feds · November 30, 1999

Measurement Error in General Equilibrium: The Aggregate Effects of Noisy Economic Indicators

Abstract

I analyze the business cycle implications of noisy economic indicators in the context of a dynamic general equilibrium model. Two main results emerge. First, measurement error in preliminary data releases can have a quantitatively important effect on economic fluctuations. For instance, under efficient signal-extraction, the introduction of accurate economic indicators would make aggregate output 10 to 30 percent more volatile than suggested by the post-war experience of the U.S. economy. Second, the sign---but not the magnitude---of the measurement error effect depends crucially on the signal processing capabilities of agents. In particular, if agents take the noisy data at face value, significant improvements in the quality of key economic indicators would lead to considerably less cyclical volatility.

J K t (cid:3) o n M M e a s u r e m e n t E r r o r i n G e n e r a l E q u i l i b r i u m : T h e A g g r e g a t e E (cid:11) e c t s o f N o i s y E c o n o m i c I n d i c a t o r s (cid:3) A n t u l i o N . B o m (cid:12) m F e d e r a l R e s e r v e B o a r d N o v e m b e r 1 9 9 9 A b s t r a c t I a n a l y z e t h e b u s i n e s s c y c l e i m p l i c a t i o n s o f n o i s y e c o n o m i c i n d i c a t o r s i n t h e c o n t e x t o f a d y n a m i c g e n e r a l e q u i l i b r i u m m o d e l . T w o m a i n r e s u l t s e m e r g e . F i r s t , m e a s u r e m e n t e r r o r i n p r e l i m i n a r y d a t a r e l e a s e s c a n h a v e a q u a n t i t a t i v e l y i m p o r t a n t e (cid:11) e c t o n e c o n o m i c (cid:13) u c t u a t i o n s . F o r i n s t a n c e , u n d e r e (cid:14) c i e n t s i g n a l - e x t r a c t i o n , t h e i n t r o d u c t i o n o f a c c u r a t e e c o n o m i c i n d i c a t o r s w o u l d m a k e a g g r e g a t e o u t p u t 1 0 t o 3 0 m o r e p e r c e n t v o l a t i l e t h a n s u g g e s t e d b y t h e p o s t - w a r e x p e r i e n c e o f t h e U .S . e c o n o m y . S e c o n d , t h e s i g n | b u t n o t t h e m a g n i t u d e | o f t h e m e a s u r e m e n t e r r o r e (cid:11) e c t d e p e n d s c r u c i a l l y o n t h e s i g n a l p r o c e s s i n g c a p a b i l i t i e s o f a g e n t s . I n p a r t i c u l a r , i f a g e n t s t a k e t h e n o i s y d a t a a t f a c e v a l u e , s i g n i (cid:12) c a n t i m p r o v e m e n t s i n t h e q u a l i t y o f k e y e c o n o m i c le s s i n d i c a t o r s w o u l d l e a d t o c o n s i d e r a b l y c y c l i c a l v o l a t i l i t y . E L C l a s s i (cid:12) c a t i o n : E 3 2 , D 8 4 , C 6 1 : c y c l i c a l v o l a t i l i t y , s i g n a l e x t r a c t i o n , b o u n d e d r a t i o n a l i t y , p r o d u c - e y w o r d s i o n e x t e r n a l i t i e s I h a v e b e n e (cid:12) t e d f r o m c o n v e r s a t i o n s w i t h G e o r g e E v a n s a n d S e r g i o R e b e l o . T h e p i n i o n s e x p r e s s e d i n t h i s p a p e r a r e n o t n e c e s s a r i l y s h a r e d b y t h e B o a r d o f G o v e r o r s o f t h e F e d e r a l R e s e r v e S y s t e m o r a n y m e m b e r s o f i t s s t a (cid:11) . C o r r e s p o n d e n c e : a i l S t o p 7 2 , F e d e r a l R e s e r v e B o a r d , W a s h i n g t o n D C 2 0 5 5 1 ; a b o m (cid:12) m @ f r b .g o v .

1 F n t r h m n i f e e e I t m q a t t t t i e ( c I n t r o d u c t i o n r o m t h e G D P t o M 2 , t o p r o d u c t i v i t y g r o w t h t o t h e i n d e x o f l e a d i n g e c o o m i c i n d i c a t o r s , p r e l i m i n a r y r e l e a s e s o f e c o n o m i c d a t a a r e r o u t i n e l y s u b j e c t o s i z a b l e r e v i s i o n s a s m o r e i n f o r m a t i o n b e c o m e s a v a i l a b l e i n s u b s e q u e n t p e i o d s . T h e e x i s t e n c e o f p u r e n o i s e i n t h e s e a n d o t h e r e c o n o m i c i n d i c a t o r s a s b e e n t h e s u b j e c t o f s e v e r a l s t u d i e s , b u t t h e a s s o c i a t e d l i t e r a t u r e i s p r i - 1 a r i l y s t a t i s t i c a l a n d o f a p a r t i a l e q u i l i b r i u m n a t u r e . I n t h i s p a p e r I t a k e a o v e l a n d c o m p l e m e n t a r y a p p r o a c h , e x a m i n i n g t h e e (cid:11) e c t s o f i n d i c a t o r n o i s e n a f u l l y a r t i c u l a t e d d y n a m i c m a c r o e c o n o m i c m o d e l . T h e m o d e l e x p l i c i t l y e a t u r e s i n d i v i d u a l d e c i s i o n - m a k i n g u n d e r i n c o m p l e t e i n f o r m a t i o n a n d i s r i c h n o u g h t o a l l o w f o r a q u a n t i t a t i v e a s s e s s m e n t o f i t s a g g r e g a t e i m p l i c a t i o n s . T h i s p a p e r c a n b e t h o u g h t o f a s a w e l l d e (cid:12) n e d s e q u e n c e o f c o m p u t a t i o n a l x p e r i m e n t s ( K y d l a n d a n d P r e s c o t t , 1 9 9 6 ) . M o t i v a t e d b y t h e (cid:12) n d i n g s o f t h e m p i r i c a l l i t e r a t u r e o n i n d i c a t o r n o i s e | w h i c h a r e s u m m a r i z e d i n s e c t i o n 2 | p o s e a v e r y s i m p l e q u e s t i o n : i f e c o n o m i c d a t a a r e a s n o i s y a s s u g g e s t e d b y h e s t a t i s t i c a l l i t e r a t u r e , w h a t a r e t h e l i k e l y c o n s e q u e n c e s f o r i n d i v i d u a l a n d 2 a c r o e c o n o m i c b e h a v i o r ? T h e t h e o r e t i c a l f r a m e w o r k u s e d t o a n s w e r t h i s u e s t i o n i s a v e r s i o n o f t h e w e l l k n o w n r e a l - b u s i n e s s - c y c l e m o d e l o f B a x t e r n d K i n g ( 1 9 9 1 ) , w h i c h I a u g m e n t t o i n c l u d e a n o i s y p r o d u c t i v i t y i n d i c a o r . I n s e c t i o n s 3 a n d 4 , I d e s c r i b e t h e m o d e l a n d l a y o u t t h e s o l u t i o n t o h e r e p r e s e n t a t i v e a g e n t ’ s d y n a m i c o p t i m i z a t i o n p r o b l e m . T h e s o l u t i o n t o h i s p r o b l e m , w h i c h a s s u m e s t h a t a g e n t s u s e f u l l y e (cid:14) c i e n t s i g n a l e x t r a c t i o n e c h n i q u e s , c h a r a c t e r i z e s t h e b u s i n e s s c y c l e s o f t h e a r t i (cid:12) c i a l e c o n o m y . U s n g t h e c o n v e n t i o n a l t o o l s o f t h e q u a n t i t a t i v e a p p r o a c h t o m a c r o e c o n o m i c s 1 T h e w o r k o f O h a n d W a ld m a n ( 1 9 9 0 , 1 9 9 5 ) , w h ic h I d is c u s s b e lo w , is a n im p o r t a n t x c e p t io n t o t h is r u le . 2 T h is p a p e r a t t e m p t s t o e x t e n d a n d q u a n t ify t h e m a in r e s u lt s d e r iv e d b y B o m (cid:12) m 1 9 9 8 ) , w h o u s e d a v e r y s im p le m o d e l t o d is c u s s t h e m a c r o e c o n o m ic im p lic a t io n s o f in d ia t o r n o is e u n d e r a lt e r n a t iv e c h a r a c t e r iz a t io n s o f a g e n t s ’ e x p e c t a t io n s . 1

( s o i I m p t t b a t b F w i i 2 S t n i t s K i n g , 1 9 9 5 ) , I c a l i b r a t e t h e m o d e l t o t h e U . S . p o s t w a r d a t a a n d r u n , i n e c t i o n 5 , a s e r i e s o f e x p e r i m e n t s d e s i g n e d t o q u a n t i f y t h e a g g r e g a t e e (cid:11) e c t s f n o i s y i n f o r m a t i o n . I (cid:12) n d t h a t t h a t t h e p r e s e n c e o f m e a s u r e m e n t e r r o r n p r e l i m i n a r y d a t a c a n h a v e a n o n - t r i v i a l e (cid:11) e c t o n e c o n o m i c (cid:13) u c t u a t i o n s . n p a r t i c u l a r , t h e i n t r o d u c t i o n o f m o r e a c c u r a t e e c o n o m i c i n d i c a t o r s w o u l d a k e a g g r e g a t e o u t p u t 1 0 t o 3 0 p e r c e n t m o r e v o l a t i l e t h a n s u g g e s t e d b y t h e o s t w a r e x p e r i e n c e o f t h e U . S . e c o n o m y . T h e r e s u l t s a r e s u p p o r t e d b y a b a t e r y o f s e n s i t i v i t y t e s t s o n k e y m o d e l p a r a m e t e r s . T h e p a p e r a l s o h i g h l i g h t s h e q u a n t i t a t i v e r o l e p l a y e d b y a g e n t s ’ i n f o r m a t i o n p r o c e s s i n g c a p a b i l i t i e s i n u s i n e s s c y c l e (cid:13) u c t u a t i o n s . F o r i n s t a n c e , a s d i s c u s s e d i n s e c t i o n 6 , i f a g e n t s r e b o u n d e d l y - r a t i o n a l a n d t a k e t h e p r e l i m i n a r y d a t a a t f a c e v a l u e , t h o u g h h e a g g r e g a t e e (cid:11) e c t o f i n d i c a t o r n o i s e r e m a i n s s i z a b l e , i t s s i g n i s r e v e r s e d : e t t e r e c o n o m i c i n d i c a t o r s w o u l d l e a d t o c o n s i d e r a b l y l e s s c y c l i c a l v o l a t i l i t y . i n a l l y , t h e m o d e l i s c o m p a r e d t o a p r o t o t y p i c a l r e a l - b u s i n e s s - c y c l e f r a m e o r k , w h i c h h a s t h u s f a r s u g g e s t e d o n l y a l i m i t e d s c o p e f o r t h e t y p e s o f n f o r m a t i o n a l p r o b l e m s d i s c u s s e d h e r e . T h i s c o m p a r i s o n a n d o t h e r c o n c l u d n g r e m a r k s a r e i n c l u d e d i n s e c t i o n 7 . H o w r e l i a b l e a r e p r e l i m i n a r y e c o n o m i c d a t a e v e r a l s t u d i e s i n t h e s t a t i s t i c s a n d e m p i r i c a l e c o n o m i c s l i t e r a t u r e d o c u m e n t h e e x i s t e n c e o f l o w s i g n a l - t o - n o i s e r a t i o s i n p r e l i m i n a r y r e l e a s e s o f k e y e c o o m i c d a t a . F o r i n s t a n c e , D i e b o l d a n d R u d e b u s c h ( 1 9 9 1 ) e x a m i n e d r e v i s i o n s n t h e c o m p o s i t e i n d e x o f l e a d i n g e c o n o m i c i n d i c a t o r s a n d r e p o r t e d a s i g n a l o - n o i s e r a t i o o f 1 . 3 . L i k e w i s e , M a n k i w , R u n k l e a n d S h a p i r o ( 1 9 8 4 ) f o u n d i g n i (cid:12) c a n t m e a s u r e m e n t e r r o r i n p r e l i m i n a r y a n n o u n c e m e n t s o f t h e m o n e y 2 ?

