Trade Elasticities for G-7 Countries

Board of Governors of the Federal Reserve System International Finance Discussion Papers Number 609 April 1998 Trade Elasticities for G-7 Countries Peter Hooper, Karen Johnson, and Jaime Marquez Note: International Finance Discussion Papers are preliminary materials circulated to stimulate discussion and critical comment. References in publications to International Finance Discussion Papers (other than acknowledgment that the writer has had access to unpublished material) should be clear with the author or authors. Recent IFDPs are available on the Web at www.bog.frb.fed.us

Trade Elasticities for G-7 Countries Peter Hooper, Karen Johnson, and Jaime Marquez* Division of International Finance Board of Governors of the Federal Reserve System Washington, DC 20551 April 1998 Abstract: This paper reports the results of a project to estimate and test the stability properties of conventional equations relating real imports and exports of goods and services for the G-7 countries to their incomes and relative prices. We begin by estimating cointegration vectors and the error-correction formulations. We then test the stability of these equations using Chow and Kalman-Filter tests. The evidence suggests three findings. First, conventional trade equations and elasticities are stable enough, in most cases, to perform adequately in forecasting and policy simulations. Equations for German trade, as well as equations for French and Italian exports are an exception. Second, income elasticities of U.S. trade have not been shifting in a direction that will tend to ease the trend toward deterioration in the U.S. trade position. The income-elasticity gap for Japan found in earlier studies was not confirmed in this analysis. Finally, the price channel is weak, if not wholly ineffective, in the case of continental European countries. Keywords: Exports, imports, elasticities, cointegration, error-correction modeling, G-7 countries * Hooper and Johnson are associate directors and Marquez is a senior economist, all three from the Division of International Finance at the Federal Reserve Board. We wish to thank Ted Truman and Ralph Tryon for their comments on an earlier draft and Aaron Kechley and Molly Wetzel for their research assistance. The calculations in this paper use PcGive Professional 9.0. The views in this paper are solely the responsibility of the authors and should not be interpreted as reflecting the views of the Board of Governors of the Federal Reserve System or of any other person associated with the Federal Reserve System.

(cid:129) W?|hL_(cid:3)U|(cid:16)L? @?_ 5(cid:3)44@h) A(cid:4)(cid:16)tT@TihhiTLh|t|(cid:4)ihit(cid:3)*|tLu @ThL(cid:23)iU||Lit|(cid:16)4@|i@?_|it||(cid:4)i t|@M(cid:16)*(cid:16)|)ThLTih|(cid:16)it Lu UL?(cid:15)i?|(cid:16)L?@* i^(cid:3)@|(cid:16)L?t hi*@|(cid:16)?} hi@* (cid:16)4TLh|t @?_ i TLh|t Lu |(cid:4)i B(cid:19). UL(cid:3)?|h(cid:16)it |L |(cid:4)i(cid:16)h (cid:16)?UL4it @?_ hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit(cid:21) (cid:17)(cid:3)h Th(cid:16)4@h) }L@* (cid:16)t |L @?@*)3i |(cid:4)i i |i?| |L (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) (cid:4)(cid:16)t|Lh(cid:16)U@* i Tih(cid:16)i?Uic @t (cid:16)?ULhTLh@|i_ (cid:16)? |(cid:4)iti it|(cid:16)4@|i_ i^(cid:3)@|(cid:16)L?tc U@? Mi (cid:3)ti_ @t @ hi*(cid:16)@M*i }(cid:3)(cid:16)_i |L u(cid:3)|(cid:3)hi |hi?_t (cid:16)? hi@* |h@_i (cid:29)L(cid:22)t(cid:21) ,(cid:15)(cid:16)_i?Ui Lu (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|) (cid:16)? it|(cid:16)4@|i_ T@h@4i|iht 4@) Mi (cid:16)?_(cid:16)U@|(cid:16)(cid:15)i Lu U(cid:4)@?}it (cid:16)? 4Lhi u(cid:3)?_@4i?|@* u@U|Lht @giU|(cid:16)?} }*LM@* |h@_i @?_ ThL_(cid:3)U|(cid:16)L?c (cid:15)@h)(cid:16)?} 4i@t(cid:3)hi4i?| ihhLhc L4(cid:16)||i_ (cid:15)@h(cid:16)@M*itc @?_ L|(cid:4)ih uLh4t Lu i^(cid:3)@|(cid:16)L? 4(cid:16)ttTiU(cid:16)(cid:128)U@|(cid:16)L?(cid:21) (cid:17)(cid:3)h @?@*)t(cid:16)t uL**L(cid:22)t T@h|*) (cid:16)? |(cid:4)i |h@_(cid:16)|(cid:16)L? Lu OL(cid:3)|(cid:4)@!!ih @?_ (cid:127)@}ii E(cid:129)bSb(cid:28)c (cid:22)(cid:4)L TL(cid:16)?|i_ L(cid:3)| |(cid:4)@| (cid:16)u @ UL(cid:3)?|h)<t (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it Lu (cid:16)4TLh|t @?_ i TLh|t _(cid:16)gih t(cid:16)}?(cid:16)u(cid:19) (cid:16)U@?|*)c @?_ (cid:16)u |(cid:4)@| _(cid:16)gihi?Ui Tiht(cid:16)t|t (cid:16)? |(cid:4)i u@Ui Lu UL?(cid:15)ih}(cid:16)?} (cid:16)?UL4i }hL(cid:22)|(cid:4) h@|it @UhLtt UL(cid:3)?|h(cid:16)itc |(cid:4)i? |(cid:4)i UL(cid:3)?|h) (cid:22)(cid:16)** i Tih(cid:16)i?Ui @ }hL(cid:22)(cid:16)?} |h@_i (cid:16)4M@*@?Uic Ui|ih(cid:16)t T@h(cid:16)M(cid:3)t(cid:21) , (cid:16)t|(cid:16)?} it|(cid:16)4@|it Lu (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it Lu (cid:16)4TLh|t @?_ i TLh|t t(cid:3)}}it| |(cid:4)@| @| U(cid:3)hhi?| |hi?_ h@|it Lu N(cid:21)5(cid:21) @?_ uLhi(cid:16)}? B#(cid:24) }hL(cid:22)|(cid:4)c i(cid:16)|(cid:4)ih |(cid:4)i N(cid:21)5(cid:21) i |ih?@* (cid:16)4(cid:19) M@*@?Ui (cid:22)(cid:16)** (cid:22)(cid:16)_i? (cid:16)?_i(cid:128)?(cid:16)|i*) Lh hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit (cid:22)(cid:16)** (cid:4)@(cid:15)i |L @_(cid:23)(cid:3)t| L(cid:15)ih |(cid:16)4i |L !iiT (cid:16)| uhL4 _L(cid:16)?} tL(cid:21) OL(cid:22)i(cid:15)ihc @hi |(cid:4)i i (cid:16)t|(cid:16)?} it|(cid:16)4@|it hi*(cid:16)@M*i i?L(cid:3)}(cid:4) |L Mi |hi@|i_ @t UL?t|@?|tq Wu ?L|c |(cid:4)i? t(cid:3)U(cid:4) Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t @hi (cid:3)?(cid:22)@hh@?|i_(cid:21) (cid:17)(cid:3)h @?@*)t(cid:16)t @*tL uL**L(cid:22)t (cid:16)? |(cid:4)i |h@_(cid:16)|(cid:16)L? Lu |(cid:4)i *(cid:16)|ih@|(cid:3)hi L? |(cid:4)i Th(cid:16)Ui Ri*@t|(cid:16)U(cid:16)|) Titt(cid:16)4(cid:16)t4(cid:30) Lu |(cid:4)i i@h*) (cid:129)bDftc (cid:22)(cid:4)i? @?@*)t|t (cid:22)L?_ihi_ (cid:22)(cid:4)i|(cid:4)ih |h@_i (cid:29)L(cid:22)t (cid:22)ihi Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U i?L(cid:3)}(cid:4) uLh i U(cid:4)@?}i h@|i U(cid:4)@?}it |L i?}i?_ih _it(cid:16)hi_ @_(cid:23)(cid:3)t|4i?|t Lu i |ih?@* M@*@?Uit(cid:21) ‘i Mi}(cid:16)? M) it|(cid:16)4@|(cid:16)?} UL?(cid:15)i?|(cid:16)L?@* |h@_i i^(cid:3)@|(cid:16)L?t uLh hi@* (cid:16)4TLh|t @?_ i TLh|t Lu }LL_t @?_ tih(cid:15)(cid:16)Uit Lu |(cid:4)i B(cid:19). UL(cid:3)?|h(cid:16)it (cid:3)t(cid:16)?} UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? @?_ ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? it|(cid:16)4@|(cid:16)L? |iU(cid:4)?(cid:16)^(cid:3)it(cid:21) ‘i |(cid:4)i? |it| |(cid:4)i t|@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |(cid:4)iti i^(cid:3)@|(cid:16)L?t (cid:3)t(cid:16)?} @ (cid:15)@h(cid:16)i|) Lu (cid:25)(cid:4)L(cid:22)|it|t(cid:21) 6(cid:16)?@**)c(cid:22)i|it||(cid:4)it|@M(cid:16)*(cid:16)|)Lu|(cid:4)i(cid:16)?_(cid:16)(cid:15)(cid:16)_(cid:3)@*(cid:16)?UL4i@?_Th(cid:16)Uii*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it (cid:16)? @ t(cid:16)4T*(cid:16)(cid:128)i_ (cid:15)iht(cid:16)L? Lu |(cid:4)i UL?(cid:15)i?|(cid:16)L?@* i^(cid:3)@|(cid:16)L?t (cid:3)t(cid:16)?} k@*4@? (cid:128)*|ih it|(cid:16)4@|(cid:16)L? |iU(cid:4)?(cid:16)^(cid:3)it(cid:21) (cid:17)(cid:3)h !i) (cid:128)?_(cid:16)?}t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) hitTiU| |L i^(cid:3)@|(cid:16)L? @?_ T@h@4i|ih t|@M(cid:16)*(cid:16)|) @hiG (cid:129)(cid:21) (cid:18)@ti_L?|(cid:4)i(cid:25)(cid:4)L(cid:22)|it|tuLhL(cid:15)ih@**i^(cid:3)@|(cid:16)L?t|@M(cid:16)*(cid:16)|)c (cid:22)i_L?L|(cid:128)?_i(cid:15)(cid:16)_i?UiLu ThL?L(cid:3)?Ui_LhU(cid:4)hL?(cid:16)U(cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|)Lui*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it_(cid:3)h(cid:16)?}|(cid:4)i(cid:129)bbftuLh|(cid:4)i4@(cid:23)Lh(cid:16)|) Lu uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L?t(cid:21) (cid:17)(cid:3)h hit(cid:3)*|t UL?|h@t| (cid:22)(cid:16)|(cid:4) ti(cid:15)ih@* i@h*(cid:16)ih t|(cid:3)_(cid:16)it |(cid:4)@| uL(cid:3)?_ t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?| i(cid:15)(cid:16)_i?Ui Lu (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|) (cid:16)? N(cid:21)5(cid:21) @?_ a@T@?iti |h@_i i^(cid:3)@|(cid:16)L?t _(cid:3)h(cid:16)?} |(cid:4)i (cid:129)b.ft @?_ (cid:129)bHft(cid:21) 2(cid:21) ‘i (cid:128)?_ @ ui(cid:22) i UiT|(cid:16)L?t |L |(cid:4)(cid:16)t T@||ih? Lu t|@M(cid:16)*(cid:16)|)c (cid:4)L(cid:22)i(cid:15)ih(cid:21) ,^(cid:3)@|(cid:16)L?t uLh Bih4@? |h@_ic @t (cid:22)i** @t i^(cid:3)@|(cid:16)L?t uLh 6hi?U(cid:4) @?_ W|@*(cid:16)@? i TLh|tc t(cid:4)L(cid:22) t(cid:3)M(cid:19) t|@?|(cid:16)@* T@h@4i|ih (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|) @hL(cid:3)?_ |(cid:4)i |(cid:16)4i Lu Bih4@? hi(cid:3)?(cid:16)(cid:128)U@|(cid:16)L?(cid:21) A(cid:4)(cid:16)t (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|)(cid:16)tUL?(cid:128)h4i_ M)it|(cid:16)4@|itLut|@|(cid:16)U uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L?tM@ti_ L? |(cid:4)i k@*4@? 6(cid:16)*|ih |iU(cid:4)?(cid:16)^(cid:3)i(cid:21) (cid:17)(cid:3)h (cid:128)?_(cid:16)?}t @ML(cid:3)| |(cid:4)i 4@}?(cid:16)|(cid:3)_it Lu i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) it|(cid:16)4@|it @hi @*tL Lu (cid:16)?|ihit|G (cid:129)

(cid:129)(cid:21) A(cid:4)i }@T Mi|(cid:22)ii? |(cid:4)i (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it Lu N(cid:21)5(cid:21) (cid:16)4TLh|t @?_ i TLh|t ThL(cid:15)i_ ^(cid:3)(cid:16)|i hLM(cid:3)t|(cid:21) A(cid:4)i (cid:16)?UL4i(cid:19)i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) }@Tt uLh a@T@?c 6h@?Uic W|@*)c @?_ Bih4@?) @TTi@h |L Mi ^(cid:3)(cid:16)|i t4@**c (cid:22)(cid:16)|(cid:4) i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) *i(cid:15)i*t uLh ML|(cid:4) (cid:16)4TLh|t @?_ i TLh|t }i?ih@**) Ui?|ihi_ @hL(cid:3)?_ (cid:129)(cid:21)D uLh |(cid:4)i ,(cid:3)hLTi@? UL(cid:3)?|h(cid:16)it @?_ @ M(cid:16)| *L(cid:22)ih uLh a@T@?(cid:21) A(cid:4)(cid:16)t hit(cid:3)*| uLh a@T@? (cid:16)t ^(cid:3)(cid:16)|i _(cid:16)gihi?| uhL4 tL4i t|(cid:3)_(cid:16)itc (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) uL(cid:3)?_ |(cid:4)i (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) Lu i TLh|t |L Mi (cid:22)i** (cid:16)? i Uitt Lu |(cid:4)@| uLh (cid:16)4TLh|t(cid:21) 2(cid:21) ,t|(cid:16)4@|i_ i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh |(cid:4)i i TLh| i^(cid:3)@|(cid:16)L?t @hi *itt hi*(cid:16)@M*i |(cid:4)@? |(cid:4)Lti Lu (cid:16)4TLh|t(cid:21) A(cid:4)i UL?t|h(cid:3)U|(cid:16)L? Lu _@|@ uLh uLhi(cid:16)}? Th(cid:16)Uit @?_ (cid:16)?UL4ic (cid:3)ti_ (cid:16)? |(cid:4)i i TLh|i^(cid:3)@|(cid:16)L?tc hit|tL?@tt(cid:3)4T|(cid:16)L?t|(cid:4)@|4(cid:16)}(cid:4)|(cid:16)?|hL_(cid:3)Ui@}}hi}@|(cid:16)L?M(cid:16)@tit(cid:21) (cid:12)(cid:21) (cid:25)@?@_(cid:16)@?c a@T@?itic N(cid:21)k(cid:21)c @?_ N(cid:21)5(cid:21) |h@_i (cid:29)L(cid:22)t @TTi@h |L Mi UL?t(cid:16)_ih@M*) 4Lhi Th(cid:16)Ui hitTL?t(cid:16)(cid:15)i |(cid:4)@? |(cid:4)Lti (cid:16)? UL?|(cid:16)?i?|@* ,(cid:3)hLTi(cid:21) W?_ii_c |(cid:4)i it|(cid:16)4@|i_ *L?}(cid:19) h(cid:3)? Th(cid:16)Uii*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)itLu (cid:16)4TLh|t@?_i TLh|tuLh Bih4@?)@?_6h@?Ui(cid:22)ihiuL(cid:3)?_ t(cid:3)hTh(cid:16)t(cid:16)?}*) *L(cid:22) E(cid:16)? @MtL*(cid:3)|i (cid:15)@*(cid:3)i(cid:28)(cid:11)*itt |(cid:4)@? f(cid:21)D (cid:16)? @** U@tit(cid:11)@?_ (cid:23)L(cid:16)?|*) (cid:16)?t(cid:3)u(cid:19) (cid:128)U(cid:16)i?| |L 4ii| |(cid:4)i (cid:127)@ht(cid:4)@**(cid:19)wih?ih UL?_(cid:16)|(cid:16)L? hi^(cid:3)(cid:16)hi_ uLh t(cid:3)UUittu(cid:3)* i |ih?@* @_(cid:23)(cid:3)t|4i?| (cid:15)(cid:16)@ |(cid:4)i i U(cid:4)@?}i h@|i U(cid:4)@??i*(cid:21) W? *(cid:16)}(cid:4)| Lu |(cid:4)iti (cid:128)?_(cid:16)?}tc (cid:22)i _h@(cid:22) |(cid:4)i uL**L(cid:22)(cid:16)?} (cid:16)4T*(cid:16)U@|(cid:16)L?tG (cid:129)(cid:21) (cid:25)L?(cid:15)i?|(cid:16)L?@* |h@_i i^(cid:3)@|(cid:16)L?t @?_ i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi t|@M*i i?L(cid:3)}(cid:4)c (cid:16)? 4Lt| U@titc |L TihuLh4@_i^(cid:3)@|i*)(cid:16)? uLhiU@t|(cid:16)?} @?_ TL*(cid:16)U) t(cid:16)4(cid:3)*@|(cid:16)L?t(cid:21) ,^(cid:3)@|(cid:16)L?t uLh Bih(cid:19) 4@? |h@_ic @t (cid:22)i** @t i^(cid:3)@|(cid:16)L?t uLh 6hi?U(cid:4) @?_ W|@*(cid:16)@? i TLh|t @hi @? i UiT|(cid:16)L?(cid:21) 2(cid:21) W?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it Lu N(cid:21)5(cid:21) |h@_i (cid:4)@(cid:15)i ?L| Mii? t(cid:4)(cid:16)u|(cid:16)?} (cid:16)? @ _(cid:16)hiU|(cid:16)L? |(cid:4)@| (cid:22)(cid:16)** |i?_ |L i@ti |(cid:4)i |hi?_ |L(cid:22)@h_ _i|ih(cid:16)Lh@|(cid:16)L? (cid:16)? |(cid:4)i N(cid:21)5(cid:21) |h@_i TLt(cid:16)|(cid:16)L?(cid:21) A(cid:4)i (cid:16)?UL4i(cid:19)i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) }@T uLh a@T@? uL(cid:3)?_ (cid:16)? i@h*(cid:16)ih t|(cid:3)_(cid:16)it (cid:22)@t ?L| UL?(cid:128)h4i_ (cid:16)? |(cid:4)(cid:16)t @?@*)t(cid:16)t(cid:21) (cid:12)(cid:21) (cid:17)(cid:3)h i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) it|(cid:16)4@|it t(cid:3)}}it| |(cid:4)@| |(cid:4)i Th(cid:16)Ui U(cid:4)@??i* (cid:16)t (cid:22)i@!c (cid:16)u ?L| (cid:22)(cid:4)L**) (cid:16)?igiU|(cid:16)(cid:15)ic (cid:16)? |(cid:4)i U@ti Lu UL?|(cid:16)?i?|@* ,(cid:3)hLTi@? UL(cid:3)?|h(cid:16)itc @*|(cid:4)L(cid:3)}(cid:4) |(cid:4)(cid:16)t hit(cid:3)*| UL(cid:3)*_ @*tL hi(cid:29)iU| |(cid:4)i TiU(cid:3)*(cid:16)@h(cid:16)|(cid:16)it Lu (cid:16)?|h@(cid:19),(cid:3)hLTi@? |h@_i(cid:21) 2 (cid:24)hi(cid:15)(cid:16)L(cid:3)t ,4T(cid:16)h(cid:16)U@* ‘Lh! (cid:6) t(cid:3)Mt|@?|(cid:16)@* i4T(cid:16)h(cid:16)U@* *(cid:16)|ih@|(cid:3)hi i (cid:16)t|t L? |(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? Lu (cid:16)?UL4i @?_ Th(cid:16)Ui i*@t(cid:19) |(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it (cid:16)? (cid:16)?|ih?@|(cid:16)L?@* |h@_ic 4(cid:3)U(cid:4) Lu (cid:16)| uLU(cid:3)tti_ L? N(cid:21)5(cid:21) |h@_i(cid:21) BL*_t|i(cid:16)? @?_ k@(cid:4)? E(cid:129)bHD(cid:28)t(cid:3)h(cid:15)i)i4T(cid:16)h(cid:16)U@*it|(cid:16)4@|itLu *L?}(cid:19)h(cid:3)? (cid:16)?UL4i@?_ Th(cid:16)Uii*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh(cid:16)4TLh|t @?_ i TLh|t Lu 4@(cid:23)Lh (cid:16)?_(cid:3)t|h(cid:16)@* UL(cid:3)?|h(cid:16)it( OLLTih @?_ (cid:127)@h^(cid:3)i3 E(cid:129)bbD(cid:28) @*tL t(cid:3)h(cid:15)i) Lu Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh |h@_i (cid:16)? |(cid:4)i N?(cid:16)|i_ 5|@|itc a@T@?c @?_ Bih4@?)c (cid:22)(cid:4)(cid:16)*i (cid:127)@h(cid:19) 2

