o (cid:11) s e t t h e h ig h e r r is k o f 1 1
u n e m p lo y m e n t . T h e y a ls o in c r e a s e t h e ir p r e c a u t io n a r y s a v in g b y c u t t in g s p e n d in g o n n o n d u r a b le s . T h is is illu s t r a t e d in t h e (cid:12) g u r e fo r liq u id a s s e t s ; t h r o u g h o u t t h e fo u r q u a r t e r s o f t h e r e c e s s io n , a g g r e g a t e liq u id a s s e t s in t h e e c o n o m y in c r e a s e d r a m a t ic a lly a s c o n s u m e r s r e s p o n d t o t h e in c r e a s e in e x p e c t e d jo b lo s s r is k . F ig u r e 2 illu s t r a t e s t h a t a s t h e e c o n o m y m o v e s t h r o u g h t h e r e c e s s io n a n d in t o t h e r e c o v e r y p e r io d , c o n s u m p t io n a n d in c o m e s lo w ly r e t u r n t o t h e ir n o r m a l p r e - r e c e s s io n le v e ls . L iq u id a s s e t s (cid:13) a t t e n o u t s o m e w h a t , a n d t h e r e is a s m a ll s u r g e in h o m e p u r c h a s e s . W h e n t h e e c o n o m y r e c o v e r s fu lly a n d m o v e s b a c k in t o e x p a n s io n , t h e r e is a la r g e u p w a r d s p ik e in h o m e p u r c h a s e s a n d a s m a ll s u r g e in n o n d u r a b le s c o n s u m p t io n a s c o n s u m e r s ’ e x p e c t e d jo b lo s s r is k d r o p s a n d a la r g e q u a n t it y o f ‘p e n t - u p d e m a n d ’ fo r t h e d u r a b le g o o d is r e le a s e d . T h e s e r e s p o n s e s t o c h a n g e s in u n c e r t a in t y o v e r t h e b u s in e s s c y c le r e v e a l s e v e r a l im p lic a t io n s o f t h e t h e o r e t ic a l m o d e l t h a t c a n b e t e s t e d e m p ir ic a lly . F ir s t , a s d is c u s s e d a b o v e , in c r e a s e s in a n t ic ip a t e d u n e m p lo y m e n t r is k c a u s e c o n s u m e r s t o p o s t p o n e t h e ir d u r a b le g o o d s p u r c h a s e s . I n a r e c e s s io n , c o n s u m e r s w h o w e r e p r e v io u s ly a b o u t t o b u y a h o u s e a r e u n w illin g t o m a k e a h o m e p u r c h a s e b e c a u s e t h e y fe a r a s p e ll o f u n e m p lo y m e n t w ill d r a w d o w n t h e ir a s s e t s t o o m u c h . W h e n t h e r e c e s s io n e n d s a n d u n e m p lo y m e n t fe a r s e a s e , h o m e p u r c h a s e s t e m p o r a r ily s u r g e a s c o n s u m e r s r e s p o n d t o t h e d e c r e a s e d n e e d fo r p r e c a u t io n a r y s a v in g s . P u t m o r e fo r m a lly , t h e m o d e l im p lie s t h a t t h e h o m e p u r c h a s e d e c is io n , i.e ., t h e p r o b a b ilit y t h a t a c o n s u m e r w ill p u r c h a s e a h o m e in a g iv e n p e r io d , d e p e n d s in p a r t o n h is o r h e r a n t ic ip a t e d r is k o f u n e m p lo y m e n t . A n o t h e r in t e r e s t in g c h a r a c t e r is t ic o f t h e m o d e l is t h a t c o n s u m e r s w h o a r e o b s e r v e d t o h a v e b o u g h t a h o u s e d e s p it e fa c in g h ig h u n e m p lo y m e n t r is k w ill t e n d t o h a v e m o r e liq u id a s s e t s le ft o v e r t h a n h o m e b u y e r s w h o fa c e o r d in a r y o r lo w u n e m p lo y m e n t r is k s . T h e a d d it io n a l liq u id a s s e t s a r e n e e d e d t o o (cid:11) s e t t h e h ig h e r r is k o f jo b lo s s . I n o t h e r w o r d s , t h e t h e o r e t ic a l m o d e l im p lie s a p o s it iv e r e la t io n s h ip b e t w e e n u n e m p lo y m e n t r is k a n d t h e s t o c k o f liq u id a s s e t s h e ld b y c o n s u m e r s w h o h a v e ju s t p u r c h a s e d a h o u s e . 2 . 9 D i (cid:11) e r e n c e s i n R e s p o n s e s O v e r t h e L i f e - c y c l e T o o b s e r v e h o w t h e r e s p o n s e s o f c o n s u m e r s t o c h a n g e s in in c o m e u n c e r t a in t y d i(cid:11) e r o v e r t h e life - c y c le , t h e o r ig in a l m o d e l m u s t b e c o n v e r t e d t o o n e in w h ic h c o n s u m e r s a r e (cid:12) n it e - liv e d . T h is is im p o r t a n t 1 2
b e c a u s e , in c o n t r a s t t o t h e p r e v io u s m o d e l, o p t im a l c o n s u m p t io n r u le s w ill v a r y o v e r t h e life - c y c le o f t h e c o n s u m e r . T h is a llo w s fo r a c o m p a r is o n o f t h e r e a c t io n s o f c o n s u m e r s w h o e x p e r ie n c e a r e c e s s io n e a r ly in t h e life - c y c le t o t h e r e a c t io n s o f c o n s u m e r s w h o g o t h r o u g h a r e c e s s io n la t e r in t h e life - c y c le . T h e r e fo r e , in t h is s e c t io n I b r ie (cid:13) y d is c u s s t h e im p lic a t io n s o f a n a lt e r n a t iv e m o d e l in w h ic h c o n s u m e r s a r e a s s u m e d t o b e g in t h e ir e c o n o m ic liv e s a t a g e 2 5 , r e t ir e a ft e r 4 0 y e a r s a t a g e 6 5 , a n d liv e t o a m a x im u m a g e o f 1 0 0 . I n a d d it io n t o c o n s u m e r s b e in g (cid:12) n it e - liv e d , t h e r e a r e s e v e r a l o t h e r d i(cid:11) e r e n c e s b e t w e e n t h is m o d e l a n d t h e p r e v io u s o n e . F ir s t , t h e a s s u m p t io n t h a t t h e g r o w t h r a t e o f p e r m a n e n t in c o m e is c o n s t a n t is a ls o r e la x e d ; in s t e a d c o n s u m e r s fa c e d i(cid:11) e r e n t g r o w t h r a t e s o v e r t im e , w it h h ig h in c o m e g r o w t h w h e n y o u n g ( a g e 2 5 t o 5 0 ) , lo w e r g r o w t h a s t h e y n e a r r e t ir e m e n t ( a g e 5 0 t o 6 5 ) , a n d z e r o g r o w t h a ft e r r e t ir e m e n t . H e n c e , t h e g r o w t h r a t e G o f p e r m a n e n t in c o m e fo r a c o n s u m e r in e a c h p e r io d d e p e n d s t o n n o t o n ly t h e a g g r e g a t e s t a t e o f t h e e c o n o m y b u t a ls o t h e a g e o f t h e c o n s u m e r . A g r o w t h r a t e t h a t v a r ie s o v e r t h e life - c y c le p r o v id e s a c lo s e r m a t c h t o t h e a c t u a l p a t t e r n s o f life t im e in c o m e g r o w t h o b s e r v e d in h o u s e h o ld le v e l d a t a ( s e e C a r r o ll ( 1 9 9 7 ) ) . T h is a ls o m e a n s t h a t c o n s u m e r s h a v e a n o t h e r r e a s o n t o s a v e ; in a d d it io n t o p r e c a u t io n a r y s a v in g a n d s a v in g t o (cid:12) n a n c e a d o w n p a y m e n t , t h e y m u s t 7 s a v e fo r r e t ir e m e n t , w h e n in c o m e is lo w . S e c o n d , in e a c h p e r io d t h e c o n s u m e r fa c e s a p o s it iv e r is k o f m o r t a lit y . D e (cid:12) n in g D a s a s t a t e t v a r ia b le t h a t e q u a ls o n e if t h e in d iv id u a l is a liv e a n d z e r o o t h e r w is e , t h e p e r io d u t ilit y fu n c t io n t a k e s t h e fo llo w in g fo r m : T 1 (cid:11) 1 (cid:0) (cid:11) (cid:26) (cid:0) D ( C Z ) t m a x t t t C ;Z f g t t ( 5 ) (cid:12) E t (cid:0) ( 1 (cid:26) ) (cid:19) (cid:18) = 0 tX T h is m o r t a lit y r is k c a lib r a t io n is t a k e n fr o m H u b b a r d , S k in n e r , a n d Z e ld e s ( 1 9 9 5 ) , w h o r e p o r t t h e c o n d it io n a l p r o b a b ilit y a t e a c h a g e o f s u r v iv in g o n e m o r e y e a r b a s e d o n m o r t a lit y d a t a fr o m t h e N a t io n a l C e n t e r fo r H e a lt h S t a t is t ic s a n d t h e S o c ia l S e c u r it y A d m in is t r a t io n ( s e e F a b e r ( 1 9 8 2 ) ) . A s b e fo r e , t h e m o d e l is s o lv e d u s in g n u m e r ic a l m e t h o d s , a n d a h is t o r y is s im u la t e d fo r a la r g e 8 n u m b e r o f c o n s u m e r s . O v e r a ll, b o t h t h e o p t im a l c o n s u m p t io n r u le s a n d s im u la t io n r e s u lt s fo r t h is 7 A t r e t ir e m e n t , t h e r e is a ls o a o n e -t im e d r o p in in c o m e t o 7 0 p e r c e n t o f p e r m a n e n t in c o m e . 8 In t h e s im u la t io n s , c o n s u m e r s b e g in t h e ir liv e s w it h z e r o a s s e t s a n d n o h o u s e . N o t ic e t h a t b e c a u s e e v e r y c o n s u m e r in t h e s im u la t io n s is t h e s a m e a g e , t h e r e s u lt s s h o u ld b e in t e r p r e t e d a s d e s c r ib in g t h e b e h a v io r o f o n ly a s in g le a g e c o h o r t , r a t h e r t h a n a n e n t ir e e c o n o m y . 1 3
HomePurchases Assets (cid:144)/AnnuityIncome 1.6 0.03 1.4 0.02 1.2 0.01 1.0 0.00 0.8 45 46 47 48 49 50 45 46 47 48 49 50 F ig u r e 3 : T h e R e s p o n s e o f H o m e P u r c h a s e s a t A g e F o r t y - F iv e n e w m o d e l a r e s im ila r t o t h o s e in t h e p r e v io u s s e c t io n , w it h o n e n o t a b le d i(cid:11) e r e n c e : o ld e r c o n s u m e r s a r e g e n e r a lly le s s s e n s it iv e t o u n e m p lo y m e n t r is k t h a n y o u n g e r c o n s u m e r s . T h is is b e c a u s e in t h e t h e o r e t ic a l m o d e l a s c o n s u m e r s g r o w o ld e r , t h e y b u ild u p a s t o c k o f liq u id a s s e t s ( c a s h o n h a n d ) in p r e p a r a t io n fo r r e t ir e m e n t , w h e n in c o m e is lo w . T h is s t o c k o f a s s e t s s e r v e s a d u a l p u r p o s e in t h a t it n o t o n ly s e r v e s a s s a v in g s fo r r e t ir e m e n t b u t a ls o p r o v id e s t h e c o n s u m e r w it h a p r o t e c t iv e s t o c k o f p r e c a u t io n a r y s a v in g s in c a s e o f a n u n e x p e c t e d s p e ll o f u n e m p lo y m e n t . T h is m e a n s t h a t o ld e r c o n s u m e r s a u t o m a t ic a lly h a v e m o r e p r e c a u t io n a r y s a v in g s t h a n t h e y o u n g a n d t h e r e fo r e t e n d t o b e le s s s e n s it iv e t o u n e m p lo y m e n t r is k . T h is id e a c a n b e s t b e u n d e r s t o o d b y o b s e r v in g t h e r e a c t io n s o f c o n s u m e r s o f d i(cid:11) e r e n t a g e s o v e r t h e b u s in e s s c y c le . F ig u r e s 3 a n d 4 s h o w t h e r e s u lt s fo r t w o d i(cid:11) e r e n t s im u la t io n s , o n e in w h ic h a r e c e s s io n t a k e s p la c e a t a g e 4 5 ( q u a r t e r 8 1 ) , a n d a n o t h e r in w h ic h t h e r e c e s s io n t a k e s p la c e la t e r in t h e life - c y c le a t a g e 5 5 ( q u a r t e r 1 2 1 ) . E a c h (cid:12) g u r e d e p ic t s m o v e m e n t s in h o m e p u r c h a s e s o n t h e le ft - h a n d s id e . T h e a d jo in in g (cid:12) g u r e s h o w s t h e a g g r e g a t e r a t io o f liq u id a s s e t s t o a n n u it y in c o m e t h r o u g h o u t t h e b u s in e s s 9 c y c le . T h e v a lu e s o n t h e x a x is in d ic a t e t h e a g e o f c o n s u m e r s in t h e s im u la t io n s w h e n t h e r e c e s s io n t a k e s p la c e . A c o m p a r is o n o f t h e t w o s e t s o f (cid:12) g u r e s illu s t r a t e s t h a t y o u n g e r c o n s u m e r s r e s p o n d m o r e s t r o n g ly t o t h e d e c r e a s e in u n e m p lo y m e n t r is k a t t h e e n d o f t h e r e c e s s io n . T h e (cid:12) g u r e fo r liq u id a s s e t s r e la t iv e t o a n n u it y in c o m e s h o w s t h e r e a s o n fo r t h is : (cid:12) ft y - (cid:12) v e y e a r o ld s h a v e m o r e a s s e t s t h a t s e r v e a d u a l p u r p o s e a s p r e c a u t io n a r y a n d r e t ir e m e n t s a v in g s , s o t h e y r e s p o n d le s s t o u n e m p lo y m e n t r is k o v e r t h e b u s in e s s c y c le . I n s u m m a r y , if t h is c h a r a c t e r is t ic o f t h e m o d e l c o r r e c t ly d e s c r ib e s t h e b e h a v io r o f c o n s u m e r s a s t h e y 9 A n n u ity in c o m e is d e (cid:12) n e d a s t h e a n n u ity v a lu e o f t h e p r e s e n t d is c o u n t e d v a lu e o f fu t u r e la b o r in c o m e . 1 4