s p a i p t i o t n e B a ( O b i o ( p M h t t t p h 3 t o c k , w i t h e s t i m a t e d s i g n a l - t o - n o i s e r a t i o s a s l o w a s 0 . 5 6 . W h i l e m o s t p r o f e s s i o n a l s t u d i e s h a v e t e n d e d t o d i s c u s s t h e s t a t i s t i c a l r o p e r t i e s o f p a r t i c u l a r e c o n o m i c i n d i c a t o r s , l i t t l e h a s b e e n d o n e i n t e r m s o f s s e s s i n g t h e e c o n o m i c s i g n i (cid:12) c a n c e o f t h e a s s o c i a t e d d e g r e e o f i n f o r m a t i o n a l m p e r f e c t i o n . I n d e e d , t h i s a s s e s s m e n t h a s b e e n l i m i t e d , f o r t h e m o s t p a r t , t o r e s s a c c o u n t s , w h i c h o f t e n a t t e m p t t o p r o v i d e a l i n k b e t w e e n s o m e p o t e n - 4 i a l l y p r o b l e m a t i c d a t a s e r i e s a n d a p a r t i c u l a r e c o n o m i c i s s u e . N e v e r t h e l e s s , f t h e e c o n o m i s t c o u l d b e b l a m e d f o r f o c u s i n g t o o m u c h o n t h e n u m b e r s , t h e p p o s i t e c o u l d b e s a i d o f t h e t y p i c a l r e p o r t e r o r n e w s a n a l y s t , w h o s e a n a l y s e s e n d t o b e a n e c d o t a l a n d o f a q u a l i t a t i v e n a t u r e . E x c e p t i o n s t o t h e a b o v e c h a r a c t e r i z a t i o n o f t h e e c o n o m i s t s ’ a n d j o u r a l i s t s ’ a p p r o a c h e s t o t h e m e a s u r e m e n t e r r o r p r o b l e m d o e x i s t b o t h i n t h e c o n o m i c s l i t e r a t u r e a n d i n p r e s s a c c o u n t s . F o r e x a m p l e , a 1 9 9 4 c o v e r s t o r y i n u s i n e s s W e e k a t t e m p t e d t o p r o v i d e b o t h a m a c r o e c o n o m i c p e r s p e c t i v e a n d r o u g h q u a n t i t a t i v e a s s e s s m e n t o f t h e e (cid:11) e c t s o f i n a c c u r a t e e c o n o m i c d a t a B u s i n e s s W e e k , 1 9 9 4 ) . I n t h e p r o f e s s i o n a l e c o n o m i c s l i t e r a t u r e , t h e w o r k o f h a n d W a l d m a n ( 1 9 9 0 , 1 9 9 5 ) i s e s p e c i a l l y n o t e w o r t h y , a s t h e y w e r e p r o b a l y t h e (cid:12) r s t t o e x p l i c i t l y d i s c u s s a n d t r y t o m e a s u r e t h e a g g r e g a t e e (cid:11) e c t s o f n d i c a t o r n o i s e . O h a n d W a l d m a n e x a m i n e d t h e m a c r o e c o n o m i c i m p l i c a t i o n s f t h e \ e r r o r s " c o n t a i n e d i n t h e i n i t i a l a n n o u n c e m e n t s o f t h e i n d e x o f l e a d - 3 O t h e r c o n t r ib u t io n s t o t h e in d ic a t o r n o is e lit e r a t u r e in c lu d e D ie b o ld a n d R u d e b u s c h ’s 1 9 8 8 ) e a r ly w o r k o n t h e le a d in g in d ic a t o r s , K e n n e d y ’s ( 1 9 9 3 ) s t u d y o f t h e in d u s t r ia l r o d u c t io n in d e x , a n d M a n k iw a n d S h a p ir o ’s ( 1 9 8 6 ) a n a ly s is o f G N P r e v is io n s . O f t h e s e , a n k iw a n d S h a p ir o w e r e t h e o n ly o n e s n o t t o (cid:12) n d s u p p o r t fo r t h e m e a s u r e m e n t e r r o r y p o t h e s is , t h o u g h t h e ir e s t im a t e d v a r ia n c e o f G N P r e v is io n s w a s q u it e la r g e r e la t iv e t o h e v a r ia n c e o f t h e (cid:12) n a l n u m b e r s . 4 F o r in s t a n c e , n o is y U .S . p r o d u c t iv it y n u m b e r s a r e o ft e n t h e s u b je c t o f n e w s p a p e r e d io r ia ls o n w h e t h e r o r n o t t h e F e d e r a l R e s e r v e s h o u ld le t t h e e c o n o m y e x c e e d it s p r e s u m e d r e n d g r o w t h r a t e . M o r e o v e r , t h e g r o w in g im p o r t a n c e o f t h e s e r v ic e s e c t o r | w h e r e o u t u t is h a r d e r t o m e a s u r e t h a n in t h e m a n u fa c t u r in g a n d a g r ic u lt u r e s e c t o r s | h a s o n ly e ig h t e n e d c o n c e r n s a b o u t m e a s u r e m e n t e r r o r a n d d a t a r e lia b ilit y . 3

i r o i e f i m t g t b t 3 T e s m d s h i U n g e c o n o m i c i n d i c a t o r s . B a s e d o n a s e r i e s o f r e d u c e d - f o r m r e g r e s s i o n s , t h e y e p o r t e d t h a t t h e s e e r r o r s a c c o u n t f o r a s m u c h a s 2 0 p e r c e n t o f t h e v a r i a n c e f U . S . i n d u s t r i a l p r o d u c t i o n i n t h e p o s t w a r p e r i o d . T h i s p a p e r f o l l o w s t h e O h - W a l d m a n t r a d i t i o n i n t h a t m y p r i m a r y f o c u s s t o m e a s u r e t h e a g g r e g a t e c o n s e q u e n c e s o f n o i s y e c o n o m i c i n d i c a t o r s . H o w v e r , m y a p p r o a c h d i (cid:11) e r s a g r e a t d e a l f r o m O h a n d W a l d m a n ’ s . R a t h e r t h a n o c u s i n g o n r e d u c e d - f o r m r e g r e s s i o n s b a s e d o n a n y o n e i n d i c a t o r , m y a n a l y s i s s c a r r i e d o u t i n t h e c o n t e x t o f a f u l l y s p e c i (cid:12) e d d y n a m i c g e n e r a l e q u i l i b r i u m o d e l . T h e m a i n a d v a n t a g e o f t h i s a p p r o a c h i s t h a t , i n a d d i t i o n t o p u r s u i n g h e s a m e q u a n t i t a t i v e q u e s t i o n s r a i s e d b y O h a n d W a l d m a n , I a m a l s o a b l e t o i v e a n e x p l i c i t l y s t r u c t u r a l i n t e r p r e t a t i o n t o t h e r e s u l t s . M o r e o v e r , b e c a u s e h e t h e o r e t i c a l f r a m e w o r k I u s e i s a s i m p l e v a r i a n t o f a c o n v e n t i o n a l r e a l u s i n e s s - c y c l e m o d e l , m y r e s u l t s c a n b e d i r e c t l y a n d q u a n t i t a t i v e l y c o m p a r e d o o t h e r c o m m o n s p e c i (cid:12) c a t i o n s i n t h e m o d e r n m a c r o e c o n o m i c s l i t e r a t u r e . T h e M o d e l h e t h e o r e t i c a l f r a m e w o r k i s a n e x t e n s i o n o f t h e w e l l - k n o w n d y n a m i c g e n r a l e q u i l i b r i u m m o d e l o f K i n g , P l o s s e r a n d R e b e l o ( 1 9 8 8 ) . T o t h e K P R p e c i (cid:12) c a t i o n I a d d t w o m a i n f e a t u r e s . F i r s t , a s i n B a x t e r a n d K i n g ( 1 9 9 1 ) , y m o d e l a l l o w s f o r t h e p o s s i b i l i t y o f s t r a t e g i c c o m p l e m e n t a r i t y i n t h e p r o - 5 u c t i o n f u n c t i o n . S e c o n d , i n s t e a d o f t h e p e r f e c t l y o b s e r v a b l e t e c h n o l o g i c a l h o c k s t h a t b u (cid:11) e t t h e K P R a n d B a x t e r - K i n g e c o n o m i e s , I a s s u m e t h a t a g e n t s a v e t o i n f e r t h e c u r r e n t s t a t e o f t h e w o r l d b a s e d o n a n o i s y p r o d u c t i v i t y 6 n d i c a t o r . 5 H o w e v e r , b e c a u s e o f c o n (cid:13) ic t in g e v id e n c e o n t h e im p o r t a n c e o f c o m p le m e n t a r it y in t h e .S . e c o n o m y , I w ill a ls o a n a ly z e a v e r s io n o f t h e m o d e l w it h o u t p r o d u c t io n e x t e r n a lit ie s . 6 I a s s u m e a n in fo r m a t io n s t r u c t u r e s im ila r t o K y d la n d a n d P r e s c o t t ’s ( 1 9 8 2 ) . 4

3 . 1 T h e P r o d u c t i o n F u n c t i o n A s i n B a x t e r a n d K i n g ( 1 9 9 1 ) , i n d i v i d u a l o u t p u t ( y ) i s a f u n c t i o n n o t (cid:0) 1 o f l a b o r a n d c a p i t a l i n p u t s ( n a n d k ) a n d a c o m p o s i t e p r o d u c t i v i t y t t ( A ) , b u t a l s o o f p e r c a p i t a a g g r e g a t e o u t p u t ( Y ) . t t (cid:0) 1 (cid:30) k k (cid:18) (cid:18) (cid:0) y = e x p ( A ) k n Y 1 t t t t t T h e (cid:30) p a r a m e t e r i n e q u a t i o n ( 1 ) e m b o d i e s t h e c o m p l e m e n t a r i t y a s s u m i t d e t e r m i n e s t h e e x t e n t t o w h i c h i n d i v i d u a l o u t p u t d e p e n d s o n a g g 7 o u t p u t . T h e s t a t e o f t e c h n o l o g y i s s u b j e c t t o b o t h p e r s i s t e n t a n d w h i t e 1 2 s h o c k s , d e n o t e d a s A a n d A , r e s p e c t i v e l y : ;t ;t 1 2 A = A + A t ;t ;t T h e p e r s i s t e n t c o m p o n e n t o f t h e t e c h n o l o g y s h i f t e r f o l l o w s a (cid:12) r s t - o r d t o r e g r e s s i o n : (cid:0) 1 1 1 1 A = (cid:26) A + a ;t ;t ;t 1 w h e r e j (cid:26) j (cid:20) 1 , a n d f a g i s a z e r o - m e a n , n o r m a l l y d i s t r i b u t e d w h i t e ;t 2 2 p r o c e s s w i t h v a r i a n c e (cid:27) . T h e v a r i a n c e o f A i s s i m i l a r l y d e n o t e d a s ;t 1 a 3 . 2 E v o l u t i o n o f t h e C a p i t a l S t o c k O u t p u t n o t c o n s u m e d c o n s t i t u t e s g r o s s i n v e s t m e n t , i . W i t h k r e p r t t i n g t h e c a p i t a l s t o c k a t t h e e n d o f p e r i o d t , a n d a s s u m i n g t h a t t h i s 7 C o o p e r a n d J o h n ( 1 9 8 8 ) p r o v id e a u s e fu l d e s c r ip t io n o f t h e r o le o f c o m p le m e n in m a c r o e c o n o m ic s . 5 t o n l y i n d e x ( 1 ) p t i o n ; r e g a t e - n o i s e ( 2 ) e r a u - ( 3 ) n o i s e 2 (cid:27) . 2 a e s e n t s t o c k t a r it ie s

d 3 T w o 3 A o s w p a t o i i a e p r e c i a t e s a t t h e r a t e (cid:14) , 0 (cid:20) (cid:14) < 1 , (cid:0) 1 k = ( 1 (cid:0) (cid:14) ) k + i ( 4 ) t t t . 3 P r e f e r e n c e s h e m o m e n t a r y u t i l i t y f u n c t i o n o f a r e p r e s e n t a t i v e a g e n t i s : u ( c ; l ) = l o g ( c ) + (cid:18) l o g ( l ) ( 5 ) t t t l t h e r e c d e n o t e s c o n s u m p t i o n , a n d l i s l e i s u r e | e x p r e s s e d a s a p r o p o r t i o n t t f t h e u n i t t i m e e n d o w m e n t . . 4 I n f o r m a t i o n S t r u c t u r e t t h e b e g i n n i n g o f e a c h p e r i o d , a g e n t s o b s e r v e a p r e l i m i n a r y a n n o u n c e m e n t f t h e c u r r e n t s t a t e o f t e c h n o l o g y . T h i s p r e l i m i n a r y a n n o u n c e m e n t ( (cid:25) ) i s t u b j e c t t o m e a s u r e m e n t e r r o r ( e ) : t (cid:25) = A + e ( 6 ) t t t 2 h e r e e i s w h i t e n o i s e w i t h v a r i a n c e (cid:27) . t e A s i n K y d l a n d a n d P r e s c o t t ( 1 9 8 2 ) , a g e n t s f o l l o w a t w o - s t a g e d e c i s i o n r o c e s s . I n t h e (cid:12) r s t s t a g e , t h e y m a k e t h e i r f a c t o r a l l o c a t i o n d e c i s i o n s , w h i c h r e b a s e d o n t h e p r e l i m i n a r y a n n o u n c e m e n t . O n c e p r o d u c t i o n t a k e s p l a c e , h e s e c o n d s t a g e b e g i n s . T h e r e p r e s e n t a t i v e a g e n t c a n u s e i t s k n o w l e d g e o f u t p u t a n d i n p u t s t o d e d u c e t h e v a l u e o f t h e p r o d u c t i v i t y s h o c k ( A ) , b u t n o t t 1 2 t s p e r s i s t e n t a n d t r a n s i t o r y c o m p o n e n t s ( A a n d A ) . G i v e n t h i s l a r g e r ;t ;t n f o r m a t i o n s e t , a g e n t s u p d a t e t h e i r f o r e c a s t s o f f u t u r e e c o n o m i c c o n d i t i o n s n d c o n s u m p t i o n t a k e s p l a c e . 6