^(cid:3)i3 E(cid:129)bbH(cid:28) t(cid:3)h(cid:15)i)t it|(cid:16)4@|it Lu (cid:16)?UL4i @?_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh N(cid:21)5(cid:21)c a@T@?itic @?_ (cid:25)@?@_(cid:16)@? (cid:16)4TLh|t(cid:21)(cid:129) (cid:25)(cid:4)@h| (cid:129) t(cid:4)L(cid:22)t it|(cid:16)4@|it Lu (cid:16)?UL4i @?_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh |L|@* 4ihU(cid:4)@?_(cid:16)ti i (cid:19) TLh|t @?_ (cid:16)4TLh|t uLh B(cid:19). UL(cid:3)?|h(cid:16)it uhL4 |(cid:4)hii hiThiti?|@|(cid:16)(cid:15)i t|(cid:3)_(cid:16)itG (cid:25)*(cid:16)?i E(cid:129)bHb(cid:28)c OL(cid:3)|(cid:4)@!!ih @?_ (cid:127)@}ii E(cid:129)bSb(cid:28)c @?_ (cid:127)@h^(cid:3)i3 E(cid:129)bbf(cid:28)(cid:21) A(cid:4)iti it|(cid:16)4@|it @hi M@ti_ L? Thi(cid:19)(cid:129)bH. _@|@ @?_ @tt(cid:3)4i |(cid:4)@| |(cid:4)i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi UL?t|@?| L(cid:15)ih |(cid:4)i t@4T*i t|(cid:3)_(cid:16)i_(cid:21) ,t|(cid:16)4@|it uLh |(cid:4)i N?(cid:16)|i_ 5|@|it t(cid:4)L(cid:22) (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh (cid:16)4TLh|t Ui?|ihi_ @hL(cid:3)?_ 2(cid:21)f @?_ UL?t(cid:16)t|i?|*) (cid:4)(cid:16)}(cid:4)ih |(cid:4)@? i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh i TLh|t(cid:21) ,t|(cid:16)4@|it Lu |(cid:4)i (cid:16)?UL4i i*@t(cid:19) |(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh a@T@?iti |h@_i (cid:4)@(cid:15)i @? @t)44i|h) (cid:16)? |(cid:4)i LTTLt(cid:16)|i _(cid:16)hiU|(cid:16)L?G |(cid:4)i (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) uLh i TLh|t i Uii_t |(cid:4)@| Lu (cid:16)4TLh|t M) @ t(cid:3)Mt|@?|(cid:16)@* 4@h}(cid:16)?(cid:21) ,t|(cid:16)4@|i_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)itc t(cid:4)L(cid:22)? (cid:16)? |(cid:4)i t(cid:4)@_i_ @hi@t Lu |(cid:4)i U(cid:4)@h|c @hi t4@**ihc (cid:16)? @MtL*(cid:3)|i (cid:15)@*(cid:3)ic |(cid:4)@? |(cid:4)i (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it(cid:11)itTiU(cid:16)@**) uLh ti(cid:15)ih@* ,(cid:3)hLTi@? UL(cid:3)?|h(cid:16)it(cid:11)@?_ @hi *itt |(cid:4)@? L?i(cid:21) OLLTih @?_ (cid:127)@h^(cid:3)i3<t t(cid:3)h(cid:15)i) (cid:16)?_(cid:16)U@|it |(cid:4)@| Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it u@** (cid:16)? @ h@?}i Lu (cid:19)(cid:129) |L (cid:19)(cid:129)(cid:21)Dc L? @(cid:15)ih@}ic uLh N(cid:21)5(cid:21) @?_ a@T@?iti (cid:22)(cid:16)|(cid:4) ,(cid:3)hLTi@? |h@_i t(cid:4)L(cid:22)(cid:19) (cid:16)?} UL?t(cid:16)_ih@M*) *itt Th(cid:16)Ui hitTL?t(cid:16)(cid:15)i?itt( BL*_t|i(cid:16)? @?_ k@(cid:4)? hiTLh| (cid:4)(cid:16)}(cid:4)ih Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh Bih4@? (cid:16)4TLh|t M@ti_ L? _@|@ |(cid:4)hL(cid:3)}(cid:4) |(cid:4)i i@h*) (cid:129)b.ft(cid:21) A(cid:4)ihi (cid:4)@t Mii? tL4i *(cid:16)4(cid:16)|i_ hiti@hU(cid:4) L? |(cid:4)i ^(cid:3)it|(cid:16)L? Lu T@h@4i|ih t|@M(cid:16)*(cid:16)|) (cid:16)? (cid:16)?|ih?@|(cid:16)L?@* |h@_i i^(cid:3)@|(cid:16)L?tc (cid:22)(cid:16)|(cid:4) 4Lt| Lu |(cid:4)i (cid:22)Lh! uLU(cid:3)tt(cid:16)?} L? N(cid:21)5(cid:21) (cid:16)4TLh| i^(cid:3)@(cid:19) |(cid:16)L?t(cid:21) OLLTih E(cid:129)b.H(cid:28)c 5|ih? i| @*(cid:21) E(cid:129)b.b(cid:28) (cid:3)t(cid:16)?} hL**(cid:16)?}(cid:19)hi}hitt(cid:16)L? |iU(cid:4)?(cid:16)^(cid:3)itc @?_ #i)@!c 5@(cid:22))ihc @?_ 5Th(cid:16)?!*i E(cid:129)bHb(cid:28) @?_ ~(cid:16)i|3 @?_ (cid:24)i4Mih|L? E(cid:129)bb(cid:12)(cid:28)c ML|(cid:4) (cid:3)t(cid:16)?} tT*(cid:16)|(cid:19)t@4T*i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? |iU(cid:4)?(cid:16)^(cid:3)it E(cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t(cid:28)c uL(cid:3)?_ i(cid:15)(cid:16)_i?Ui Lu t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?| T@(cid:19) h@4i|ih (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|) (cid:16)? |(cid:4)i N(cid:21)5(cid:21) (cid:16)4TLh| i^(cid:3)@|(cid:16)L? _(cid:3)h(cid:16)?} |(cid:4)i (cid:129)b.ft @?_%Lh (cid:129)bHft( tii @*tL (cid:127)@t!(cid:3)t E(cid:129)bH(cid:12)(cid:28)(cid:21) A(cid:4)iti t|(cid:3)_(cid:16)it uL(cid:3)?_ tL4i i(cid:15)(cid:16)_i?Ui Lu @? (cid:3)T(cid:22)@h_ _h(cid:16)u| (cid:16)? |(cid:4)i (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) Lu (cid:16)4TLh|tc M(cid:3)| ?L| UL?t(cid:16)t|i?|*) tL @UhLtt @** Lu |(cid:4)iti t|(cid:3)_(cid:16)it(cid:21) (cid:127)Lhi Lu|i? |(cid:4)@? ?L|c @? (cid:16)?Uhi@ti (cid:16)? |(cid:4)i (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) |i?_i_ |L }L (cid:4)@?_ (cid:16)? (cid:4)@?_ (cid:22)(cid:16)|(cid:4) @ _iUhi@ti (cid:16)? |(cid:4)i Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|)c @?_ (cid:15)(cid:16)Ui (cid:15)iht@(cid:21) OLLTih E(cid:129)b.H(cid:28) @*tL UL?t(cid:16)_ihi_ N(cid:21)5(cid:21) i TLh|t @?_ uL(cid:3)?_ i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) it|(cid:16)4@|it |L Mi 4(cid:3)U(cid:4) 4Lhi t|@M*i |(cid:4)@? |(cid:4)Lti uLh (cid:16)4TLh|t _(cid:3)h(cid:16)?} |(cid:4)i (cid:129)bSft @?_ (cid:129)b.ft(cid:21) (cid:25)i}*L(cid:22)t!(cid:16) E(cid:129)bb.(cid:28) (cid:16)?(cid:15)it|(cid:16)}@|i_ |(cid:4)i t|@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu a@T@?iti (cid:16)4TLh| @?_ i TLh| i^(cid:3)@|(cid:16)L?t (cid:3)t(cid:16)?} ML|(cid:4) (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t @?_ hiU(cid:3)ht(cid:16)(cid:15)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? |iU(cid:4)(cid:19) ?(cid:16)^(cid:3)it @?_ uL(cid:3)?_ t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?| i(cid:15)(cid:16)_i?Ui Lu (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|) (cid:16)? ML|(cid:4) _(cid:3)h(cid:16)?} |(cid:4)i 4(cid:16)_(cid:19)(cid:129)bHft(cid:21) (cid:12) ,t|(cid:16)4@|(cid:16)L?G (cid:127)L_i*c #@|@c @?_ +it(cid:3)*|t (cid:12)(cid:21)(cid:129) (cid:127)L_i*(cid:21) A(cid:4)i 4L_i* (cid:22)i (cid:3)ti (cid:16)t |(cid:4)i UL?(cid:15)i?|(cid:16)L?@* |hi@|4i?| Lu |h@_i (cid:29)L(cid:22)t @t @ u(cid:3)?U|(cid:16)L? Lu hi@* (cid:16)?UL4it @?_ hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit(cid:21) A(cid:4)i 4L_i* @tt(cid:3)4it |(cid:4)@| Th(cid:16)Ui (cid:4)L4L}i?i(cid:16)|) (cid:4)L*_t @?_ |(cid:4)@| |(cid:4)i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it Lu (cid:16)4TLh|t @?_ i TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) hitTiU| |L (cid:16)?UL4i @?_ hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit 4Irudqhduolhuuhylhz/vhhVwhuqhwdo1 +4<:9,>iruduhylhzirfxvlqjrqX1V1hodvwlflwlhvvhhVdz|hu dqg Vsulqnoh +4<<9,1 (cid:12)

Chart 1 Estimated Income and Price Elasticities for Trade: Selected Studies 4 Income Price 3 Elasticity Elasticity 2 1 H C M 0 H C M -1 -2 -3 H = Houthakker-Magee 1969 C = Cline 1989 M = Marquez 1990 tropxE tropmI United States Japan 4 3 2 1 H C M 0 H C M -1 -2 -3 United Kingdom Canada 4 4 3 3 2 2 1 1 H C M H C M 0 0 H C M H C M -1 -1 -2 -2 -3 -3 Germany France 4 4 3 3 2 H 2 1 1 H C M C M* 0 0 H C M H C M* -1 -1 -2 -2 -3 -3 Italy 4 4 3 3 Income elasticities are greater than one 2 2 Asymmetry in income elasticities for 1 1 Japan and the United States H C M* 0 0 H C M* European price elasticities are less than -1 -1 one in absolute value -2 -2 -3 -3 * Not included in study

@hiUL?t|@?|L(cid:15)ih|(cid:16)4i(cid:21) wi||(cid:16)?} *L(cid:22)ih(cid:19)U@ti*i||iht_i?L|i*L}@h(cid:16)|(cid:4)4(cid:16)U(cid:15)@*(cid:3)itc (cid:22)i4L_i* UL(cid:3)?|h) (cid:16)(cid:30)t hi@* (cid:16)4TLh|t Lu }LL_t @?_ tih(cid:15)(cid:16)Uit E6 (cid:28) (cid:16)? |ih4t (cid:16)|t hi@* B#(cid:24) E+ (cid:28) @?_ |(cid:4)i (cid:16) (cid:16) hi*@|(cid:16)(cid:15)iTh(cid:16)UiLu(cid:16)4TLh|tEoR6 (cid:28)( hi@*i TLh|tLu}LL_t@?_tih(cid:15)(cid:16)UitE% (cid:28)@hi_i|ih4(cid:16)?i_ (cid:16) (cid:16) M) uLhi(cid:16)}? (cid:16)?UL4i Es+ (cid:28) @?_ |(cid:4)i hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Ui Lu i TLh|t EoR% (cid:28)(cid:21) (cid:16) (cid:16) 6Lh it|(cid:16)4@|(cid:16)L?c L(cid:3)h 4L_i* UL?t(cid:16)t|t Lu t)t|i4t Lu i^(cid:3)@|(cid:16)L?t uLh hi@* (cid:16)4TLh|t @?_ i TLh|t uLh i@U(cid:4) Lu |(cid:4)i B(cid:19). UL(cid:3)?|h(cid:16)it @t (cid:22)i** @t |(cid:4)i(cid:16)h hi@* B#(cid:24)t @?_ hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit(cid:21) A(cid:4)iti t)t|i4t @hi |(cid:4)i? (cid:3)ti_ |L LM|@(cid:16)? UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)?} (cid:15)iU|Lht ELh *L?}(cid:19)h(cid:3)? hi*@|(cid:16)L?(cid:19) t(cid:4)(cid:16)Tt(cid:28) uLh hi@* (cid:16)4TLh|t @?_ i TLh|t(cid:21) A(cid:4)i (cid:16)4TLh| t)t|i4 (cid:16)t [? [? [? 6 ’ k 6 n (cid:14) + n b oR6 n0 E(cid:129)(cid:28) (cid:16)c| (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16)c| (cid:26)’(cid:129) (cid:26)’(cid:129) (cid:26)’(cid:129) [? [? [? + ’ (cid:12) 6 n v + n (cid:24) oR6 nl E2(cid:28) (cid:16)c| (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16)c| (cid:26)’(cid:129) (cid:26)’(cid:129) (cid:26)’(cid:129) [? [? [? oR6 ’ w 6 n D + n (cid:29) oR6 n) E(cid:12)(cid:28) (cid:16)c| (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16)c| (cid:26)’(cid:129) (cid:26)’(cid:129) (cid:26)’(cid:129) (cid:22)(cid:4)ihi E0 l ) (cid:28)(cid:20)(cid:7)Efc\ (cid:28)(cid:23) (cid:16)c| (cid:16)c| (cid:16)c| 6 A(cid:4)i i TLh| t)t|i4 (cid:16)t [? [? [? % ’ B % n V s+ n 1 oR% n> Ee(cid:28) (cid:16)c| (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16)c| (cid:26)’(cid:129) (cid:26)’(cid:129) (cid:26)’(cid:129) [? [? [? s+ ’ 4 % n # s+ n (cid:13) oR% nj ED(cid:28) (cid:16)c| (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16)c| (cid:26)’(cid:129) (cid:26)’(cid:129) (cid:26)’(cid:129) [? [? [? oR% ’ / % n (cid:3) s+ n (cid:6) oR% n" ES(cid:28) (cid:16)c| (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16)c| (cid:26)’(cid:129) (cid:26)’(cid:129) (cid:26)’(cid:129) (cid:22)(cid:4)ihi E> j " (cid:28)(cid:20)(cid:7)Efc\ (cid:28)(cid:23) (cid:16)c| (cid:16)c| (cid:16)c| % +iUL}?(cid:16)3(cid:16)?}|(cid:4)@||(cid:4)i_)?@4(cid:16)U@_(cid:23)(cid:3)t|4i?||L(cid:15)@h(cid:16)L(cid:3)tt(cid:4)LU!tU@?_(cid:16)giht(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?|*) Mi|(cid:22)ii? (cid:16)4TLh|t @?_ i TLh|t @?_ @UhLtt UL(cid:3)?|h(cid:16)itc (cid:22)i @*tL tTiU(cid:16)u) ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? i^(cid:3)@|(cid:16)L?t(cid:21) A(cid:4)iti i^(cid:3)@|(cid:16)L?t UL?t|h@(cid:16)? |(cid:4)i *L?}(cid:19)h(cid:3)? i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it |L Mi |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)?} (cid:15)iU|Lh @?_ @**L(cid:22) uLh @ 4Lhi UL4T*i|i tTiU(cid:16)(cid:128)U@|(cid:16)L? Lu t(cid:4)Lh|(cid:19)|ih4 (cid:16)?UL4i @?_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it(cid:21) 6Lh i TLh|tc |(cid:4)i uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L? (cid:16)t [ [ [ {% ’ k {% n (cid:12) {s+ n 4 {oR% nl .(cid:28)(cid:127) c E.(cid:28) (cid:16)| (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16) (cid:16)%c|3(cid:129) e