HomePurchases Assets (cid:144)/AnnuityIncome 1.6 0.03 1.4 0.02 1.2 0.01 1.0 0.00 0.8 55 56 57 58 59 60 55 56 57 58 59 60 F ig u r e 4 : T h e R e s p o n s e o f H o m e P u r c h a s e s a t A g e F ift y - F iv e a g e , t h e n t h e t im in g o f c o n s u m e r s ’ d u r a b le g o o d s p u r c h a s e s s h o u ld b e le s s s e n s it iv e t o a n t ic ip a t e d u n e m p lo y m e n t r is k la t e r in t h e life - c y c le . S t a t e d fo r m a lly , t h e r e s u lt s o f t h e (cid:12) n it e - h o r iz o n m o d e l im p ly t h a t t h e p r o b a b ilit y t h a t a c o n s u m e r w ill p u r c h a s e a d u r a b le g o o d w ill b e m o r e s e n s it iv e t o u n e m p lo y m e n t r is k e a r ly in life , a n d le s s s e n s it iv e la t e r in life . 3 D a t a S o u r c e s a n d S a m p l e S e l e c t i o n T o t e s t t h e p r e d ic t io n s o f t h e t h e o r e t ic a l m o d e l, in d iv id u a l h o u s e h o ld d a t a fr o m t h e 1 9 8 3 a n d 1 9 9 2 w a v e s o f t h e S u r v e y o f C o n s u m e r F in a n c e s ( S C F ) a r e u s e d . T h e S C F is u s e fu l b e c a u s e it p r o v id e s d e t a ile d in fo r m a t io n o n h o u s e h o ld in c o m e a n d b a la n c e s h e e t s a s w e ll a s a s m a ll a m o u n t o f d a t a o n h o m e p u r c h a s e s a n d o t h e r d u r a b le g o o d s e x p e n d it u r e s ; h o w e v e r , t h e d a t a a r e c r o s s - s e c t io n a l, p r o v id in g o n ly a s n a p s h o t o f h o u s e h o ld s fo r a g iv e n p o in t in t im e . T h e m o s t d e s ir a b le m e t h o d fo r t e s t in g t h e t im e s e r ie s p r o p e r t ie s o f t h e t h e o r e t ic a l m o d e l w o u ld b e t o u s e a p a n e l s t u d y , b u t e x is t in g p a n e l d a t a s e t s u n fo r t u n a t e ly d o n o t c o n t a in a ll o f t h e n e c e s s a r y v a r ia b le s . I n s t e a d , a n a lt e r n a t iv e m e t h o d im p le m e n t e d h e r e is t o u s e r e g io n a l d i(cid:11) e r e n c e s in e c o n o m ic c o n d it io n s a t a s in g le p o in t in t im e t o r e p r e s e n t r o u g h ly t h e s a m e d i(cid:11) e r e n c e s in e c o n o m ic c o n d it io n s o b s e r v e d o v e r t im e in t h e a g g r e g a t e e c o n o m y . I n o t h e r w o r d s , v a r ia t io n in u n e m p lo y m e n t a c r o s s d iffe r e n t r e g io n s c a n b e u s e d t o c a p t u r e d i(cid:11) e r e n c e s in t h e p r o b a b ilit y o f u n e m p lo y m e n t fo r in d iv id u a l h o u s e h o ld s a t a s in g le p o in t in t im e . T h e S C F c o n t a in s a r e p r e s e n t a t iv e s a m p le o f h o u s e h o ld s fr o m t h e n in e U .S . C e n s u s r e g io n s ( e x c e p t fo r t h e h ig h in c o m e s u b - s a m p le o f t h e S C F ) . I t is a ls o fo r t u n a t e t h a t in t e r v ie w s fo r t h e 1 9 8 3 a n d 1 9 9 2 w a v e s o f t h e S C F t o o k p la c e a t r o u g h ly t h e s a m e p o in t in t h e b u s in e s s c y c le b e c a u s e d i(cid:11) e r e n c e s b e t w e e n t h e t w o w a v e s o f t h e s u r v e y d u e t o o v e r a ll e c o n o m ic 1 5
c o n d it io n s s h o u ld b e r e la t iv e ly s m a ll. A n o t h e r p r o b le m r e la t e d t o t h e d a t a is t h a t t h e S C F s a m p le s a r e t o o s m a ll t o c o n s t r u c t r e lia b le e s t im a t e s o f t h e p r o b a b ilit y o f b e c o m in g u n e m p lo y e d . T h is o b s t a c le c a n b e o v e r c o m e b y im p le m e n t in g a p r o c e d u r e o r ig in a lly d e v is e d b y C a r r o ll, D y n a n a n d K r a n e ( 1 9 9 7 ) . T h o s e a u t h o r s u s e d a t a fr o m t h e C u r r e n t P o p u la t io n S u r v e y ( C P S ) t o e s t im a t e a n in d iv id u a l’s e x p e c t e d p r o b a b ilit y o f u n e m p lo y m e n t 1 0 b a s e d o n d e m o g r a p h ic a n d o t h e r v a r ia b le s c o m m o n t o b o t h t h e C P S a n d t h e S C F . T h e y t h e n u s e t h e e s t im a t e d c o e (cid:14) c ie n t s fr o m t h e C P S t o c a lc u la t e t h e p r o b a b ilit y o f u n e m p lo y m e n t fo r h o u s e h o ld s in t h e S C F . T h e C P S c o e (cid:14) c ie n t s fr o m C a r r o ll, D y n a n a n d K r a n e ( 1 9 9 7 ) a r e u s e d fo r t h e s a m e p u r p o s e in t h is p a p e r . F in a lly , s e v e r a l r e s t r ic t io n s a r e im p o s e d o n t h e s a m p le in c lu d e d in t h e r e g r e s s io n s . F ir s t , h o u s e h o ld s w it h t h e h ig h e s t a n d lo w e s t .1 p e r c e n t o f in c o m e a r e d r o p p e d t o a v o id u n d u e in (cid:13) u e n c e o f e x t r e m e o u t lie r s o n t h e r e g r e s s io n . H o u s e h o ld s w h o s e h e a d is y o u n g e r t h a n 2 5 o r o ld e r t h a n a g e 6 5 a r e e x c lu d e d b e c a u s e u n e m p lo y m e n t r is k is n o t lik e ly t o b e im p o r t a n t fo r t h o s e w h o h a v e n o t y e t p e r m a n e n t ly e n t e r e d t h e w o r k fo r c e o r w h o h a v e le ft it . B e c a u s e r e g io n id e n t i(cid:12) e r s a r e n o t in c lu d e d fo r h o u s e h o ld s in t h e h ig h in c o m e s u b - s a m p le o f t h e 1 9 8 3 S C F , t h e s e h o u s e h o ld s a r e n e c e s s a r ily o m it t e d . O b s e r v a t io n s w h e r e a n y o f t h e in d e p e n d e n t v a r ia b le s a r e m is s in g a r e a ls o d r o p p e d . 4 E m p i r i c a l P r o c e d u r e I n t h e (cid:12) r s t s e t o f r e g r e s s io n s I e x a m in e w h e t h e r t h e r e is a s ig n i(cid:12) c a n t r e la t io n s h ip b e t w e e n u n e m p lo y m e n t r is k a n d t h e in d iv id u a l h o u s e h o ld ’s d e c is io n t o p u r c h a s e a h o m e . A p r o b it m o d e l is e s t im a t e d in w h ic h t h e d e p e n d e n t v a r ia b le is a n in d ic a t o r o f w h e t h e r t h e h o u s e h o ld r e c e n t ly p u r c h a s e d a h o u s e , a n d a m o n g t h e in d e p e n d e n t v a r ia b le s is a p r o x y fo r u n e m p lo y m e n t r is k . A r e c e n t h o m e p u r c h a s e is d e (cid:12) n e d a s o n e t h a t t o o k p la c e w it h in t h e la s t t w o y e a r s . T h e s e c o n d s e t o f r e g r e s s io n s c o n s id e r s c a r p u r c h a s e s r a t h e r t h a n h o m e p u r c h a s e s . T h e la s t t e s t in v o lv e s a lin e a r r e g r e s s io n o f t h e le v e l o f liq u id a s s e t s h e ld b y h o u s e h o ld s w h o h a v e r e c e n t ly p u r c h a s e d a h o m e . I n e a c h s e t o f r e g r e s s io n s , a t w o s t a g e p r o c e d u r e is im p le m e n t e d in w h ic h e s t im a t e s o f u n e m p lo y m e n t r is k a n d p e r m a n e n t in c o m e fo r e a c h h o u s e h o ld a r e c o n s t r u c t e d in t h e (cid:12) r s t s t a g e , a n d t h e ir e (cid:11) e c t s o n d u r a b le g o o d s p u r c h a s e d e c is io n s 1 0 A d i(cid:11) e r e n t C P S s a m p le is u s e d t o e s t im a t e u n e m p lo y m e n t r is k fo r e a c h w a v e o f t h e S C F . T h e C P S s a m p le s u s e d in c lu d e d r e s p o n d e n t s w h o s e fo u r t h in t e r v ie w fe ll in t h e tw e lv e m o n t h s p r e c e d in g A u g u s t 1 9 8 3 a n d N o v e m b e r 1 9 9 2 . T h e s e w e r e c h o s e n t o m a t c h t h e in t e r v ie w d a t e s fo r t h e 1 9 8 3 a n d 1 9 9 2 S C F s , w h ic h t o o k p la c e b e tw e e n F e b r u a r y a n d A u g u s t 1 9 8 3 a n d J u n e a n d N o v e m b e r 1 9 9 2 , r e s p e c t iv e ly . 1 6
( o r liq u id a s s e t s ) is m e a s u r e d in t h e s e c o n d s t a g e . A ll d o lla r a m o u n t s a r e d e (cid:13) a t e d t o 1 9 9 2 c o n s t a n t d o lla r s . A s d is c u s s e d a b o v e , t h e (cid:12) r s t s t a g e e s t im a t e s o f u n e m p lo y m e n t r is k a r e b a s e d o n t h e m e t h o d o lo g y o f C a r r o ll, D y n a n a n d K r a n e ( 1 9 9 7 ) . A p r o x y fo r u n e m p lo y m e n t r is k is c o n s t r u c t e d b y e s t im a t in g t h e p r o b a b ilit y t h a t a n e m p lo y e d in d iv id u a l in t h e C P S w ill b e c o m e u n e m p lo y e d in t h e n e x t y e a r . T h is is d o n e b y r u n n in g a lo g it r e g r e s s io n in w h ic h t h e d e p e n d e n t v a r ia b le is a n in d ic a t o r t h a t e q u a ls o n e if t h e in d iv id u a l is e m p lo y e d in m o n t h t a n d u n e m p lo y e d in m o n t h t + 1 2 , a n d z e r o if t h e in d iv id u a l is e m p lo y e d in b o t h p e r io d s . T h e p r o b a b ilit y o f u n e m p lo y m e n t fo r in d iv id u a l h o u s e h o ld s in t h e S C F is t h e n c a lc u la t e d u s in g t h e e s t im a t e d c o e (cid:14) c ie n t s fr o m t h e C P S . T h e v a r ia b le s in t h e u n e m p lo y m e n t p r o b a b ilit y r e g r e s s io n in c lu d e t h e fo llo w in g v a r ia b le s ( a v a ila b le in b o t h t h e C P S a n d t h e S C F ) : a g e ; a g e s q u a r e d ; n in e r e g io n a l d u m m y v a r ia b le s ; s e v e n in d u s t r y d u m m y v a r ia b le s ; fo u r e d u c a t io n d u m m y v a r ia b le s ; s ix o c c u p a t io n d u m m y v a r ia b le s ; o c c u p a t io n in t e r a c t e d w it h a g e ; e d u c a t io n in t e r a c t e d w it h a g e ; a m a r it a l s t a t u s d u m m y v a r ia b le ; a d u m m y v a r ia b le fo r w h e t h e r t h e h o u s e h o ld h e a d is w h it e ; a d u m m y v a r ia b le fo r w h e t h e r t h e h o u s e h o ld h e a d is fe m a le ; a d u m m y v a r ia b le fo r t h e h e a d o f h o u s e h o ld ; t h e h e a d o f h o u s e h o ld d u m m y v a r ia b le in t e r a c t e d w it h a g e ; a n