s ( t m d 3 A t a m t w f t t (cid:12) s r 1 2 T h e a s s u m p t i o n t h a t A a n d A c a n n o t b e o b s e r v e d s e p a r a t e l y i s d e - ;t ;t i g n e d t o c a p t u r e t h e \ i n f o r m a t i o n a l c o n f o u n d i n g " e (cid:11) e c t d e s c r i b e d b y K a s a 1 9 9 6 ) . I i n c l u d e i t h e r e n o t o n l y b e c a u s e i t c a n p o t e n t i a l l y s t r e n g t h e n h e i n t e r n a l p r o p a g a t i o n m e c h a n i s m o f t h e m o d e l , b u t a l s o t o a l l o w f o r a o r e i n t e r e s t i n g , a n d p e r h a p s m o r e r e a l i s t i c , r o l e f o r s i g n a l e x t r a c t i o n i n t h e 8 e c i s i o n - m a k i n g p r o c e s s . . 5 I n d i v i d u a l B e h a v i o r l l a g e n t s a r e i n (cid:12) n i t e l y l i v e d , f o r w a r d l o o k i n g , a n d d i s c o u n t t h e f u t u r e a t h e r a t e (cid:12) . S u b j e c t t o t i m e a n d g o o d s c o n s t r a i n t s , l + n (cid:20) 1 ( 7 ) t t c + i (cid:20) y ; ( 8 ) t t t s w e l l a s t o c o n v e n t i o n a l i n i t i a l a n d t r a n s v e r s a l i t y c o n d i t i o n s , a g e n t s m a x i i z e e x p e c t e d u t i l i t y o v e r a n i n (cid:12) n i t e h o r i z o n . A b s t r a c t i n g f r o m u n c e r t a i n t y , h e o b j e c t i v e f u n c t i o n c a n b e w r i t t e n a s : 1 (cid:0) 1 k k (cid:30) (cid:18) (cid:18) t (cid:0) 1 (cid:0) u ( c ; 1 (cid:0) n ) + (cid:21) [ z k (cid:12) n Y (cid:0) c (cid:0) k + ( 1 (cid:0) (cid:14) ) k ] ( 9 ) t t t t 1 t t t t t t n o X = 0 t h e r e (cid:21) i s t h e d i s c o u n t e d L a g r a n g e m u l t i p l i e r a n d z (cid:17) e x p ( A ) . t t t 1 G i v e n t h e s t o c h a s t i c s e q u e n c e f (cid:25) g , a s w e l l a s a p a r t i c u l a r e x p e c t a t i o n - t = 0 t o r m a t i o n m e c h a n i s m f o r t h e a g e n t s i n t h i s e c o n o m y , t h e v a l u e s o f f n ; c ; i ; (cid:21) g t t t t h a t m a x i m i z e t h e e x p e c t e d v a l u e o f ( 9 ) c h a r a c t e r i z e t h e b u s i n e s s c y c l e s o f h i s a r t i (cid:12) c i a l e c o n o m y . 8 W it h o u t t h e in fo r m a t io n c o n fo u n d in g e (cid:11) e c t , s ig n a l e x t r a c t io n w o u ld b e r e d u c e d t o t h e r s t s t a g e o f t h e d e c is io n - m a k in g p r o c e s s . O n c e p r o d u c t io n t a k e s p la c e , a ll fu n d a m e n t a l h o c k s w o u ld b e c o m e im m e d ia t e ly o b s e r v e d . F o r c o m p le t e n e s s , h o w e v e r , I d o p r e s e n t s o m e e s u lt s b a s e d o n a v e r s io n o f t h e m o d e l w it h o u t in fo r m a t io n c o n fo u n d in g . 7 1 =t 0

4 S s s w l r 4 T b t f o r ( E q u i l i b r i u m D e t e r m i n a t i o n e t t i n g e x p e c t a t i o n a l i s s u e s a s i d e f o r t h e m o m e n t , t h e d e r i v a t i o n o f t h e y s t e m o f E u l e r e q u a t i o n s t h a t c o r r e s p o n d s t o t h e m a x i m i z a t i o n o f ( 9 ) i s 9 t r a i g h t f o r w a r d . T h i s s y s t e m c a n b e w r i t t e n a s f o l l o w s : u ( C ; 1 (cid:0) N ) (cid:0) (cid:3) = 0 ( 1 0 ) C t t t u ( C ; 1 (cid:0) N ) (cid:0) ( 1 (cid:0) (cid:18) ) (cid:3) Y = N = 0 ( 1 1 ) L t t k t t t + 1 + 1 (cid:12) (cid:3) [ (cid:18) Y = K + ( 1 (cid:0) (cid:14) ) ] (cid:0) (cid:3) = 0 ( 1 2 ) t k t t t (cid:0) 1 Y (cid:0) C (cid:0) K + ( 1 (cid:0) (cid:14) ) K = 0 ( 1 3 ) t t t t h e r e a l l v a r i a b l e s a r e e x p r e s s e d i n p e r c a p i t a t e r m s ( d e n o t e d i n u p p e r - c a s e e t t e r s ) t o r e (cid:13) e c t t h e n o t i o n t h a t , g i v e n t h a t a l l a g e n t s a r e i d e n t i c a l , t h e e s u l t i n g e q u i l i b r i u m i s s y m m e t r i c . . 1 P e r f e c t - F o r e s i g h t E q u i l i b r i u m L a w s o f M o t i o n h e p e r f e c t - f o r e s i g h t e q u i l i b r i u m p a t h s o f c o n s u m p t i o n , i n v e s t m e n t , a n d l a o r e (cid:11) o r t a r e g i v e n b y t h e s o l u t i o n t o t h e s y s t e m f o r m e d b y e q u a t i o n s ( 1 0 ) h r o u g h ( 1 3 ) . I t i s w e l l k n o w n , h o w e v e r , t h a t i n g e n e r a l t h e r e i s n o c l o s e d o r m s o l u t i o n t o t h i s s y s t e m . I w i l l f o c u s i n s t e a d o n a n a p p r o x i m a t e s o l u t i o n , 1 0 b t a i n a b l e b y l o g - l i n e a r i z i n g t h e s y s t e m a r o u n d i t s s t e a d y s t a t e . T h e r e - 9 u ( :) [F ( :) ] c o r r e s p o n d s t o t h e (cid:12) r s t d e r iv a t iv e o f t h e u t ilit y [p r o d u c t io n ] fu n c t io n w it h i i e s p e c t t o i . N o t e , e .g ., t h a t t h e p r iv a t e m a r g in a l p r o d u c t o f la b o r c a n b e w r it t e n a s : (cid:30) (cid:0) (cid:0) 1 = ( 1 (cid:18) ) y = n e x p ( A ) F ( k ; n ) Y t N t t k t t t 1 0 T h e lo g - lin e a r a p p r o x im a t io n m e t h o d u s e d h e r e is d e s c r ib e d in d e t a il in K in g e t a l. 1 9 9 0 ) . 8

s w t a (cid:0) s r 4 E s r b a f p m p K u l t i n g ( a p p r o x i m a t e ) e q u i l i b r i u m l a w s o f m o t i o n t a k e t h e f o r m ~ + 1 + 1 x = (cid:0) x + (cid:0) (cid:3) + R A + Q A ( 1 4 ) t x t (cid:21) t t t ~ (cid:9) = G x + G (cid:3) ( 1 5 ) t x t (cid:21) t 1 j ~ + + 1 + (cid:3) (cid:17) (cid:22) ( H A + H A ) ( 1 6 ) t a t j b t j X = 0 j 0 ^ ^ ^ ^ (cid:0) (cid:0) (cid:0) 1 1 1 h e r e x (cid:17) [ K ; N ; (cid:3) ; K ] i s t h e v e c t o r o f p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s a t t t t t t 0 ^ ^ i m e t , a n d (cid:9) (cid:17) [ N ; (cid:3) ] . t t t A \ c a r e t " o v e r a s y m b o l d e n o t e s t h a t t h e v a r i a b l e i s e x p r e s s e d i n p e r c e n t - ^ (cid:22) g e d e v i a t i o n s f r o m t h e s t e a d y s t a t e ( e . g . , Y (cid:17) l o g ( Y = Y ) ) . T h e m a t r i c e s t t , G , R , a n d Q , a s w e l l a s t h e (cid:22) p a r a m e t e r , a r e a l l f u n c t i o n s o f v a r i o u s i i t e a d y - s t a t e p r o p e r t i e s o f t h e m o d e l , s u c h a s t h e e c o n o m y ’ s c a p i t a l - o u t p u t 1 1 a t i o a n d t h e s t e a d y - s t a t e l a b o r ’ s s h a r e o f t o t a l i n c o m e . . 2 D e c i s i o n R u l e s u n d e r U n c e r t a i n t y q u a t i o n s ( 1 4 ) t h r o u g h ( 1 6 ) c o r r e s p o n d t o t h e s o l u t i o n t o t h e a g e n t s ’ d e c i i o n m a k i n g p r o b l e m i n t h e a b s e n c e o f u n c e r t a i n t y . T o t u r n t h e s e e q u i l i b i u m c o n d i t i o n s i n t o t h e o p t i m a l d e c i s i o n r u l e s t h a t c h a r a c t e r i z e i n d i v i d u a l e h a v i o r i n a s t o c h a s t i c e n v i r o n m e n t , w e n e e d t o s u b s t i t u t e a l l v a r i a b l e s t h a t r e u n o b s e r v e d a s o f t h e b e g i n n i n g o f t i m e t b y t h e i r r e s p e c t i v e p r e d i c t i o n o r m u l a e . E s s e n t i a l l y , w h a t t h i s s t e p r e q u i r e s i s d e r i v i n g t h e j - s t e p - a h e a d r e d i c t i o n f o r m u l a f o r A . t A s s u m i n g t h a t t h e r e p r e s e n t a t i v e a g e n t u s e s a n e (cid:14) c i e n t s i g n a l - e x t r a c t i o n e t h o d t o d e a l w i t h t h e n o i s e c o m p o n e n t o f t h e p r o d u c t i v i t y i n d i c a t o r , t h e r e d i c t i o n f o r m u l a f o r A d u r i n g t h e (cid:12) r s t s t a g e o f t h e d e c i s i o n - m a k i n g p r o c e s s t 1 1 T h e d e r iv a t io n o f ( 1 4 ) t h r o u g h ( 1 6 ) fo llo w s K in g e t a l. ( 1 9 9 0 ) a n d B la n c h a r d a n d a h n ( 1 9 8 0 ) v e r y c lo s e ly . 9