(cid:22)(cid:4)ihi .(cid:28)(cid:127) (cid:16)t |(cid:4)i _(cid:16)gihi?Ui Mi|(cid:22)ii? @U|(cid:3)@* i TLh|t @?_ |(cid:4)i(cid:16)h *L?}(cid:19)h(cid:3)? (cid:15)@*(cid:3)i @t (cid:16)% Thi_(cid:16)U|i_ M) |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)?} hi*@|(cid:16)L?t(cid:4)(cid:16)T @4L?} % c s+ c @?_ oR% uhL4 Ee(cid:28)(cid:19)ES(cid:28) (cid:16) (cid:16) (cid:16) @ML(cid:15)i(cid:21) A(cid:4)i RihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L?(cid:30) ULi(cid:26)U(cid:16)i?| l (cid:16)?_(cid:16)U@|it |(cid:4)i ThLTLh|(cid:16)L? Lu .(cid:28)(cid:127) |(cid:4)@| (cid:16) (cid:16)% (cid:16)t U*Lti_ (cid:16)? |(cid:4)i U(cid:3)hhi?| Tih(cid:16)L_(cid:21) 6Lh (cid:16)4TLh|tc |(cid:4)i uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L? (cid:16)t [ [ [ {6 ’ y {6 n q {+ n Z {oR6 nx .(cid:28)(cid:127) c EH(cid:28) (cid:16)| (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16)(cid:26) (cid:16)c|3(cid:26) (cid:16) (cid:16)6c|3(cid:129) (cid:22)(cid:4)ihi .(cid:28)(cid:127) (cid:16)t |(cid:4)i _(cid:16)gihi?Ui Mi|(cid:22)ii? @U|(cid:3)@* (cid:16)4TLh|t @?_ |(cid:4)i(cid:16)h *L?}(cid:19)h(cid:3)? (cid:15)@*(cid:3)i @t (cid:16)6 Thi_(cid:16)U|i_ M) |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)?} hi*@|(cid:16)L?t(cid:4)(cid:16)T @4L?} 6 c + c @?_ oR6 uhL4 E(cid:129)(cid:28)(cid:19)E(cid:12)(cid:28)(cid:21) A(cid:4)i (cid:16) (cid:16) (cid:16) RihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L?(cid:30) ULi(cid:26)U(cid:16)i?|c x c (cid:16)?_(cid:16)U@|it |(cid:4)i ThLTLh|(cid:16)L? Lu .(cid:28)(cid:127) |(cid:4)@| (cid:16)t U*Lti_ (cid:16) (cid:16)6 (cid:16)? |(cid:4)i U(cid:3)hhi?| Tih(cid:16)L_(cid:21) (cid:12)(cid:21)2 #@|@ "(cid:3)@h|ih*) _@|@ L? hi@* (cid:16)4TLh|t @?_ i TLh|t Lu }LL_t @?_ tih(cid:15)(cid:16)Uitc B#(cid:24)tc @?_ |(cid:4)i UL4TL?i?|tLuhi*@|(cid:16)(cid:15)iTh(cid:16)UituLhi@U(cid:4)Lu|(cid:4)iB(cid:19).UL(cid:3)?|h(cid:16)it(cid:22)ihiLM|@(cid:16)?i_uhL4?@|(cid:16)L?@* @UUL(cid:3)?|tt|@|(cid:16)t|(cid:16)Ut(cid:21) (cid:6)TTi?_(cid:16)Uit,(cid:19)kt(cid:4)L(cid:22)|(cid:4)ii(cid:15)L*(cid:3)|(cid:16)L?uLh(cid:16)4TLh|tci TLh|tc_L4it|(cid:16)U B#(cid:24)c uLhi(cid:16)}? B#(cid:24)c @?_ hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit uLh |h@_i (cid:16)? i@U(cid:4) UL(cid:3)?|h)(cid:21) (cid:25)(cid:4)@h| 2 t(cid:4)L(cid:22)t |(cid:4)@| (cid:16)? @** Lu |(cid:4)i B(cid:19). UL(cid:3)?|h(cid:16)itc hi@* i TLh|t @?_ hi@* (cid:16)4TLh|t (cid:4)@(cid:15)i h(cid:16)ti? @t @ t(cid:4)@hi Lu hi@* B#(cid:24) L(cid:15)ih |(cid:4)i T@t| |(cid:4)hii |L uL(cid:3)h _iU@_it(cid:21) A(cid:4)iti t(cid:4)@hit @hi U(cid:3)hhi?|*) *@h}it| (cid:16)? (cid:25)@?@_@c @ hit(cid:3)*| Lu |(cid:4)i t(cid:16)3i@M*i (cid:16)?Uhi@ti (cid:16)? |(cid:4)iti h@|(cid:16)Lt (cid:16)? |(cid:4)@| UL(cid:3)?|h) t(cid:16)?Ui |(cid:4)i (cid:129)bSft(cid:21) #(cid:16)gihi?Uit (cid:16)? |h@_i L(cid:3)|UL4it @hi hi(cid:29)iU|i_ (cid:16)? |(cid:4)i T@|(cid:4)t Lu U(cid:3)hhi?|(cid:19)@UUL(cid:3)?| M@*@?Uit hi*@|(cid:16)(cid:15)i |L B#(cid:24)(cid:21) (cid:6)t (cid:16)t U*i@h uhL4 (cid:25)(cid:4)@h| (cid:12)c L(cid:15)ih |(cid:4)i T@t| |(cid:22)i?|) )i@htc i |ih?@* (cid:16)4M@*@?Uit uLh tL4i Lu |(cid:4)i B(cid:19). UL(cid:3)?|h(cid:16)it (cid:4)@(cid:15)i (cid:22)(cid:16)_i?i_ L(cid:15)ih u@(cid:16)h*) *L?} (cid:16)?|ih(cid:15)@*t |L hi@U(cid:4) t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?| t(cid:16)3i(cid:21) 6Lh |(cid:4)i N?(cid:16)|i_ 5|@|itc |(cid:4)i |i?_i?U) |L(cid:22)@h_ *@h}ih U(cid:3)hhi?| @UUL(cid:3)?| _i(cid:128)U(cid:16)|t (cid:22)@t (cid:16)?|ihh(cid:3)T|i_ (cid:16)? |(cid:4)i *@|i (cid:129)bHft(cid:21) (cid:25)@?@_@ @?_ |(cid:4)i N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4 (cid:4)@(cid:15)i t(cid:16)4(cid:16)*@h*) t(cid:4)L(cid:22)? iT(cid:16)tL_it Lu (cid:22)(cid:16)_i?(cid:16)?} _i(cid:128)U(cid:16)|t(cid:21) 6Lh a@T@?c |(cid:4)i U(cid:3)hhi?| @UUL(cid:3)?| t(cid:3)hT*(cid:3)t @t @ t(cid:4)@hi Lu B#(cid:24) hi@U(cid:4)i_ @ Ti@! (cid:16)? |(cid:4)i 4(cid:16)_(cid:19)(cid:129)bHftc M(cid:3)| |(cid:4)it(cid:3)hT*(cid:3)thi4@(cid:16)?tt(cid:16)3i@M*i(cid:21) A(cid:4)iBih4@?t(cid:3)hT*(cid:3)t(cid:22)@t@|*i@t||i4TLh@h(cid:16)*)i*(cid:16)4(cid:16)?@|i_ M) |(cid:4)i igiU|t Lu (cid:3)?(cid:16)(cid:128)U@|(cid:16)L?(cid:21) W_i@**)c Th(cid:16)Ui _@|@ t(cid:4)L(cid:3)*_ E(cid:129)(cid:28) (cid:4)@(cid:15)i |(cid:4)i t@4i ThL_(cid:3)U| UL(cid:15)ih@}i @t |(cid:4)i @}}hi}@|i 4i@t(cid:3)hi Lu |h@_i Mi(cid:16)?} t|(cid:3)_(cid:16)i_ @?_ E2(cid:28) Mi UL?t(cid:16)t|i?| (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? 4L_i*(cid:21) 6Lh (cid:16)4TLh|tc L(cid:3)h it|(cid:16)4@|it hit| L? |(cid:4)i UL?(cid:15)i?|(cid:16)L?@* h@|(cid:16)L Lu (cid:16)4TLh| Th(cid:16)Uitc (cid:27)(cid:127) c |L |(cid:4)i (cid:16) _L4it|(cid:16)U B#(cid:24) _i(cid:29)@|Lhc (cid:27)t G (cid:16) (cid:27)(cid:127) oR6 ’ *L}E (cid:16)(cid:28)(cid:23) (cid:16) (cid:27)t (cid:16) (cid:24)hL_(cid:3)U| UL(cid:15)ih@}i uLh |(cid:4)(cid:16)t 4i@t(cid:3)hi ULhhitTL?_t |L |(cid:4)i 4i@t(cid:3)hi Lu |h@_i Mi(cid:16)?} t|(cid:3)_(cid:16)i_ @?_c M) @**L(cid:22)(cid:16)?} |(cid:4)i t(cid:4)@hi Lu (cid:16)4TLh|t (cid:16)? B#(cid:24) |L U(cid:4)@?}i L(cid:15)ih |(cid:16)4ic oR6 (cid:16)?ULhTLh@|it (cid:16) U(cid:4)@?}it (cid:16)? |(cid:4)i UL(cid:3)?|h)<t LTi??itt |L |h@_i(cid:21) (cid:6)| |(cid:4)i t@4i |(cid:16)4ic oR6 4(cid:16)}(cid:4)| (cid:16)?U*(cid:3)_i (cid:16) ThL_(cid:3)U|t |(cid:4)@| @hi ?L| UL?t(cid:16)t|i?| (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i (cid:16)4TihuiU| t(cid:3)Mt|(cid:16)|(cid:3)|i 4L_i* (cid:3)ti_ (cid:4)ihi(cid:21) 6Lh D

Chart 2 Real Exports and Imports Relative to GDP United States Percent 15 Imports 10 Exports 5 0 1960 1970 1980 1990 2000 Japan Germany Percent Percent 15 35 30 10 25 20 5 15 0 10 1960 1970 1980 1990 2000 1960 1970 1980 1990 2000 France Italy Percent Percent 35 30 30 25 25 20 20 15 15 10 10 1960 1970 1980 1990 2000 1960 1970 1980 1990 2000 United Kingdom Canada Percent Percent 35 40 30 30 25 20 20 10 15 10 0 1960 1970 1980 1990 2000 1960 1970 1980 1990 2000

Chart 3 Current Account Balance Relative to GDP United States Percent 4 2 0 -2 -4 -6 1960 1970 1980 1990 2000 Japan Germany Percent Percent 6 6 4 4 2 2 0 0 -2 -2 -4 -4 1960 1970 1980 1990 2000 1960 1970 1980 1990 2000 France Italy Percent Percent 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 1960 1970 1980 1990 2000 1960 1970 1980 1990 2000 United Kingdom Canada Percent Percent 4 4 2 2 0 0 -2 -2 -4 -4 -6 -6 1960 1970 1980 1990 2000 1960 1970 1980 1990 2000 Source: OECD database, dowloaded from OLIS

i @4T*icoR6 (cid:16)?U*(cid:3)_it|(cid:4)iTh(cid:16)UiLuL(cid:16)*(cid:16)4TLh|t( |(cid:4)iti(cid:16)4TLh|t@hi@TihuiU|t(cid:3)Mt|(cid:16)|(cid:3)|i (cid:4)r uLh _L4it|(cid:16)U L(cid:16)* (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) (cid:16)t ThL_(cid:3)Ui_ @M(cid:3)?_@?|*) (cid:16)? |(cid:4)i N?(cid:16)|i_ 5|@|it(cid:21) 6Lh i TLh|tc (cid:22)i (cid:3)ti |(cid:4)i i TLh| Th(cid:16)Uic (cid:27)f c hi*@|(cid:16)(cid:15)i |L |(cid:4)i uLhi(cid:16)}? B#(cid:24) _i(cid:29)@|Lhc (cid:16) (cid:27)t8 G (cid:16) (cid:27)f (cid:4). oR% ’ *L}E (cid:16) m*(cid:16)(cid:28)c (cid:16) (cid:27)t8 (cid:16) (cid:22)(cid:4)ihi . (cid:16)t Th(cid:16)Ui Lu |(cid:4)i (cid:16)|(cid:4) uLhi(cid:16)}? U(cid:3)hhi?U) (cid:16)? |ih4t Lu N5mc i Thitti_ @t @? m*(cid:16) (cid:16)?_i (cid:21) A(cid:4)i ?(cid:3)4ih@|Lh Lu oR% (cid:16)t |(cid:4)i i TLh| Th(cid:16)Ui Lu |(cid:4)i (cid:16)|(cid:4) UL(cid:3)?|h) i Thitti_ (cid:16)? (cid:16) N5m( |(cid:4)i _i?L4(cid:16)?@|Lh Lu oR% (cid:16)t |(cid:4)i uLhi(cid:16)}? B#(cid:24) _i(cid:29)@|Lhc uhL4 |(cid:4)i t|@?_TL(cid:16)?| Lu |(cid:4)i (cid:16) (cid:16)|(cid:4) UL(cid:3)?|h)c @*tL i Thitti_ (cid:16)? N5m( @}@(cid:16)?c ThL_(cid:3)U| UL(cid:15)ih@}i uLh oR% UL(cid:16)?U(cid:16)_it (cid:22)(cid:16)|(cid:4) (cid:16) |(cid:4)i 4i@t(cid:3)hi Lu |h@_i Mi(cid:16)?} t|(cid:3)_(cid:16)i_(cid:21) OL(cid:22)i(cid:15)ihc oR% _Lit ?L| u(cid:3)**) hi(cid:29)iU| U(cid:4)@?}it (cid:16)? (cid:16) LTi??itt MiU@(cid:3)ti |(cid:4)i (cid:22)i(cid:16)}(cid:4)|t (cid:3)ti_ |L UL?t|h(cid:3)U| |(cid:4)i uLhi(cid:16)}? B#(cid:24) _i(cid:29)@|Lh @hi (cid:128) i_ M) @tt(cid:3)4T|(cid:16)L?(cid:21) W?_ii_c_@|@uLhuLhi(cid:16)}?@}}hi}@|ituLh|(cid:4)i(cid:16)|(cid:4)UL(cid:3)?|h)@hiUL?t|h(cid:3)U|i_@t}iL4i|h(cid:16)U @(cid:15)ih@}it@UhLtt@**UL(cid:3)?|h(cid:16)it(cid:26) E?L|(cid:16)?U*(cid:3)_(cid:16)?}(cid:16)(cid:28)(cid:3)t(cid:16)?}(cid:26)<tt(cid:4)@hi(cid:16)?(cid:16)<ti TLh|t@t(cid:22)i(cid:16)}(cid:4)|t(cid:21) 6Lh i @4T*ic _@|@ uLh |(cid:4)i uLhi(cid:16)}? B#(cid:24) _i(cid:29)@|Lh uhL4 |(cid:4)i t|@?_TL(cid:16)?| Lu UL(cid:3)?|h) (cid:16) @hi U@*U(cid:3)*@|i_ @t \ [ (cid:27)t (cid:27)t8 ’ E (cid:26)(cid:28)/ c / ’ (cid:129)c (cid:16) . (cid:16)(cid:26) (cid:16)(cid:26) m*(cid:26) (cid:26)(cid:11)’(cid:16) (cid:26)(cid:11)’(cid:16) (cid:22)(cid:4)ihi / (cid:16)t |(cid:4)i t(cid:4)@hi Lu UL(cid:3)?|h) (cid:26) (cid:16)? (cid:16)<t ?L4(cid:16)?@* i TLh|t(cid:21) A(cid:4)iti i TLh| t(cid:4)@hit UL4i (cid:16)(cid:26) uhL4 |(cid:4)i W(cid:127)6<t #(cid:16)hiU|(cid:16)L? Lu Ah@_i 5|@|(cid:16)t|(cid:16)Ut uLh (cid:129)bbD Etii @TTi?_(cid:16) (cid:6)(cid:28)(cid:21) (cid:6)}@(cid:16)?c |(cid:4)i t(cid:4)@hit (cid:3)ti_ (cid:16)? (cid:22)i(cid:16)}(cid:4)|(cid:16)?} |(cid:4)i UL4TL?i?|t Lu |(cid:4)iti @}}hi}@|it @hi (cid:128) i_ M) @tt(cid:3)4T|(cid:16)L? @?_ |(cid:4)(cid:3)t _L ?L| u(cid:3)**) hi(cid:29)iU| U(cid:4)@?}it (cid:16)? |(cid:4)i UL(cid:3)?|h) UL4TLt(cid:16)|(cid:16)L? Lu (cid:22)Lh*_ |h@_i(cid:21) #@|@ L? hi@* B#(cid:24)tc B#(cid:24) _i(cid:29)@|Lhtc @?_ ?L4(cid:16)?@* i U(cid:4)@?}i h@|it uLh |(cid:4)i ?L?(cid:19)B(cid:19). UL(cid:3)?|h(cid:16)it (cid:22)ihi LM|@(cid:16)?i_ uhL4 ?@|(cid:16)L?@* tL(cid:3)hUit(cid:21) AL t|(cid:3)_) |(cid:4)i ti?t(cid:16)|(cid:16)(cid:15)(cid:16)|) Lu |(cid:4)i hit(cid:3)*|tc |(cid:4)i @TTi?_(cid:16)Uit ,(cid:19)k hiTLh| @*|ih?@|(cid:16)(cid:15)i tTiU(cid:16)(cid:128)U@|(cid:16)L?t Lu |(cid:4)i (cid:16)4TLh| @?_ i TLh| i^(cid:3)@|(cid:16)L?t (cid:16)? (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) (cid:22)i t(cid:3)Mt|(cid:16)|(cid:3)|i uLh |(cid:4)i hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Ui |ih4t _i(cid:128)?i_ @ML(cid:15)i |(cid:4)i W(cid:127)6<t hi@* igiU|(cid:16)(cid:15)i i U(cid:4)@?}i h@|i(cid:21) (cid:6)TTi?_(cid:16) (cid:18) _LU(cid:3)4i?|t _i|@(cid:16)*t L? |(cid:4)i W(cid:127)6<t hi@* igiU|(cid:16)(cid:15)i i U(cid:4)@?}i h@|it(cid:21) A(cid:4)iMi}(cid:16)??(cid:16)?}TL(cid:16)?| Lu|(cid:4)it@4T*iTih(cid:16)L_L(cid:15)ih(cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4)|(cid:4)i i^(cid:3)@|(cid:16)L?t(cid:22)ihiit|(cid:16)4@|i_ (cid:15)@h(cid:16)i_ _iTi?_(cid:16)?} L? |(cid:4)i @(cid:15)@(cid:16)*@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu _@|@ M) UL(cid:3)?|h)G |(cid:4)i 4(cid:16)_(cid:19)(cid:129)bDft |L i@h*) (cid:129)bSft uLh (cid:25)@?@_@c a@T@?c |(cid:4)i N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4c @?_ |(cid:4)i N?(cid:16)|i_ 5|@|itc @?_ @hL(cid:3)?_ (cid:129)b.f uLh Bih4@?)c 6h@?Uic @?_ W|@*)( |(cid:4)i i?_(cid:19)TL(cid:16)?| (cid:22)@t i(cid:16)|(cid:4)ih (cid:129)bbS(cid:21)e Lh (cid:129)bb.(cid:21)(cid:129) (cid:16)? @** U@tit(cid:21)2 5Zhfkrrvhwrxvhwkhorqjhuvdpsohshulrgzkhqdydlodeoh+udwkhuwkdqxvlqjdvwdqgdugvkruwhu vdpsoh shulrg dfurvv doo frxqwulhv, lq rughu wr pd{lpl}h wkh srzhu ri sdudphwhu0vwdelolw| whvwv1 Zh dovr frqvlghuhg vkruwhu vdpsohv iru wkh qrq0frqwlqhqwdo Hxurshdq frxqwulhv wr ghwhuplqh zkhwkhu wkh fkrlfh ri vdpsoh shulrg d(cid:14)hfwhg wkh frpsdudelolw| ri hvwlpdwlrq uhvxowv dfurvv frxqwulhv1 Wkhvh hvwlpdwhv|lhoghguhvxowvvlploduwrwkrvhrewdlqhgzkhqwkhixoovdpsohlvxvhgdqgduhqrwglvfxvvhg ixuwkhu ehorz1 S