d t h e h e a d o f h o u s e h o ld 1 1 d u m m y in t e r a c t e d w it h g e n d e r . T h e (cid:12) r s t s t a g e e s t im a t e s o f p e r m a n e n t in c o m e a r e b a s e d o n a r e g r e s s io n o f t h e lo g o f in c o m e ( in 1 9 9 2 d o lla r s ) o n d e m o g r a p h ic a n d o t h e r v a r ia b le s a v a ila b le in t h e S C F . S e p a r a t e r e g r e s s io n s a r e r u n fo r e a c h s u r v e y y e a r . T h e in s t r u m e n t s in c lu d e a ll o f t h o s e u s e d t o e s t im a t e u n e m p lo y m e n t p r o b a b ilit y , p lu s t h e fo llo w in g v a r ia b le s : t h e n u m b e r o f c h ild r e n u n d e r a g e 1 8 in t h e h o u s e h o ld ; t h e n u m b e r o f in c o m e e a r n in g m e m b e r s o f t h e h o u s e h o ld ; a d u m m y v a r ia b le fo r w h e t h e r t h e h o u s e h o ld r e p o r t e d t h a t it h a s b e e n t u r n e d d o w n fo r c r e d it ; a d u m m y v a r ia b le fo r w h e t h e r t h e h o u s e h o ld r e p o r t e d t h a t it h a s h a d p r o b le m s s e r v ic in g lo a n s ; t h e lo g o f r e t ir e m e n t in c o m e ; a n d a d u m m y v a r ia b le fo r w h e t h e r t h e 1 2 h o u s e h o ld h e a d h a s a d e (cid:12) n e d b e n e (cid:12) t p e n s io n . T o c o n t r o l fo r d i(cid:11) e r e n c e s in t h e in c o m e p r o c e s s a n d o t h e r fa c t o r s w h ic h m ig h t a (cid:11) e c t t h e h o u s e - 1 1 T h e n in e r e g io n a l d u m m y v a r ia b le s a r e d e (cid:12) n e d a s fo llo w s : ( 1 ) N e w E n g la n d ; ( 2 ) M id -A t la n t ic ; ( 3 ) S o u t h A t la n t ic ; ( 4 ) E a s t S o u t h C e n t r a l; ( 5 ) W e s t S o u t h C e n t r a l; ( 6 ) E a s t N o r t h C e n t r a l; ( 7 ) W e s t N o r t h C e n t r a l; ( 8 ) M o u n t a in ; ( 9 ) P a c i(cid:12) c . T h e fo u r e d u c a t io n d u m m y v a r ia b le s a r e d e (cid:12) n e d a s fo llo w s : ( 1 ) n o h ig h s c h o o l d e g r e e ; ( 2 ) h ig h s c h o o l d e g r e e , b u t n o c o lle g e ; ( 3 ) h ig h s c h o o l d e g r e e a n d s o m e c o lle g e ; ( 4 ) c o lle g e d e g r e e o r m o r e . T h e t h r e e d ig it 1 9 8 0 C e n s u s o c c u p a t io n c o d e is c o lla p s e d in t o s ix o v e r a ll o c c u p a t io n g r o u p s , a n d t h e t h r e e d ig it 1 9 8 0 C e n s u s in d u s t r y c o d e is c o lla p s e d in t o s e v e n o v e r a ll in d u s t r y g r o u p s . 1 2 T h e e x t r a v a r ia b le s in t h e p e r m a n e n t in c o m e r e g r e s s io n s a r e n o t in t h e u n e m p lo y m e n t p r o b a b ility r e g r e s s io n s b e c a u s e t h e s e v a r ia b le s a r e a v a ila b le o n ly in t h e S C F ( n o t in t h e C P S ) . 1 7
C P S F ir s t S t a g e E s t im a t io n R e s u lt s fo r U n e m p lo y m e n t P r o b a b ilit y 1 9 8 3 1 9 9 2 O c c u p a t io n 0 :0 0 7 0 :0 0 8 I n d u s t r y 0 :0 0 0 0 :0 0 0 R e g io n 0 :0 1 2 0 :0 0 0 E d u c a t io n 0 :0 0 0 0 :0 0 1 W h it e 0 :0 0 3 0 :0 0 7 F e m a le H e a d 0 :0 5 1 0 :0 1 1 A g e 0 :1 6 8 0 :9 8 0 A g e * O c c u p a t io n 0 :0 1 1 0 :0 9 7 A g e * E d u c a t io n 0 :0 6 9 0 :0 6 1 M e a n P r ( ^u ) 0 :0 2 7 0 :0 2 2 S t d . D e v . P r ( ^u ) 0 :0 2 1 0 :0 1 7 N u m b e r o f O b s e r v a t io n s 5 9 ,2 5 2 6 3 ,3 5 1 t N o tes: D ep en d en t v a ria b le eq u a ls o n e if u n em p lo y ed a t tim e + 1 ; zero o th erw ise. T h e t sa m p le in clu d es a ll in d iv id u a ls w h o w ere em p lo y ed a t tim e , in clu d in g th e self-em p lo y ed . A ll v a lu es a re P -v a lu es fo r a test th a t th e g iv en co efficien t (o r set o f co efficien ts fo r th e d u m m y v a ria b les) eq u a ls zero . T h e fo llo w in g v a ria b les w ere a lso in clu d ed a s in d ep en d en t v a ria b les b u t a re n o t re p o rted : a co n sta n t term ; a m a rita l sta tu s d u m m y v a ria b le; a d u m m y v a ria b le fo r th e h ea d o f h o u seh o ld ; th e h ea d o f h o u seh o ld d u m m y v a ria b le in tera cted w ith a g e; a n d th e h ea d o f h o u seh o ld d u m m y in tera cted w ith g en d er. T a b le 1 : U n e m p lo y m e n t P r o b a b ilit y E s t im a t io n h o ld ’s p u r c h a s e d e c is io n , p e r m a n e n t in c o m e a n d s e v e r a l b a s ic d e m o g r a p h ic v a r ia b le s a r e in c lu d e d a s in d e p e n d e n t v a r ia b le s in a ll o f t h e s e c o n d s t a g e e q u a t io n s . S e v e r a l c o n t r o ls w e r e t e s t e d , in c lu d in g t h e fo llo w in g : a g e ; e d u c a t io n d u m m y v a r ia b le s ; o c c u p a t io n d u m m y v a r ia b le s ; in d u s t r y d u m m y v a r ia b le s ; t h e m a r it a l s t a t u s d u m m y v a r ia b le ; t h e n u m b e r o f c h ild r e n ; t h e n u m b e r o f in c o m e e a r n e r s in t h e h o u s e h o ld ; a d u m m y v a r ia b le fo r w h e t h e r t h e h o u s e h o ld h e a d is fe m a le ; a d u m m y v a r ia b le fo r w h e t h e r t h e h o u s e h o ld h e a d is w h it e ; a n d a v a r ie t y o f in t e r a c t io n t e r m s . B e c a u s e t h e n u m b e r o f \ s u c c e s s e s " in t h e s a m p le is s m a ll, i.e . fe w h o u s e h o ld s a c t u a lly b o u g h t h o u s e s w it h in t h e la s t t w o y e a r s , o n ly t h o s e fe w c o n t r o ls w h ic h a p p e a r t o b e r o b u s t ly s ig n i(cid:12) c a n t a r e in c lu d e d in t h e (cid:12) n a l e q u a t io n s . 5 R e s u l t s 5 . 1 F i r s t S t a g e R e g r e s s i o n s f o r U n e m p l o y m e n t R i s k T a b le 1 s u m m a r iz e s t h e r e s u lt s o f t h e u n e m p lo y m e n t p r o b a b ilit y e s t im a t io n fr o m t h e C P S d a t a . T h e v a lu e s lis t e d a r e P - v a lu e s fr o m a t e s t o f t h e s ig n i(cid:12) c a n c e o f t h e c o e (cid:14) c ie n t ( o r s e t o f c o e (cid:14) c ie n t s fo r t h e d u m m y v a r ia b le s ) . A ll o f t h e c o n t r o ls e x c e p t a g e a r e s ig n i(cid:12) c a n t w it h a t le a s t 9 0 p e r c e n t c o n (cid:12) d e n c e , a n d m o s t a r e s ig n i(cid:12) c a n t w it h g r e a t e r t h a n 9 9 p e r c e n t c o n (cid:12) d e n c e . T h e s t a n d a r d d e v ia t io n s fo r b o t h e s t im a t e s a ls o in d ic a t e t h a t t h e r e is c o n s id e r a b le v a r ia t io n in t h e p r e d ic t e d u n e m p lo y m e n t p r o b a b ilit ie s ( b e t w e e n 7 0 a n d 8 0 p e r c e n t o f t h e m e a n s ) . 1 8
S C F F ir s t S t a g e E s t im a t io n R e s u lt s fo r P e r m a n e n t I n c o m e F u ll S a m p le E x c lu d in g S e lf- E m p lo y e d H o u s e h o 1 9 8 3 1 9 9 2 1 9 8 3 1 9 9 2 O c c u p a t io n 0 :8 7 9 0 :2 5 4 0 :2 2 7 0 :4 9 4 O c c u p a t io n * A g e 0 :0 8 7 0 :0 0 4 0 :0 0 1 0 :0 1 6 I n d u s t r y 0 :0 1 6 0 :1 5 0 0 :0 0 1 0 :0 0 5 R e g io n 0 :0 0 0 0 :0 1 4 0 :0 0 0 0 :0 0 0 E d u c a t io n 0 :6 6 9 0 :1 0 7 0 :3 1 5 0 :0 0 7 E d u c a t io n * A g e 0 :7 1 9 0 :6 8 7 0 :6 5 5 0 :1 1 0 A g e 0 :0 0 0 0 :0 0 0 0 :0 0 0 0 :0 0 0 W h it e 0 :1 8 7 0 :0 0 7 0 :0 4 5 0 :1 4 2 F e m a le H e a d 0 :0 0 0 0 :0 0 0 0 :0 0 0 0 :0 0 0 N o . C h ild r e n 0 :4 3 6 0 :1 5 6 0 :0 0 8 0 :4 8 2 N o . I n c o m e E a r n e r s 0 :0 0 0 0 :4 4 0 0 :0 0 0 0 :0 1 4 M a r it a l S t a t u s 0 :0 0 0 0 :0 0 0 0 :0 0 0 0 :0 0 1 P e n s io n P la n 0 :0 0 0 0 :2 4 3 0 :0 0 0 0 :4 9 8 T u r n e d D o w n fo r C r e d it 0 :1 5 8 0 :0 0 1 0 :3 3 3 0 :0 9 6 P a y m e n t P r o b le m s 0 :1 6 2 0 :0 5 9 0 :3 4 1 0 :1 0 6 R S q u a r e 0 :3 8 0 :2 7 0 :4 8 0 :4 2 N u m b e r o f O b s e r v a t io n s 1 6 1 8 8 5 4 6 / 5 1 3 7 5 5 5 2 8 / 5 N o tes: T h e d ep en d en t v a ria b le is th e lo g o f in co m e (in 1 9 9 2 d o lla rs). A ll v a lu es a re P -v a lu es fo r a test th a t th e g iv en co efficien t (o r set o f co efficien ts fo r th e d u m m y v a ria b les) eq u a ls zero . A co n sta n t term w a s a lso in clu d ed a s a n in d ep en d en t v a ria b le b u t is n o t rep o rted . T a b le 2 : P e r m a n e n t I n c o m e E s t im a t io n 5 . 2 F i r s t S t a g e R e g r e s s i o n s f o r P e r m a n e n t I n c o m e T h e r e s u lt s fo r t h e (cid:12) r s t s t a g e e s t im a t io n o f p e r m a n e n t in c o m e a r e c o n t a in e d in T a b le 2 . R e s u lt s a r e s h o w n fo r b o t h t h e fu ll s a m p le a n d t h e s u b - s a m p le o f h o u s e h o ld s w h o s e h e a d is n o t s e lf- e m p lo y e d . A g a in , a ll v a lu e s lis t e d a r e P - v a lu e s fr o m t e s t o f t h e s ig n i(cid:12) c a n c e o f t h e g iv e n c o e (cid:14) c ie n t o r s e t o f 2 c o e (cid:14) c ie n t s . T h e a d ju s t e d R ’s r a n g e b e t w e e n 2 5 a n d 4 5 p e r c e n t fo r t h e r e g r e s s io n s o n t h e fu ll s a m p le a n d 4 0 a n d 5 0 p e r c e n t fo r t h e s a m p le t h a t e x c lu d e s s e lf- e m p lo y e d h o u s e h o ld s . M o s t o f t h e b a s ic d e m o g r a p h ic v a r ia b le s a r e s t a t is t ic a lly s ig n i(cid:12) c a n t , w it h t h e e x c e p t io n o f t h e o c c u p a t io n a n d e d u c a t io n d u m m y v a r ia b le s ; h o w e v e r , b o t h s e t s o f v a r ia b le s a r e jo in t ly s t a t is t ic a lly s ig n i(cid:12) c a n t in a r e g r e s s io n w it h o n ly t h o s e v a r ia b le s in c lu d e d . T h is s u g g e s t s t h a t t h e s e a r e im p o r t a n t c o n t r o l v a r ia b le s in t h e r e g r e s s io n , b u t t h e r e is s o m e c o llin e a r it y b e t w e e n t h e m a n d t h e o t h e r in d e p e n d e n t v a r ia b le s ( in p a r t ic u la r o c c u p a t io n a n d e d u c a t io n in t e r a c t e d w it h a g e ) . 1 9 ld s