i w e o f o w I s a w l p e t s b a s e d o n t h e f o l l o w i n g s t a t e - s p a c e f o r m : (cid:0) 1 (cid:11) = D (cid:11) + a ( t t t (cid:25) = B (cid:11) + e ( t t t (cid:26) 0 0 0 2 3 1 2 1 2 h e r e (cid:11) (cid:17) [ A ; A ] , D (cid:17) , a (cid:17) [ a ; a ] , a n d B (cid:17) [ 1 ; 1 ] . G t ;t ;t t ;t ;t 0 0 4 5 r a t i n g a n o p t i m a l f o r e c a s t f o r A i n t h i s c a s e i s a s t r a i g h t f o r w a r d a p p l i c a t t (cid:0) 1 f t h e K a l m a n (cid:12) l t e r . T h u s , l e t t i n g (cid:10) d e n o t e t h e i n f o r m a t i o n s e t j u s t t o r e t h e t i m e - t p r e l i m i n a r y a n n o u n c e m e n t i s m a d e , t h e j - s t e p - a h e a d f o r e c f A c o n d i t i o n a l o n t h e a n n o u n c e m e n t i s t j (cid:0) (cid:0) + 1 1 E [ A j (cid:10) ; (cid:25) ] = B D E [ (cid:11) j (cid:10) ; (cid:25) ] ( t j t t t t t h e r e (cid:0) (cid:0) (cid:0) 1 1 1 1 1 E [ (cid:11) j (cid:10) ; (cid:25) ] = ( I (cid:0) (cid:24) B ) D E [ (cid:11) j (cid:10) ] + (cid:24) (cid:25) ; ( t t t t t t 1 i s t h e i d e n t i t y m a t r i x , a n d t h e p r o j e c t i o n c o e (cid:14) c i e n t (cid:24) i s a f u n c t i o n o f 2 2 2 i g n a l - t o - n o i s e r a t i o ( ( (cid:27) + (cid:27) ) = (cid:27) ) . 1 2 a a e G i v e n e q u a t i o n s ( 1 7 ) t h r o u g h ( 2 0 ) , a g e n e r a l r e p r e s e n t a t i o n o f t h e f a c l l o c a t i o n d e c i s i o n r u l e s i s ^ ^ (cid:0) (cid:0) (cid:0) 1 1 1 K = G K + G E [ (cid:11) j (cid:10) ] + G (cid:25) ( t k k t k x t t k p t ^ ^ (cid:0) (cid:0) (cid:0) 1 1 1 N = G K + G E [ (cid:11) j (cid:10) ] + G (cid:25) ( t n k t n x t t n p t h e r e i t c a n b e s h o w n t h a t t h e G p a r a m e t e r s d e p e n d n o t o n l y o n ij o n g - r u n p r o p e r t i e s o f t h e e c o n o m y , b u t a l s o o n t h e s i g n a l - n o i s e r a t i o o f (cid:0) (cid:0) 1 1 r o d u c t i v i t y i n d i c a t o r . T h e e x p r e s s i o n f o r E [ (cid:11) j (cid:10) ] , w h i c h d e n o t e s t t 0 (cid:0) (cid:0) 1 1 2 1 x p e c t e d v a l u e o f [ A ; A ] c o n d i t i o n a l o n a l l i n f o r m a t i o n a v a i l a b l e ;t ;t h e e n d o f t - 1 , i s d e r i v e d b e l o w . 1 0 1 7 ) 1 8 ) e n i o n b e a s t 1 9 ) 2 0 ) t h e t o r 2 1 ) 2 2 ) t h e t h e t h e a t

p i p b ( o f i w u d w d a O n c e t h e l a b o r a n d c a p i t a l d e c i s i o n r u l e s a r e m a d e , p r o d u c t i o n t a k e s l a c e . T h i s a l l o w s t h e a g e n t s t o d e d u c e t h e c u r r e n t v a l u e o f t h e c o m p o s t e p r o d u c t i v i t y s h o c k ( A ) . H o w e v e r , a g e n t s s t i l l f a c e a s i g n a l e x t r a c t i o n t r o b l e m w h e n t r y i n g t o p r e d i c t f u t u r e m o v e m e n t s i n A b e c a u s e t h e y c a n n o t t 1 r e a k d o w n t h e c o m p o s i t e s h o c k i n t o i t s p e r s i s t e n t ( A ) a n d w h i t e n o i s e ;t 2 A ) c o m p o n e n t s . T h u s , t h e s e c o n d - s t a g e d e c i s i o n m a k i n g p r o c e s s i s b a s e d ;t n t h e f o l l o w i n g s t a t e - s p a c e f o r m , (cid:0) 1 (cid:11) = D (cid:11) + a ( 2 3 ) t t t A = B (cid:11) ( 2 4 ) t t r o m w h i c h w e c a n d e r i v e t h e p r e d i c t i o n f o r m u l a f o r (cid:11) c o n d i t i o n a l o n a l l t n f o r m a t i o n a v a i l a b l e a t t i m e t : (cid:0) 2 1 2 E [ (cid:11) j (cid:10) ] = ( I (cid:0) (cid:24) B ) E [ (cid:11) j (cid:10) ; (cid:25) ] + (cid:24) A ( 2 5 ) t t t t t t 2 1 2 h e r e (cid:24) i s a f u n c t i o n o f t h e r a t i o o f t h e v a r i a n c e s o f a a n d a . W i t h t h i s ;t ;t p d a t i n g r u l e f o r t h e e x p e c t a t i o n o f (cid:11) , t h e g e n e r a l f o r m o f t h e c o n s u m p t i o n t e c i s i o n r u l e , w h i c h i s b a s e d o n a l a r g e r i n f o r m a t i o n s e t , c a n b e w r i t t e n a s : ^ ^ (cid:0) (cid:0) (cid:0) 1 1 1 C = G K + G E [ (cid:11) j (cid:10) ] + G (cid:25) + G A ( 2 6 ) t c k t c x t t c p t c a t h e r e i t c a n b e s e e n t h a t k n o w l e d g e o f A i s i n c o r p o r a t e d i n t o t h e o p t i m a l t e c i s i o n r u l e f o r c o n s u m p t i o n . E q u a t i o n s ( 2 1 ) , ( 2 2 ) , a n d ( 2 6 ) , a l o n g w i t h a n ^ n a l o g o u s e x p r e s s i o n f o r (cid:3) , c o r r e s p o n d t o t o t h e s o l u t i o n t o t h e m o d e l . t 1 1

5 T l c e p t i s w p 5 W a m (cid:12) s S p a w w a p C o m p u t a t i o n a l E x p e r i m e n t s h e m a i n q u e s t i o n a s k e d i n t h i s p a p e r i s w h e t h e r m e a s u r e m e n t e r r o r i n p r e i m i n a r y e c o n o m i c d a t a c a n h a v e a q u a n t i t a t i v e l y s i g n i (cid:12) c a n t e (cid:11) e c t o n m a c r o e o n o m i c (cid:13) u c t u a t i o n s . T o a d d r e s s t h i s q u e s t i o n I r u n a s e r i e s o f c o m p u t a t i o n a l 1 2 x p e r i m e n t s . U s i n g a v a i l a b l e d a t a f o r t h e U . S . e c o n o m y , I c a l i b r a t e a l l k e y a r a m e t e r s o f t h e m o d e l a n d m e a s u r e t h e i m p l i e d t i m e s e r i e s p r o p e r t i e s o f h e a r t i (cid:12) c i a l e c o n o m y . S u b s e q u e n t l y , I v a r y t h e d e g r e e o f s i g n a l - t o - n o i s e r a t i o n t h e p r o d u c t i v i t y i n d i c a t o r a n d a s s e s s t h e q u a n t i t a t i v e i m p l i c a t i o n s f o r t h e t o c h a s t i c p r o p e r t i e s o f t h e m o d e l . T h r o u g h o u t t h i s s e c t i o n , m y e m p h a s i s i l l b e o n c y c l i c a l v o l a t i l i t y , t h o u g h I w i l l a l s o a d d r e s s s o m e i s s u e s r e l a t e d t o e r s i s t e n c e g e n e r a t i o n . . 1 M o d e l C a l i b r a t i o n i t h t h e e x c e p t i o n o f s t r a t e g i c c o m p l e m e n t a r i t y p a r a m e t e r , (cid:30) , a n d t h e v a r i - 2 2 2 n c e s o f t h e p r o d u c t i v i t y i n n o v a t i o n s a n d i n d i c a t o r n o i s e | (cid:27) , (cid:27) , (cid:27) | a l l 1 2 a a e o d e l p a r a m e t e r s a r e c a l i b r a t e d a s i n K i n g , P l o s s e r a n d R e b e l o ( 1 9 8 8 ) . T h e r s t p a n e l o f t a b l e 1 s h o w s t h i s b a s i c p a r a m e t e r i z a t i o n . T h e p a r a m e t e r s h o w n i n t h e s e c o n d p a n e l a r e d i s c u s s e d b e l o w . t r a t e g i c c o m p le m e n t a r i t y p a r a m e t e r . T h e c a l i b r a t i o n o f t h e s t r a t e g i c c o m l e m e n t a r i t y p a r a m e t e r ( (cid:30) ) i s p a r t l y g u i d e d b y t h e e m p i r i c a l w o r k o f B a x t e r n d K i n g ( 1 9 9 1 ) , C a b a l l e r o a n d L y o n s ( 1 9 8 9 , 1 9 9 2 ) , a n d C o o p e r a n d H a l t i a n g e r ( 1 9 9 3 ) . H o w e v e r , e v e n a c a s u a l l o o k a t t h e s e p a p e r s r e v e a l a v e r y i d e r a n g e o f e s t i m a t e s f o r (cid:30) . F o r i n s t a n c e , B a x t e r a n d K i n g a n d C a b a l l e r o n d L y o n s r e p o r t e s t i m a t e s t h a t r a n g e f r o m f r o m 0 . 1 t o 0 . 4 9 , a n d C o o p e r a n d 1 2 S e e K y d la n d a n d P r e s c o t t ( 1 9 9 6 ) a n d K in g ( 1 9 9 5 ) fo r a d is c u s s io n o f t h e u s e o f c o m u t a t io n a l e x p e r im e n t s in m a c r o e c o n o m ic s . 1 2

H t w s K p K c s V f t t o p t M s t M c p a t i h a l t i w a n g e r (cid:12) n d e v e n l a r g e r n u m b e r s . F o r t h e p u r p o s e s o f t h i s p a p e r , r a t h e r h a n m a k i n g a c a s e f o r a n y p a r t i c u l a r e s t i m a t e o f (cid:30) , I r u n m y e x p e r i m e n t s i t h (cid:30) s e t a t 0 . 2 4 , a b o u t m i d p o i n t b e t w e e n t h e s t a n d a r d R B C m o d e l | w h i c h e t s (cid:30) a t z e r o | a n d t h e u p p e r b o u n d o f t h e r a n g e o f e s t i m a t e s o f B a x t e r a n d 1 3 i n g ( 1 9 9 1 ) a n d C a b a l l e r o a n d L y o n s ( 1 9 9 2 ) . T h i s p a r a m e t e r i z a t i o n h a p e n s t o b e v e r y c l o s e t h e t h e \ p r e f e r r e d " e s t i m a t e s r e p o r t e d b y B a x t e r a n d i n g ( 1 9 9 1 ) a n d C a b a l l e r o a n d L y o n s ( 1 9 8 9 ) ; h o w e v e r , t o a d d r e s s t h e c o n e r n s r a i s e d m o r e r e c e n t l y b y B a s u a n d F e r n a l d ( 1 9 9 5 , 1 9 9 6 ) , I a l s o r e p o r t o m e r e s u l t s b a s e d o n l o w e r v a l u e s o f (cid:30) . o l a t i li t y o f s h o c k s . T h e v a r i a n c e o f t h e p r o d u c t i v i t y i n d i c a t o r , (cid:25) , i s a t 2 2 2 u n c t i o n o f t h r e e p o t e n t i a l l y f r e e p a r a m e t e r s : (cid:27) , (cid:27) , a n d (cid:27) . T o r e d u c e 1 2 a a e h e n u m b e r o f f r e e p a r a m e t e r s t o 2 , I c a l i b r a t e t h e v a r i a n c e o f (cid:25) s o t h a t t h e m o d e l - b a s e d m e a s u r e o f o u t p u t v o l a t i l i t y e x a c t l y m a t c h e s t h e v a r i a n c e f o u t p u t i n t h e U . S . e c o n o m y . N e x t , I r e s t r i c t t h e m a g n i t u d e o f t h e s i g n a l - t o - n o i s e r a t i o o f (cid:25) t o b e c o m - t a r a b l e t o e s t i m a t e d s i g n a l - t o - n o i s e r a t i o s o f t y p i c a l e c o n o m i c i n d i c a t o r s o f h e r e a l w o r l d . B a s e d o n t h e w o r k o f D i e b o l d a n d R u d e b u s c h ( 1 9 9 1 ) a n d 2 2 2 a n k i w e t a l. ( 1 9 8 4 ) , I r u n m y b a s e l i n e e x p e r i m e n t s w i t h ( (cid:27) + (cid:27) ) = (cid:27) 1 2 a a e e t a t 1 , a g a i n a b o u t t h e m i d p o i n t o f t h e r a n g e o f e s t i m a t e s r e p o r t e d b y h e s e a u t h o r s . O n e m i g h t c o r r e c t l y a r g u e t h a t D i e b o l d a n d R u d e b u s c h a n d a n k i w a n d h i s c o - a u t h o r s s t u d i e d s e r i e s t h a t a r e n o t q u i t e t h e e m p i r i a l c o u n t e r p a r t o f t h e t h e o r e t i c a l p r o d u c t i v i t y i n d i c a t o r e x a m i n e d i n t h i s a p e r | t h e i r a n a l y s e s i n v o l v e d t h e c o m p o s i t e l e a d i n g i n d i c a t o r ( C L I ) i n d e x n d t h e m o n e y s t o c k , r e s p e c t i v e l y . H o w e v e r , f r o m a f u n c t i o n a l s t a n d p o i n t , h e s e t w o s e r i e s a r e v e r y m u c h r e l a t e d t o (cid:25) . L i k e t h e c o m p o s i t e p r o d u c t i v i t y t n d i c a t o r s p e c i (cid:12) e d i n t h i s p a p e r , t h e C L I a n d m o n e y s u p p l y a n n o u n c e m e n t s 1 3 I n g e n e r a l, v a lu e s o f (cid:30) t h a t e x c e e d 0 .5 le a d t o in d e t e r m in a c y a n d a r e t h u s n o t e x a m in e d e r e . 1 3