(cid:12)(cid:21)(cid:12) +it(cid:3)*|t ‘i (cid:3)ti_ |(cid:4)i aL(cid:4)@?ti? ThLUi_(cid:3)hi |L it|(cid:16)4@|i |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)?} (cid:15)iU|Lht uLh (cid:16)4TLh|t @?_ i TLh|t((cid:12) @TTi?_(cid:16) # _itUh(cid:16)Mit |(cid:4)i ThLUi_(cid:3)hi @?_ @TTi?_(cid:16)Uit ,(cid:19)k t(cid:4)L(cid:22) _i|@(cid:16)*i_ hit(cid:3)*|t(cid:21) W? _L(cid:16)?} tLc (cid:22)i i @4(cid:16)?i_ |(cid:4)i hLM(cid:3)t|?itt Lu |(cid:4)i hit(cid:3)*|t |L *@} *i?}|(cid:4)t h@?}(cid:16)?} uhL4 2 |L b ^(cid:3)@h|iht(cid:21) (cid:17)(cid:3)h Uh(cid:16)|ih(cid:16)@ uLh U(cid:4)LLt(cid:16)?} |(cid:4)i *@} *i?}|(cid:4) (cid:16)?U*(cid:3)_i |(cid:4)i UL?t(cid:16)t|i?U) Lu |(cid:4)i t(cid:16)}?t Lu ULi(cid:26)U(cid:16)i?|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)iLhi|(cid:16)U@* Th(cid:16)Lht @?_ |(cid:4)i _i}hii Lu tih(cid:16)@* ULhhi*@|(cid:16)L? (cid:16)? |(cid:4)i hit(cid:16)_(cid:3)@*t(cid:21) A(cid:4)i (cid:128)?@* ti*iU|(cid:16)L? Lu *@} *i?}|(cid:4)t uLh |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)?} (cid:15)iU|Lht (cid:15)@h(cid:16)i_ @UhLtt UL(cid:3)?|h(cid:16)it(cid:21)e A(cid:4)i *L?}(cid:19)h(cid:3)? i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) it|(cid:16)4@|it @hi t(cid:4)L(cid:22)? (cid:16)? A@M*i (cid:129) E@? (cid:8)8< _i?L|it t|@|(cid:16)t|(cid:16)U@* t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?Ui @| |(cid:4)i DI *i(cid:15)i*(cid:28)(cid:21) W?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh (cid:16)4TLh|t h@?}i uhL4 f(cid:21)b Ea@T@?(cid:28) |L 2(cid:21)2 E|(cid:4)i N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4(cid:28)(cid:21) A(cid:4)i (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh i TLh|t h@?}i uhL4 f(cid:21)H E|(cid:4)i N?(cid:16)|i_ 5|@|it(cid:28) |L (cid:129)(cid:21)S EW|@*)(cid:28)(cid:21) A@M*i (cid:129)G wL?}(cid:19)h(cid:3)? ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it W?UL4i (cid:24)h(cid:16)Ui , TLh|t W4TLh|t , TLh|t W4TLh|t (cid:25)@?@_@ (cid:129)(cid:21)(cid:129)8 (cid:129)(cid:21)e8 (cid:19)f(cid:21)b8 (cid:19)f(cid:21)b8 6h@?Ui (cid:129)(cid:21)D8 (cid:129)(cid:21)S8 (cid:19)f(cid:21)28 (cid:19)f(cid:21)e8 Bih4@?) (cid:129)(cid:21)e8 (cid:129)(cid:21)D8 (cid:19)f(cid:21)(cid:12)8 (cid:19)f(cid:21)fS W|@*) (cid:129)(cid:21)S8 (cid:129)(cid:21)e8 (cid:19)f(cid:21)b (cid:19)f(cid:21)e8 a@T@? (cid:129)(cid:21)(cid:129)8 f(cid:21)b8 (cid:11)(cid:129)(cid:21)f8 (cid:19)f(cid:21)(cid:12)8 N(cid:21)k(cid:21) (cid:129)(cid:21)(cid:129)8 2(cid:21)28 (cid:19)(cid:129)(cid:21)S8 (cid:19)f(cid:21)S N(cid:21)5(cid:21) f(cid:21)H8 (cid:129)(cid:21)H8 (cid:19)(cid:129)(cid:21)D8 (cid:19)f(cid:21)(cid:12)8 A(cid:4)i it|(cid:16)4@|i_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)itc T@h|(cid:16)U(cid:3)*@h*) L? |(cid:4)i (cid:16)4TLh| t(cid:16)_ic @hi *L(cid:22)ih |(cid:4)@? |(cid:4)Lti }i?ih@**) uL(cid:3)?_ (cid:16)? |(cid:4)i *(cid:16)|ih@|(cid:3)hi(cid:21) 5TiU(cid:16)(cid:128)U@**)c Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh UL?|(cid:16)?i?|@* ,(cid:3)hLTi@? UL(cid:3)?|h(cid:16)it @hi (cid:16)? 4Lt| U@tit ?L|(cid:16)Ui@M*) *L(cid:22)ih |(cid:4)@? |(cid:4)Lti Lu |(cid:4)i L|(cid:4)ih B(cid:19). UL(cid:3)?|h(cid:16)it(cid:21) W?_ii_c |(cid:4)i hit(cid:3)*|t uLh 6h@?Ui @?_ Bih4@?) u@(cid:16)* |L 4ii| |(cid:4)i (cid:127)@ht(cid:4)@**(cid:19) wih?ih UL?_(cid:16)|(cid:16)L?(cid:21)D (cid:17)?i u@U|Lh |(cid:4)@| 4@) (cid:4)i*T |L @UUL(cid:3)?| uLh |(cid:4)iti *L(cid:22)ih it|(cid:16)4@|it (cid:16)t |(cid:4)@| L(cid:3)h 4i@t(cid:3)hit Lu |h@_i (cid:15)L*(cid:3)4i (cid:16)?U*(cid:3)_it ML|(cid:4) L(cid:16)* @?_ tih(cid:15)(cid:16)Uit Ei U*(cid:3)_(cid:16)?} u@U|Lh (cid:16)?UL4i(cid:28)(cid:21) A(cid:4)i (cid:16)?U*(cid:3)t(cid:16)L? Lu L(cid:16)* *L(cid:22)iht |(cid:4)i it|(cid:16)4@|i_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) Lu (cid:16)4TLh|t MiU@(cid:3)ti Lu |(cid:4)i _i*@)t (cid:16)? @_(cid:23)(cid:3)t|(cid:16)?} |(cid:4)i U@T(cid:16)|@* t|LU!(cid:21) W? @__(cid:16)|(cid:16)L?c |(cid:4)i (cid:16)?U*(cid:3)t(cid:16)L? Lu tih(cid:15)(cid:16)Uit 6Dv d (cid:15)uvw vwhs/ zh xvhg dq Dxjphqwhg Glfnh|0Ixoohu whvw wr lghqwli| wkh wlph vhulhv surshuwlhv ri wkh gdwd iru hvwlpdwlrq1 Lq dgglwlrq wr d frqvwdqw whup dqg d wuhqg/ zh lqfoxghg irxu odjv iru wkh fkdqjh ri wkh yduldeoh ehlqj h{dplqhg1 Wkh uhvxowv vxjjhvw +vhh dsshqgl{ F, wkdw wkh yduldeohv xvhg lq rxu uhjuhvvlrq dqdo|vlv duh doo lqwhjudwhg ri rughu rqh1 7Rzlqj wr wkh suhvhqfh ri odjjhg hqgrjhqrxv yduldeohv lq wkhvh htxdwlrqv/ wkh shulrg ri dgmxvw0 phqw lv jhqhudoo| orqjhu wkdq wkh odj ohqjwk xvhg lq hvwlpdwlqj wkhvh v|vwhpv1 8Dsshqgl{ Ouhsruwvhvwlpdwhg hodvwlflwlhviru Jhupdq dqg Iuhqfk wudgh zlwk qrq0HX frxqwulhv/ dorqj zlwk vhyhudo elodwhudo htxdwlrqv +lqyroylqj Jhupdq wudgh zlwk Iudqfh dqg zlwk wkh Xqlwhg Vwdwhv,1 Wkh sulfh hodvwlflw| hvwlpdwhv rewdlqhg lq wkhvh dgglwlrqdo whvwv gr qrw ryhuwxuq wkh orz0 sulfh hodvwlflw| uhvxowv uhsruwhg khuh1 .

4@) *L(cid:22)ih |(cid:4)i Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) Lu ML|(cid:4) i TLh|t @?_ (cid:16)4TLh|t |L |(cid:4)i i |i?| |(cid:4)@| |(cid:4)i t(cid:3)Mt|(cid:16)|(cid:3)|@M(cid:16)*(cid:16)|) Mi|(cid:22)ii? _L4it|(cid:16)U @?_ uLhi(cid:16)}? tih(cid:15)(cid:16)Uit (cid:16)t *L(cid:22)ih |(cid:4)@? |(cid:4)@| uLh }LL_t (cid:16)? }i?ih@* EUL?(cid:15)i?|(cid:16)L?@* |h@_i i^(cid:3)@|(cid:16)L?t }i?ih@**) (cid:4)@(cid:15)i uLU(cid:3)ti_ L? }LL_t @*L?i(cid:28)(cid:21) A(cid:4)it(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)?i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)itLM|@(cid:16)?i_M)|(cid:4)iihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L?uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L?tE.(cid:19)H@ML(cid:15)i(cid:28) @hi t(cid:4)L(cid:22)? (cid:16)? |@M*i 2( _i|@(cid:16)*t @hiThiti?|i_ (cid:16)? @TTi?_(cid:16)Uit ,(cid:19)k(cid:21) (cid:17)(cid:15)ih@**c |(cid:4)ihi (cid:16)t @ }LL_ _i@* *itt (cid:3)?(cid:16)uLh4(cid:16)|) (cid:16)? |(cid:4)i t(cid:4)Lh|(cid:19)|ih4 (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it Lu |(cid:4)i UL?|(cid:16)?i?|@* ,(cid:3)hLTi@? UL(cid:3)?|h(cid:16)it |(cid:4)@? (cid:16)? |(cid:4)i U@ti Lu |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t(cid:21) A@M*i 2G 5(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it W?UL4i (cid:24)h(cid:16)Ui , TLh|t W4TLh|t , TLh|t W4TLh|t (cid:25)@?@_@ (cid:129)(cid:21)(cid:129)8 (cid:129)(cid:21)(cid:12)8 (cid:19)f(cid:21)D8 (cid:19)f(cid:21)(cid:129) 6h@?Ui (cid:129)(cid:21)H8 (cid:129)(cid:21)S8 (cid:19)f(cid:21)(cid:129) (cid:19)f(cid:21)(cid:129) Bih4@?) f(cid:21)D (cid:129)(cid:21)f8 (cid:19)f(cid:21)(cid:129) (cid:19)f(cid:21)28 W|@*) 2(cid:21)(cid:12)8 (cid:129)(cid:21)f8 (cid:19)f(cid:21)(cid:12)8 (cid:19)f(cid:21)f a@T@? f(cid:21)S (cid:129)(cid:21)f8 (cid:19)f(cid:21)D8 (cid:19)f(cid:21)(cid:129) N(cid:21)k(cid:21) (cid:129)(cid:21)(cid:129)8 (cid:129)(cid:21)f8 (cid:19)f(cid:21)28 (cid:19)f(cid:21)f N(cid:21)5(cid:21) (cid:129)(cid:21)H8 (cid:129)(cid:21)f8 (cid:19)f(cid:21)D8 (cid:19)f(cid:21)(cid:129) W? @__(cid:16)|(cid:16)L?c |(cid:4)it(cid:4)Lh|(cid:19)|ih4 Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi ^(cid:3)(cid:16)|i*L(cid:22)(cid:11)itTiU(cid:16)@**) uLh |(cid:4)i ,(cid:3)hLTi@? UL(cid:3)?|h(cid:16)it(cid:21) e (cid:24)@h@4i|ih (cid:25)L?t|@?U) e(cid:21)(cid:129) (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t ‘i @ttitti_ |(cid:4)i t|@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |(cid:4)i (cid:16)?UL4i @?_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it (cid:22)(cid:16)|(cid:4) (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t(cid:21) A(cid:4)iti |it|t @?@*)3i |(cid:4)i t|@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |(cid:4)i L(cid:15)ih@** i^(cid:3)@|(cid:16)L? M) UL4T@h(cid:16)?} |(cid:4)i Mi(cid:4)@(cid:15)(cid:16)Lh Lu (cid:16)|t hit(cid:16)_(cid:3)@*t _(cid:3)h(cid:16)?} @*|ih?@|(cid:16)(cid:15)i T@(cid:16)ht Lu t(cid:3)M(cid:19)t@4T*it(cid:21) ‘i (cid:16)4T*i4i?| |(cid:4)(cid:16)t t|h@|i}) (cid:16)? uL(cid:3)h t|iTt(cid:21) 6(cid:16)ht|c (cid:22)i tT*(cid:16)| |(cid:4)i t@4T*i (cid:16)? (cid:129)bHb @?_ (cid:3)ti |(cid:4)i (cid:128)ht| t(cid:3)M(cid:19)t@4T*i |L LM|@(cid:16)? (cid:16)?(cid:16)|(cid:16)@* i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) it|(cid:16)4@|it(cid:21) 5iUL?_c (cid:22)i (cid:3)ti |(cid:4)iti (cid:16)?(cid:16)|(cid:16)@* it|(cid:16)4@|it |L uLhiU@t| |h@_i |(cid:4)hL(cid:3)}(cid:4) (cid:129)bbe (cid:3)t(cid:16)?} |(cid:4)hii uLhiU@t| (cid:4)Lh(cid:16)3L?t |(cid:4)@| _(cid:16)gih (cid:16)? *i?}|(cid:4)(cid:21) A(cid:4)(cid:16)h_c (cid:22)i |it| (cid:22)(cid:4)i|(cid:4)ih |(cid:4)i uLhiU@t| ihhLht @hic L? @(cid:15)ih@}ic t|@|(cid:16)t|(cid:16)U@**) i^(cid:3)@* |L 3ihL uLh i@U(cid:4) (cid:4)Lh(cid:16)3L? *i?}|(cid:4)(cid:21) (cid:6) hi(cid:23)iU|(cid:16)L? Lu |(cid:4)(cid:16)t (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t 4i@?t |(cid:4)@| (cid:16)?UL4i @?_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it U@??L| Mi |hi@|i_ @t UL?t|@?|t uLh |(cid:4)@| T@h|(cid:16)U(cid:3)*@h U(cid:4)L(cid:16)Ui Lu t@4T*i tT*(cid:16)|(cid:21) 6(cid:16)?@**)c (cid:22)i i |i?_ |(cid:4)i (cid:128)ht| t(cid:3)M(cid:19)t@4T*i M) L?i ^(cid:3)@h|ihc (cid:3)T_@|i |(cid:4)i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) it|(cid:16)4@|itc @?_ hiUL4T(cid:3)|i |(cid:4)i uLhiU@t| |it|t(cid:21) A(cid:4)(cid:16)t ThLUitt Lu 4L(cid:15)(cid:16)?} uLh(cid:22)@h_ |(cid:4)i t@4T*i tT*(cid:16)| UL?|(cid:16)?(cid:3)it (cid:3)?|(cid:16)* @** |(cid:4)i LMtih(cid:15)@|(cid:16)L?t @hi (cid:3)ti_(cid:21) A(cid:4)i hit(cid:3)*| (cid:16)t @ UL**iU|(cid:16)L? Lu |it|t Lu T@h@4i|ih UL?t|@?U) uLh i@U(cid:4) t@4T*i tT*(cid:16)| t|@h|(cid:16)?} (cid:16)? (cid:129)bbf(cid:21) 6Lh @ }(cid:16)(cid:15)i? t@4T*i tT*(cid:16)|c (cid:22)i UL?t(cid:16)_ih |(cid:4)hii (cid:4)Lh(cid:16)3L?t @** Lu |(cid:4)i4 uLU(cid:3)t(cid:16)?} L? |(cid:4)i (cid:129)bbft(cid:21) (cid:17)?i (cid:16)?(cid:15)L*(cid:15)i_ @ tih(cid:16)it Lu L?i(cid:19)^(cid:3)@h|ih(cid:19)@(cid:4)i@_ UL4T@h(cid:16)tL?t(cid:21) A(cid:4)i tiUL?_ (cid:16)?(cid:15)L*(cid:15)i_ H

@ tih(cid:16)it Lu (cid:5)(cid:19)Tih(cid:16)L_ @(cid:4)i@_ UL4T@h(cid:16)tL?tc (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i t@4T*i(cid:19)Tih(cid:16)L_ tT*(cid:16)| @| (cid:129)bHb(cid:21)e (cid:16)? @** U@tit @?_ |(cid:4)i tiUL?_ t(cid:3)Mt@4T*i (cid:16)?Uhi@t(cid:16)?} (cid:16)? *i?}|(cid:4) uhL4 (cid:5)’(cid:129) ^(cid:3)@h|ih |L (cid:5)’2f ^(cid:3)@h|iht(cid:21) A(cid:4)i |(cid:4)(cid:16)h_ (cid:16)?(cid:15)L*(cid:15)i_ 4L(cid:15)(cid:16)?} |(cid:4)i t@4T*i tT*(cid:16)| L(cid:3)| L?i ^(cid:3)@h|ih @| @ |(cid:16)4i t|@h|(cid:16)?} uhL4 (cid:129)bHb(cid:21)e @?_ uLhiU@t|(cid:16)?} |L |(cid:4)i i?_ Lu |(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? t@4T*i E(cid:129)bbe(cid:21)e(cid:28)( (cid:16)? |(cid:4)(cid:16)t U@tic |(cid:4)i (cid:4)Lh(cid:16)3L? _hLTt uhL4 (cid:5)’2f ^(cid:3)@h|iht |L (cid:5)’(cid:129)(cid:21) A(cid:4)i hit(cid:3)*|t @hi t(cid:3)44@h(cid:16)3i_ (cid:16)? A@M*i (cid:12) Mi*L(cid:22) @?_ |(cid:4)i _i|@(cid:16)*t @hi Thiti?|i_ (cid:16)? @TTi?_(cid:16)Uit ,(cid:19)k(cid:21) A(cid:4)i (cid:128)ht| |(cid:4)hii UL*(cid:3)4?t Lu |(cid:4)i |@M*i }(cid:16)(cid:15)i |(cid:4)i hit(cid:3)*|t uLh |(cid:4)i |(cid:4)hii ti|t Lu i^(cid:3)@|(cid:16)L?t(cid:21) A(cid:4)i i?|h(cid:16)it (cid:3)?_ih |(cid:4)iti UL*(cid:3)4?t (cid:16)?_(cid:16)U@|i (cid:22)(cid:4)i|(cid:4)ih |(cid:4)i i(cid:15)(cid:16)_i?Ui Lu i^(cid:3)@|(cid:16)L? (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|) @TTi@hi_ |L Mi t|hL?} E?(cid:3)4ihL(cid:3)t u@(cid:16)*(cid:3)hit Lu |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|(cid:28) (cid:16)?_(cid:16)U@|i_ M) Rnnn(cid:30)c 4L_ih@|i ELUU@t(cid:16)L?@* u@(cid:16)*(cid:3)hit(cid:28) Rnn(cid:30)c (cid:22)i@! EL?i Lh |(cid:22)L u@(cid:16)*(cid:3)hit @| 4Lt|(cid:28) Rn(cid:30)c Lh @Mti?|@*|L}i|(cid:4)ihcRf(cid:30)(cid:21) A(cid:4)iuL(cid:3)h|(cid:4)UL*(cid:3)4?(cid:16)?_(cid:16)U@|it|(cid:4)iTih(cid:16)L_tLu}hi@|it|(cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|)(cid:21) W?tTiU|(cid:16)L? Lu |(cid:4)i hit(cid:3)*|t hi(cid:15)i@*t |(cid:4)hii (cid:128)?_(cid:16)?}t(cid:21) 6(cid:16)ht|c (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|) (cid:16)? |(cid:4)i i TLh| i^(cid:3)@|(cid:16)L?t (cid:16)t 4Lhi uhi^(cid:3)i?| |(cid:4)@| (cid:16)? |(cid:4)i (cid:16)4TLh| i^(cid:3)@|(cid:16)L?(cid:21) (cid:17)?i hi@tL? uLh |(cid:4)(cid:16)t hit(cid:3)*| (cid:16)t |(cid:4)@| |(cid:4)i _@|@ uLh |(cid:4)i hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Ui Lu (cid:16)4TLh|t @**L(cid:22) uLh U(cid:4)@?}it (cid:16)? @ UL(cid:3)?|h)<t LTi?(cid:19) ?itt (cid:22)(cid:4)ihi@t |(cid:4)i i TLh| _@|@ _L ?L|(cid:21) 5iUL?_c |(cid:4)i L?*) UL(cid:3)?|h(cid:16)it (cid:22)(cid:16)|(cid:4)L(cid:3)| @?) t(cid:16)}? Lu (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|) (cid:16)? |h@_i i^(cid:3)@|(cid:16)L?t @hi (cid:25)@?@_@ EMiuLhi (cid:5)@u|@(cid:28) @?_ a@T@?(cid:21) 6(cid:16)?@**)c |(cid:4)i t)t(cid:19) |i4 Lu UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? i^(cid:3)@|(cid:16)L?t |i?_i_ |L t(cid:4)L(cid:22) t*(cid:16)}(cid:4)|*) }hi@|ih i(cid:15)(cid:16)_i?Ui Lu (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|) |(cid:4)@? i(cid:16)|(cid:4)ih |(cid:4)i t(cid:16)?}*i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? i^(cid:3)@|(cid:16)L? Lh |(cid:4)i ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? i^(cid:3)@|(cid:16)L?(cid:21) A@M*i (cid:12)G 6hi^(cid:3)i?U) Lu V(cid:16)L*@|(cid:16)L?t Lu ,^(cid:3)@|(cid:16)L?(cid:19)t|@M(cid:16)*(cid:16)|) O)TL|(cid:4)it(cid:16)t , TLh|t (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ,(cid:25)(cid:127) #@|it Lu W?t|@M(cid:16)*(cid:16)|) , TLh|t L?*) 5)t|i4 (cid:25)@?@_@ f f f (cid:19) 6h@?Ui nnn nnn n (cid:129)bbf(cid:19)b(cid:12) Bih4@?) nnn nnn n (cid:129)bbf(cid:19)be W|@*) f nn n (cid:129)bbf(cid:19)be a@T@? f f f (cid:19) N(cid:21)k(cid:21) f n n (cid:129)bb(cid:129) N(cid:21)5(cid:21) n f n (cid:129)bb(cid:129)c (cid:129)bb(cid:12) W4TLh|t (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ,(cid:25)(cid:127) #@|it Lu W?t|@M(cid:16)*(cid:16)|) W4TLh|t L?*) 5)t|i4 (cid:25)@?@_@ f f f (cid:19) 6h@?Ui f f f (cid:19) Bih4@?) nnn nnn n (cid:129)bbf(cid:19)be W|@*) f n f (cid:129)bb2 a@T@? f f f (cid:19) N(cid:21)k(cid:21) f f f (cid:19) N(cid:21)5(cid:21) f nn f (cid:129)bb(cid:129) b