5 . 3 S e c o n d S t a g e R e g r e s s i o n s 5 . 3 . 1 T h e H o m e P u r c h a s e D e c i s i o n T h e r e s u lt s o f t h e s e c o n d s t a g e e s t im a t io n o f a p r o b it m o d e l o f t h e h o m e p u r c h a s e d e c is io n fo r t h e 1 9 8 3 S C F c a n b e fo u n d in T a b le 3 a n d fo r t h e 1 9 9 2 S C F in T a b le 4 . T h e le ft p a n e l o f e a c h t a b le lis t s r e s u lt s fo r t h e fu ll s a m p le , w h ile t h e r ig h t p a n e l lis t s r e s u lt s w h e n s e lf- e m p lo y e d h o u s e h o ld s a r e 1 3 e x c lu d e d fr o m t h e s a m p le . A lt h o u g h t h e r e s u lt s fo r t h e 1 9 8 3 w a v e o f t h e S C F d o n o t in d ic a t e a s t a t is t ic a lly s ig n i(cid:12) c a n t r e la t io n s h ip , a ll o f t h e c o e (cid:14) c ie n t s o n u n e m p lo y m e n t r is k h a v e t h e e x p e c t e d n e g a t iv e s ig n . T h e o n ly d e m o g r a p h ic v a r ia b le s t h a t a r e r o b u s t ly s ig n i(cid:12) c a n t in t h e 1 9 8 3 w a v e o f t h e S C F a r e a g e , t h e n u m b e r o f c h ild r e n in t h e h o u s e h o ld , a n d t h e fe m a le h e a d o f h o u s e h o ld d u m m y v a r ia b le ; t h e c o e (cid:14) c ie n t s o n a ll o f t h e s e a r e n e g a t iv e , im p ly in g t h a t o ld e r h o u s e h o ld s , h o u s e h o ld s w it h c h ild r e n , a n d h o u s e h o ld s w h o s e h e a d is fe m a le a r e le s s lik e ly t o h a v e r e c e n t ly p u r c h a s e d a h o m e . T h is m a k e s s o m e s e n s e b e c a u s e , g iv e n t h e fa c t t h a t b o t h o ld e r h o u s e h o ld s a n d h o u s e h o ld s w it h c h ild r e n a r e in g e n e r a l m o r e lik e ly t o a lr e a d y b e h o m e o w n e r s , it is r e a s o n a b le t o e x p e c t t h a t y o u n g e r fa m ilie s ( w it h n o c h ild r e n ) s h o u ld m a k e u p a la r g e r p r o p o r t io n o f t h o s e b u y in g h o u s e s . P e r m a n e n t in c o m e is a lw a y s n e g a t iv e ly r e la t e d t o t h e h o m e p u r c h a s e p r o b a b ilit y a n d in m o s t c a s e s is s ig n i(cid:12) c a n t w it h a t le a s t 9 5 p e r c e n t c o n (cid:12) d e n c e . R e c a ll, h o w e v e r , t h a t t h e d e p e n d e n t v a r ia b le is a n in d ic a t o r fo r w h e t h e r t h e h o u s e h o ld p u r c h a s e d a h o m e w it h in t h e la s t t w o y e a r s . T h u s t h e n e g a t iv e c o e (cid:14) c ie n t s u g g e s t s t h a t h ig h in c o m e h o u s e h o ld s a r e le s s lik e ly t o h a v e r e c e n t ly p u r c h a s e d a h o m e , n o t t h a t h ig h in c o m e h o u s e h o ld s a r e le s s lik e ly t o p u r c h a s e a h o m e a t a ll. T h in g s lo o k s o m e w h a t d i(cid:11) e r e n t , h o w e v e r , fo r t h e 1 9 9 2 w a v e o f t h e S C F . T h e b a s ic e q u a t io n in c lu d in g o n ly p e r m a n e n t in c o m e a n d u n e m p lo y m e n t r is k in d ic a t e s t h a t t h e p r o b a b ilit y t h a t a h o u s e h o ld w ill p u r c h a s e a h o m e is n e g a t iv e ly r e la t e d t o it s a n t ic ip a t e d p r o b a b ilit y o f u n e m p lo y m e n t . T h e c o e (cid:14) c ie n t o n u n e m p lo y m e n t r is k is - 1 4 .3 fo r t h e fu ll s a m p le a n d - 1 5 .1 w h e n s e lf- e m p lo y e d h o u s e h o ld s a r e e x c lu d e d ; b o t h c o e (cid:14) c ie n t s a r e s t a t is t ic a lly s ig n i(cid:12) c a n t w it h g r e a t e r t h a n 9 9 p e r c e n t c o n (cid:12) d e n c e . P e r m a n e n t in c o m e a g a in h a s a n e g a t iv e s ig n a n d is a ls o w e a k ly s t a t is t ic a lly s ig n i(cid:12) c a n t fo r t h e fu ll s a m p le . T h e t e s t o f o v e r id e n t ify in g r e s t r ic t io n s , h o w e v e r , r e je c t s t h e b a s e lin e e q u a t io n in fa v o r o f o n e 1 3 T h e s u b -s a m p le e x c lu d in g s e lf-e m p lo y e d h o u s e h o ld s is in c lu d e d b e c a u s e n o t o n ly d o s e lf- e m p lo y e d h o u s e h o ld s h a v e a r g u a b ly d i(cid:11) e r e n t a t t it u d e s t o w a r d r is k , t h e y h a v e d i(cid:11) e r e n t , a n d m u c h m o r e a m b ig u o u s , d e (cid:12) n it io n s o f w h a t it m e a n s t o b e u n e m p lo y e d . 2 0
t t w a v r t t t s T h e H o m e P u r c h a s e D e c is io n 1 9 8 3 S u r v e y o f C o n s u m e r F in a n c e s F u ll S a m p le E x c lu d in g S e lf- E m p lo y e d H o u s e h o ld 1 2 3 4 5 6 (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) p ^ lo g Y 0 :0 6 8 0 :7 0 1 0 :6 7 9 0 :0 6 7 0 :6 6 5 0 :5 9 8 (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) ( 0 :6 0 1 ) ( 2 :2 6 4 ) ( 2 :1 8 6 ) ( 0 :5 3 3 ) ( 2 :0 2 6 ) ( 1 :7 8 6 (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) P r ( ^u ) 3 :3 0 5 2 :1 2 6 1 0 :5 7 7 2 :2 7 4 7 :7 7 1 1 7 :9 4 6 (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) ( 1 :0 7 5 ) ( 0 :3 2 1 ) ( 0 :9 2 1 ) ( 0 :7 4 9 ) ( 1 :0 9 7 ) ( 1 :4 6 2 ) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) N o . C h ild r e n 0 :1 0 4 0 :1 0 5 0 :1 2 2 0 :1 1 8 (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) ( 2 :2 3 2 ) ( 2 :2 4 9 ) ( 2 :3 7 5 ) ( 2 :2 9 8 N o . E a r n e r s 0 :1 2 8 0 :1 2 5 0 :1 3 5 0 :1 2 7 ( 0 :9 9 4 ) ( 0 :9 6 6 ) ( 0 :9 4 2 ) ( 0 :8 8 4 ) M a r it a l S t a t u s 0 :3 0 2 0 :3 0 7 0 :1 7 6 0 :1 5 5 ( 1 :3 9 7 ) ( 1 :4 1 8 ) ( 0 :7 7 6 ) ( 0 :6 8 0 ) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) A g e 0 :0 2 7 0 :0 3 3 0 :0 3 1 0 :0 3 9 (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) ( 4 :2 3 5 ) ( 3 :5 8 3 ) ( 4 :5 4 8 ) ( 3 :6 2 2 (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) F e m a le H e a d 0 :4 1 6 0 :4 0 4 0 :4 5 5 0 :4 3 4 (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) ( 1 :8 2 8 ) ( 1 :7 7 6 ) ( 1 :8 5 5 ) ( 1 :7 6 3 A g e * P r ( ^u ) 0 :2 4 5 0 :2 7 8 ( 0 :9 1 8 ) ( 1 :0 3 9 ) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) O I D T e s t 9 8 :7 1 2 7 :9 1 2 7 :0 9 9 0 :5 5 2 0 :2 4 1 9 :1 9 N o . O b s e r v a t io n s 1 6 1 8 1 6 1 8 1 6 1 8 1 3 7 5 1 3 7 5 1 3 7 5 (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) S ig n ifica n t a t 1 0 % o r b etter. S ig n ifica n t a t 5 % o r b etter. S ig n ifica n t a t 1 % o r b etter. u N o tes: T h e d ep en d en t v a ria b le eq u a ls o n e if a h o m e w a s p u rch a sed w ith in th e la st tw o y ea rs; zero o th erw ise. P r( ^ ) is th e p ro b a b ility p ^Y o f u n e m p lo y m en t a n d is p erm a n en t in co m e. t sta tistics a re listed in p a ren th eses b elo w co efficien t estim a tes. T h e fo llo w in g v a ria b les w ere in clu d ed a s in d ep en d en t v a ria b les b u t a re n o t rep o rted : ed u ca tio n d u m m y v a ria b les; o ccu p a tio n d u m m y v a ria b les; in d u stry d u m m y v a ria b les; a n d a co n sta n t term . T h e test o f o v erid en tify in g restrictio n s is a sta n d a rd lik elih o o d ra tio (L R ) test. T a b le 3 : E s t im a t io n o f t h e H o m e P u r c h a s e D e c is io n 1 4 h a t in c lu d e s o n e o r m o r e o f t h e c o n t r o ls a s in d e p e n d e n t v a r ia b le s . T h e s e c o n d c o lu m n o f e a c h p a n e l in t h e t a b le illu s t r a t e s t h e r e s u lt s w h e n s e v e r a l c o n t r o ls a r e a d d e d o t h e r ig h t - h a n d s id e o f t h e e q u a t io n , in c lu d in g t h e a g e o f t h e h o u s e h o ld h e a d , a d u m m y v a r ia b le fo r h e t h e r t h e h o u s e h o ld h e a d is fe m a le , a m a r it a l s t a t u s d u m m y v a r ia b le , t h e n u m b e r o f c h ild r e n u n d e r g e 1 8 in t h e h o u s e h o ld , t h e n u m b e r o f in c o m e e a r n in g m e m b e r s o f t h e h o u s e h o ld , a n d t h e d u m m y a r ia b le s fo r e d u c a t io n , o c c u p a t io n , a n d in d u s t r y . I n e v e r y c a s e , t h e p r o b a b ilit y o f u n e m p lo y m e n t e m a in s n e g a t iv e a n d h ig h ly s t a t is t ic a lly s ig n i(cid:12) c a n t , w it h c o e (cid:14) c ie n t s r a n g in g in s iz e fr o m r o u g h ly - 2 0 o - 5 5 . A g e is u s u a lly s ig n i(cid:12) c a n t a n d n e g a t iv e ly r e la t e d t o t h e p r o b a b ilit y o f a r e c e n t h o m e p u r c h a s e ; h e r e is a ls o s o m e e v id e n c e t h a t fe m a le h o u s e h o ld h e a d s h a v e a lo w e r p r o b a b ilit y o f a r e c e n t h o m e 1 4 T h e t e s t o f o v e r id e n t ify in g r e s t r ic t io n s is a s t a n d a r d lik e lih o o d r a t io ( L R ) t e s t ; it w a s c o n s t r u c t e d b y c a lc u la t in g h e d i(cid:11) e r e n c e in t h e lo g lik e lih o o d o f t h e g iv e n s p e c i(cid:12) c a t io n a n d o n e t h a t in c lu d e s a ll o f c o n t r o l v a r ia b le s in t h e (cid:12) r s t t a g e t h a t w e r e e x c lu d e d fr o m t h e s e c o n d s t a g e e q u a t io n . 2 1 s ) (cid:3) (cid:3) ) ) (cid:3) )
p d r u m C r s t c u T h e H o m e P u r c h a s e D e c is io n 1 9 9 2 S u r v e y o f C o n s u m e r F in a n c e s F u ll S a m p le E x c lu d in g S e lf- E m p lo y e d H o u s e h o ld 1 2 3 4 5 6 (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) p ^ lo g Y 0 :1 1 0 0 :3 3 4 0 :3 2 7 0 :0 5 5 0 :3 9 6 0 :3 2 4 (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:3) (cid:3) (cid:3) ( 1 :7 7 4 ) ( 1 :8 5 2 ) ( 1 :8 0 1 ) ( 0 :6 5 8 ) ( 1 :3 9 6 ) ( 1 :1 2 7 ) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) P r ( ^u ) 1 4 :3 3 7 2 2 :3 3 6 5 4 :9 0 0 1 5 :1 1 6 1 9 :5 5 3 5 4 :8 5 2 (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) ( 3 :6 1 9 ) ( 3 :5 6 8 ) ( 3 :1 9 9 ) ( 3 :2 8 4 ) ( 2 :3 8 8 ) ( 2 :5 5 0 (cid:0) (cid:0) N o . C h ild r e n 0 :0 0 8 0 :0 0 8 0 :0 2 7 0 :0 2 7 (cid:0) (cid:0) ( 0 :2 0 0 ) ( 0 :2 1 4 ) ( 0 :5 3 4 ) ( 0 :5 4 7 ) N o . E a r n e r s 0 :0 0 9 0 :0 0 4 0 :0 6 2 0 :0 5 9 ( 0 :0 9 5 ) ( 0 :0 4 6 ) ( 0 :4 7 3 ) ( 0 :4 4 8 ) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) M a r it a l S t a t u s 0 :1 1 3 0 :0 9 9 0 :0 7 8 0 :0 9 5 (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) ( 0 :6 5 0 ) ( 0 :5 7 1 ) ( 0 :3 6 1 ) ( 0 :4 3 8 ) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) A g e 0 :0 2 0 0 :0 3 5 0 :0 1 4 0 :0 3 3 (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) ( 3 :3 2 2 ) ( 3 :7 0 1 ) ( 1 :8 3 3 ) ( 2 :5 2 4 (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) F e m a le H e a d 0 :4 8 6 0 :4 8 7 0 :3 8 8 0 :3 6 8 (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) ( 2 :6 8 6 ) ( 2 :6 9 1 ) ( 1 :7 9 2 ) ( 1 :6 9 4 A g e * P r ( ^u ) 0 :8 1 0 0 :8 8 5 (cid:3) (cid:3) (cid:3) ( 2 :0 9 2 ) ( 1 :8 2 6 (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) O I D T e s t 9 2 :0 5 1 6 :6 7 1 2 :3 0 6 2 :3 3 1 6 :6 2 1 3 :3 5 N o . O b s e r v a t io n s 9 3 3 8 / 5 9 3 3 8 / 5 9 3 3 8 / 5 5 7 4 8 / 5 5 7 4 8 / 5 5 7 4 8 / 5 (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) S ig n ifica n t a t 1 0 % o r b etter. S ig n ifica n t a t 5 % o r b etter. S ig n ifica n t a t 1 % o r b etter. u N o tes: T h e d ep en d en t v a ria b le eq u a ls o n e if a ca r w a s p u rch a sed w ith in th e la st tw o y ea rs; zero o th erw ise. P r( ^ ) is th e p ro b a b ility p ^Y o f u n e m p lo y m en t a n d is p erm a n en t in co m e. t sta tistics a re listed in p a ren th eses b elo w co efficien t estim a tes. T h e fo llo w in g v a ria b les w ere in clu d ed a s in d ep en d en t v a ria b les b u t a re n o t rep o rted : ed u ca tio n d u m m y v a ria b les; o ccu p