w f R m t U m e b p P t t c r t p t t e w m t s ( c e r e t w o p r o m i n e n t l e a d i n g e c o n o m i c i n d i c a t o r s w i d e l y u s e d f o r f o r e c a s t i n g u t u r e e c o n o m i c a c t i v i t y o v e r t h e t i m e p e r i o d c o v e r e d b y t h e D i e b o l d a n d u d e b u s c h a n d M a n k i w e t a l. s t u d i e s . T h u s , i n t h e a b s e n c e o f d i r e c t e s t i - 2 2 2 a t e s o f ( (cid:27) + (cid:27) ) = (cid:27) , I a t t e m p t t o r e s t r i c t m y b a s e l i n e p a r a m e t e r i z a t i o n 1 2 a a e o b e i n l i n e w i t h t h e s i g n a l - t o - n o i s e r a t i o s a c t u a l l y f a c i n g i n d i v i d u a l s i n t h e . S . e c o n o m y . A f t e r t h e r e s t r i c t i o n s r e l a t e d t o m a t c h i n g t h e v a r i a n c e o f o u t p u t a n d e s t i a t e d s i g n a l - t o - n o i s e r a t i o s a r e i n p l a c e , w e a r e s t i l l l e f t w i t h o n e f r e e p a r a m t e r . A s d i s c u s s e d b e l o w , t h i s r e m a i n i n g f r e e p a r a m e t e r w i l l b e s e t i n d i r e c t l y y e x p e r i m e n t i n g w i t h a g r i d o f v a l u e s f o r t h e v a r i a n c e r a t i o i n v o l v i n g t h e e r s i s t e n t a n d w h i t e - n o i s e c o m p o n e n t s o f t h e p r o d u c t i v i t y s h o c k . e r s i s t e n c e p a r a m e t e r s . T h e m o s t o b v i o u s p e r s i s t e n c e p a r a m e t e r i s (cid:26) , t h e a u - 1 o c o r r e l a t i o n c o e (cid:14) c i e n t o f A . H o w e v e r , I w i l l a l s o i n c l u d e i n t h i s c a t e g o r y ;t h e r a t i o o f t h e v a r i a n c e s o f t h e i n n o v a t i o n s i n t h e p e r s i s t e n t a n d w h i t e - n o i s e 2 2 o m p o n e n t s o f t h e p r o d u c t i v i t y s h o c k ( (cid:27) = (cid:27) ) . F o r g i v e n (cid:26) , t h e h i g h e r t h i s 1 2 a a 1 a t i o , t h e g r e a t e r t h e r e l a t i v e i m p o r t a n c e o f A i n o u t p u t (cid:13) u c t u a t i o n s , a n d ;t h u s t h e m o r e p e r s i s t e n t t h e s e (cid:13) u c t u a t i o n s w i l l b e . T h e c a l i b r a t i o n o f t h e e r s i s t e n c e p a r a m e t e r s t o u c h e s u p o n a n u m b e r o f o u t s t a n d i n g q u e s t i o n s i n h e e m p i r i c a l a n d t h e o r e t i c a l l i t e r a t u r e s . F i r s t , t h e r e i s t h e q u e s t i o n o f h o w o m e a s u r e A e m p i r i c a l l y s o t h a t i t s s t o c h a s t i c p r o p e r t i e s c a n b e a d e q u a t e l y t s t i m a t e d . T w o m a i n a p p r o a c h e s h a v e b e e n f o l l o w e d h e r e . P r e s c o t t ( 1 9 8 6 ) a s o n e o f t h e (cid:12) r s t t o p r o p o s e m e a s u r i n g t h e p r o d u c t i v i t y s h o c k s o f R B C o d e l s a s t h e s e r i e s o f S o l o w r e s i d u a l s t h a t f a l l s o u t o f s t a n d a r d d e c o m p o s i - 1 4 i o n s o f o u t p u t g r o w t h i n t o g r o w t h i n i n p u t s . O n t h i s b a s i s , t h e d a t a w o u l d u g g e s t n e a r - u n i t r o o t p r o c e s s e s f o r A . O n t h e o t h e r h a n d , t h e w o r k o f H a l l t 1 9 8 7 ) a n d o t h e r s h a s q u e s t i o n e d t h e S o l o w r e s i d u a l a p p r o a c h , s u g g e s t i n g 1 4 T h e is s u e o f p e r s is t e n t v e r s u s w h it e - n o is e c o m p o n e n t s o f A is n o t a d d r e s s e d b y t h e t o n v e n t io n a l S o lo w r e s id u a l a p p r o a c h . 1 4

t h a t t h e m e a s u r e d r e s i d u a l s c a p t u r e m o r e t h a n j u s t t h e t e c h n o l o g i c a l s h o c k s i m p l i e d b y t h e o r y . N e e d l e s s t o s a y , t h i s s e c o n d a p p r o a c h m a k e s c a l i b r a t i n g 2 2 (cid:26) a n d (cid:27) = (cid:27) a b i t h a r d e r . 1 2 a a 2 2 I t h i s p a p e r I w i l l p a r a m e t e r i z e (cid:26) a n d (cid:27) = (cid:27) s o t h a t t h e m o d e l r o u g h l y 1 2 a a m a t c h e s t h e d e g r e e o f s e r i a l c o r r e l a t i o n i n o u t p u t t h a t i s o b s e r v e d i n t h e U . S . d a t a . T h i s o f c o u r s e i m p l i e s t h a t o n e o f t h e p a r a m e t e r s i s f r e e s o b e l o w I w i l l r e p o r t t h e r e s u l t s o f s e n s i t i v i t y a n a l y s i s e x e r c i s e s . T o r e t a i n t h e i n f o r m a t i o n - 2 2 c o n f o u n d i n g e (cid:11) e c t , I s e t (cid:27) = (cid:27) t o 2 , w h i c h m e a n s t h a t t h e i n n o v a t i o n t o 1 2 a a t h e p e r s i s t e n t c o m p o n e n t o f t h e p r o d u c t i v i t y s h o c k i s t w i c e a s v o l a t i l e a s t h e w h i t e - n o i s e c o m p o n e n t . C o m p a r e d t o o t h e r w o r k s i n t h e l i t e r a t u r e t h a t f e a t u r e t h e i n f o r m a t i o n - c o n f o u n d i n g e (cid:11) e c t , t h i s p a r a m e t e r i z a t i o n i s r e l a t i v e l y c o n s e r v a t i v e . F o r i n s t a n c e , t h e s e m i n a l w o r k o f K y d l a n d a n d P r e s c o t t ( 1 9 8 2 ) s e t t h i s r a t i o t o 1 . G i v e n m y p a r a m e t e r i z a t i o n o f t h i s v a r i a n c e r a t i o , s e t t i n g (cid:26) t o 0 . 9 i s s u (cid:14) c i e n t t o m a k e t h e m o d e l c o n s i s t e n t w i t h t h e d e g r e e o f o u t p u t 1 5 p e r s i s t e n c e i n t h e d a t a . 5 . 2 B a s e l i n e E x p e r i m e n t a n d R e s u l t s U s i n g t h e p a r a m e t e r v a l u e s l i s t e d i n t a b l e 1 , t h e b a s i c e x p e r i m e n t I r u n i s a s i m p l e o n e . F i r s t , I s o l v e t h e m o d e l w i t h t h e n o i s y p r o d u c t i v i t y i n d i c a t o r a n d c o m p u t e t h e s a m e m o m e n t s t h a t a r e l i s t e d i n t h e (cid:12) r s t p a n e l o f t a b l e 2 f o r t h e U . S . d a t a . T h e r e s u l t i n g m o d e l m o m e n t s a r e s h o w n i n t h e m i d d l e p a n e l o f t h e t a b l e . A s s h o w n , t h e m o d e l i s r o u g h l y c o n s i s t e n t w i t h t h e d a t a , e x c e p t t h a t i n v e s t m e n t i s m o r e v o l a t i l e i n t h e m o d e l . T h i s \ e x c e s s " v o l a t i l i t y o f i n v e s t m e n t , h o w e v e r , i s n o t a p e c u l i a r i t y o f t h e i n d i c a t o r n o i s e f e a t u r e o f t h e m o d e l . A s s h o w n i n t h e b o t t o m p a n e l o f t a b l e 2 , a v e r s i o n o f t h e m o d e l 1 5 A s d is c u s s e d b y C o g le y a n d N a s o n ( 1 9 9 5 ) , t h is r e lia n c e o f h ig h ly p e r s is t e n t t e c h n o lo g ic a l s h o c k s h ig h lig h t s t h e w e a k p r o p a g a t io n m e c h a n is m o f t h is c la s s o f m o d e ls . I w ill r e t u r n t o t h is is s u e b e lo w in t h e d is c u s s io n o f t h e s e n s it iv it y a n a ly s is . 1 5

t h a t a l l o w s f o r f u l l i n f o r m a t i o n , w h i c h i s e s s e n t i a l l y t h e m o d e l d e v e l o p e d b y B a x t e r a n d K i n g ( 1 9 9 1 ) , a l s o h a s i n v e s t m e n t m o r e v o l a t i l e t h a n i n t h e d a t a . T h e s i m i l a r i t i e s b e t w e e n t h e m i d d l e a n d b o t t o m p a n e l s o f t a b l e 2 a r e s o s t r i k i n g t h a t o n e i s t e m p t e d t o w o n d e r w h y b o t h e r t o c o n s i d e r t h e i n c o m p l e t e i n f o r m a t i o n v e r s i o n o f t h e m o d e l . T h e a n s w e r i s t h a t t h e t w o p a n e l s a r e n o t r e a l l y p e r f e c t l y c o m p a r a b l e . I n s o l v i n g t h e m o d e l f o r e a c h c a s e , t h e v a r i a n c e s o f t h e s t o c h a s t i c s h o c k s a r e r e c a l i b r a t e d s o t h a t t h e m o d e l c a n e x a c t l y m a t c h t h e o u t p u t v o l a t i l i t y i n t h e d a t a . S u p p o s e , h o w e v e r , t h a t w e t a k e t h e v i e w t h a t t h e r e a l w o r l d i s c h a r a c t e r i z e d b y n o i s y e c o n o m i c i n d i c a t o r s a n d i m p e r f e c t i n f o r m a t i o n , a p i c t u r e t h a t c o r r e s p o n d s t o t h e m i d d l e p a n e l . T h i s t a k e s u s t o t h e s e c o n d p a r t o f t h e c o m p u t a t i o n a l e x p e r i m e n t . C o n s i d e r n o w a n e w s c e n a r i o w h e r e t h e d a t a - c o l l e c t i o n a g e n c y e (cid:11) e c t i v e l y m a n a g e s t o e l i m i n a t e t h e m e a s u r e m e n t e r r o r i n i t s p r o d u c t i v i t y i n d i c a t o r . O f c o u r s e , t h i s s h o u l d h a v e n o e (cid:11) e c t o n t h e t o t a l v a r i a n c e o f t h e \ f u n d a m e n t a l " s h o c k ( A ) . T h e r e - t f o r e , w i t h o u t r e c a l i b r a t i n g t h e m o d e l , w h a t h a p p e n s t o c y c l i c a l v o l a t i l i t y a f t e r t h e i n t r o d u c t i o n o f t h e m o r e a c c u r a t e i n d i c a t o r ? T h e r e s u l t s a r e r e p o r t e d i n t a b l e 3 . F o r c o n v e n i e n c e , t h e m o m e n t s o f t h e n o i s y - i n d i c a t o r e c o n o m y a r e r e p r o d u c e d i n t h e u p p e r p a n e l o f t h e t a b l e . T h e b o t t o m p a n e l s h o w s h o w t h e s e s a m e m o m e n t s w o u l d l o o k l i k e i n t h e a b s e n c e o f m e a s u r e m e n t e r r o r i n t h e c o m p o s i t e p r o d u c t i v i t y i n d i c a t o r , i . e . , a f t e r a d r a m a t i c i m p r o v e m e n t i n t h e q u a l i t y o f t h e a v a i l a b l e i n d i c a t o r . T h e m o s t s t r i k i n g r e s u l t i s a s i z a b l e i n c r e a s e i n t h e v o l a t i l i t y o f t h e b u s i n e s s c y c l e o f t h i s a r t i (cid:12) c i a l e c o n o m y . A f t e r t h e p e r f e c t i n d i c a t o r i s i n t r o d u c e d , t h e v a r i a n c e o f o u t p u t i n c r e a s e s a l m o s t 1 4 1 6 p e r c e n t , a n d t h e v a r i a n c e s o f a l l m a c r o v a r i a b l e s a l s o i n c r e a s e s i g n i (cid:12) c a n t l y . T h e i n c r e a s e i n c y c l i c a l v o l a t i l i t y a f t e r t h e e l i m i n a t i o n o f t h e n o i s e c o m - 1 6 A s s h o w n in t h e t a b le , t h e v e r s io n o f t h e m o d e l w it h t h e n o is y in d ic a t o r h a s a s t r o n g e r in t e r n a l p r o p a g a t io n m e c h a n is m fo r o u t p u t (cid:13) u c t u a t io n s . T h e r e la t io n s h ip b e t w e e n s ig n a l e x t r a c t io n a n d p e r s is t e n c e is d is c u s s e d in K a s a ( 1 9 9 6 ) . 1 6