e(cid:21)2 k@*4@? 6(cid:16)*|ih Ait|t AL @ttitt |(cid:4)i t|@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |(cid:4)i (cid:16)?UL4i @?_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) it|(cid:16)4@|it 4Lhi tTiU(cid:16)(cid:128)U@**)c (cid:22)i hiit|(cid:16)4@|i_ @ t(cid:16)4T*(cid:16)(cid:128)i_ (cid:15)iht(cid:16)L? Lu |(cid:4)i (cid:16)4TLh| @?_ i TLh| i^(cid:3)@|(cid:16)L?t (cid:3)t(cid:16)?} |(cid:4)i k@*4@? (cid:128)*|ih Ek6(cid:28) |iU(cid:4)?(cid:16)^(cid:3)i(cid:21) A(cid:4)(cid:16)t ThLUi_(cid:3)hi @**L(cid:22)t |(cid:4)i ULi(cid:26)U(cid:16)i?|t L? (cid:16)?UL4i @?_ hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit |L (cid:15)@h) L(cid:15)ih |(cid:4)i t@4T*i Tih(cid:16)L_ M) 4L_i*(cid:16)?} |(cid:4)i4 @t h@?_L4 (cid:22)@*!t(cid:21)S A(cid:4)i k6 |iU(cid:4)?(cid:16)^(cid:3)i (cid:22)@t @TT*(cid:16)i_ |L |(cid:4)i (cid:16)4TLh| i^(cid:3)@|(cid:16)L?t Mi}(cid:16)??(cid:16)?} (cid:16)? (cid:129)bHf(cid:21)(cid:129) @?_ |(cid:4)i i TLh| i^(cid:3)@|(cid:16)L?t Mi}(cid:16)??(cid:16)?} (cid:16)? (cid:129)bHD(cid:21)(cid:129)(cid:21). (cid:18)iU@(cid:3)tiLuUL4T*i (cid:16)|(cid:16)it(cid:16)?(cid:15)L*(cid:15)i_(cid:16)?@TT*)(cid:16)?}|(cid:4)ik6|iU(cid:4)?(cid:16)^(cid:3)i|Li(cid:16)|(cid:4)ih|(cid:4)it)t|i4 Lu UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)?} i^(cid:3)@|(cid:16)L?t Lh |(cid:4)i ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? i^(cid:3)@|(cid:16)L?t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i(cid:16)h 4(cid:3)*|(cid:16)T*i *@} ULi(cid:26)U(cid:16)i?|tc (cid:22)i @TT*(cid:16)i_ (cid:16)| (cid:16)?t|i@_ |L @ t(cid:16)4T*i t|@|(cid:16)U (cid:15)iht(cid:16)L? Lu |(cid:4)i |h@_i i^(cid:3)@|(cid:16)L?t E(cid:16)(cid:21)i(cid:21) (cid:22)(cid:16)|(cid:4) ?L *@}t(cid:28)(cid:21) ‘i t|@h| M) UL4T@h(cid:16)?} |(cid:4)i u(cid:3)**(cid:19)t@4T*i it|(cid:16)4@|it uhL4 |(cid:4)i k6 4i|(cid:4)L_ (cid:3)t(cid:16)?} |(cid:4)i t|@|(cid:16)U i^(cid:3)@|(cid:16)L?t uLh i@U(cid:4) UL(cid:3)?|h) |L |(cid:4)Lti LM|@(cid:16)?i_ (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i *L?}(cid:19) h(cid:3)? ULi(cid:26)U(cid:16)i?|t it|(cid:16)4@|i_ (cid:16)? |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? i^(cid:3)@|(cid:16)L?t(cid:21) (cid:17)? |(cid:4)i (cid:22)(cid:4)L*ic |(cid:4)i t|@|(cid:16)U i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi ^(cid:3)(cid:16)|i t(cid:16)4(cid:16)*@h (cid:16)? 4@}?(cid:16)|(cid:3)_i |L |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it (cid:16)? 4Lt| U@tit (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it Lu N(cid:21)k(cid:21) |h@_i Mi(cid:16)?} |(cid:4)i U(cid:4)(cid:16)iu i UiT|(cid:16)L? E|@M*i e(cid:28)(cid:21) 9Pruh vshfl(cid:15)fdoo|/ rxu hvwlpdwlrq xvlqj wkh Ndopdq (cid:15)owhu hqwdlov hvwlpdwlqj/ iru h{dpsoh/ wkh iroorzlqj htxdwlrq iru h{sruwv= { @(cid:14) .(cid:15) (cid:4)|i .(cid:16) (cid:4)us{ .x w w w w w w w (cid:14) w @(cid:14) w(cid:3)4 . xsgdwlqj uxoh ghshqglqj rq revhuydwlrqv wkurxjk w1 (cid:15) w @(cid:15) w(cid:3)4 . xsgdwlqj uxoh ghshqglqj rq revhuydwlrqv wkurxjk w1 (cid:16) @(cid:16) . xsgdwlqj uxoh ghshqglqj rq revhuydwlrqv wkurxjk w1 w w(cid:3)4 x (cid:129)Q+3>(cid:30)5,= w Diwhu rewdlqlqj lqlwldo hvwlpdwhv iru wkh htxdwlrq*v frh(cid:17)flhqwv xvlqj dq lqlwldo vdpsoh ri Q revhu0 ydwlrqv/ wkh Ndopdq (cid:15)owhu dxjphqwv wkh vdpsoh e| rqh revhuydwlrq dqg frpsxwhv wkh hvwlpdwhv iru wkh Q.4wk shulrg xvlqj dq xsgdwlqj uxoh wkdwlqfrusrudwhv doo wkh revhuydwlrqv wkurxjk wkh Q.4wk shulrg1 Wkh hvwlpdwhg hodvwlflwlhv wkh Q.4wk shulrg ehfrph wkh lqlwldo frqglwlrqv iruwkh hvwlpdwhg hodvwlflwlhv iru wkh Q.5wk shulrg zklfk wkh Ndopdq (cid:15)owhu phwkrg rewdlqv e| lqfuhdvlqj wkh vdpsoh e| rqh revhuydwlrq wr Q.5 dqg dsso|lqj wkh xsgdwlqj uxoh1 Wklv surfhvv frqwlqxhv xqwlo doo wkh revhuydwlrqv kdyh ehhq xvhg iru hvwlpdwlrq1 :Wkhodwwhuvwduwlqjsrlqwzdvxvhgiruwkhh{sruwhtxdwlrqvehfdxvhriwkhvkruwhuvdpsohshulrg dvvrfldwhg zlwk iruhljq JGS1 (cid:129)f

A@M*i e(cid:21) 5i?t(cid:16)|(cid:16)(cid:15)i Lu wL?}(cid:19)h(cid:3)? ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it |L ,t|(cid:16)4@|(cid:16)L? (cid:127)i|(cid:4)L_ W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it , TLh|t W4TLh|t (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? 5|@|(cid:16)U (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? 5|@|(cid:16)U (cid:25)@?@_@ (cid:129)(cid:21)(cid:129) (cid:129)(cid:21)S (cid:129)(cid:21)e (cid:129)(cid:21)D 6h@?Ui (cid:129)(cid:21)D (cid:129)(cid:21)S (cid:129)(cid:21)S (cid:129)(cid:21). Bih4@?) (cid:129)(cid:21)e (cid:129)(cid:21)D (cid:129)(cid:21)D (cid:129)(cid:21). W|@*) (cid:129)(cid:21)S (cid:129)(cid:21)H (cid:129)(cid:21)e (cid:129)(cid:21)D a@T@? (cid:129)(cid:21)(cid:129) (cid:129)(cid:21)2 f(cid:21)b (cid:129)(cid:21)(cid:12) N(cid:21)k(cid:21) (cid:129)(cid:21)(cid:129) (cid:129)(cid:21)(cid:12) 2(cid:21)2 (cid:129)(cid:21). N(cid:21)5(cid:21) f(cid:21)H f(cid:21)b (cid:129)(cid:21)H (cid:129)(cid:21)b (cid:24)h(cid:16)Ui ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it , TLh|t W4TLh|t (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? 5|@|(cid:16)U (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? 5|@|(cid:16)U (cid:25)@?@_@ (cid:19)f(cid:21)b (cid:19)f(cid:21)D (cid:19)f(cid:21)b (cid:19)f(cid:21)b 6h@?Ui (cid:19)f(cid:21)2 (cid:19)f(cid:21)(cid:129) (cid:19)f(cid:21)e (cid:19)f(cid:21)(cid:12) Bih4@?) (cid:19)f(cid:21)(cid:12) (cid:19)f(cid:21)2 (cid:19)f(cid:21)fS nf(cid:21)(cid:129) W|@*) (cid:19)f(cid:21)b (cid:19)f(cid:21)(cid:12) (cid:19)f(cid:21)e (cid:19)f(cid:21)(cid:12) a@T@? (cid:19)(cid:129)(cid:21)f (cid:19)f(cid:21)H (cid:19)f(cid:21)(cid:12) (cid:19)f(cid:21)(cid:129) N(cid:21)k(cid:21) (cid:19)(cid:129)(cid:21)S (cid:19)f(cid:21)(cid:129) (cid:19)f(cid:21)S (cid:19)f(cid:21)(cid:129) N(cid:21)5(cid:21) (cid:19)(cid:129)(cid:21)D (cid:19)(cid:129)(cid:21)e (cid:19)f(cid:21)(cid:12) (cid:19)f(cid:21)e ‘i @*tL i @4(cid:16)?i |(cid:4)i T@|(cid:4)t Lu |(cid:4)i it|(cid:16)4@|i_ (cid:16)?UL4i @?_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it Lu (cid:16)4(cid:19) TLh|t @?_ i TLh|t uLh i@U(cid:4) Lu |(cid:4)i ti(cid:15)i? UL(cid:3)?|h(cid:16)it E(cid:25)(cid:4)@h|t e @?_ D(cid:28)(cid:21) A(cid:4)i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it (cid:16)? |(cid:4)i (cid:16)4TLh| i^(cid:3)@|(cid:16)L?tc T@h|(cid:16)U(cid:3)*@h*) |(cid:4)i (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)itc |i?_ |L Mi 4Lhi t|@M*i L(cid:15)ih |(cid:16)4i |(cid:4)@? |(cid:4)Lti (cid:16)? |(cid:4)i i TLh| i^(cid:3)@|(cid:16)L?t(cid:21) (cid:6)UhLtt UL(cid:3)?|h(cid:16)itc Bih4@?)<t i*@t|(cid:16)U(cid:16)(cid:19) |(cid:16)it @?_c t(cid:3)hTh(cid:16)t(cid:16)?}*)c |(cid:4)i N(cid:21)5(cid:21) i TLh| i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it t(cid:4)L(cid:22) |(cid:4)i }hi@|it| (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|)c (cid:22)(cid:4)(cid:16)*i a@T@?<t t(cid:4)L(cid:22) |(cid:4)i *i@t|(cid:21) ‘(cid:16)|(cid:4) hitTiU| |L TLtt(cid:16)M*i |hi?_t (cid:16)? i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it t(cid:3)}}it|i_ M) |(cid:4)iti hit(cid:3)*|tc (cid:16)? tL4i U@titc 4Lt| ?L|@M*) (cid:25)@?@_@c |(cid:4)i N?(cid:16)|i_ 5|@|itc @?_ a@T@?c (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it Lu (cid:16)4TLh|t (cid:4)@(cid:15)i Mii? hi*@|(cid:16)(cid:15)i*) t|@M*i (cid:16)? hiUi?| )i@ht (cid:22)(cid:4)(cid:16)*i |(cid:4)Lti Lu i TLh|t (cid:4)@(cid:15)i _iU*(cid:16)?i_(cid:21) a@T@?<t i TLh| i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:4)@t u@**i? uhL4 @ *i(cid:15)i* t*(cid:16)}(cid:4)|*) @ML(cid:15)i (cid:16)|t (cid:16)4TLh| i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:16)? |(cid:4)i 4(cid:16)_(cid:19)(cid:129)bHft |L Mi t*(cid:16)}(cid:4)|*) Mi*L(cid:22) (cid:16)? |(cid:4)i (cid:129)bbft(cid:21)H W? Bih4@?)c W|@*)c@?_|(cid:4)iN?(cid:16)|i_k(cid:16)?}_L4c |(cid:4)iLTTLt(cid:16)|i(cid:4)@tMii?|h(cid:3)ic(cid:22)(cid:16)|(cid:4)|(cid:4)i(cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it Lu i TLh|t h(cid:16)t(cid:16)?} hi*@|(cid:16)(cid:15)i |L |(cid:4)Lti Lu (cid:16)4TLh|t(cid:21) ;Wklv(cid:15)qglqjlvfrqvlvwhqwzlwkwkhhduolhurevhuydwlrqwkdwrxuuhvxowvvkrzhgdvpdoohuhodvwlflw| gl(cid:14)huhqwldo lq idyru ri h{sruwv wkdq kdg ehhq wkh fdvh lq hduolhu vwxglhv1 (cid:129)(cid:129)

Chart 4 Kalman-Filter Income Elasticities United States 2.5 2.0 Imports 1.5 1.0 Exports 0.5 1980 1985 1990 1995 Japan Germany 2.5 2.5 2.0 2.0 1.5 1.5 1.0 1.0 0.5 0.5 1980 1985 1990 1995 1980 1985 1990 1995 France Italy 2.5 2.5 2.0 2.0 1.5 1.5 1.0 1.0 0.5 0.5 1980 1985 1990 1995 1980 1985 1990 1995 United Kingdom Canada 2.5 2.5 2.0 2.0 1.5 1.5 1.0 1.0 0.5 0.5 1980 1985 1990 1995 1980 1985 1990 1995

Chart 5 Kalman-Filter Price Elasticities United States 0.3 0.0 -0.3 Imports -0.6 -0.9 Exports -1.2 -1.5 1980 1985 1990 1995 Japan Germany 0.3 0.3 0.0 0.0 -0.3 -0.3 -0.6 -0.6 -0.9 -0.9 -1.2 -1.2 -1.5 -1.5 1980 1985 1990 1995 1980 1985 1990 1995 France Italy 0.3 0.3 0.0 0.0 -0.3 -0.3 -0.6 -0.6 -0.9 -0.9 -1.2 -1.2 -1.5 -1.5 1980 1985 1990 1995 1980 1985 1990 1995 United Kingdom Canada 0.3 0.3 0.0 0.0 -0.3 -0.3 -0.6 -0.6 -0.9 -0.9 -1.2 -1.2 -1.5 -1.5 1980 1985 1990 1995 1980 1985 1990 1995