a tio n d u m m y v a ria b les; in d u stry d u m m y v a ria b les; a n d a co n sta n t term . T h e test o f o v erid en tify in g restrictio n s is a sta n d a rd lik elih o o d ra tio (L R ) test. T a b le 4 : E s t im a t io n o f t h e H o m e P u r c h a s e D e c is io n 1 5 u r c h a s e . O n e e x p la n a t io n fo r t h e d i(cid:11) e r e n c e s b e t w e e n t h e r e s u lt s fo r t h e 1 9 8 3 a n d 1 9 9 2 w a v e s o f t h e S C F e r iv e s fr o m t h e (cid:12) n a n c ia l lib e r a liz a t io n t h a t t o o k p la c e in t h e m id - t o la t e - 1 9 8 0 s . P r io r t o t h e 1 9 9 0 e c e s s io n , (cid:12) n a n c ia l d e r e g u la t io n a n d in n o v a t io n s in t h e (cid:12) n a n c ia l m a r k e t s le d t o la r g e in c r e a s e s in t h e s e o f m o r t g a g e a n d c o n s u m e r d e b t a n d o v e r a ll h o u s e h o ld d e b t t o in c o m e r a t io s . I n a d d it io n , t h e in im u m r e q u ir e d d o w n p a y m e n t r a t io s o n h o m e m o r t g a g e s g e n e r a lly d e c r e a s e d o v e r t h is p e r io d . a r r o ll a n d D u n n ( 1 9 9 7 b ) a r g u e t h a t o n e o f t h e e (cid:11) e c t s o f t h is d e r e g u la t io n h a s b e e n a n in c r e a s e in t h e e s p o n s e o f c o n s u m e r s t o (cid:13) u c t u a t io n s in in c o m e u n c e r t a in t y . T h is is a v e r y s u r p r is in g r e s u lt b e c a u s e t a n d a r d e c o n o m ic in t u it io n s u g g e s t s t h a t a r e la x a t io n o f liq u id it y c o n s t r a in t s s h o u ld a llo w c o n s u m e r s o s m o o t h c o n s u m p t io n m o r e t h a n t h e y c o u ld p r e v io u s ly ; in s t e a d , t h e a u t h o r s s h o w t h a t a lo o s e n in g 1 5 O t h e r a g e v a r ia b le s s u c h a s a g e s q u a r e d a n d a g e c a t e g o r y d u m m y v a r ia b le s w e r e a ls o t e s t e d ; a lt h o u g h in s o m e a s e s t h e c o e (cid:14) c ie n t s w e r e s ig n i(cid:12) c a n t , t h e in c lu s io n o f t h e s e v a r ia b le s d id n o t a (cid:11) e c t t h e s ig n o r s ig n i(cid:12) c a n c e o f t h e n e m p lo y m e n t r is k v a r ia b le . 2 2 s (cid:3) (cid:3) ) ) ) )
o f liq u id it y c o n s t r a in t s c a n a c t u a lly h a v e t h e o p p o s it e e (cid:11) e c t . T h is h a p p e n s in t h e t h e o r e t ic a l m o d e l fo r t w o r e a s o n s . F ir s t , t h e lo w e r d o w n p a y m e n t r a t io im p lie s t h a t h o u s e h o ld s h o ld le s s e q u it y in t h e ir h o m e s , s o t h e y h a v e le s s h o m e e q u it y t o d r a w o n in c a s e o f u n a n t ic ip a t e d s p e lls o f u n e m p lo y m e n t o r n e g a t iv e p e r m a n e n t in c o m e s h o c k s . B u y in g a h o u s e t h e r e fo r e in c r e a s e s a h o u s e h o ld ’s e x p o s u r e t o u n c e r t a in t y m o r e t h a n it d id p r e v io u s ly . T h e h o u s e h o ld c o m p e n s a t e s fo r t h is b y r e a c t in g m o r e c a u t io u s ly t o c h a n g e s in u n e m p lo y m e n t r is k . S e c o n d , (cid:12) n a n c in g t h e h o m e p u r c h a s e w it h a la r g e r p r o p o r t io n o f d e b t a ls o m e a n s t h a t t h e m o r t g a g e p a y m e n t is la r g e r . B e c a u s e t h e q u a r t e r ly p a y m e n t is (cid:12) x e d a n d u n a v o id a b le ( u n le s s o f c o u r s e t h e h o u s e h o ld s e lls t h e h o u s e , in c u r r in g a lo s s in b r o k e r a g e fe e s ) , o n c e t h e y h a v e p u r c h a s e d a h o u s e h o u s e h o ld s c a n o n ly a d ju s t c o n s u m p t io n o f n o n d u r a b le s in r e s p o n s e t o in c o m e s h o c k s ( s e e F r a t a n t o n i ( 1 9 9 6 ) ) . A s a r e s u lt , h o u s e h o ld s w h o m a k e lo w e r d o w n p a y m e n t s a r e m o r e h e s it a n t t o p u r c h a s e a h o m e b e c a u s e o f t h e im p lie d c o m m it m e n t t o a s e r ie s o f la r g e r r e q u ir e d m o r t g a g e p a y m e n t s . H e n c e , it is n o t a t a ll s u r p r is in g t h a t t h e e (cid:11) e c t s o f u n e m p lo y m e n t r is k a p p e a r t o b e la r g e r in s iz e a n d m o r e s ig n i(cid:12) c a n t t h a n t h e r e s u lt s fo r t h e 1 9 8 3 S C F . I n t h e t h ir d c o lu m n o f e a c h p a n e l, t h e s ig n i(cid:12) c a n c e o f t h e in t e r a c t io n b e t w e e n u n e m p lo y m e n t r is k a n d a g e is t e s t e d b y a d d in g t h e p r o d u c t o f t h e s e t w o v a r ia b le s t o t h e lis t o f in d e p e n d e n t v a r ia b le s . T h is in t e r a c t io n t e r m s h o u ld c a p t u r e w h e t h e r t h e s e n s it iv it y o f h o m e p u r c h a s e d e c is io n s t o u n e m p lo y m e n t r is k c h a n g e s a s t h e h o u s e h o ld a g e s . A s d is c u s s e d a b o v e , t h e m o d e l im p lie s t h a t a s h o u s e h o ld s g r o w o ld e r a n d a c c u m u la t e a s t o c k o f liq u id a s s e t s in p r e p a r a t io n fo r r e t ir e m e n t , t h e y b e c o m e le s s s e n s it iv e t o s w in g s in u n e m p lo y m e n t r is k b e c a u s e t h e s t o c k o f a s s e t s c a n a ls o s e r v e a s a p r e c a u t io n a r y b u (cid:11) e r a g a in s t b a d t im e s . T h is s u g g e s t s t h a t t h e c o e (cid:14) c ie n t o n t h e in t e r a c t io n t e r m s h o u ld b e p o s it iv e , s o t h a t t h e o v e r a ll c o e (cid:14) c ie n t o n u n e m p lo y m e n t r is k is s m a lle r fo r t h e o ld t h a n fo r t h e y o u n g . N o t o n ly is t h is t r u e fo r b o t h y e a r s o f d a t a , t h e c o e (cid:14) c ie n t s in t h e 1 9 9 2 s a m p le a r e s ig n i(cid:12) c a n t w it h a t le a s t 9 0 p e r c e n t c o n (cid:12) d e n c e . T h is is a n im p o r t a n t p o in t b e c a u s e it im p lie s t h a t t h e s e v e r it y o f r e c e s s io n s w ill d e p e n d in p a r t o n t h e d e m o g r a p h ic m a k e u p o f t h e p o p u la t io n w h e n u n e m p lo y m e n t r is k in c r e a s e s . O v e r a ll, t h e r e is s t r o n g e v id e n c e t h a t t h e h o u s e h o ld ’s a n t ic ip a t e d u n e m p lo y m e n t r is k h a s a d ir e c t e (cid:11) e c t o n t h e t im in g o f h o m e p u r c h a s e s . T h e r e g r e s s io n s o f t h e h o m e p u r c h a s e d e c is io n d e m o n s t r a t e t h a t , a ft e r c o n t r o llin g fo r s e v e r a l b a s ic d e m o g r a p h ic v a r ia b le s , h o u s e h o ld s w it h a h ig h e r p r o b a b ilit y o f a n u n e m p lo y m e n t s p e ll a r e le s s lik e ly t o h a v e r e c e n t ly p u r c h a s e d a h o m e . 2 3
5 . 3 . 2 A n o t h e r D u r a b l e : T h e C a r P u r c h a s e D e c i s i o n A lt h o u g h t h e d u r a b le g o o d in t h e m o d e l h a s t h u s fa r b e e n in t e r p r e t e d a s a h o u s e , t h e im p lic a t io n s s h o u ld a ls o h o ld fo r o t h e r m a jo r d e b t - (cid:12) n a n c e d d u r a b le s p u r c h a s e d b y t h e h o u s e h o ld . I n p a r t ic u la r , in t h is s e c t io n I t e s t w h e t h e r t h e r e is a n y e v id e n c e t h a t u n e m p lo y m e n t r is k a ls o a (cid:11) e c t s t h e h o u s e h o ld ’s d e c is io n t o p u r c h a s e a v e h ic le . T h e e m p ir ic a l s p e c i(cid:12) c a t io n is t h e s a m e a s b e fo r e e x c e p t t h a t h e r e t h e d e p e n d e n t v a r ia b le is r e p la c e d w it h a n in d ic a t o r o f w h e t h e r t h e h o u s e h o ld r e c e n t ly p u r c h a s e d a v e h ic le . T h e r e s u lt s fo r t h e c a r p u r c h a s e r e g r e s s io n s a r e lis t e d in T a b le s 5 a n d 6 . O n c e a g a in , t h e 1 9 8 3 r e g r e s s io n s d o n o t s e e m t o in d ic a t e t h a t u n e m p lo y m e n t r is k h a s a s ig n i(cid:12) c a n t e (cid:11) e c t o n c a r p u r c h a s e s . T h e c o e (cid:14) c ie n t s a r e p o s it iv e in t h e b a s e lin e r e g r e s s io n s b u t n e g a t iv e w h e n t h e c o n t r o l v a r ia b le s a r e in c lu d e d in t h e r e g r e s s io n ; h o w e v e r , t h e n e g a t iv e c o e (cid:14) c ie n t s a r e o n ly s ig n i(cid:12) c a n t a t r o u g h ly t h e 8 0 p e r - 1 6 c e n t c o n (cid:12) d e n c e le v e l, s u g g e s t in g t h a t u n e m p lo y m e n t r is k is n o t d ir e c t ly s ig n i(cid:12) c a n t . T h e c o e (cid:14) c ie n t o n p e r m a n e n t in c o m e is p o s it iv e a n d s ig n i(cid:12) c a n t w it h b e t t e r t h a n 9 9 p e r c e n t c o n (cid:12) d e n c e . I n t h e 1 9 9 2 w a v e o f t h e S C F , t h e c o e (cid:14) c ie n t o n u n e m p lo y m e n t r is k in t h e b a s e lin e m o d e l is n e g a t iv e a n d s ig n i(cid:12) c a n t w it h a t le a s t 9 5 p e r c e n t c o n (cid:12) d e n c e in b o t h t h e fu ll s a m p le a n d t h e s a m p le e x c lu d in g s e lf- e m p lo y e d h o u s e h o ld s ( t h e c o e (cid:14) c ie n t s a r e - 1 1 .9 a n d - 8 .8 , r e s p e c t iv e ly ) . A s w it h h o u s in g , h o w e v e r , t h e b a s e lin e m o d e l is r e je c t e d b y t h e t e s t o f o v e r id e n t ify in g r e s t r ic t io n s . A ft e r a d d in g c o n t r o ls t o t h e r e g r e s s io n , t h e u n e m p lo y m e n t r is k c o e (cid:14) c ie n t in t h e fu ll s a m p le r e m a in s s ig n i(cid:12) c a n t w it h 9 5 p e r c e n t c o n (cid:12) d e n c e . W h e n t h e a g e - u n e m p lo y m e n t r is k in t e r a c t io n t e r m is a d d e d ( in t h e t h ir d p a n e l) , t h e u n e m p lo y m e n t r is k c o e (cid:14) c ie n t s a r e s ig n i(cid:12) c a n t w it h 9 5 p e r c e n t c o n (cid:12) d e n c e , a n d t h e in t e r a c t io n t e r m c o e (cid:14) c ie n t s a r e s ig n i(cid:12) c a n t w it h a t le a s t 9 0 p e r c e n t c o n (cid:12) d e n c e , in d ic a t in g t h a t t h e v a r ia t io n in t h e s e n s it iv it y t o u n e m p lo y m e n t r is k o v e r t h e life - c y c le t h a t w a s s e e n in t h e h o u s in g r e g r e s s io n s a ls o e x t e n d s t o c a r p u r c h a s e s . I n t h e 1 9 9 2 d a t a , t h e n u m b e r o f c h ild r e n a n d t h e n u m b e r o f in c o m e e a r n in g m e m b e r s o f t h e h o u s e h o ld a r e a ls o s ig n i(cid:12) c a n t e x p la n a t o r y v a r ia b le s . I n b o t h w a v e s o f t h e s u r v e y , p e r m a n e n t in c o m e is s t r o n g ly r e la t e d t o t h e p r o b a b ilit y o f a c a r p u r c h a s e in t h e b a s e lin e e q u a t io n s ; h o w e v e r , t h e c o e (cid:14) c ie n t s a r e p o s it iv e in 1 9 8 3 a n d n e g a t iv e in 1 9 9 2 . I n 1 9 9 2 , w h e n a d d it io n a l c o n t r o ls a r e a d d e d t o t h e lis t o f r e g r e s s o r s , t h e c o e (cid:14) c ie n t s o n p e r m a n e n t 1 6 In t h e c a r r e g r e s s io n s , t h e fo llo w in g c o n t r o ls a r e in c lu d e d a s in d e p e n d e n t v a r ia b le s in t h e s e c o n d a n d t h ir d c o lu m n s o f e a c h p a n e l: a g e o f t h e h o u s e h o ld h e a d , a d u m m y v a r ia b le fo r w h e t h e r t h e h o u s e h o ld h e a d is fe m a le , a m a r it a l s t a t u s d u m m y v a r ia b le , t h e n u m b e r o f c h ild r e n u n d e r a g e 1 8 in t h e h o u s e h o ld , t h e n u m b e r o f in c o m e e a r n in g m e m b e r s o f t h e h o u s e h o ld , a n d d u m m y v a r ia b le s fo r e d u c a t io n , o c c u p a t io n , r e g io n , a n d t h e in t e r a c t io n b e tw e e n e d u c a t io n a n d a g e . 2 4