p O t i t n a m r w t t m o 5 S p d t P b t I F I o n e n t o f t h e i n d i c a t o r m i g h t , a t (cid:12) r s t , a p p e a r s u r p r i s i n g t o s o m e r e a d e r s . n e m i g h t b e t e m p t e d t o r e a s o n t h a t a r e d u c t i o n i n u n c e r t a i n t y ( e l i m i n a i o n o f i n d i c a t o r n o i s e ) w o u l d l i k e l y d e c r e a s e c y c l i c a l v o l a t i l i t y . A s s h o w n n t a b l e 3 , t h i s i s d e c i d e d l y n o t t h e c a s e . A s d i s c u s s e d b y B o m (cid:12) m ( 1 9 9 8 ) , h e r e i s a v e r y i n t u i t i v e e x p l a n a t i o n t o t h i s (cid:12) n d i n g . W h e n t h e i n d i c a t o r i s o i s y , a g e n t s e (cid:11) e c t i v e l y d i s c o u n t a l l p r e l i m i n a r y a n n o u n c e m e n t s b y a l w a y s t t r i b u t i n g s o m e f r a c t i o n o f e a c h n e w r e a d i n g t o m e a s u r e m e n t e r r o r . P e r h a p s t h e m a g n i t u d e o f t h e a g g r e g a t e e (cid:11) e c t o f m e a s u r e m e n t e r r o r i s o r e s u r p r i s i n g t h a n i t s s i g n . E s p e c i a l l y g i v e n t h a t t h e s i g n a l - t o - n o i s e e r r o r a t i o i n t h i s e x p e r i m e n t i s n o t r e a l l y t h a t l o w , e i t h e r r e l a t i v e t o p r e v i o u s o r k | e . g . , K y d l a n d a n d P r e s c o t t ( 1 9 8 2 ) | o r i n r e l a t i o n t o e s t i m a t e d s i g n a l o - n o i s e r a t i o s i n t y p i c a l e c o n o m i c i n d i c a t o r s . F u r t h e r m o r e , a s d i s c u s s e d i n h e n e x t s u b s e c t i o n , t h e 1 4 p e r c e n t i n c r e a s e i n o u t p u t v o l a t i l i t y r e p o r t e d h e r e i g h t a c t u a l l y b e a c o n s e r v a t i v e e s t i m a t e o f t h e m a c r o e c o n o m i c i m p l i c a t i o n s f n o i s y e c o n o m i c i n d i c a t o r s . . 3 S e n s i t i v i t y A n a l y s i s e v e r a l f a c t o r s c o n t r i b u t e t o t h e m a g n i t u d e o f t h e n o i s y - i n d i c a t o r e (cid:11) e c t r e o r t e d a b o v e . B e c a u s e s o m e o f t h e s e f a c t o r s a r e n o t w e l l m e a s u r e d i n t h e a t a , I r u n b e l o w a d d i t i o n a l c o m p u t a t i o n a l e x p e r i m e n t s d e s i g n e d t o a s s e s s h e r o b u s t n e s s o f t h e r e s u l t s t o v a r i a t i o n s i n s e l e c t e d p a r a m e t e r s . r o d u c t i o n E x t e r n a li t i e s . A s d i s c u s s e d a b o v e , t h e b a s e l i n e e x p e r i m e n t i s a s e d o n a n i n t e r m e d i a t e v a l u e o f (cid:30) , t h e s t r a t e g i c c o m p l e m e n t a r i t y p a r a m e e r . G i v e n t h e d e g r e e o f i m p r e c i s i o n w i t h w h i c h t h i s p a r a m e t e r i s e s t i m a t e d , a l s o r a n t h e s a m e e x p e r i m e n t r e p o r t e d i n t a b l e 3 f o r t w o p o l a r v a l u e s o f (cid:30) . o r (cid:30) = 0 | a n u m b e r c l o s e r t o t h e v i e w s o f B a s u a n d F e r n a l d ( 1 9 9 5 , 1 9 9 6 ) | (cid:12) n d t h a t t h e p e r c e n t a g e i n c r e a s e i n t h e v a r i a n c e o f o u t p u t i s s m a l l e r , b u t 1 7

s s t o i B C n P m t n r p m i t r t p q i r f i t i l l a s i z a b l e 1 0 p e r c e n t . T h u s , t h o u g h t h e m u l t i p l i e r e (cid:11) e c t s a s s o c i a t e d w i t h t r a t e g i c c o m p l e m e n t a r i t y d o p l a y a r o l e i n m y m o d e l , t h e b a s e l i n e v a l u e o f h e c o m p l e m e n t a r i t y p a r a m e t e r i s n o t w h a t d r i v e s m y m a i n r e s u l t . I n f a c t , n e c o u l d a r g u e t h a t t h e b a s e l i n e p a r a m e t e r i z a t i o n i s p e r h a p s t o o l o w . F o r n s t a n c e , w i t h (cid:30) a t 0 . 4 9 | t h e u p p e r e n d o f t h e r a n g e o f e s t i m a t e s r e p o r t e d b y a x t e r a n d K i n g ( 1 9 9 1 ) a n d C a b a l l e r o a n d L y o n s ( 1 9 9 2 ) , b u t s t i l l b e l o w t h e o o p e r - H a l t i w a n g e r ( 1 9 9 3 ) e s t i m a t e s | o u t p u t v o l a t i l i t y w o u l d h a v e s u r g e d e a r l y 2 0 p e r c e n t a f t e r t h e i m p r o v e m e n t i n t h e p r o d u c t i v i t y i n d i c a t o r . e r s i s t e n c e P a r a m e t e r s . T h e c o m p o s i t e p r o d u c t i v i t y s h o c k t h a t b u (cid:11) e t s t h e o d e l i s v e r y p e r s i s t e n t , b o t h i n t e r m s o f t h e a u t o c o r r e l a t i o n c o e (cid:14) c i e n t o f h e p e r s i s t e n t c o m p o n e n t a n d t h e v a r i a n c e - r a t i o o f t h e p e r s i s t e n t a n d w h i t e o i s e c o m p o n e n t s . A s d i s c u s s e d a b o v e , t h e a s s u m p t i o n o f s t r o n g s e r i a l c o r e l a t i o n i n t h e u n d e r l y i n g s h o c k s i s n e e d e d t o m a k e u p f o r t h e w e a k i n t e r n a l r o p a g a t i o n m e c h a n i s m o f m o s t R B C m o d e l s . T h e f a c t t h a t t h e c o m p o s i t e s h o c k i s s o p e r s i s t e n t a t t e n u a t e s t h e i n f o r a t i o n a l p r o b l e m s a s s o c i a t e d w i t h i t s n o i s y i n d i c a t o r b y e (cid:11) e c t i v e l y m a k i n g t m o r e f o r e c a s t a b l e . T o i l l u s t r a t e t h i s , I r a n t w o a d d i t i o n a l e x p e r i m e n t s . I n h e (cid:12) r s t I i n t r o d u c e d e v e n m o r e p e r s i s t e n c e i n A b y s e t t i n g t h e v a r i a n c e - t a t i o i n v o l v i n g t h e p e r s i s t e n t a n d w h i t e - n o i s e c o m p o n e n t s o f t h e s h o c k t o 2 5 , h e s a m e p a r a m e t e r i z a t i o n a d o p t e d b y K y d l a n d a n d P r e s c o t t ( 1 9 8 2 ) . A s e x e c t e d , t h e n o i s y i n d i c a t o r e (cid:11) e c t i s s m a l l e r t h a n i n t h e b a s e l i n e c a s e , b u t s t i l l u a n t i t a t i v e l y s i g n i (cid:12) c a n t : o u t p u t b e c o m e s 9 p e r c e n t m o r e v o l a t i l e a f t e r t h e n t r o d u c t i o n o f t h e b e t t e r i n d i c a t o r . M o r e i m p o r t a n t , i f t h i s v a r i a n c e r a t i o i s e d u c e d t o 0 . 2 5 , s o t h a t t h e v a r i a n c e o f t h e p e r s i s t e n t c o m p o n e n t i s o n l y o n e o u r t h o f t h e v a r i a n c e o f i t s t r a n s i t o r y c o u n t e r p a r t , a b e t t e r i n d i c a t o r w o u l d 1 7 n c r e a s e o u t p u t v o l a t i l i t y b y a l m o s t o n e t h i r d ! 1 7 S im ila r r e s u lt s a r e o b t a in e d b y v a r y in g t h e a u t o c o r r e la t io n c o e (cid:14) c ie n t ( (cid:26) ) . 1 8

p M h c i S i t t i s R t p w h t i e o n n o e o p H e r e a g a i n I (cid:12) n d t h a t t h o u g h t h e r e s u l t s a r e s e n s i t i v e t o v a r i a t i o n s i n t h e e r s i s t e n c e p a r a m e t e r s , t h e y r e m a i n , n e v e r t h e l e s s , q u a n t i t a t i v e l y i m p o r t a n t . 2 o r e o v e r , i f o n e b e l i e v e s t h a t t r a n s i t o r y s h o c k s s u c h a s A , a n d n o t j u s t t h e ;t 1 i g h l y p e r s i s t e n t o n e s d e p i c t e d b y A , p l a y a n i m p o r t a n t r o l e i n m a c r o e - ;t o n o m i c (cid:13) u c t u a t i o n s , t h e n , a g a i n , t h e c a s e f o r t h e a g g r e g a t e e (cid:11) e c t s o f n o i s y n d i c a t o r s b e c o m e s e v e n s t r o n g e r . i g n a l- t o - N o i s e R a t i o . H a v e I u n d e r - o r o v e r s t a t e d t h e d e g r e e o f n o i s i n e s s n t h e p r o d u c t i v i t y i n d i c a t o r ? H o w s e n s i t i v e a r e m y r e s u l t s t o v a r i a t i o n s i n h e s i g n a l - t o - n o i s e r a t i o ? A d e (cid:12) n i t i v e a n s w e r t o t h e (cid:12) r s t q u e s t i o n i s h a r d o c o m e b y . T h e s i g n a l - t o - n o i s e r a t i o a s s u m e d i n t h e b a s e l i n e e x p e r i m e n t s h i g h e r t h a n t h e e s t i m a t e s o b t a i n e d b y M a n k i w e t a l. ( 1 9 8 4 ) f o r m o n e y t o c k a n n o u n c e m e n t s , b u t s m a l l e r t h a n t h e n u m b e r r e p o r t e d b y D i e b o l d a n d u d e b u s c h ( 1 9 9 1 ) f o r t h e c o m p o s i t e l e a d i n g i n d i c a t o r s . M o r e o v e r , t h e f a c t h a t a g e n t s i n t h e r e a l w o r l d m a k e d e c i s i o n s b a s e d o n n o t j u s t o n e , b u t r e s u m a b l y a g a m u t o f e c o n o m i c i n d i c a t o r s , m a k e s i t e v e n h a r d e r t o a s s e s s h a t w o u l d b e a n a p p r o p r i a t e v a l u e f o r t h e s i g n a l - t o - n o i s e r a t i o . C l e a r l y , t h e i g h e r t h i s r a t i o , t h e c l o s e r w e g e t t o t h e c a s e o f n o m e a s u r e m e n t e r r o r , a n d h e s m a l l e r w o u l d b e t h e e (cid:11) e c t o f a d o p t i n g a b e t t e r i n d i c a t o r . F o r i n s t a n c e , f w e h a d s t a r t e d w i t h a s i g n a l - t o - n o i s e r a t i o o f 5 , t h e a g g r e g a t e e (cid:11) e c t o f l i m i n a t i n g t h e i n d i c a t o r ’ s n o i s e w o u l d b e t o i n c r e a s e o u t p u t v o l a t i l i t y b y n l y 3 . 8 p e r c e n t ; w h e r e a s i f w e h a d s t a r t e d w i t h t h e m u c h l o w e r s i g n a l - t o o i s e r a t i o e s t i m a t e d b y M a n k i w a n d h i s c o - a u t h o r s ( 0 . 5 6 ) , t h e i n d i c a t o r o i s e e (cid:11) e c t w o u l d b e n e a r 2 0 p e r c e n t . T o c o n c l u d e t h i s s e n s i t i v i t y a n a l y s i s , I (cid:12) n d t h a t t h e 1 4 p e r c e n t i n c r e a s e i n u t p u t v o l a t i l i t y a f t e r t h e e l i m i n a t i o n o f m e a s u r e m e n t e r r o r i n t h e b a s e l i n e x p e r i m e n t d o e s n o t s e e m t o b e a n e x a g g e r a t i o n . A s w e w o u l d e x p e c t , t h e n l y f a c t o r t h a t w o u l d h a v e s i g n i (cid:12) c a n t l y r e d u c e d t h i s e (cid:11) e c t t o w e l l b e l o w 1 0 e r c e n t i s t h e a s s u m e d i n i t i a l s i g n a l - t o - n o i s e r a t i o o f t h e i n d i c a t o r . 1 9