W?|(cid:4)iN(cid:21)5(cid:21)U@tic |(cid:4)i4L(cid:15)i4i?|(cid:16)? (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)itE|(cid:4)i(cid:16)4TLh|i*@t|(cid:16)U(cid:16)|)4L(cid:15)(cid:16)?} (cid:3)T t*(cid:16)}(cid:4)|*) (cid:22)(cid:4)(cid:16)*i |(cid:4)i i TLh| i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:4)@t _iU*(cid:16)?i_(cid:28) (cid:4)@t hit(cid:3)*|i_ (cid:16)? @ (cid:22)(cid:16)_i?(cid:16)?} Lu |(cid:4)i }@T Mi|(cid:22)ii? |(cid:4)i it|(cid:16)4@|i_(cid:16)4TLh|@?_ i TLh|i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it(cid:21) (cid:6)||(cid:4)it@4i|(cid:16)4ic (cid:4)L(cid:22)i(cid:15)ihc |(cid:4)i it|(cid:16)4@|i_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) Lu N(cid:21)5(cid:21) i TLh|t (cid:4)@t t(cid:4)L(cid:22)? t(cid:3)Mt|@?|(cid:16)@* (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|) E(cid:29)(cid:3)U(cid:19) |(cid:3)@|(cid:16)?} Mi|(cid:22)ii? f @?_ (cid:19)(cid:129)(cid:21)e L(cid:15)ih |(cid:4)i T@t| |i? )i@ht(cid:28)c U@t|(cid:16)?} _L(cid:3)M| L? |(cid:4)i hi*(cid:16)@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |(cid:4)i i TLh| i^(cid:3)@|(cid:16)L? @*|L}i|(cid:4)ih(cid:21) (cid:127)Lhi MhL@_*)c Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it |i?_ 4Lhi Lu|i? |(cid:4)@? ?L| |L Mi (cid:16)?Uhi@t(cid:16)?} L(cid:15)ih |(cid:16)4i (cid:16)? E@MtL*(cid:3)|i(cid:28) 4@}?(cid:16)|(cid:3)_i(cid:21) e(cid:21)(cid:12) (cid:17)(cid:3)|(cid:19)Lu(cid:19)t@4T*i (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)L?(cid:21) ‘i @*tL (cid:23)(cid:3)_}i_ |(cid:4)i hi*(cid:16)@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |(cid:4)i i^(cid:3)@|(cid:16)L?t L(cid:3)|t(cid:16)_i |(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? Tih(cid:16)L_(cid:21) AL |(cid:4)@| i?_c (cid:22)i (cid:3)ti_ |(cid:4)i ihhLh ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i*t |L }i?ih@|i TLt|(cid:19)t@4T*i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t L(cid:15)ih (cid:129)bbD(cid:19)bS( (cid:22)i t(cid:3)44@h(cid:16)3i (cid:4)ihi |(cid:4)i hit(cid:3)*|t (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) @hi Thiti?|i_ (cid:16)? _i|@(cid:16)* (cid:16)? @TTi?_(cid:16)Uit ,(cid:19)k(cid:21) B(cid:16)(cid:15)i? |(cid:4)i (cid:129)bbD(cid:19)bS Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?tc (cid:22)i |it| |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t Lu T@h@4i|ih UL?t|@?U) (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|( tii Oi?_h) @?_ #LLh?(cid:16)! E(cid:129)bbSc T@}i 222(cid:28)(cid:21) A@M*i D hiTLh|t |(cid:4)i ThLM@M(cid:16)*(cid:16)|) uLh |(cid:4)i (cid:15)@*(cid:16)_(cid:16)|) ?(cid:3)** (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t Lu T@h@4i|ih UL?t|@?U)( i?|h(cid:16)it Mi*L(cid:22) f(cid:21)fD (cid:16)?_(cid:16)U@|i @ hi(cid:23)iU|(cid:16)L? Lu |(cid:4)(cid:16)t (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t @| |(cid:4)i (cid:128)(cid:15)i TihUi?| t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?Ui *i(cid:15)i*(cid:21) (cid:18)@ti_ L? |(cid:4)i hit(cid:3)*|tc t(cid:4)Lh|(cid:19)|ih4 Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t Lu i TLh|t @?_ (cid:16)4TLh|t t(cid:4)L(cid:22) ?L i(cid:15)(cid:16)_i?Ui Lu T@h@4i|ih (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|) _(cid:3)h(cid:16)?} (cid:129)bbD(cid:19)bS(cid:21) A@M*i DG (cid:17)(cid:3)|(cid:19)Lu(cid:19)5@4T*i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t , TLh|t W4TLh|t (cid:25)@?@_@ f(cid:21)b(cid:12) f(cid:21)bS 6h@?Ui f(cid:21)fb f(cid:21)bb Bih4@?) f(cid:21)eS f(cid:21)(cid:12)b W|@*) f(cid:21)2S f(cid:21)(cid:12)D a@T@? f(cid:21)(cid:12)D f(cid:21)(cid:12)2 N(cid:21)k(cid:21) f(cid:21)(cid:12)2 f(cid:21)bD N(cid:21)5(cid:21) f(cid:21)2. f(cid:21)He (cid:18)(cid:3)||L(cid:128)?_t(cid:3)TTLh| uLh |(cid:4)i(cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)tLuT@h@4i|ihUL?t|@?U)_Lit ?L|(cid:16)4T*)|(cid:4)@| |(cid:4)iTLt|(cid:19)t@4T*iThi_(cid:16)U|(cid:16)L?t@hi@UU(cid:3)h@|i(cid:21) ‘i|(cid:4)(cid:3)t(cid:16)4T*i4i?|@Thi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i(cid:19)u@(cid:16)*(cid:3)hi|it|( tii Oi?_h) @?_ #LLh?(cid:16)! E(cid:129)bbSc T@}i 222(cid:28)(cid:21) A@M*i S hiTLh|t |(cid:4)i ThLM@M(cid:16)*(cid:16)|) uLh |(cid:4)i (cid:15)@*(cid:16)_(cid:16)|) ?(cid:3)** (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t |(cid:4)@| |(cid:4)i 4i@?(cid:19)t^(cid:3)@hi_ uLhiU@t| ihhLh (cid:16)t i^(cid:3)@* |L |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@?Ui Lu |(cid:4)i (cid:16)?(cid:19)t@4T*i hit(cid:16)_(cid:3)@*t( i?|h(cid:16)it Mi*L(cid:22) f(cid:21)fD (cid:16)?_(cid:16)U@|i @ hi(cid:23)iU|(cid:16)L? Lu |(cid:4)(cid:16)t (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t @| |(cid:4)i (cid:128)(cid:15)i TihUi?| t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?Ui *i(cid:15)i*(cid:21) ‘i (cid:128)?_ ?L i(cid:15)(cid:16)_i?Ui Lu t(cid:3)U(cid:4) u@(cid:16)*(cid:3)hit(cid:21) (cid:129)2

A@M*i SG (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i 6@(cid:16)*(cid:3)hi Ait|t , TLh|t W4TLh|t (cid:25)@?@_@ f(cid:21)b(cid:12) f(cid:21)bS 6h@?Ui f(cid:21)f. f(cid:21)bb Bih4@?) f(cid:21)(cid:12). f(cid:21)(cid:12)S W|@*) f(cid:21)2(cid:129) f(cid:21)(cid:129)H a@T@? f(cid:21)2. f(cid:21)22 N(cid:21)k(cid:21) f(cid:21)22 f(cid:21)bS N(cid:21)5(cid:21) f(cid:21)H(cid:129) f(cid:21).S e(cid:21)e 5(cid:3)44@h) Lu +it(cid:3)*|t M) (cid:25)L(cid:3)?|h) A(cid:4)i @ML(cid:15)i @?@*)t(cid:16)t UL?t(cid:16)t|i_ Lu |(cid:4)hii it|(cid:16)4@|(cid:16)L? |iU(cid:4)?(cid:16)^(cid:3)it ETihuLh4i_ (cid:3)t(cid:16)?} |(cid:4)i t@4i _@|@ ti| i@U(cid:4) |(cid:16)4i(cid:28) @?_ @*|ih?@|(cid:16)(cid:15)i t|@M(cid:16)*(cid:16)|) |it|t uLh i TLh|t @?_ (cid:16)4TLh|t uLh i@U(cid:4) Lu |(cid:4)i B(cid:19). UL(cid:3)?|h(cid:16)it(cid:21) A@M*i . ThL(cid:15)(cid:16)_it @ t(cid:3)44@h) M) UL(cid:3)?|h) Lu L(cid:3)h (cid:128)?_(cid:16)?}t(cid:21) 6Lh i@U(cid:4) UL(cid:3)?|h)c |(cid:4)i |@M*i hiTLh|t EuLh (cid:16)4TLh|t L? |(cid:4)i *iu| @?_ i TLh|t L? |(cid:4)i h(cid:16)}(cid:4)|(cid:28) |(cid:4)i t|@|(cid:16)U (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) @?_ UL44i?|t L? (cid:16)|t t|@M(cid:16)*(cid:16)|) M@ti_ L? |(cid:4)i k@*4@? (cid:128)*|ih |iU(cid:4)?(cid:16)^(cid:3)i E(cid:128)ht| *(cid:16)?i(cid:28)c UL4T@hi_ (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i *L?}(cid:19)h(cid:3)? EUL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:28) (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) EtiUL?_ *(cid:16)?i(cid:28)(cid:21) A(cid:4)i |(cid:4)(cid:16)h_ *(cid:16)?i _itUh(cid:16)Mit |(cid:4)i t|@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |(cid:4)i t|@|(cid:16)U Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) @?_ |(cid:4)i (cid:128)?@* *(cid:16)?i t(cid:3)44@h(cid:16)3it |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it| hit(cid:3)*|t(cid:21) 6Lh |(cid:4)i N?(cid:16)|i_ 5|@|itc L(cid:3)h hit(cid:3)*|t uLh (cid:16)4TLh|t @TTi@h |L Mi 4Lhi hLM(cid:3)t| |(cid:4)@? |(cid:4)Lti uLh i TLh|t(cid:21) ‘i LM|@(cid:16)? @? it|(cid:16)4@|i_ (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) uLh (cid:16)4TLh|t |(cid:4)@| (cid:16)t ?i@h*) 2(cid:11)@ hit(cid:3)*| UL44L?*) uL(cid:3)?_ (cid:16)? |(cid:4)i *(cid:16)|ih@|(cid:3)hi(cid:21) A(cid:4)i k@*4@? (cid:128)*|ih hit(cid:3)*|t uLh |(cid:4)i i TLh| Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) t(cid:3)}}it| |(cid:4)@| |(cid:4)(cid:16)t |iU(cid:4)?(cid:16)^(cid:3)i (cid:16)t ?L| t(cid:3)UUii_(cid:16)?} (cid:16)? (cid:128)?_(cid:16)?} @ (cid:3)tiu(cid:3)* it|(cid:16)4@|i uLh |(cid:4)@| i*@t|(cid:16)U(cid:16)|)c Tih(cid:4)@Tt MiU@(cid:3)ti Lu |(cid:4)i @Mti?Ui Lu *@}t (cid:16)? |(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)?} i^(cid:3)@|(cid:16)L?(cid:21) A(cid:4)i Tih(cid:16)L_ Lu |(cid:4)i (cid:15)ih) t|hL?} _L**@h (cid:16)? |(cid:4)i 4(cid:16)_(cid:19)(cid:129)bHft (cid:16)t (cid:16)?_(cid:3)U(cid:16)?} t(cid:22)(cid:16)?}t (cid:16)? |(cid:4)i it|(cid:16)4@|i_ i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) |(cid:4)@| 4@) Mi UL?|h(cid:16)M(cid:3)|(cid:16)?} |L |(cid:4)i @TT@hi?| 4L(cid:15)i4i?| (cid:16)? |(cid:4)i it|(cid:16)4@|i_ (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|)c @t (cid:22)i**(cid:21) 6Lh a@T@?c (cid:22)i LM|@(cid:16)?i_ ^(cid:3)(cid:16)|i t|@M*i @?_ }i?ih@**)UL?t(cid:16)t|i?|c @*|(cid:4)L(cid:3)}(cid:4)tL4i(cid:22)(cid:4)@|t(cid:3)hTh(cid:16)t(cid:16)?}c it|(cid:16)4@|itLu|(cid:4)i(cid:16)?UL4i@?_Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it(cid:21) (cid:17)(cid:3)h hit(cid:3)*|t t(cid:3)}}it| |(cid:4)@| |(cid:4)i (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi @ML(cid:3)| i^(cid:3)@* EU*Lti |L (cid:129)(cid:28) @?_ |(cid:4)(cid:3)t |(cid:4)@| |(cid:4)ihi (cid:16)t ?L i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) }@T |i?_(cid:16)?} |L(cid:22)@h_ t(cid:3)hT*(cid:3)t(cid:11)UL?|h@h) |L i@h*(cid:16)ih (cid:128)?_(cid:16)?}t (cid:16)? |(cid:4)i *(cid:16)|ih@|(cid:3)hi(cid:21) 6Lh Bih4@?)c L(cid:3)h hit(cid:3)*|t TL(cid:16)?| |L T@h@4i|ih (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|) @| |(cid:4)i |(cid:16)4i Lu hi(cid:3)?(cid:16)(cid:128)U@(cid:19) |(cid:16)L?( (cid:22)iLM|@(cid:16)? t(cid:16)4(cid:16)*@h (cid:16)?UL4ii*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)itE?i@h (cid:129)(cid:21)D(cid:28) uLh i TLh|t@?_ (cid:16)4TLh|tc M(cid:3)| (cid:15)ih) *L(cid:22) Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @?_ i(cid:15)(cid:16)_i?Ui Lu (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|)(cid:21) 6Lh 6h@?Ui @?_ W|@*)c @}@(cid:16)? |(cid:4)i i (cid:19) TLh| i^(cid:3)@|(cid:16)L?t @TTi@h |L Mi tL4i(cid:22)(cid:4)@| *itt (cid:22)i** it|(cid:16)4@|i_ |(cid:4)@? |(cid:4)i (cid:16)4TLh| i^(cid:3)@|(cid:16)L?t(cid:21) 6Lh ML|(cid:4)c |(cid:4)i it|(cid:16)4@|i_ i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh i TLh|t @?_ (cid:16)4TLh|t @hi UL?t(cid:16)t|i?| @UhLtt |(cid:4)i |iU(cid:4)?(cid:16)^(cid:3)it (cid:3)ti_ @?_ @TTi@h |L Mi @ML(cid:3)| i^(cid:3)@* E(cid:16)? |(cid:4)i h@?}i Lu (cid:129)(cid:21)D (cid:19)(cid:129)(cid:21).(cid:28)(cid:21) 6Lh |(cid:4)i N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4c |(cid:4)i it|(cid:16)4@|i_ (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) uLh (cid:16)4TLh|t (cid:16)t ^(cid:3)(cid:16)|i (cid:4)(cid:16)}(cid:4) EU*Lti |L |(cid:4)@| uLh |(cid:4)i N?(cid:16)|i_ 5|@|it(cid:28) @?_ hit(cid:3)*|t uLh |(cid:4)@| i^(cid:3)@|(cid:16)L? t(cid:3)}}it| ?L (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|)(cid:21) 6Lh i TLh|tc |(cid:4)ik@*4@? (cid:128)*|ih |iU(cid:4)?(cid:16)^(cid:3)i t(cid:3)}}it|t tL4i (cid:3)T(cid:22)@h_ 4L(cid:15)i4i?| (cid:129)(cid:12)

(cid:16)? |(cid:4)i (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|)c M(cid:3)| (cid:16)| (cid:16)t @*(cid:22)@)t tL4i(cid:22)(cid:4)@| *L(cid:22)ih |(cid:4)@? |(cid:4)@| uLh (cid:16)4TLh|t(cid:21) (cid:18)L|(cid:4) Th(cid:16)Uii*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it@TTi@h|LMi(cid:15)ih)*L(cid:22)(cid:16)?|(cid:4)ik@*4@?it|(cid:16)4@|itc@hit(cid:3)*|?L|UL?t(cid:16)t|i?| (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i *L?}(cid:19)h(cid:3)? UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|tc itTiU(cid:16)@**) uLh i TLh|t(cid:21) 6Lh (cid:25)@?@_@ @*tLc |(cid:4)i hit(cid:3)*|t uLh i TLh|t @TTi@h *itt hLM(cid:3)t| |(cid:4)@? |(cid:4)Lti uLh (cid:16)4TLh|t(cid:21) A(cid:4)i (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) uLh (cid:16)4TLh|t (cid:16)t UL?t(cid:16)t|i?|*) it|(cid:16)4@|i_ @| @ML(cid:3)| (cid:129)(cid:21)D @?_ |(cid:4)@| i^(cid:3)@|(cid:16)L? (cid:16)t }i?ih@**) t|@M*ic @*|(cid:4)L(cid:3)}(cid:4) |(cid:4)i Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) 4@) Mi h(cid:16)t(cid:16)?} L(cid:15)ih |(cid:16)4i(cid:21) A(cid:4)i (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) uLh i TLh|t (cid:16)t ?L| UL?t(cid:16)t|i?| @UhLtt L(cid:3)h |iU(cid:4)?(cid:16)^(cid:3)it @?_ @TTi@ht |L Mi t(cid:4)(cid:16)u|(cid:16)?} (cid:16)? |(cid:4)i k@*4@? it|(cid:16)4@|it(cid:21) (cid:6)t @ UL?ti^(cid:3)i?Uic |(cid:4)i *L?}(cid:19)h(cid:3)? UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t t(cid:3)}}it| t|@M*i i^(cid:3)@|(cid:16)L?t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) uLh (cid:16)4TLh|t i Uii_(cid:16)?} |(cid:4)@| uLh i TLh|tc (cid:22)(cid:4)(cid:16)*i |(cid:4)i k@*4@? |iU(cid:4)?(cid:16)^(cid:3)i hi(cid:15)ihtit |(cid:4)i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) }@T @?_ t(cid:3)}}it|t (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|) (cid:16)? |(cid:4)i i TLh| i*@t|(cid:16)U(cid:16)|)(cid:21) (cid:129)e

A@M*i .G 5(cid:3)44@h) Lu 6(cid:16)?_(cid:16)?}t W4TLh|t , TLh|t N?(cid:16)|i_ 5|@|it k@*4@? # G 5|@M*i @| (cid:129)(cid:21)b k@*4@? # G _L(cid:22)?(cid:22)@h_ |hi?_ |L f(cid:21)b + +s w+ # G t@4i @| (cid:129)(cid:21)H w+ # G ’ f(cid:21)H + +s k@*4@? # t|@M*i M(cid:3)| *L(cid:22) k@*4@? # G (cid:3)?t|@M*i @?_ (cid:3)?hi*(cid:16)@M*i oR6 oR% (cid:25)(cid:4)L(cid:22)G Bi?ih@**) t|@M*i (cid:25)(cid:4)L(cid:22)G Bi?ih@**) t|@M*i a@T@? k@*4@? # G 5|@M*i @| (cid:129)(cid:21)(cid:12) k@*4@? # G |hi?_t uhL4 (cid:129)(cid:21)D |L (cid:129)(cid:21)2 + +s w+ # G t@4i @| f(cid:21)b w+ # G ’ (cid:129)(cid:21)(cid:129) + +s k@*4@? # t|@M*i M(cid:3)| *L(cid:22) k@*4@? # G t|@M*i @| (cid:19)f(cid:21)H oR6 oR% (cid:25)(cid:4)L(cid:22)G t|@M*i (cid:25)(cid:4)L(cid:22)G t|@M*i Bih4@?) k@*4@? # G Ahi?_t uhL4 2(cid:21)(cid:129) |L (cid:129)(cid:21). k@*4@? # G (cid:29)(cid:3)U|(cid:3)@|it @hL(cid:3)?_ (cid:129)(cid:21)D + +s w+ # G t@4i @| (cid:129)(cid:21)D w+ # G (cid:15)ih) U*Lti @| (cid:129)(cid:21)e + +s k@*4@? # t4@** (cid:16)?Uhi@titc U*Lti |L f k@*4@? # G t|@M*i M(cid:3)| *L(cid:22) oR6 oR% (cid:25)(cid:4)L(cid:22)G (cid:3)?t|@M*i (cid:25)(cid:4)L(cid:22)G (cid:3)?t|@M*i 6h@?Ui k@*4@? # G t|@M*i @| (cid:129)(cid:21). k@*4@? # G (cid:29)(cid:3)U|(cid:3)@|it @hL(cid:3)?_ (cid:129)(cid:21)S + +s w+ # G (cid:15)ih) U*Lti @| (cid:129)(cid:21)S w+ # G (cid:15)ih) U*Lti @| (cid:129)(cid:21)D + +s k@*4@? # G t|@M*i @| (cid:19)f(cid:21)(cid:12) k@*4@? # G t|@M*i M(cid:3)| *L(cid:22) oR6 oR% (cid:25)(cid:4)L(cid:22)G t|@M*i (cid:25)(cid:4)L(cid:22)G tL4i (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|) W|@*) k@*4@? # G t|@M*i @| (cid:129)(cid:21)D k@*4@? # G h(cid:16)tit |L (cid:129)(cid:21)H + +s w+ # G U*Lti @| (cid:129)(cid:21)e w+ # G U*Lti @| (cid:129)(cid:21)S + +s k@*4@? # G t|@M*i k@*4@? # G tL4i 4L(cid:15)i4i?| M(cid:3)| *L(cid:22) oR6 oR% (cid:25)(cid:4)L(cid:22)G 5|@M*i (cid:25)(cid:4)L(cid:22)G tL4i (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|) N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4 k@*4@? # G t|@M*i @| (cid:129)(cid:21). k@*4@? # G h(cid:16)tit |L (cid:129)(cid:21)(cid:12) + +s w+ # G t|@M*i @| 2(cid:21)2 w+ # G U*Lti @| (cid:129)(cid:21)(cid:129) + +s k@*4@? # G t|@M*i @hL(cid:3)?_ 3ihL k@*4@? # G t|@M*i M(cid:3)| (cid:15)ih) *L(cid:22) oR6 oR% (cid:25)(cid:4)L(cid:22)G t|@M*i (cid:25)(cid:4)L(cid:22)G }i?ih@**) t|@M*i (cid:25)@?@_@ k@*4@? # G t|@M*i @| (cid:129)(cid:21)D k@*4@? # G _iU*(cid:16)?it |L (cid:129)(cid:21)S + +s w+ # G t|@M*i @| (cid:129)(cid:21)e w+ # G ’ (cid:129)(cid:21)(cid:129) + +s k@*4@? # G h(cid:16)ti L(cid:15)ih |(cid:16)4i k@*4@? # G h(cid:16)ti L(cid:15)ih |(cid:16)4i oR6 oR% (cid:25)(cid:4)L(cid:22)G Bi?ih@**) t|@M*i (cid:25)(cid:4)L(cid:22)G t|@M*i (cid:129)D