T h e C a r P u r c h a s e D e c is io n 1 9 8 3 S u r v e y o f C o n s u m e r F in a n c e s F u ll S a m p le E x c lu d in g S e lf- E m p lo y e d H o u s e h o ld 1 2 3 4 5 6 p ^ lo g Y 0 :3 6 2 0 :6 3 2 0 :6 0 2 0 :5 1 4 0 :7 6 8 0 :7 6 3 (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) ( 4 :5 9 5 ) ( 2 :7 6 6 ) ( 2 :6 0 9 ) ( 5 :8 4 9 ) ( 3 :2 0 5 ) ( 3 :1 8 9 (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) P r ( ^u ) 2 :5 7 8 3 :7 0 6 1 2 :3 1 7 4 :5 5 9 1 :4 0 2 1 2 :4 0 3 (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:3) (cid:3) ( 1 :2 7 8 ) ( 1 :2 3 5 ) ( 1 :2 7 5 ) ( 2 :2 4 2 ) ( 0 :4 9 8 ) ( 1 :2 8 5 ) N o . C h ild r e n 0 :0 3 8 0 :0 3 5 0 :0 6 8 0 :0 6 6 (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) ( 1 :2 4 5 ) ( 1 :1 3 4 ) ( 2 :0 1 8 ) ( 1 :9 4 2 N o . E a r n e r s 0 :0 3 7 0 :0 4 0 0 :0 5 6 0 :0 5 5 ( 0 :4 2 7 ) ( 0 :4 5 9 ) ( 0 :5 7 8 ) ( 0 :5 7 6 ) (cid:0) (cid:0) M a r it a l S t a t u s 0 :0 3 4 0 :0 4 3 0 :0 5 0 0 :0 5 2 (cid:0) (cid:0) ( 0 :2 4 3 ) ( 0 :3 0 6 ) ( 0 :3 3 4 ) ( 0 :3 4 9 ) (cid:0) (cid:0) (cid:0) A g e 0 :0 0 5 0 :0 0 7 0 :0 0 1 0 :0 0 3 (cid:0) (cid:0) (cid:0) ( 0 :7 7 3 ) ( 1 :0 1 1 ) ( 0 :1 0 4 ) ( 0 :3 2 3 ) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) F e m a le H e a d 0 :0 9 1 0 :1 0 3 0 :0 7 3 0 :0 8 0 (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) ( 0 :5 6 3 ) ( 0 :6 3 0 ) ( 0 :4 1 7 ) ( 0 :4 5 7 ) A g e * P r ( ^u ) 0 :2 0 8 0 :2 6 8 ( 0 :9 4 0 ) ( 1 :1 9 5 ) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) O I D T e s t 1 1 2 :7 3 2 1 :9 8 2 1 :0 9 8 8 :2 8 1 2 :5 9 1 1 :1 6 N o . O b s e r v a t io n s 1 6 1 8 1 6 1 8 1 6 1 8 1 3 7 5 1 3 7 5 1 3 7 5 (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) S ig n ifica n t a t 1 0 % o r b etter. S ig n ifica n t a t 5 % o r b etter. S ig n ifica n t a t 1 % o r b etter. u N o tes: T h e d ep en d en t v a ria b le eq u a ls o n e if a ca r w a s p u rch a sed w ith in th e la st y ea r; zero o th erw ise. P r( ^ ) is th e p ro b a b ility p ^Y o f u n e m p lo y m en t a n d is p erm a n en t in co m e. t sta tistics a re listed in p a ren th eses b elo w co efficien t estim a tes. T h e fo llo w in g v a ria b les w ere in clu d ed a s in d ep en d en t v a ria b les b u t a re n o t rep o rted : ed u ca tio n d u m m y v a ria b les; o ccu p a tio n d u m m y v a ria b les; reg io n d u m m y v a ria b les; th e in tera ctio n b etw een ed u ca tio n a n d a g e; a n d a co n sta n t term . T h e test o f o v erid en tify in g restrictio n s is a sta n d a rd lik elih o o d ra tio (L R ) test. T a b le 5 : E s t im a t io n o f t h e C a r P u r c h a s e D e c is io n in c o m e a r e n o lo n g e r s ig n i(cid:12) c a n t . O n e p o s s ib le e x p la n a t io n fo r t h is c h a n g e in t h e s ig n o f t h e c o e (cid:14) c ie n t o n p e r m a n e n t in c o m e is t h a t w e a lt h y c o n s u m e r s s h ift e d fr o m o w n in g c a r s t o le a s in g t h e m b e t w e e n 1 9 8 3 a n d 1 9 9 2 . U n fo r t u n a t e ly , in t h e 1 9 8 3 s u r v e y t h e r e w e r e n o s e p a r a t e q u e s t io n s a d d r e s s in g c a r s le a s e d b y h o u s e h o ld s . B u t in t h e 1 9 9 2 s u r v e y , s e v e r a l q u e s t io n s a d d r e s s e d c a r s t h a t w e r e le a s e d b y t h e h o u s e h o ld s e p a r a t e ly fr o m c a r s t h a t w e r e p u r c h a s e d b y t h e h o u s e h o ld . T h e 1 9 9 2 s u r v e y d a t a in d ic a t e t h a t t h e m e d ia n in c o m e ( in 1 9 9 2 d o lla r s ) fo r h o u s e h o ld s t h a t le a s e a t le a s t o n e c a r is $ 5 8 ,9 3 8 , w h ile t h e m e d ia n in c o m e fo r h o u s e h o ld s t h a t o w n a t le a s t o n e c a r ( b u t d o n o t le a s e ) is $ 4 1 ,3 6 0 . T h e s e d a t a a r e c o n s is t e n t w it h t h e id e a t h a t in 1 9 9 2 m a n y h o u s e h o ld s w it h r e la t iv e ly h ig h in c o m e s c h o s e t o le a s e a c a r r a t h e r t h a n p u r c h a s e o n e . I f le a s in g w a s n o t a s p o p u la r a n a lt e r n a t iv e fo r h ig h - in c o m e h o u s e h o ld s in 1 9 8 3 , t h is c o u ld e x p la in t h e c h a n g e in t h e s ig n o f t h e c o e (cid:14) c ie n t o n p e r m a n e n t in c o m e b e t w e e n 1 9 8 3 a n d 1 9 9 2 . 2 5 s (cid:3) ) )
h t b b r 5 A o h ( T h e C a r P u r c h a s e D e c is io n 1 9 9 2 S u r v e y o f C o n s u m e r F in a n c e s F u ll S a m p le E x c lu d in g S e lf- E m p lo y e d H o u s e h o ld 1 2 3 4 5 6 (cid:0) (cid:0) p ^ lo g Y 0 :1 7 5 0 :0 0 2 0 :0 0 1 0 :1 8 4 0 :2 2 1 0 :2 3 0 (cid:0) (cid:0) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) ( 2 :9 7 6 ) ( 0 :0 1 1 ) ( 0 :0 0 4 ) ( 2 :2 9 5 ) ( 0 :7 0 9 ) ( 0 :7 4 0 ) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) P r ( ^u ) 1 1 :9 2 1 1 3 :6 9 9 4 3 :5 4 6 8 :7 9 1 7 :6 8 9 4 3 :4 6 9 (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:0) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) ( 3 :2 1 4 ) ( 2 :3 8 6 ) ( 2 :3 9 6 ) ( 2 :1 1 2 ) ( 1 :1 8 9 ) ( 1 :9 9 6 N o . C h ild r e n 0 :0 7 5 0 :0 7 5 0 :0 8 0 0 :0 8 1 (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) ( 2 :0 8 5 ) ( 2 :0 7 3 ) ( 1 :6 8 3 ) ( 1 :6 9 5 N o . E a r n e r s 0 :1 9 6 0 :1 9 5 0 :0 8 8 0 :0 9 7 (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) ( 2 :1 8 2 ) ( 2 :1 6 8 ) ( 0 :6 9 2 ) ( 0 :7 6 1 ) (cid:0) (cid:0) M a r it a l S t a t u s 0 :0 8 0 0 :0 6 8 0 :0 1 2 0 :0 0 7 (cid:0) (cid:0) ( 0 :4 7 7 ) ( 0 :4 0 4 ) ( 0 :0 5 9 ) ( 0 :0 3 4 ) (cid:0) A g e 0 :0 1 1 0 :0 0 0 0 :0 0 6 0 :0 0 8 (cid:0) ( 1 :5 4 3 ) ( 0 :0 2 6 ) ( 0 :5 5 7 ) ( 0 :5 8 7 ) (cid:0) (cid:0) F e m a le H e a d 0 :0 7 6 0 :0 7 5 0 :1 0 5 0 :1 0 2 (cid:0) (cid:0) ( 0 :4 2 1 ) ( 0 :4 1 6 ) ( 0 :4 5 9 ) ( 0 :4 4 6 ) A g e * P r ( ^u ) 0 :7 2 0 0 :8 5 8 (cid:3) (cid:3) ( 1 :7 5 5 ) ( 1 :7 4 1 (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) O I D T e s t 9 7 :7 4 2 0 :9 2 1 7 :8 0 7 1 :6 8 1 6 :6 7 1 3 :6 0 N o . O b s e r v a t io n s 9 3 3 8 / 5 9 3 3 8 / 5 9 3 3 8 / 5 5 7 4 8 / 5 5 7 4 8 / 5 5 7 4 8 / 5 (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) S ig n ifica n t a t 1 0 % o r b etter. S ig n ifica n t a t 5 % o r b etter. S ig n ifica n t a t 1 % o r b etter. u N o tes: T h e d ep en d en t v a ria b le eq u a ls o n e if a ca r w a s p u rch a sed w ith in th e la st y ea r; zero o th erw ise. P r( ^ ) is th e p ro b a b ility p ^Y o f u n e m p lo y m en t a n d is p erm a n en t in co m e. t sta tistics a re listed in p a ren th eses b elo w co efficien t estim a tes. T h e fo llo w in g v a ria b les w ere in clu d ed a s in d ep en d en t v a ria b les b u t a re n o t rep o rted : ed u ca tio n d u m m y v a ria b les; o ccu p a tio n d u m m y v a ria b les; reg io n d u m m y v a ria b les; th e in tera ctio n b etw een ed u ca tio n a n d a g e; a n d a co n sta n t term . T h e test o f o v erid en tify in g restrictio n s is a sta n d a rd lik elih o o d ra tio (L R ) test. T a b le 6 : E s t im a t io n o f t h e C a r P u r c h a s e D e c is io n I n s u m m a r y , t h e r e s u lt s o f t h is s e c t io n s u g g e s t t h a t u n e m p lo y m e n t r is k is a ls o a fa c t o r a (cid:11) e c t in g o u s e h o ld s ’ c a r p u r c h a s e d e c is io n s in t h e 1 9 9 0 s . A s w it h t h e h o m e p u r c h a s e d e c is io n e x a m in e d a b o v e , h e r e s u lt s fo r t h e 1 9 8 3 w a v e o f t h e S C F lo o k d i(cid:11) e r e n t fr o m t h o s e fo r t h e 1 9 9 2 w a v e o f t h e S C F ; u t a g a in , t h is m a y b e r e la t e d t o t h e h e ig h t e n e d r e s p o n s e s o f c o n s u m e r s t o c h a n g e s in u n c e r t a in t y r o u g h t a b o u t b y t h e (cid:12) n a n c ia l d e r e g u la t io n , a n d t h e t r e n d o f in c r e a s e d h o u s e h o ld d e b t t o in c o m e a t io s b e t w e e n 1 9 8 3 a n d 1 9 9 2 . . 3 . 3 L i q u i d A s s e t s A f t e r a H o m e P u r c h a s e s a (cid:12) n a l t e s t o f t h e s t r e n g t h o f t h e p r e c a u t io n a r y s a v in g m o t iv e , I e x a m in e m o r e c lo s e ly t h e s t a t e f in d iv id u a l h o u s e h o ld s ’ b a la n c e s h e e t s a ft e r a h o m e p u r c h a s e . H o u s e h o ld s w h o h a v e ju s t b o u g h t a o m e t y p ic a lly h a v e lo w le v e ls o f liq u id a s s e t s b e c a u s e o f t h e la r g e o u t la y s a s s o c ia t e d w it h t h e p u r c h a s e d o w n p a y m e n t s , c lo s in g c o s t s , e t c .) . I f t h e m o d e l’s p r e d ic t io n is c o r r e c t , t h e n r e c e n t h o m e b u y e r s w h o 2 6 s (cid:3) ) ) )