6 I n 1 i m t a s p c T i a f e t e c e 7 T e s r E x p e c t a t i o n s : A T e s t a b l e I m p l i c a t i o n t h a s b e e n a r g u e d e l s e w h e r e t h a t t h e p o t e n t i a l a g g r e g a t e e (cid:11) e c t s o f i n d i c a t o r o i s e c r u c i a l l y d e p e n d o n t h e s i g n a l e x t r a c t i o n c a p a b i l i t i e s o f a g e n t s ( B o m (cid:12) m , 9 9 8 ) . I n p a r t i c u l a r , t h e s i g n o f t h e a g g r e g a t e e (cid:11) e c t o f m e a s u r e m e n t e r r o r s r e v e r s e d i f w e a s s u m e t h a t , i n s t e a d o f r e l y i n g o n e (cid:14) c i e n t s i g n a l e x t r a c t i o n e t h o d s , t h e a g e n t s f o l l o w a b o u n d e d r a t i o n a l i t y s t r a t e g y b y s i m p l y t a k i n g h e n o i s y i n d i c a t o r a t f a c e v a l u e . U n d e r t h i s a l t e r n a t i v e c h a r a c t e r i z a t i o n o f g e n t s ’ e x p e c t a t i o n s , I t h e n r e p e a t t h e s a m e c o m p u t a t i o n a l e x p e r i m e n t d e c r i b e d i n s e c t i o n 5 . 2 . U s i n g t h e b a s e l i n e p a r a m e t e r i z a t i o n f r o m t a b l e 1 , t h e r e s e n c e o f m e a s u r e m e n t e r r o r i n t h e p r e l i m i n a r y a n n o u n c e m e n t s o f A i n - t r e a s e s t h e v a r i a n c e o f o u t p u t i n t h e a r t i (cid:12) c i a l e c o n o m y b y a b o u t 1 3 p e r c e n t . h u s , b e t t e r e c o n o m i c i n d i c a t o r s h a v e t h e p o t e n t i a l t o r e d u c e c y c l i c a l v o l a t i l t y i n a q u a n t i t a t i v e l y i m p o r t a n t w a y i f a g e n t s s i g n a l e x t r a c t i o n c a p a b i l i t i e s r e l e s s t h a n f u l l y e (cid:14) c i e n t . T a k e n t o g e t h e r , t h e q u a n t i t a t i v e s i g n i (cid:12) c a n c e o f i n d i c a t o r n o i s e u n d e r b o t h u l l a n d b o u n d e d r a t i o n a l i t y o (cid:11) e r s a p o t e n t i a l l y v a l u a b l e o p p o r t u n i t y t o t e s t m p i r i c a l l y t h e s e t w o v i e w s o f t h e w o r l d . S i m p l y s t a t e d , i f w e c a n i d e n t i f y t w o i m e p e r i o d s | o n e w i t h s u p e r i o r d a t a , t h e o t h e r m o r e p r o n e t o m e a s u r e m e n t r r o r p r o b l e m s | t h e o n e w i t h b e t t e r e c o n o m i c i n d i c a t o r s s h o u l d h a v e h i g h e r y c l i c a l v o l a t i l i t y , o t h e r t h i n g s b e i n g e q u a l , i f a g e n t s f u l l y s a t i s f y t h e r a t i o n a l x p e c t a t i o n s a s s u m p t i o n . I p l a n t o e x a m i n e t h i s i s s u e i n f u t u r e r e s e a r c h . C o n c l u d i n g R e m a r k s r a d i t i o n a l d e c o m p o s i t i o n s o f s o u r c e s o f m a c r o e c o n o m i c (cid:13) u c t u a t i o n s t e n d t o m p h a s i z e t h e i m p o r t a n c e o f s u p p l y v e r s u s d e m a n d s h o c k s , p e r m a n e n t v e r u s t r a n s i t o r y , m o n e t a r y v e r s u s r e a l , e t c . T h e c o m p u t a t i o n a l e x p e r i m e n t s u n i n t h i s p a p e r u n c o v e r e d a n a d d i t i o n a l f a c t o r u n d e r l y i n g t h e s e (cid:13) u c t u a - 2 0

t t e i w a f c n e o a t t a t t d c r a p o i h i o n s : t h e v e r y n a t u r e o f t h e e c o n o m i c i n d i c a t o r s o n w h i c h a g e n t s b a s e d h e i r d e c i s i o n s . U n d e r e (cid:14) c i e n t s i g n a l - p r o c e s s i n g , t h e p r e s e n c e o f n o i s e i n k e y c o n o m i c d a t a h a s a d a m p e n i n g e (cid:11) e c t o n b u s i n e s s c y c l e v o l a t i l i t y . A c c o r d n g l y , a n a p p r e c i a b l e i m p r o v e m e n t i n t h e a c c u r a c y o f e c o n o m i c i n d i c a t o r s o u l d l i k e l y c o n t r i b u t e t o s i g n i (cid:12) c a n t l y l a r g e r g y r a t i o n s i n t h e e c o n o m y . F o l l o w i n g B o m (cid:12) m ( 1 9 9 8 ) , t h i s p a p e r a l s o h i g h l i g h t e d t h e i m p o r t a n c e o f g e n t s ’ i n f o r m a t i o n p r o c e s s i n g c a p a b i l i t i e s i n u n d e r s t a n d i n g t h e a g g r e g a t e e f e c t s o f n o i s y e c o n o m i c i n d i c a t o r s . I n p a r t i c u l a r , g i v e n t h e s t r i k i n g l y d i (cid:11) e r e n t o n c l u s i o n s t h a t c a n b e d r a w n f r o m t h e f u l l y r a t i o n a l a n d b o u n d e d l y r a t i o a l c h a r a c t e r i z a t i o n s o f t h e m o d e l , I o u t l i n e d a f u t u r e r e s e a r c h p l a n a i m e d a t x p l o r i n g t h i s n o v e l w a y t o e m p i r i c a l l y d i s t i n g u i s h b e t w e e n t h e s e t w o v i e w s f t h e w o r l d . M o r e o v e r , r e g a r d l e s s o f t h e w a y r e a l - w o r l d a g e n t s f o r m t h e i r e x p e c t a t i o n s , w e l l - k n o w n c h a r a c t e r i s t i c o f t h e U . S . e c o n o m y i n t h e p o s t w a r p e r i o d m a k e s h e q u a n t i t a t i v e (cid:12) n d i n g s o f t h i s p a p e r e s p e c i a l l y r e l e v a n t . I a m r e f e r r i n g h e r e o t h e d e c l i n i n g r e l a t i v e i m p o r t a n c e o f s e c t o r s s u c h a s a g r i c u l t u r e , m i n i n g , n d m a n u f a c t u r i n g | f o r w h i c h w e c u r r e n t l y h a v e m o r e r e l i a b l e d a t a | a n d h e g r o w i n g i m p o r t a n c e o f t h e h a r d e r t o m e a s u r e s e r v i c e s e c t o r . W h a t t h i s r e n d s u g g e s t s i s t h a t t h e p r o b l e m o f n o i s y e c o n o m i c d a t a i s u n l i k e l y t o i s a p p e a r s o o n , m a k i n g t h e n e e d t o u n d e r s t a n d i t s i m p l i c a t i o n s f o r b u s i n e s s y c l e (cid:13) u c t u a t i o n s t h a t m u c h m o r e i m p o r t a n t . F i n a l l y , I s h o u l d c a u t i o n t h o s e w h o m i g h t f e e l t e m p t e d t o i n t e r p r e t t h e a t i o n a l - e x p e c t a t i o n s b a s e d r e s u l t s t o m e a n t h a t b e t t e r e c o n o m i c i n d i c a t o r s r e b a d b e c a u s e t h e y l e a d t o h i g h e r m a c r o e c o n o m i c v o l a t i l i t y . I n t h e m o d e l r e s e n t e d i n t h i s p a p e r , a l l (cid:13) u c t u a t i o n s a r e o p t i m a l r e s p o n s e s t o s h i f t i n g p p o r t u n i t i e s i n t h e l e i s u r e - c o n s u m p t i o n t r a d e o (cid:11) . T h e r e f o r e , t h e r e i s a n m p o r t a n t s e n s e i n w h i c h n o i s y d a t a a r e a l w a y s b a d b e c a u s e t h e y m a k e i t a r d e r f o r a g e n t s t o f u l l y i d e n t i f y a n d r e s p o n d t o t h e s e s h i f t s . 2 1

R B B B B B C C C a a l o u a o o e f e r e n c e s s u , S . a n d J . F e r n a l d , \ A r e a p p a r e n t p r o d u c t i v e s p i l l o v e r s a (cid:12) g m e n t o f s p e c i (cid:12) c a t i o n e r r o r ? , " J o u r n a l o f M o n e t a r y E c o n o m i c s , 1 9 9 5 , 3 6 , 1 6 5 { 1 8 8 . a n d , \ R e t u r n s t o S c a l e i n U . S . P r o d u c t i o n : E s t i m a t e s a n d I m p l i c a t i o n s , " 1 9 9 6 . I n t e r n a t i o n a l F i n a n c e D i s c u s s i o n P a p e r s , F e d e r a l R e s e r v e B o a r d . x t e r , M . a n d R . K i n g , \ P r o d u c t i v e E x t e r n a l i t i e s a n d B u s i n e s s C y l c e s , " 1 9 9 1 . W o r k i n g P a p e r , U n i v e r s i t y o f R o c h e s t e r . a n c h a r d , O . a n d C . K a h n , \ T h e S o l u t i o n o f L i n e a r D i (cid:11) e r e n c e M o d e l s u n d e r R a t i o n a l E x p e c t a t i o n s , " E c o n o m e t r i c a , 1 9 8 0 , 4 8 , 1 3 0 5 { 1 3 1 1 . m (cid:12) m , A . N . , \ D o N o i s y D a t a E x a c e r b a t e C y c l i c a l V o l a t i l i t y ? , " J a n u a r y 1 9 9 8 . D i v i s i o n o f R e s e a r c h a n d S t a t i s t i c s , F e d e r a l R e s e r v e B o a r d . s i n e s s W e e k , \ T h e R e a l T r u t h A b o u t t h e E c o n o m y , " B u s i n e s s W e e k , N o v e m b e r 7 1 9 9 4 , p p . 2 0 9 { 2 2 5 . b a l l e r o , R . J . a n d R . K . L y o n s , \ T h e R o l e o f E x t e r n a l E c o n o m i e s i n U . S . M a n u f a c t u r i n g , " 1 9 8 9 . N B E R W o r k i n g P a p e r N o . 3 0 3 3 . a n d , \ E x t e r n a l e (cid:11) e c t s i n U . S . P r o c y c l i c a l P r o d u c t i v i t y , " J o u r n a l o f M o n e t a r y E c o n o m i c s , 1 9 9 2 , 2 9 , 2 0 9 { 2 2 5 . g l e y , T . a n d J . N a s o n , \ O u t p u t D y n a m i c s i n R e a l - B u s i n e s s C y c l e M o d e l s , " A m e r i c a n E c o n o m i c R e v i e w , 1 9 9 5 , 8 5 , 4 9 2 { 5 1 1 . o p e r , R . a n d A . J o h n . 1 9 8 8 , \ C o o r d i n a t i n g C o o r d i n a t i o n F a i l u r e s i n K e y n e s i a n M o d e l s , " Q u a r t e r ly J o u r n a l o f E c o n o m i c s , 1 9 8 8 , 1 0 3 , 4 4 1 { 6 3 . 2 2