+iuihi?Uit d(cid:129)o (cid:25)i}*L(cid:22)t!(cid:16)c a(cid:21)c (cid:17)? |(cid:4)i t|h(cid:3)U|(cid:3)h@* t|@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |h@_i i^(cid:3)@|(cid:16)L?tG |(cid:4)i U@ti Lu a@T@?c(cid:30) aL(cid:3)h?@* Lu W?|ih?@|(cid:16)L?@* (cid:127)L?i) @?_ 6(cid:16)?@?Uic VL*(cid:21) (cid:129)Sc (cid:5)L(cid:21) (cid:12)c (cid:129)bb.c eb(cid:129)(cid:19)D(cid:129)2(cid:21) d2o (cid:25)*(cid:16)?ic ‘(cid:21)c N?(cid:16)|i_ 5|@|it , |ih?@* (cid:6)_(cid:23)(cid:3)t|4i?| @?_ |(cid:4)i ‘Lh*_ ,UL?L4)c ‘@t(cid:4)(cid:19) (cid:16)?}|L?c #(cid:21)(cid:25)(cid:21)G W?t|(cid:16)|(cid:3)|i uLh W?|ih?@|(cid:16)L?@* ,UL?L4(cid:16)Utc (cid:129)bHb(cid:21) d(cid:12)o #i)@!c A(cid:21) (cid:6)(cid:21)c ‘(cid:21) (cid:25)(cid:21) 5@(cid:22))ihc @?_ +(cid:21) w(cid:21) 5Th(cid:16)?!*ic R(cid:6)? , @4(cid:16)?@|(cid:16)L? Lu |(cid:4)i 5|h(cid:3)U(cid:19) |(cid:3)h@* 5|@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu #(cid:16)t@}}hi}@|i_ N(cid:21)5(cid:21) W4TLh| #i4@?_c(cid:30) +i(cid:15)(cid:16)i(cid:22) Lu ,UL?L4(cid:16)Ut @?_ 5|@|(cid:16)t|(cid:16)Utc .(cid:129)c (cid:129)bHbc (cid:12)(cid:12).(cid:19)(cid:12)e(cid:129)(cid:21) deo Oi?_h)c #@(cid:15)(cid:16)_6(cid:21)@?_a(cid:3)h}i?#LLh?(cid:16)!c (cid:24)UB(cid:16)(cid:15)i b(cid:21)fcwL?_L?GW?|ih?@|(cid:16)L?@*A(cid:4)L4(cid:19) tL? (cid:18)(cid:3)t(cid:16)?itt (cid:24)hittc (cid:129)bbS(cid:21) dDo BL*_t|i(cid:16)?c (cid:127)(cid:21)c @?_ (cid:127)(cid:21) 5(cid:21) k(cid:4)@?c RW?UL4i @?_ Th(cid:16)Ui igiU|t (cid:16)? uLhi(cid:16)}? |h@_ic(cid:30) (cid:16)? +(cid:21) aL?it @?_ (cid:24)(cid:21) ki?i? Ei_t(cid:21)(cid:28)c O@?_MLL! Lu W?|ih?@|(cid:16)L?@* ,UL?L4(cid:16)Utc 2 E(cid:5)Lh|(cid:4)(cid:19) OL**@?_G (cid:6)4t|ih_@4(cid:28)c (cid:129)bHDc (cid:129)fe(cid:129)(cid:19)(cid:129)(cid:129)fD(cid:21) dSo OLLTihc (cid:24)(cid:21)c RA(cid:4)i t|@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu (cid:16)?UL4i @?_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it (cid:16)? N(cid:21)5(cid:21) |h@_ic (cid:129)b.D(cid:19) (cid:129)b..c(cid:30) W?|ih?@|(cid:16)L?@* 6(cid:16)?@?Ui #(cid:16)tU(cid:3)tt(cid:16)L? (cid:24)@Tih (cid:5)L(cid:21) (cid:129)(cid:129)bc (cid:18)L@h_ Lu BL(cid:15)ih?Lht Lu |(cid:4)i 6i_ih@* +itih(cid:15)i 5)t|i4c a(cid:3)?i (cid:129)b.H(cid:21) d.o OLLTihc (cid:24)(cid:21) @?_ a(cid:21) (cid:127)@h^(cid:3)i3c R, U(cid:4)@?}i +@|itc (cid:24)h(cid:16)Uitc @?_ , |ih?@* (cid:6)_(cid:23)(cid:3)t|4i?| (cid:16)? |(cid:4)i N?(cid:16)|i_ 5|@|it @?_ a@T@?c(cid:30) (cid:16)? (cid:24)(cid:21) ki?i?c i_(cid:21)c N?_iht|@?_(cid:16)?} W?_iTi?_i?Uic (cid:24)h(cid:16)?Ui|L? (cid:5)(cid:21)a(cid:21)G (cid:24)h(cid:16)?Ui|L? N?(cid:16)(cid:15)iht(cid:16)|) (cid:24)hittc (cid:129)bbDc (cid:129)f.(cid:19)SH(cid:21) dHo OL(cid:3)|(cid:4)@!!ihc O(cid:21)c @?_ 5(cid:21) (cid:127)@}iic RW?UL4i @?_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it (cid:16)? (cid:22)Lh*_ |h@_ic(cid:30) +i(cid:15)(cid:16)i(cid:22) Lu ,UL?L4(cid:16)Ut @?_ 5|@|(cid:16)t|(cid:16)Utc D(cid:129)c (cid:129)bSbc (cid:129)(cid:129)(cid:129)(cid:19)(cid:129)2D(cid:21) dbo aL(cid:4)@?ti?c 5(cid:21)c (cid:129)bHHc R5|@|(cid:16)t|(cid:16)U@* (cid:6)?@*)t(cid:16)t Lu (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lhtc(cid:30) aL(cid:3)h?@* Lu ,UL?L4(cid:16)U #)?@4(cid:16)Ut @?_ (cid:25)L?|hL*c (cid:129)2c 2(cid:12)(cid:129)(cid:19)2De(cid:21) d(cid:129)fo (cid:127)@h^(cid:3)i3c a(cid:21)c R(cid:18)(cid:16)*@|ih@* Ah@_i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)itc(cid:30) +i(cid:15)(cid:16)i(cid:22) Lu ,UL?L4(cid:16)Ut @?_ 5|@|(cid:16)t|(cid:16)Utc .2c (cid:129)bbfc .f(cid:19)..(cid:21) d(cid:129)(cid:129)o (cid:127)@h^(cid:3)i3c a(cid:21)c RwL?}(cid:19)Tih(cid:16)L_ 5|@M*i Ah@_i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh (cid:25)@?@_@c a@T@?c @?_ |(cid:4)i N?(cid:16)|i_ 5|@|itc(cid:30) +i(cid:15)(cid:16)i(cid:22) Lu W?|ih?@|(cid:16)L?@* ,UL?L4(cid:16)Utc (cid:129)bbHc uLh|(cid:4)UL4(cid:16)?}(cid:21) d(cid:129)2o (cid:127)@t!(cid:3)tc k(cid:21) ,(cid:21)c R,(cid:15)(cid:16)_i?Ui L? 5(cid:4)(cid:16)u|t (cid:16)? |(cid:4)i #i|ih4(cid:16)?@?|t Lu N(cid:21)5(cid:21) (cid:127)@?(cid:3)u@U|(cid:3)h(cid:16)?} 6Lhi(cid:16)}?Ah@_ic(cid:129)bDH(cid:19)(cid:129)b.Sc(cid:30)+i(cid:15)(cid:16)i(cid:22) Lu ,UL?L4(cid:16)Ut @?_ 5|@|(cid:16)t|(cid:16)Utc SDc (cid:6)(cid:3)}(cid:3)t|(cid:129)bH(cid:12)c e(cid:129)D(cid:19)e22(cid:21) d(cid:129)(cid:12)o 5@(cid:22))ihc ‘(cid:21) (cid:25)(cid:21) @?_ +(cid:21) w(cid:21) 5Th(cid:16)?!*ic RA(cid:4)i #i4@?_ uLh W4TLh|t @?_ , TLh|t (cid:16)? |(cid:4)i N(cid:21)5(cid:21)G (cid:6) 5(cid:3)h(cid:15)i)c(cid:30) aL(cid:3)h?@* Lu ,UL?L4(cid:16)Ut @?_ 6(cid:16)?@?Uic 2fE(cid:129)(cid:28)c 5Th(cid:16)?} (cid:129)bbSc (cid:129)e.(cid:19).H(cid:21) (cid:129)S

d(cid:129)eo 5|ih?c +(cid:21) (cid:127)(cid:21)c (cid:25)(cid:21) (cid:18)@(cid:3)4c @?_ (cid:127)(cid:21) Bhii?c R,(cid:15)(cid:16)_i?Ui L? t|h(cid:3)U|(cid:3)h@* U(cid:4)@?}i (cid:16)? |(cid:4)i _i4@?_ uLh @}}hi}@|i N(cid:21)5(cid:21) (cid:16)4TLh|t @?_ i TLh|tc(cid:30) aL(cid:3)h?@* Lu (cid:24)L*(cid:16)|(cid:16)U@* ,UL?L4)c H.c (cid:129)b.bc (cid:129).b(cid:19)(cid:129)b2(cid:21) d(cid:129)Do 5|ih?c +(cid:21) (cid:127)(cid:21)c a(cid:21) 6h@?U(cid:16)tc @?_ (cid:18)(cid:21) 5U(cid:4)(cid:3)4@U(cid:4)ihc (cid:24)h(cid:16)Ui ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it (cid:16)? W?|ih?@|(cid:16)L?@* Ah@_iG (cid:6)? (cid:6)??L|@|i_ (cid:18)(cid:16)M*(cid:16)L}h@T(cid:4)) E(cid:127)@U(cid:127)(cid:16)**@?G wL?_L?(cid:28)c (cid:129)b.S(cid:21) d(cid:129)So ~(cid:16)i|3c a(cid:21) @?_ #(cid:21) k(cid:21) (cid:24)i4Mih|L?c R(cid:24)@h@4i|ih W?t|@M(cid:16)*(cid:16)|) (cid:16)? (cid:6)}}hi}@|i N(cid:21)5(cid:21) W4TLh| #i4@?_ 6(cid:3)?U|(cid:16)L?tc(cid:30) aL(cid:3)h?@* Lu W?|ih?@|(cid:16)L?@* (cid:127)L?i) @?_ 6(cid:16)?@?Uic (cid:129)2c (cid:129)bb(cid:12)c SDe(cid:19)SS.(cid:21) 5(cid:3)44@h) (cid:129).

(cid:6) ‘i(cid:16)}(cid:4)|t uLh 6Lhi(cid:16)}? (cid:6)}}hi}@|it A(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? Lu |(cid:4)i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh @ UL(cid:3)?|h)< i TLh|t ?ii_t _@|@ uLh uLhi(cid:16)}? B#(cid:24) @?_ uLhi(cid:16)}? B#(cid:24) _i(cid:29)@|Lh(cid:21) ‘i UL?t|h(cid:3)U|i_ |(cid:4)iti uLhi(cid:16)}? @}}hi}@|it (cid:3)t(cid:16)?} @ }iL4i|h(cid:16)U 4i@? (cid:22)(cid:16)|(cid:4) M(cid:16)*@|ih@* i TLh| t(cid:4)@hit uLh (cid:129)bbD @t (cid:22)i(cid:16)}(cid:4)|t( |(cid:4)iti t(cid:4)@hit @hi t(cid:4)L(cid:22)? Mi*L(cid:22)(cid:21) (cid:18)(cid:16)*@|ih@* , TLh| 5(cid:4)@hit W4TLh|(cid:16)?}q, TLh|(cid:16)?} (cid:25)@?@_@ 6h@?Ui Bih4@?) W|@*) a@T@? N(cid:21)k(cid:21) N(cid:21)5(cid:21) (cid:25)@?@_@ f(cid:21)ffb f(cid:21)ffH f(cid:21)f(cid:129)2 f(cid:21)f2(cid:12) f(cid:21)f2f f(cid:21)2f(cid:129) 6h@?Ui f(cid:21)ff. f(cid:21)(cid:129)(cid:129)S f(cid:21)(cid:129)(cid:129)H f(cid:21)f(cid:129)e f(cid:21)fbD f(cid:21)f2(cid:12) Bih4@?) f(cid:21)f(cid:129)2 f(cid:21)(cid:129)S. f(cid:21)(cid:129)Sf f(cid:21)feD f(cid:21)(cid:129)2(cid:12) f(cid:21)f(cid:12)S W|@*) f(cid:21)ff. f(cid:21)fbS f(cid:21)f.D f(cid:21)ffb f(cid:21)feb f(cid:21)f(cid:129)e a@T@? f(cid:21)feD f(cid:21)f2e f(cid:21)f2. f(cid:21)f2H f(cid:21)f(cid:12)(cid:129) f(cid:21)(cid:129)f(cid:12) N(cid:21)k(cid:21) f(cid:21)f(cid:129)e f(cid:21)fH(cid:12) f(cid:21)fHf f(cid:21)fD f(cid:21)f(cid:12)2 f(cid:21)feS N(cid:21)5(cid:21) f(cid:21)..H f(cid:21)fS(cid:12) f(cid:21)f.e f(cid:21)f.D f(cid:21)2HD f(cid:21)(cid:129)2f (cid:17)|(cid:4)ih (cid:17),(cid:25)# f(cid:21)fD(cid:12) f(cid:21)(cid:12)2D f(cid:21)(cid:12)S. f(cid:21)2H2 f(cid:21)fSS f(cid:21)(cid:12)(cid:12). f(cid:21)(cid:129)(cid:129)(cid:129) (cid:127)i (cid:16)UL f(cid:21)ffe f(cid:21)ff(cid:12) f(cid:21)ffD f(cid:21)ff(cid:12) f(cid:21)ffH f(cid:21)ff2 f(cid:21)f.2 (cid:5)W,t f(cid:21)f2H f(cid:21)f(cid:12)e f(cid:21)f(cid:12)b f(cid:21)f(cid:12)b f(cid:21)2eb f(cid:21)feb f(cid:21)(cid:129)(cid:129)H (cid:17)(cid:24),(cid:25) f(cid:21)f(cid:129)2 f(cid:21)f(cid:12)e f(cid:21)f2(cid:12) f(cid:21)f(cid:12)(cid:12) f(cid:21)fe(cid:129) f(cid:21)f(cid:12)b f(cid:21)f(cid:12)(cid:129) +(cid:17)‘ f(cid:21)fef f(cid:21)(cid:129)S(cid:12) f(cid:21)(cid:129)H. f(cid:21)2ff f(cid:21)22b f(cid:21)(cid:129)(cid:12)e f(cid:21)2eD AL|@* (cid:129)(cid:21)ff (cid:129)(cid:21)ff (cid:129)(cid:21)ff (cid:129)(cid:21)ff (cid:129)(cid:21)ff (cid:129)(cid:21)ff (cid:129)(cid:21)ff 5L(cid:3)hUiG #(cid:16)hiU|(cid:16)L? Lu Ah@_ic W?|ih?@|(cid:16)L?@* (cid:127)L?i|@h) 6(cid:3)?_(cid:21) (cid:18) W(cid:127)6<t +i@* , U(cid:4)@?}i +@|i AL t|(cid:3)_) |(cid:4)i ti?t(cid:16)|(cid:16)(cid:15)(cid:16)|) Lu |(cid:4)i hit(cid:3)*|tc (cid:22)i UL?t(cid:16)_ih @*|ih?@|(cid:16)(cid:15)i tTiU(cid:16)(cid:128)U@|(cid:16)L?t Lu |(cid:4)i (cid:16)4TLh|@?_i TLh|i^(cid:3)@|(cid:16)L?t(cid:16)?(cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4)(cid:22)it(cid:3)Mt|(cid:16)|(cid:3)|iuLh|(cid:4)ihi*@|(cid:16)(cid:15)iTh(cid:16)Ui|ih4t_i(cid:128)?i_ @ML(cid:15)i |(cid:4)i W(cid:127)6<t hi@* igiU|(cid:16)(cid:15)i i U(cid:4)@?}i h@|itc oeeoGb (cid:7)Lu(cid:28) (cid:4). oeeo ’ *L}E (cid:16) m*(cid:16)(cid:28)c (cid:16) (cid:7)Lu(cid:28)8 (cid:16) \ [ (cid:7)Lu(cid:28) (cid:7)Lu(cid:28)8 ’ E (cid:26)(cid:28)(cid:129) c (cid:129) ’ (cid:129)c (cid:16) . (cid:16)(cid:26) (cid:16)(cid:26) m*(cid:26) (cid:26)(cid:11)’(cid:16) (cid:26)(cid:11)’(cid:16) A(cid:4)i ?(cid:3)4ih@|Lh Lu oeeo (cid:16)t |(cid:4)i ?Lh4@*(cid:16)3i_ (cid:3)?(cid:16)| *@MLh ULt| Lu |(cid:4)i (cid:16)|(cid:4) UL(cid:3)?|h) i (cid:19) (cid:16) Thitti_ (cid:16)? N5m( |(cid:4)i _i?L4(cid:16)?@|Lh (cid:16)t |(cid:4)i ?Lh4@*(cid:16)3i_ (cid:3)?(cid:16)| *@MLh ULt| uLh |(cid:4)i hit| Lu |(cid:4)i <Wdnhq iurp Lqwhuqdwlrqdo Ilqdqfh Vwdwlvwlfv1 (cid:129)H