L iq u id A s s e t s A ft e r A H o m e P u r c h a s e 1 9 8 3 S u r v e y o f C o n s u m e r F in a n c e s F u ll S a m p le E x c lu d in g S e lf- E m p lo y e d H o u s e h o ld s 1 2 3 4 5 6 p ^ lo g Y 1 :8 6 7 1 :4 7 8 1 :4 0 9 1 :8 3 2 1 :4 8 3 1 :4 0 5 (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) ( 4 :0 3 9 ) ( 2 :6 8 4 ) ( 2 :5 2 7 ) ( 3 :4 9 7 ) ( 2 :4 5 9 ) ( 2 :3 2 1 ) (cid:0) P r ( ^u ) 2 :3 7 1 8 :3 7 7 1 6 :4 0 4 0 :2 7 0 9 :9 7 6 1 8 :9 8 2 (cid:0) ( 0 :2 1 9 ) ( 0 :6 6 2 ) ( 1 :2 3 9 ) ( 0 :0 2 4 ) ( 0 :7 6 9 ) ( 1 :4 0 4 ) (cid:0) (cid:0) (cid:0) A g e 0 :0 0 0 0 :0 0 0 0 :0 0 6 0 :0 0 8 (cid:0) (cid:0) (cid:0) ( 0 :0 1 8 ) ( 0 :0 0 7 ) ( 0 :2 7 1 ) ( 0 :3 9 8 ) W h it e 1 :1 2 3 1 :3 1 1 (cid:3) (cid:3) (cid:3) ( 1 :9 3 1 ) ( 2 :1 0 6 ) N o . C h ild r e n 0 :0 8 3 0 :1 1 2 ( 0 :5 6 3 ) ( 0 :6 9 0 ) O I D T e s t 4 8 :9 9 4 4 :2 0 3 9 :6 6 4 8 :6 6 4 3 :5 9 3 9 :2 8 N o . O b s e r v a t io n s 1 2 6 1 2 6 1 2 6 1 0 8 1 0 8 1 0 8 (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) S ig n ifica n t a t 1 0 % o r b etter. S ig n ifica n t a t 5 % o r b etter. S ig n ifica n t a t 1 % o r b etter. p ^ u Y N o tes: T h e d ep en d en t v a ria b le is th e lo g o f liq u id a ssets. P r( ^ ) is th e p ro b a b ility o f u n em p lo y m en t a n d is p erm a n en t in co m e. T h e sa m p le in clu d es o n ly th o se h o u seh o ld s th a t h a v e p u rch a sed a h o m e w ith in th e la st tw o y ea rs. t sta tistics a re listed in p a ren th eses b elo w co efficien t estim a tes. A c o n sta n t term a n d ed u ca tio n d u m m y v a ria b les w ere a lso in clu d ed a s in d ep en d en t v a ria b les b u t a re n o t rep o rted . T h e test o f o v erid en tify in g restrictio n s is a sta n d a rd L a g ra n g e m u ltip lier (L M ) test. T a b le 7 : E s t im a t io n o f L iq u id A s s e t s o f R e c e n t H o m e B u y e r s fa c e a h ig h e r p r o b a b ilit y o f a n u n e m p lo y m e n t s p e ll w ill h a v e w a it e d lo n g e r t o b u y t h e h o m e a n d t h e r e fo r e w ill h a v e m o r e liq u id a s s e t s le ft o v e r a ft e r t h e a c t u a l p u r c h a s e . I n o t h e r w o r d s , b e c a u s e u n e m p lo y m e n t fe a r s c a u s e c o n s u m e r s t o p o s t p o n e a h o m e p u r c h a s e u n t il t h e y c a n a c c u m u la t e m o r e p r e c a u t io n a r y s a v in g s , w e s h o u ld o b s e r v e a p o s it iv e r e la t io n s h ip b e t w e e n u n e m p lo y m e n t r is k a n d t h e s t o c k o f liq u id a s s e t s h e ld b y r e c e n t h o m e b u y e r s . T o t e s t t h is p r o p o s it io n , a n e q u a t io n r e la t in g t h e s t o c k o f liq u id a s s e t s h e ld b y r e c e n t h o m e b u y e r s t o p e r m a n e n t in c o m e , u n e m p lo y m e n t r is k , a n d o t h e r v a r ia b le s is e s t im a t e d . T h e r e s u lt s fo r t h e s e r e g r e s s io n s a r e lis t e d in T a b le s 7 a n d 8 . A ft e r c o n t r o llin g fo r p e r m a n e n t in c o m e a n d o t h e r d e m o g r a p h ic v a r ia b le s , h ig h r is k h o u s e h o ld s s h o u ld h a v e m o r e a s s e t s t h a n s im ila r r e c e n t h o m e b u y e r s w h o s e r is k o f u n e m p lo y m e n t is n o t a s h ig h . B e c a u s e t h e s a m p le o f r e c e n t h o m e b u y e r s is v e r y s m a ll ( 1 2 6 h o u s e h o ld s in t h e 1 9 8 3 S C F a n d r o u g h ly 2 1 1 h o u s e h o ld s in t h e 1 9 9 2 S C F ) , t h e s e t o f c o n t r o l v a r ia b le s in c lu d e d is v e r y m in im a l. T h e (cid:12) r s t c o lu m n o f e a c h p a n e l s h o w s t h e b a s e lin e e q u a t io n w h e n o n ly p e r m a n e n t in c o m e a n d u n e m p lo y m e n t r is k a r e in c lu d e d a s r e g r e s s o r s ; t h e s e c o n d a n d t h ir d c o lu m n s a d d e d u c a t io n , a g e , r a c e , a n d t h e n u m b e r o f c h ild r e n t o t h e r e g r e s s io n . 2 7
L iq u id A s s e t s A ft e r A H o m e P u r c h a s e 1 9 9 2 S u r v e y o f C o n s u m e r F in a n c e s F u ll S a m p le E x c lu d in g S e lf- E m p lo y e d H o u s e h o ld s 1 2 3 4 5 6 p ^ lo g Y 1 :9 6 9 1 :4 4 9 1 :4 0 5 2 :3 7 8 1 :6 9 9 1 :7 6 4 (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) ( 8 :2 6 4 ) ( 4 :7 1 3 ) ( 4 :2 1 4 ) ( 7 :5 7 7 ) ( 3 :7 8 6 ) ( 3 :6 1 7 ) P r ( ^u ) 3 5 :0 1 5 3 2 :3 2 2 4 1 :8 2 9 3 2 :4 8 1 3 3 :8 0 7 4 4 :9 3 3 (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) ( 2 :5 3 3 ) ( 2 :0 9 8 ) ( 2 :7 4 0 ) ( 2 :0 7 1 ) ( 1 :9 2 2 ) ( 2 :4 8 4 ) A g e 0 :0 4 9 0 :0 4 2 0 :0 5 0 0 :0 3 8 (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) ( 3 :4 6 6 ) ( 2 :8 4 5 ) ( 2 :7 8 1 ) ( 2 :0 3 1 ) W h it e 1 :0 4 6 0 :7 0 0 (cid:3) (cid:3) ( 2 :4 4 0 ) ( 1 :4 2 6 ) (cid:0) (cid:0) N o . C h ild r e n 0 :2 6 9 0 :2 4 2 (cid:0) (cid:0) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) ( 2 :2 9 3 ) ( 1 :6 0 5 ) O I D T e s t 5 1 :1 5 4 0 :1 5 2 8 :0 5 4 2 :0 2 3 1 :4 4 2 6 :4 2 N o . O b s e r v a t io n s 1 0 5 9 / 5 1 0 5 9 / 5 1 0 5 9 / 5 6 6 2 / 5 6 6 2 / 5 6 6 2 / 5 (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) S ig n ifica n t a t 1 0 % o r b etter. S ig n ifica n t a t 5 % o r b etter. S ig n ifica n t a t 1 % o r b etter. p ^ u Y N o tes: T h e d ep en d en t v a ria b le is th e lo g o f liq u id a ssets. P r( ^ ) is th e p ro b a b ility o f u n em p lo y m en t a n d is p erm a n en t in co m e. T h e sa m p le in clu d es o n ly th o se h o u seh o ld s th a t h a v e p u rch a sed a h o m e w ith in th e la st tw o y ea rs. t sta tistics a re listed in p a ren th eses b elo w co efficien t estim a tes. A co n sta n t term a n d ed u ca tio n d u m m y v a ria b les w ere a lso in clu d ed a s in d ep en d en t v a ria b les b u t a re n o t rep o rted . T h e test o f o v erid en tify in g restrictio n s is a sta n d a rd L a g ra n g e m u ltip lier (L M ) test. T a b le 8 : E s t im a t io n o f L iq u id A s s e t s o f R e c e n t H o m e B u y e r s A s e x p e c t e d , p e r m a n e n t in c o m e is h ig h ly s t a t is t ic a lly s ig n i(cid:12) c a n t a n d p o s it iv e ly r e la t e d t o t h e le v e l o f liq u id a s s e t s h e ld b y t h e h o u s e h o ld . T h e e la s t ic it ie s w it h r e s p e c t t o p e r m a n e n t in c o m e r a n g e in s iz e fr o m 1 .4 t o 1 .9 in t h e 1 9 8 3 s a m p le , a n d fr o m 1 .4 t o 2 .4 in t h e 1 9 9 2 s a m p le . W h ile in s ig n i(cid:12) c a n t in t h e 1 9 8 3 r e g r e s s io n s , u n e m p lo y m e n t r is k e n t e r s a ll o f t h e 1 9 9 2 e q u a t io n s w it h a t le a s t 9 0 p e r c e n t c o n (cid:12) d e n c e . T h e p o s it iv e s ig n c o r r e c t ly p r e d ic t s t h a t h o u s e h o ld s w it h a h ig h e r p r o b a b ilit y o f u n e m p lo y m e n t t e n d t o h a v e m o r e liq u id a s s e t s r e m a in in g a ft e r a h o m e p u r c h a s e . I n m o s t c a s e s , t h e o t h e r c o n t r o l v a r ia b le s a r e a ls o s t a t is t ic a lly s ig n i(cid:12) c a n t . A lt h o u g h t h e t e s t o f o v e r id e n t i(cid:12) c a t io n w e a k ly r e je c t s t h e b a s e lin e m o d e l fo r t h e 1 9 9 2 s a m p le ( 9 0 p e r c e n t c o n (cid:12) d e n c e ) , it fa ils t o r e je c t t h e m o d e l w h e n a d d it io n a l v a r ia b le s a r e a d d e d t o t h e r e g r e s s io n . 6 C o n c l u s i o n T h e r e s u lt s in t h is p a p e r d e m o n s t r a t e t h a t in d iv id u a l h o u s e h o ld d a t a o n t h e t im in g o f d u r a b le g o o d s p u r c h a s e s a r e c o n s is t e n t w it h a t h e o r e t ic a l m o d e l o f c o n s u m p t io n o f d u r a b le a n d n o n d u r a b le g o o d s in w h ic h b o t h la b o r in c o m e r is k a n d h o u s e h o ld d e b t p la y a m a jo r r o le . A c e n t r a l im p lic a t io n o f t h e 2 8
m o d e l is t h a t c o n s u m e r s r e s p o n d t o in c r e a s e s in u n e m p lo y m e n t r is k b y p o s t p o n in g p u r c h a s e s o f t h e d u r a b le g o o d in o r d e r t o b o ls t e r t h e ir p r e c a u t io n a r y b u (cid:11) e r - s t o c k o f liq u id a s s e t s . H e n c e , h o u s e h o ld s w h o fa c e a h ig h e r p r o b a b ilit y o f u n e m p lo y m e n t s h o u ld b e le s s lik e ly t o h a v e r e c e n t ly p u r c h a s e d a d u r a b le g o o d t h a n h o u s e h o ld s fa c in g o r d in a r y o r lo w u n e m p lo y m e n t r is k s . T h is p r e d ic t io n is t e s t e d b y e s t im a t in g a p r o b it m o d e l o f t h e h o u s e h o ld ’s d e c is io n t o p u r c h a s e a d u r a b le g o o d . T h e r e s u lt s fo r t h e 1 9 9 2 s a m p le s h o w t h a t u n e m p lo y m e n t r is k d ir e c t ly a (cid:11) e c t s t h e t im in g o f b o t h h o m e a n d c a r p u r c h a s e d e c is io n s , e v e n a ft e r c o n t r o llin g fo r s e v e r a l b a s ic d e m o g r a p h ic v a r ia b le s . A lt h o u g h t h e r e s u lt s fo r t h e 1 9 8 3 w a v e o f t h e S C F d o n o t in d ic a t e a s t a t is t ic a lly s ig n i(cid:12) c a n t r e la t io n s h ip b e t w e e n u n e m p lo y m e n t r is k a n d h o m e p u r c h a s e d e c is io n s , t h e c o e (cid:14) c ie n t s d o h a v e t h e e x p e c t e d s ig n s . A n o t h e r (cid:12) n d in g c o n s is t e n t w it h t h e t h e o r e t ic a l m o d e l is t h a t t h e c o e (cid:14) c ie n t fo r a v a r ia b le c a p t u r in g t h e in t e r a c t io n b e t w e e n a g e a n d u n e m p lo y m e n t r is k h a s a p o s it iv e s ig n , im p ly in g t h a t t h e s p e n d in g d e c is io n s o f o ld e r c o n s u m e r s a r e le s s s e n s it iv e t o u n e m p lo y m e n t r is k . F in a lly , a n e x a m in a t io n o f t h e b a la n c e s h e e t s o f c o n s u m e r s w h o h a v e r e c e n t ly p u r c h a s e d a h o m e r e v e a ls a p o s it iv e a n d s ig n i(cid:12) c a n t r e la t io n s h ip b e t w e e n liq u id a s s e t s a n d u n e m p lo y m e n t r is k , s u g g e s t in g t h e m o d e l is c o r r e c t in p r e d ic t in g t h a t c o n s u m e r s w it h g r e a t e r in c o m e u n c e r t a in t y w ill h a v e m o r e a s s e t s le ft o v e r a ft e r a h o m e p u r c h a s e t h a n c o n s u m e r s fa c in g o r d in a r y o r lo w u n e m p lo y m e n t r is k s . B y in c o r p o r a t in g la b o r in c o m e u n c e r t a in t y a n d p r e c a u t io n a r y s a v in g m o t iv e s in t o t h e d u r a b le g o o d s p u r c h a s e p r o b le m , t h is p a p e r p r o v id e s a p o t e n t ia l e x p la n a t io n fo r v a r ia t io n s in c o n s u m e r s p e n d in g o n d u r a b le g o o d s o v e r t h e b u s in e s s c y c le . T h is is e s p e c ia lly im p o r t a n t b e c a u s e m o s t o f t h e v a r ia t io n in c o n s u m p t io n o v e r t h e b u s in e s s c y c le r e (cid:13) e c t s (cid:13) u c t u a t io n s in d u r a b le g o o d s s p e n d in g . Y e t p r e v io u s e m p ir ic a l w o r k o n d u r a b le g o o d s u s in g h o u s e h o ld le v e l d a t a h a s la r g e ly ig n o r e d t h e e (cid:11) e c t s o f la b o r in c o m e u n c e r t a in t y . I n a d d it io n , t h e r e s u lt s in t h is p a p e r a r e im p o r t a n t fr o m a m a c r o e c o n o m ic p e r s p e c t iv e b e c a u s e t h e y p r o v id e e v id e n c e t h a t p r e c a u t io n a r y s a v in g m o d e ls a r e b a s e d o n v a lid a s s u m p t io n s a b o u t t h e m ic r o e c o n o m ic b e h a v io r o f in d iv id u a l h o u s e h o ld s . T h e im p lic a t io n s o f t h e t h e o r e t ic a l m o d e l p r e s e n t e d h e r e g e n e r a t e s e v e r a l p o t e n t ia l t o p ic s fo r fu t u r e r e s e a r c h . F o r e x a m p le , a n im p o r t a n t c h a r a c t e r is t ic o f t h e m o d e l is t h a t t h e w id t h o f t h e ( S ,s ) b a n d s , o r t h e ‘in a c t io n r a n g e ,’ w ill b e w id e r fo r h o u s e h o ld s w h o fa c e g r e a t e r u n e m p lo y m e n t r is k . I n c r e a s e s in u n e m p lo y m e n t r is k c a u s e t h e ( S ,s ) t r ig g e r t o s h ift d o w n w a r d , im p ly in g t h a t a c o n s u m e r w it h a g iv e n h o u s e v a lu e w ill r e q u ir e a la r g e r s t o c k o f p r e c a u t io n a r y liq u id a s s e t s b e fo r e h e o r s h e w ill b e w illin g t o 2 9