D H K K K K K i a a e i i y a n d J . H a l t i w a n g e r , \ E v i d e n c e o n M a c r o e c o n o m i c C o m p l e m e n t a r i t i e s , " 1 9 9 3 . N B E R W o r k i n g P a p e r N o . 4 5 7 7 . e b o l d , F . a n d G . R u d e b u s c h , \ S t o c h a s t i c P r o p e r t i e s o f R e v i s i o n s i n t h e I n d e x o f L e a d i n g I n d i c a t o r s , " i n \ P r o c e e d i n g s o f t h e B u s i n e s s a n d E c o n o m i c S t a t i s t i c s S e c t i o n " A m e r i c a n S t a t i s t i c a l A s s o c i a t i o n 1 9 8 8 . a n d , \ F o r e c a s t i n g O u t p u t w i t h t h e C o m p o s i t e L e a d i n g I n d e x : A r e a l - t i m e a n a l y s i s , " J o u r n a l o f t h e A m e r i c a n S t a t i s t i c a l A s s o c i a t i o n , 1 9 9 1 , 8 6 , 6 0 3 { 6 1 0 . l l , R . , \ M a r k e t S t r u c t u r e a n d M a c r o e c o n o m i c F l u c t u a t i o n s , " B r o o k i n g s P a p e r s o n E c o n o m i c A c t i v i t y , 1 9 8 7 , 2 , 2 8 5 { 3 2 2 . s a , K . , \ S i g n a l E x t r a c t i o n a n d t h e P r o p a g a t i o n o f B u s i n e s s C y c l e s , " 1 9 9 6 . R e s e a r c h D e p a r t m e n t , F e d e r a l R e s e r v e B a n k o f S a n F r a n c i s c o . n n e d y , J . , \ A n A n a l y s i s o f R e v i s i o n s t o t h e I n d u s t r i a l P r o d u c t i o n I n d e x , " A p p li e d E c o n o m i c s , 1 9 9 3 , 2 5 , 2 1 3 { 2 1 9 . n g , R . , C . P l o s s e r , a n d S . R e b e l o , \ P r o d u c t i o n , G r o w t h a n d B u s i n e s s C y c l e s : T e c h n i c a l A p p e n d i x , " 1 9 9 0 . R o c h e s t e r C e n t e r f o r E c o n o m i c R e s e a r c h , U n i v e r s i t y o f R o c h e s t e r . n g , R . G . , \ Q u a n t i t a t i v e T h e o r y a n d E c o n o m e t r i c s , " F e d e r a l R e s e r v e B a n k o f R i c h m o n d E c o n o m i c Q u a r t e r ly , 1 9 9 5 , 8 1 ( 3 ) , 5 3 { 1 0 5 . d l a n d , F . a n d E . P r e s c o t t , \ T i m e t o B u i l d a n d A g g r e g a t e F l u c t u a t i o n s , " E c o n o m e t r i c a , 1 9 8 2 , 5 0 , 1 3 4 5 { 7 0 . a n d , \ T h e C o m p u t a t i o n a l E x p e r i m e n t : A n E c o n o m e t r i c T o o l , " J o u r n a l o f E c o n o m i c P e r s p e c t i v e s , 1 9 9 6 , 1 0 ( 1 ) , 6 9 { 8 5 . 2 3

M O P a n h , r e s k i w , N . G . a n d M . D . S h a p i r o , \ N e w s o r N o i s e : A n A n a l y s i s o f G N P R e v i s i o n s , " S u r v e y o f C u r r e n t B u s i n e s s , 1 9 8 6 , 6 6 , 2 0 { 2 5 . , D . E . R u n k l e , a n d M . D . S h a p i r o , \ A r e p r e l i m i n a r y a n n o u n c e m e n t s o f t h e m o n e y s t o c k r a t i o n a l f o r e c a s t s ? , " J o u r n a l o f M o n e t a r y E c o n o m i c s , 1 9 8 4 , 1 4 , 1 5 { 2 7 . S . a n d M . W a l d m a n , \ T h e M a c r o e c o n o m i c E (cid:11) e c t s o f F a l s e A n n o u n c e m e n t s , " Q u a r t e r ly J o u r n a l o f E c o n o m i c s , 1 9 9 0 , 1 0 5 , 1 0 1 5 { 3 4 . a n d , \ T h e U . S . G o v e r n m e n t ’ s I n d e x o f L e a d i n g E c o n o m i c I n d i c a t o r s a s a S o u r c e o f E x p e c t a t i o n a l S h o c k s , " 1 9 9 5 . W o r k i n g P a p e r , C o r n e l l U n i v e r s i t y . c o t t , E . , \ T h e o r y A h e a d o f B u s i n e s s C y c l e M e a s u r e m e n t , " F e d e r a l R e s e r v e B a n k o f M i n n e a p o li s Q u a r t e r ly R e v i e w , 1 9 8 6 , 1 0 , 9 { 2 2 . 2 4

P (cid:18) (cid:14) N (cid:12) (cid:26) (cid:27) (cid:27) (cid:27) (cid:30) T a b l e 1 | a r a m e t e r = 0 : 5 8 n = 0 : 0 2 5 (cid:22) = 0 : 2 0 = 0 : 9 8 8 B . P r o = 0 : 9 0 2 = 0 : 5 8 0 9 1 a 2 = 0 : 2 9 0 4 2 a 2 = 0 : 8 7 1 3 e = 0 : 2 4 a S o u r c e : K in g , b S e e d is c u s s io n l q s u d A v v v s P o P a r a m e t e r D e (cid:12) n i t i o n s a n d B a s e l i n D e (cid:12) n i t i o n a A . S t a n d a r d R B C P a r a m e t e r s o n g - r u n s h a r e o f l a b o r i n c o m e u a r t e r l y r a t e o f d e p r e c i a t i o n t e a d y - s t a t e h o u r s ( p r o p o r t i o n o f t i m e s t i l i t y d i s c o u n t r a t e u c t i v i t y S h o c k a n d o t h e r S e le c t e d P a r a m R ( 1 ) c o e (cid:14) c i e n t o f p e r s i s t e n t t e c h n o l o g a r i a n c e o f i n n o v a t i o n t o p e r s i s t e n t t e c h a r i a n c e o f i n n o v a t i o n t o w h i t e - n o i s e t e c a r i a n c e o f i n d i c a t o r n o i s e t r a t e g i c c o m p l e m e n t a r i t y p a r a m e t e r lo s s e r , a n d R e b e lo ( 1 9 8 8 ) . f b a s e lin e p a r a m e t e r iz a t io n in t e x t . 2 5 e C a l p e n t w b e t e r s y s h o c n o l o g y h n o l o g i b r o r k k s h y s a i o h t i n g c k o c o ) k n

s s s A t T a b l e 2 | C o m p a r i n g S e l e c t e d M S e r i e s S t d D e v R a t . S D a u t o ( 1 ) a u t o b A . U . S . P o s t w a r Q u a r t e r ly D a t a O u t p u t 5 . 6 2 1 . 0 0 . 9 6 . 9 1 C o n s u m p t i o n 3 . 8 6 0 . 6 9 . 9 8 . 9 5 I n v e s t m e n t 7 . 6 1 1 . 3 5 . 9 3 . 7 8 H o u r s 2 . 9 7 0 . 5 2 . 9 4 . 8 5 B . M o d e l w i t h N o i s y I n d i c a t o r ( B a s e li n e C O u t p u t 5 . 6 2 1 . 0 0 . 9 1 . 8 6 C o n s u m p t i o n 3 . 7 9 0 . 6 7 . 9 9 . 9 8 I n v e s t m e n t 1 2 . 4 5 2 . 2 2 . 8 3 . 7 4 H o u r s 2 . 5 1 0 . 4 5 . 7 7 . 6 7 d C . R B C M o d e l w i t h P e r f e c t I n d i c a t o r O u t p u t 5 . 6 2 1 . 0 0 . 9 4 . 8 9 C o n s u m p t i o n 3 . 9 0 0 . 6 9 . 9 9 . 9 9 I n v e s t m e n t 1 2 . 1 0 2 . 1 5 . 8 9 . 7 9 H o u r s 2 . 4 5 0 . 4 4 . 8 7 . 7 5 a T h e (cid:12) r s t c o lu m n o f n u m b e r s s h o w s t h e s t a n d a r d d e v ia t io n h o w s r a t io s o f s t a n d a r d d e v ia t io n s o f e a c h s e r ie s w it h o u t p u t e c o n d , a n d t h ir d a u t o c o r r e la t io n c o e (cid:14) c ie n t s . b S o u r c e : K in g , P lo s s e r , a n d R e b e lo ( 1 9 8 8 ) . c A ll o t h e r p a r a m e t e r s c a lib r a t e d a s s h o w n in T a b le 1 . d T h is is t h e p r o d u c t io n e x t e r n a lit ie s m o d e l o f B a x t e r a n d e t a s in t a b le 1 , e x c e p t fo r t h e v a r ia n c e s o f t h e in d ic a t o r n o , w h ic h a r e s e t t o z e r o . I n a d d it io n , t h e v a r ia n c e o f t h e ( n o w t o m a t c h t h e v a r ia n c e o f o u t p u t in t h e d a t a . 2 6 o m e n t ( 2 ) a u . 8 5 . 9 3 . 6 2 . 7 4 c a s e ) . 8 1 . 9 7 . 6 6 . 5 7 . 8 3 . 9 7 . 7 0 . 6 4 o f e a c h s . C o lu m n K in g ( 1 9 is e a n d w p e r fe c t ) a s t o ( 3 ) e r ie s ; t h e s e c o n d c o lu m n s 3 t h r o u g h 4 s h o w (cid:12) r s t , 9 0 ) w it h a ll p a r a m e t e r s h it e - n o is e c o m p o n e n t o f in d ic a t o r is r e c a lib r a t e d

a \ S O C I H O C I H c a T e r i e s u t p u t o n s u m n v e s t m o u r s u t p u t o n s u m n v e s t m o u r s a T a b le c o r d in g f t e r t h e a b l e 3 | M e a s u r i n g t h e E (cid:11) e S t d D e v R a t . S D a u t o B e f o r e A . i m p r o v e m e n t i n i n d i c 5 . 6 2 1 . 0 0 . 9 1 p t i o n 3 . 7 9 0 . 6 7 . 9 9 e n t 1 2 . 4 5 2 . 2 2 . 8 3 2 . 5 1 0 . 4 5 . 7 7 A f t e r B . i m p r o v e m e n t i n i n d i c a 5 . 9 8 1 . 0 0 . 8 8 p t i o n 4 . 0 3 0 . 6 7 . 9 9 e n t 1 3 . 3 7 2 . 2 3 . 7 7 2 . 7 6 0 . 4 6 . 7 3 e n t r ie s a r e e x p la in e d in t h e (cid:12) r s t fo o t n 2 t o t a b le 1 , e x c e p t fo r (cid:27) , w h ic h is s e t e im p r o v e m e n t in in d ic a t o r q u a lit y ." 2 7 c t s ( 1 ) a t o r t o r o t e o t o z e o f I n d i c a a u t o ( 2 ) q u a li t y . . . . 8 6 . 9 8 . 7 4 . 6 7 q u a li t y . . . . 8 3 . 9 8 . 6 9 . 6 3 f t a b le 2 . A r o in t h e p a t o r a u . 8 1 . 9 7 . 6 6 . 5 7 . 7 8 . 9 7 . 6 1 . 5 4 ll p n e l t a d N o r e ( a s o 3 m c i s ) e t r ib a e e r in g v a t lu h e e s s a it u r e a t s e t io n

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Antulio N. Bomfim (1999). Measurement Error in General Equilibrium: The Aggregate Effects of Noisy Economic Indicators (FEDS 1999-54). Board of Governors of the Federal Reserve System, Finance and Economics Discussion Series. https://whenthefedspeaks.com/doc/feds_1999-54

BibTeX

@techreport{wtfs_feds_1999_54,
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  title = {Measurement Error in General Equilibrium: The Aggregate Effects of Noisy Economic Indicators},
  type = {Finance and Economics Discussion Series},
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  abstract = {I analyze the business cycle implications of noisy economic indicators in the context of a dynamic general equilibrium model. Two main results emerge. First, measurement error in preliminary data releases can have a quantitatively important effect on economic fluctuations. For instance, under efficient signal-extraction, the introduction of accurate economic indicators would make aggregate output 10 to 30 percent more volatile than suggested by the post-war experience of the U.S. economy. Second, the sign---but not the magnitude---of the measurement error effect depends crucially on the signal processing capabilities of agents. In particular, if agents take the noisy data at face value, significant improvements in the quality of key economic indicators would lead to considerably less cyclical volatility.},
}