b u y a h o u s e . t o d e t e r m in e t o t h e w id t h o n s t a n d a r d in e x p la in in g e s t im a t e d t h t o in c o m e v a o n e p r e s e n t e o f t h e s t o c k c o n s u m e r w o m o t iv e s a s it T h e r e fo r e , a n in t e r e s t in g t o p ic fo r fu r t h e r w o r k w o u ld b e t o e s t im a t e t h is \ in a c t io n r a n g e w h e t h e r , a s p r e d ic t e d b y t h e t h e o r e t ic a l m o d e l, u n e m p lo y m e n t r is k is p o s it iv e ly r e la t e o f t h e ( S ,s ) b a n d fo r h o m e p u r c h a s e s . T h e r e s u lt s c o u ld b e c o m p a r e d t o t h o s e b a s e ( S ,s ) m o d e ls o f d u r a b le g o o d s , w h ic h u n t il n o w h a v e ig n o r e d la b o r in c o m e u n c e r t a in t (cid:13) u c t u a t io n s in d u r a b le g o o d s p u r c h a s e s . O n e n o t a b le e x c e p t io n is E b e r ly ( 1 9 9 4 ) , w h e s iz e o f t h e \ in a c t io n r a n g e " fo r p u r c h a s e s o f c a r s a n d fo u n d t h a t it is p o s it iv e ly r e la t e r ia b ilit y ; h o w e v e r , t h e t h e o r e t ic a l ju s t i(cid:12) c a t io n fo r t h is r e s u lt is q u it e d i(cid:11) e r e n t fr o m t h d h e r e . I n E b e r ly ( 1 9 9 4 ) , a n in c r e a s e in u n c e r t a in t y le a d s t o le s s fr e q u e n t a d ju s t m e n o f d u r a b le s b e c a u s e it in c r e a s e s t h e p r e s e n t d is c o u n t e d v a lu e o f a d ju s t m e n t c o s t s t h u ld h a v e t o p a y . H e n c e , t h e im p o r t a n c e o f u n c e r t a in t y d o e s n o t a r is e fr o m p r e c a u t io n a r d o e s in t h e m o d e l p r e s e n t e d h e r e . 3 0 " d d y o d e t e y
R B B B C C C C e f e r e n c e s a n d a r - I l a n , A . , A . S . B l in d e r ( 1 9 9 2 ) : \ C o n s u m e r D u r a b le s : E v id e n c e o n t h e O p t im a lit y o f U s u a lly D o in g N o t h in g ," J o u r n a l o f M o n e y , C r e d it , a n d B a n k in g , 2 4 ( 2 ) , 2 5 8 { 2 7 2 . a n d e r t o l a , G . , R . J . C a b a l l e r o ( 1 9 9 0 ) : \ K in k e d A d ju s t m e n t C o s t s a n d A g g r e g a t e D y n a m ic s ," a n d in N B E R M a c r o e c o n o m ic s A n n u a l, e d . b y O . J . B la n c h a r d , S . F is c h e r , p p . 2 3 7 { 2 8 8 . M I T P r e s s , C a m b r id g e , M A . l a n c h a r d , O . J . ( 1 9 9 3 ) : \ W h a t C a u s e d t h e L a s t R e c e s s io n ? C o n s u m p t io n a n d t h e R e c e s s io n o f 1 9 9 0 - 1 9 9 1 ," A m e r ic a n E c o n o m ic R e v ie w , 8 3 ( 2 ) , 2 7 0 { 2 7 4 . a b a l l e r o , R . J . ( 1 9 9 0 ) : \ C o n s u m p t io n P u z z le s a n d P r e c a u t io n a r y S a v in g s ," J o u r n a l o f M o n e t a r y E c o n o m ic s , 2 5 , 1 1 3 { 1 3 6 . ( 1 9 9 1 ) : \ E a r n in g s U n c e r t a in t y a n d A g g r e g a t e W e a lt h A c c u m u la t io n ," A m e r ic a n E c o n o m ic R e v ie w , 8 1 , 8 5 9 { 8 7 1 . ( 1 9 9 3 ) : \ D u r a b le G o o d s : A n E x p la n a t io n fo r T h e ir S lo w A d ju s t m e n t ," J o u r n a l o f P o lit ic a l E c o n o m y , 1 0 1 ( 2 ) , 3 5 1 { 3 8 4 . a n d a m p b e l l , J . Y . , A . S . D e a t o n ( 1 9 8 9 ) : \ W h y I s C o n s u m p t io n S o S m o o t h ? ," R e v ie w o f E c o n o m ic S t u d ie s , 5 6 , 3 5 7 { 7 4 . a r r o l l , C . D . ( 1 9 9 2 ) : \ T h e B u (cid:11) e r - S t o c k T h e o r y o f S a v in g : S o m e M a c r o e c o n o m ic E v id e n c e ," B r o o k in g s P a p e r s o n E c o n o m ic A c t iv it y , 1 9 9 2 ( 2 ) , 6 1 { 1 5 6 . ( 1 9 9 7 ) : \ B u (cid:11) e r - S t o c k S a v in g a n d t h e L ife C y c le / P e r m a n e n t I n c o m e H y p o t h e s is ," Q u a r t e r ly J o u r n a l o f E c o n o m ic s , C X I I ( 1 ) , 1 { 5 6 . a n d a r r o l l , C . D . , W . E . D u n n ( 1 9 9 7 a ) : \ D a t a S o u r c e s a n d S o lu t io n M e t h o d s fo r E m p ir ic a l a n d T h e o r e t ic a l R e s u lt s in ’U n e m p lo y m e n t E x p e c t a t io n s , J u m p in g ( S ,s ) T r ig g e r s , a n d H o u s e h o ld B a la n c e S h e e t s ’," h t t p :/ / w w w .e c o n .jh u .e d u / c c a r r o ll. ( 1 9 9 7 b ) : \ U n e m p lo y m e n t E x p e c t a t io n s , J u m p in g ( S ,s ) T r ig g e r s , a n d H o u s e h o ld B a la n c e a n d S h e e t s ," in N B E R M a c r o e c o n o m ic s A n n u a l, e d . b y B . S . B e r n a n k e , J . R o t e m b e r g . M I T P r e s s , C a m b r id g e , M A . 3 1
C D E F F F G H H S a n d a r r o l l , C . D . , K . E . D y n a n , S . S . K r a n e ( 1 9 9 7 ) : \ U n e m p lo y m e n t R is k a n d P r e c a u t io n a r y W e a lt h : E v id e n c e fr o m H o u s e h o ld s ’ B a la n c e S h e e t s ," M a n u s c r ip t , J o h n s H o p k in s U n iv e r s it y . e a t o n , A . S . ( 1 9 9 1 ) : \ S a v in g a n d L iq u id it y C o n s t r a in t s ," E c o n o m e t r ic a , 5 9 , 1 2 2 1 { 1 2 4 8 . ( 1 9 9 2 ) : U n d e r s t a n d in g C o n s u m p t io n . O x fo r d U n iv e r s it y P r e s s , N e w Y o r k . b e r l y , J . C . ( 1 9 9 4 ) : \ A d ju s t m e n t o f C o n s u m e r s ’ D u r a b le S t o c k s : E v id e n c e fr o m A u t o m o b ile P u r c h a s e s ," J o u r n a l o f P o lit ic a l E c o n o m y , 1 0 2 ( 3 ) , 4 0 3 { 4 3 6 . ( 1 9 9 7 ) : \ F le x ib le ( S ,s ) B a n d s , U n c e r t a in t y , a n d A g g r e g a t e C o n s u m e r D u r a b le s P u r c h a s e s ," W o r k in g P a p e r , U n iv e r s it y o f P e n n s y lv a n ia . a b e r , J . ( 1 9 8 2 ) : \ L ife T a b le s fo r t h e U n it e d S t a t e s : 1 9 0 0 - 2 0 5 0 ," U .S . D e p a r t m e n t o f H e a lt h a n d H u m a n S e r v ic e s , S o c ia l S e c u r it y A d m in is t r a t io n , A c t u a r ia l S t u d y N o . 8 7 . l a v in , M . A . ( 1 9 8 1 ) : \ T h e A d ju s t m e n t o f C o n s u m p t io n t o C h a n g in g E x p e c t a t io n s A b o u t F u t u r e I n c o m e ," J o u r n a l o f P o lit ic a l E c o n o m y , 8 , 9 7 4 { 1 0 0 9 . r a t a n t o n i, M . C . ( 1 9 9 6 ) : \ H o u s in g W e a lt h , P r e c a u t io n a r y S a v in g a n d t h e E q u it y P r e m iu m ," M a n u s c r ip t , T h e J o h n s H o p k in s U n iv e r s it y . a n d r o s s m a n , S . J . , G . S . L a r o q u e ( 1 9 9 0 ) : \ A s s e t P r ic in g a n d O p t im a l P o r t fo lio C h o ic e in t h e P r e s e n c e o f I lliq u id D u r a b le C o n s u m p t io n G o o d s ," E c o n o m e t r ic a , 5 8 ( 1 ) , 2 5 { 5 1 . a l l , R . E . ( 1 9 9 3 ) : \ M a c r o T h e o r y a n d t h e R e c e s s io n o f 1 9 9 0 - 1 9 9 1 ," A m e r ic a n E c o n o m ic R e v ie w , 8 3 ( 2 ) , 2 7 5 { 2 7 9 . a n d u b b a r d , R . G . , J . S . S k in n e r , S . P . Z e l d e s ( 1 9 9 4 ) : \ T h e I m p o r t a n c e o f P r e c a u t io n a r y M o t iv e s fo r E x p la in in g I n d iv id u a l a n d A g g r e g a t e S a v in g ," in T h e C a r n e g ie - R o c h e s t e r C o n fe r e n c e a n d S e r ie s o n P u b lic P o lic y , e d . b y A . H . M e lt z e r , C . I . P lo s s e r , v o l. 4 0 , p p . 5 9 { 1 2 6 . ( 1 9 9 5 ) : \ P r e c a u t io n a r y S a v in g a n d S o c ia l I n s u r a n c e ," J o u r n a l o f P o lit ic a l E c o n o m y , 1 0 3 , 3 3 0 { 3 9 9 . ic h e l , D . S . ( 1 9 9 3 ) : \ B u s in e s s C y c le A s y m m e t r ie s : A D e e p e r L o o k ," E c o n o m ic I n q u ir y , p p . 2 2 4 { 2 3 6 . 3 2
Z e E l E c d q o n o m e s , u iv a ( 1 9 ic S . le n 9 4 ) : \ I n v e n t o r S t a t is t ic s , 1 2 , P . ( 1 9 8 9 ) : \ O c e ," Q u a r t e r ly ie 2 p J s 6 t o a n 9 { 2 im a u r n d 7 l a t h e 7 . C o n l o f T s E h u m c o r e e S p t io n o m t a g e s o n w it h ic s , 1 0 4 3 3 f S , t h t o 2 7 e c 5 B h a { 2 u s 9 s in t ic 8 . e s s I n c C o y m c e le : ," D J o u e v ia r t n io a n l s o f fr B o u m s in C e s s e r t a a in n t d y
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Wendy E. Dunn (1998). Unemployment Risk, Precautionary Saving, and Durable Goods Purchase Decisions (FEDS 1998-49). Board of Governors of the Federal Reserve System, Finance and Economics Discussion Series. https://whenthefedspeaks.com/doc/feds_1998-49
@techreport{wtfs_feds_1998_49,
author = {Wendy E. Dunn},
title = {Unemployment Risk, Precautionary Saving, and Durable Goods Purchase Decisions},
type = {Finance and Economics Discussion Series},
number = {1998-49},
institution = {Board of Governors of the Federal Reserve System},
year = {1998},
url = {https://whenthefedspeaks.com/doc/feds_1998-49},
abstract = {In this paper household level data are used to explore whether unemployment risk is an important factor in the timing of consumers' durable goods purchase decisions. A theoretical model is presented in which both income uncertainty and household debt play a direct role, offering a potential explanation for fluctuations in durable goods spending over the business cycle. The model predicts that consumers respond to increases in unemployment risk by postponing purchases of the durable good and reducing their spending on nondurable goods in order to bolster their precautionary buffer-stock of liquid assets. Consistent with the model, there is evidence that unemployment risk has a direct effect on the timing of home purchases: households with a higher probability of becoming unemployed are less likely to have recently purchased a home or a car, even after controlling for demographic variables. A prediction that the consumption decisions of older consumers are relatively less sensitive to unemployment risk is also validated. Another finding consistent with the theoretical model is that consumers who are observed to have bought a house despite facing high unemployment risk tend to have more liquid assets left over than homebuyers who face ordinary or low unemployment risks.},
}