(cid:16)|(cid:4)<t (cid:22)Lh*_c i Thitti_ (cid:16)? N5m(cid:21) A(cid:4)i (cid:22)i(cid:16)}(cid:4)|tc (cid:129) c @hi M@ti_ L? @}}hi}@|i |h@_i (cid:29)L(cid:22)t (cid:16)(cid:26) uLh 4@?(cid:3)u@U|(cid:3)hi_ }LL_t(cid:21) (cid:6)? (cid:16)?Uhi@ti (cid:16)? oeeo hiThiti?|t @ hi@* @TThiU(cid:16)@|(cid:16)L? Lu |(cid:4)i (cid:16) _L4it|(cid:16)U U(cid:3)hhi?U) (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) t|(cid:16)4(cid:3)*@|itc (cid:16)? |(cid:4)iLh)c T(cid:3)hU(cid:4)@tit Lu uLhi(cid:16)}? ThL_(cid:3)U|t(cid:21) ‘i t(cid:4)L(cid:3)*_c |(cid:4)ihiuLhic i TiU| @ ?i}@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) uLh i TLh|t @?_ @ TLt(cid:16)|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) uLh (cid:16)4TLh|t(cid:21) A(cid:4)(cid:16)t 4i@t(cid:3)hi (cid:3)tit (cid:22)i(cid:16)}(cid:4)|t M@ti_ L? @}}hi}@|i |h@_i (cid:29)L(cid:22)t uLh 4@?(cid:3)u@U|(cid:3)hi_ }LL_t L?*) @?_ |(cid:4)(cid:3)t |(cid:4)i ThL_(cid:3)U| UL(cid:15)ih@}i Lu |(cid:4)(cid:16)t 4i@t(cid:3)hi (cid:16)t ?@hhL(cid:22)ih |(cid:4)@? |(cid:4)i L?i ULhhi(cid:19) tTL?_(cid:16)?} |L |(cid:4)i 4i@t(cid:3)hi Lu |h@_i Mi(cid:16)?} t|(cid:3)_(cid:16)i_(cid:11)?@4i*)c }LL_t @?_ tih(cid:15)(cid:16)Uit(cid:21) (cid:127)Lhi(cid:19) L(cid:15)ihc }(cid:16)(cid:15)i? |(cid:4)@|LMtih(cid:15)@|(cid:16)L?tL? |h@_i (cid:15)L*(cid:3)4it@hi}i?ih@|i_ M)_i(cid:29)@|(cid:16)?} |(cid:4)i ?L4(cid:16)?@* (cid:15)@*(cid:3)i Lu |h@_i M) |(cid:4)i ULhhitTL?_(cid:16)?} Th(cid:16)Ui (cid:16)?_i c hi*(cid:16)@?Ui L? |(cid:4)i W(cid:127)6<t hi@* igiU|(cid:16)(cid:15)i i U(cid:4)@?}i h@|i _Lit ?L| i*(cid:16)4(cid:16)?@|i |(cid:4)i ?ii_ |L (cid:3)ti |(cid:4)i UL?(cid:15)i?|(cid:16)L?@* |h@_i _i(cid:29)@|Lht(cid:21) 6(cid:16)?@**)c T(cid:3)M*(cid:16)t(cid:4)i_ _@|@ uLh |(cid:4)i W(cid:127)6<t hi@* igiU|(cid:16)(cid:15)i i U(cid:4)@?}i h@|it (cid:128)*|ih L(cid:3)| t(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? (cid:29)(cid:3)U|(cid:3)@|(cid:16)L?t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i OL_h(cid:16)U!(cid:19)(cid:24)hitUL|| (cid:128)*|ih(cid:21) A(cid:4)(cid:3)t |(cid:4)i _@|@ @hi ?L| (cid:16)_i@**) t(cid:3)(cid:16)|i_ uLh it|(cid:16)4@|(cid:16)?} tiT@h@|i*) t(cid:4)Lh| @?_ *L?} h(cid:3)? |h@_i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it(cid:21) (cid:25) (cid:17)h_ih Lu W?|i}h@|(cid:16)L? AL _i|ih4(cid:16)?i |(cid:4)i |(cid:16)4i(cid:19)tih(cid:16)it ThLTih|(cid:16)it Lu |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@M*itc (cid:22)i (cid:3)ti_ @? (cid:6)(cid:3)}4i?|i_ #(cid:16)U!i)(cid:19)6(cid:3)**ih |it|(cid:21) W? @__(cid:16)|(cid:16)L? |L (cid:16)?U*(cid:3)_(cid:16)?} @ UL?t|@?| @?_ @ |hi?_c (cid:22)i @**L(cid:22)i_ uLh uL(cid:3)h *@}t uLh |(cid:4)i U(cid:4)@?}i Lu |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@M*i(cid:21) A(cid:4)i |it| hit(cid:3)*|t @hi Mi*L(cid:22) |(cid:4)i(cid:16)h ULhhitTL?_(cid:19) (cid:16)?} t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?Ui *i(cid:15)i*t (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) 4i@?t |(cid:4)@| L?i U@??L| hi(cid:23)iU| |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t |(cid:4)@| |(cid:4)iti (cid:15)@h(cid:16)@M*it uL**L(cid:22) @ h@?_L4 (cid:22)@*! E(cid:16)?|i}h@|i_ Lu Lh_ih L?i(cid:28)(cid:21) (cid:6)(cid:3)}4i?|i_ #(cid:16)U!i)(cid:19)6(cid:3)**ih Ait| +it(cid:3)*|t hT u) 4 hT4 ) oeeo (cid:25)@?@_@ (cid:19)(cid:129)(cid:21)b2 (cid:19)(cid:12)(cid:21)(cid:12)(cid:12) (cid:19)2(cid:21)eH (cid:19)2(cid:21)b2 (cid:19)2(cid:21)(cid:129)2 (cid:19)(cid:129)(cid:21)eD (cid:19)2(cid:21)b2 6h@?Ui (cid:19)(cid:129)(cid:21)b(cid:12) (cid:19)2(cid:21)(cid:129)(cid:12) (cid:19)2(cid:21)fe (cid:19)(cid:12)(cid:21)(cid:129)D (cid:19)(cid:129)(cid:21)DH (cid:19)2(cid:21)(cid:12)f (cid:19)(cid:12)(cid:21)e(cid:129) Bih4@?) (cid:19)(cid:129)(cid:21)b(cid:12) (cid:19)(cid:129)(cid:21)DS (cid:19)(cid:129)(cid:21)Sb (cid:19)(cid:12)(cid:21)(cid:129)D (cid:19)2(cid:21)Db (cid:19)2(cid:21)b2 (cid:19)2(cid:21)2(cid:12) W|@*) (cid:19)(cid:129)(cid:21).2 (cid:19)2(cid:21)(cid:129)f (cid:19)2(cid:21)Se (cid:19)2(cid:21).e (cid:19)2(cid:21)e(cid:12) (cid:19)(cid:129)(cid:21)e2 (cid:19)2(cid:21)f2 a@T@? (cid:19)2(cid:21)D(cid:129) (cid:19)2(cid:21).(cid:12) (cid:19)2(cid:21)e(cid:12) (cid:19)(cid:129)(cid:21)bS (cid:19)2(cid:21)D2 (cid:19)(cid:129)(cid:21)(cid:129)f (cid:19)2(cid:21)D(cid:129) N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4 (cid:19)(cid:129)(cid:21)e(cid:12) (cid:19)2(cid:21)2S (cid:19)2(cid:21)22 (cid:19)(cid:12)(cid:21)(cid:129). (cid:19)2(cid:21)(cid:12)b (cid:19)2(cid:21)(cid:129)2 (cid:19)2(cid:21)2(cid:12) N?(cid:16)|i_ 5|@|it (cid:19)(cid:129)(cid:21).e (cid:19)(cid:129)(cid:21)HH (cid:19)2(cid:21)e. (cid:19)2(cid:21)H2 (cid:19)(cid:129)(cid:21)(cid:129)(cid:12) (cid:19)2(cid:21)bS (cid:19)(cid:129)(cid:21)HH # , Tih(cid:16)4i?|@* #it(cid:16)}? 6Lh4(cid:3)*@|(cid:16)L? AL it|(cid:16)4@|i |(cid:4)i *L?}(cid:19)h(cid:3)? i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it |(cid:4)@| t(cid:3)44@h(cid:16)3i |(cid:4)i (cid:3)?_ih*)(cid:16)?} |hi?_t (cid:16)? uLhi(cid:16)}? |h@_ic (cid:22)i @TT*) |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? |iU(cid:4)?(cid:16)^(cid:3)i Lu aL(cid:4)@?ti? E(cid:129)bHH(cid:28)(cid:21) A(cid:4)(cid:16)t |iU(cid:4)?(cid:16)^(cid:3)i (cid:16)?(cid:15)L*(cid:15)it @TT*)(cid:16)?} 4@ (cid:16)4(cid:3)4 *(cid:16)!i*(cid:16)(cid:4)LL_ |L it|(cid:16)4@|i |(cid:4)i T@h@4i|iht Lu (cid:129)b

@ t)t|i4 Lu i^(cid:3)@|(cid:16)L?tG [? {5 ’ Vn K {5 nkq(cid:30)5 n" c" (cid:27) (cid:7)UEfcl(cid:28)c Eb(cid:28) | (cid:16) |3(cid:16) |3(cid:129) | | (cid:16)’(cid:129) (cid:22)(cid:4)ihi 5(cid:30) ’ E(cid:12) @ R (cid:28)c V (cid:16)t @ (cid:12) (cid:129) (cid:15)iU|Lh Lu (cid:16)?|ihUiT|tc K (cid:16)t @ (cid:12) (cid:12) 4@|h(cid:16) Lu ULi(cid:26)U(cid:16)i?|t | | | | (cid:16) uLh t(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? (cid:16)?|ihhi*@|(cid:16)L?t( (cid:12) (cid:16)t |(cid:4)i 4i@t(cid:3)hi Lu |h@_i Ei TLh|t Lh (cid:16)4TLh|t(cid:28)( @ (cid:16)t | | |(cid:4)i 4i@t(cid:3)hi Lu (cid:16)?UL4i EuLhi(cid:16)}? Lh _L4it|(cid:16)U(cid:28)( R (cid:16)t |(cid:4)i 4i@t(cid:3)hi Lu hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit EuLh | i TLh|t Lh (cid:16)4TLh|t(cid:28)( @?_ 3 43 4 k (cid:23)(cid:23)(cid:23) k q (cid:23)(cid:23)(cid:23) q (cid:129)(cid:129) (cid:129)(cid:12) (cid:129)(cid:129) (cid:12)(cid:129) kq(cid:30) ’ C (cid:23)(cid:23)(cid:23) (cid:23)(cid:23)(cid:23) (cid:23)(cid:23)(cid:23) DC (cid:23)(cid:23)(cid:23) (cid:23)(cid:23)(cid:23) (cid:23)(cid:23)(cid:23) D(cid:23) k (cid:23)(cid:23)(cid:23) k q (cid:23)(cid:23)(cid:23) q (cid:12)(cid:129) (cid:12)(cid:12) (cid:129)(cid:12) (cid:12)(cid:12) A(cid:4)i i*i4i?|t Lu k 4i@t(cid:3)hi |(cid:4)i tTii_ Lu @_(cid:23)(cid:3)t|4i?| @?_ @hi !?L(cid:22)? @t *L@_(cid:16)?} ULi(cid:26)(cid:19) U(cid:16)i?|t( |(cid:4)i (cid:15)iU|Lh Eq q q (cid:28) ’ q(cid:30) U(cid:4)@h@U|ih(cid:16)3it |(cid:4)i (cid:16)|(cid:5) *L?}(cid:19)h(cid:3)? hi*@|(cid:16)L? @4L?} (cid:12) c (cid:129)(cid:16) 2(cid:16) (cid:12)(cid:16) (cid:16) | @ c @?_ R (cid:21) | | ,t|(cid:16)4@|it _ih(cid:16)(cid:15)i_ uhL4 |(cid:4)i aL(cid:4)@?ti? ThLUi_(cid:3)hi @hi !?L(cid:22)? |L Mi ti?t(cid:16)|(cid:16)(cid:15)i |L |(cid:4)i ?(cid:3)4Mih Lu *@}t (cid:16)?U*(cid:3)_i_ (cid:16)? |(cid:4)i t)t|i4(cid:21) W? @__(cid:16)|(cid:16)L?c it|(cid:16)4@|it Lu (cid:16)?UL4i @?_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi @*tL !?L(cid:22)? |L Mi ti?t(cid:16)|(cid:16)(cid:15)i |L |(cid:4)i U(cid:4)L(cid:16)Ui Lu hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Ui(cid:21) A(cid:4)(cid:3)t (cid:22)i it|(cid:16)(cid:19) 4@|i_|(cid:4)ii TLh|@?_(cid:16)4TLh|t)t|i4t(cid:3)t(cid:16)?}@*|ih?@|(cid:16)(cid:15)i*@}_(cid:16)t|h(cid:16)M(cid:3)|(cid:16)L?t@?_4i@t(cid:3)hit LuTh(cid:16)Uit(cid:21) ALti*iU||(cid:4)i*@}*i?}|(cid:4)c (cid:22)i(cid:16)4T*i4i?||(cid:4)iuL**L(cid:22)(cid:16)?}ti*iU|(cid:16)L?Uh(cid:16)|ih(cid:16)@(cid:21) 6(cid:16)ht|c UL?t(cid:16)t|i?U) (cid:22)(cid:16)|(cid:4) iUL?L4(cid:16)U |(cid:4)iLh)c @t hi(cid:29)iU|i_ (cid:16)? |(cid:4)i t(cid:16)}?t Lu |(cid:4)i ULi(cid:26)U(cid:16)i?|t @?_ |(cid:4)i i (cid:16)t|i?Ui Lu L?i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)?} (cid:15)iU|Lh(cid:21) A(cid:4)L(cid:3)}(cid:4) 4(cid:3)*|(cid:16)T*i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? (cid:15)iU|Lht @hi ?L| (cid:16)?UL?t(cid:16)t|i?| (cid:22)(cid:16)|(cid:4) iUL?L4(cid:16)U |(cid:4)iLh)c |(cid:4)i(cid:16)h Thiti?Ui h@(cid:16)tit (cid:16)_i?|(cid:16)(cid:128)U@|(cid:16)L? (cid:16)tt(cid:3)it |(cid:4)@| (cid:22)(cid:16)** Mi @__hitti_ (cid:16)? u(cid:3)|(cid:3)hi hiti@hU(cid:4)(cid:21) 5iUL?_c UL?t(cid:16)t|i?U) (cid:22)(cid:16)|(cid:4) t|@|(cid:16)t|(cid:16)U@* |(cid:4)iLh)c @t hi(cid:19) (cid:29)iU|i_(cid:16)? |(cid:4)i @Mti?UiLu tih(cid:16)@* ULhhi*@|(cid:16)L?Lu|(cid:4)ihit(cid:16)_(cid:3)@*tLu|(cid:4)it)t|i4(cid:21) AL_i|ih4(cid:16)?i |(cid:4)i @Mti?Ui Lu tih(cid:16)@* ULhhi*@|(cid:16)L?c (cid:22)i |it| (cid:22)(cid:4)i|(cid:4)ih |(cid:4)i ULi(cid:26)U(cid:16)i?|t Lu @ V(cid:6)+ED(cid:28) L? i@U(cid:4) t)t|i4<t hit(cid:16)_(cid:3)@*t @hi (cid:23)L(cid:16)?|*) 3ihL( i?|h(cid:16)it (cid:22)(cid:16)|(cid:4) @? 8 _i?L|i @ hi(cid:23)iU|(cid:16)L? Lu |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)(cid:19) it(cid:16)t Lu tih(cid:16)@* (cid:16)?_iTi?_i?Ui(cid:21) ,?|h(cid:16)it (cid:22)(cid:16)|(cid:4) @ | (cid:16)?_(cid:16)U@|i L(cid:3)h ti*iU|(cid:16)L? uLh |(cid:4)i ?(cid:3)4Mih Lu *@}t(cid:21) (cid:18)@ti_ L? |(cid:4)i *L?}(cid:19)h(cid:3)? i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) it|(cid:16)4@|itc (cid:22)i i T*@(cid:16)? t(cid:4)Lh| h(cid:3)? (cid:29)(cid:3)U|(cid:3)@|(cid:16)L?t (cid:16)? |h@_i (cid:3)t(cid:16)?} @? ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L?G [ [ [ {(cid:12) ’ k {(cid:12) n w {@ n 4 {R nl.(cid:28)(cid:127) (cid:23) | (cid:16) |3(cid:16) (cid:16) |3(cid:16) (cid:16) |3(cid:16) (cid:12)c|3(cid:129) 6LhThiti?|@|(cid:16)L?@*T(cid:3)hTLtitc (cid:22)ihiTLh| Sw (cid:16) c S4 (cid:16) c@?_ l @?_t(cid:4)L(cid:22)U(cid:4)@h|t E(cid:129)3Sk (cid:16) (cid:28) E(cid:129)3Sk (cid:16) (cid:28) E(cid:129)3Sk (cid:16) (cid:28) (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i bDI UL?(cid:128)_i?Ui M@?_t uLh @** Lu |(cid:4)i 4L_i*<t ULi(cid:26)U(cid:16)i?|t (cid:3)t(cid:16)?} hiU(cid:3)ht(cid:16)(cid:15)i it|(cid:16)(cid:19) 4@|(cid:16)L?(cid:21) ‘i@*tLi @4(cid:16)?i|(cid:4)ii |i?||L(cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4)|(cid:4)ihit(cid:16)_(cid:3)@*tLu|(cid:4)iit|(cid:16)4@|(cid:16)?}i^(cid:3)@|(cid:16)L?t @hi UL?t(cid:16)t|i?| (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? @tt(cid:3)4T|(cid:16)L?t(cid:21) A(cid:4)i |it|t @hi 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhhi*@|(cid:16)L?G 6(cid:19)|it| Lu |(cid:4)i ?(cid:3)** (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t |(cid:4)@| |(cid:4)i ULi(cid:26)U(cid:16)i?|t Lu @? (cid:6)+ED(cid:28) uLh |(cid:4)i hit(cid:16)_(cid:3)@*t @hi (cid:23)L(cid:16)?|*) i^(cid:3)@* |L 3ihL(cid:21) 2f

OL4Lt!i_@t|(cid:16)U(cid:16)|)G |(cid:19)|it| Lu |(cid:4)i ?(cid:3)** (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t |(cid:4)@| |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@?Ui Lu |(cid:4)i hit(cid:16)_(cid:3)@*t (cid:16)t UL?t|@?|(cid:21) (cid:5)Lh4@*(cid:16)|)G (cid:29)2 Ait| Lu |(cid:4)i ?(cid:3)** (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t |(cid:4)@| |(cid:4)i _(cid:16)t|h(cid:16)M(cid:3)|(cid:16)L? Lu |(cid:4)i hit(cid:16)_(cid:3)@*t (cid:16)t ?Lh4@*(cid:21) 6(cid:3)?U|(cid:16)L?@* 6Lh4G +iti| |it| Lu |(cid:4)i ?(cid:3)** (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t |(cid:4)@| |(cid:4)i tTiU(cid:16)(cid:128)U@|(cid:16)L? _Lit ?L| L4(cid:16)| UL4M(cid:16)?@|(cid:16)L?t Lu |(cid:4)i Thi_i|ih4(cid:16)?i_ (cid:15)@h(cid:16)@M*it(cid:21) (cid:24)@h@4i|ih 5|@M(cid:16)*(cid:16)|) ‘i (cid:3)ti_ |(cid:4)hii (cid:15)@h(cid:16)@?|t Lu |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it| @** Lu (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) (cid:16)?(cid:15)L*(cid:15)i |it|(cid:16)?} (cid:22)(cid:4)i|(cid:4)ih uLhiU@t| ihhLht @hi t|@|(cid:16)t|(cid:16)U@**) t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?|(cid:21) ‘i hiTLh| |it|(cid:19)hit(cid:3)*|t uLh |(cid:4)i (cid:16)?_(cid:16)(cid:15)(cid:16)_(cid:3)@* |h@_i i^(cid:3)@|(cid:16)L? @?_ uLh |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)?} t)t|i4 @t @ (cid:22)(cid:4)L*i( (cid:22)i @*tL hiTLh| |(cid:4)i t@4i |it|t uLh |(cid:4)i @ttLU(cid:16)@|i_ ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i* uhL4 i@U(cid:4) |h@_i (cid:29)L(cid:22)(cid:21) A(cid:4)i uLhiU@t| Tih(cid:16)L_ (cid:16)t (cid:129)bbf(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21) A(cid:4)i |(cid:4)hii |it|t @hi (cid:17)?i(cid:19)t|iT @(cid:4)i@_ 6(cid:19)|it|t E(cid:129)(cid:3)T(cid:28)G 5i^(cid:3)i?Ui Lu 6(cid:19)|it|t uLh |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t |(cid:4)@| |(cid:4)i (cid:15)iU|Lh Lu (cid:129)(cid:19)t|iT @(cid:4)i@_ uLhiU@t| ihhLht (cid:16)t 3ihL(cid:21) 6LhiU@t|t 6(cid:19)|it|t E(cid:5)(cid:3)T(cid:28)G 5i^(cid:3)i?Ui Lu 6(cid:19)|it|t uLh |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t |(cid:4)@| |(cid:4)i (cid:15)iU|Lh Lu (cid:5)(cid:19)t|iT @(cid:4)i@_ uLhiU@t| ihhLht (cid:16)t 3ihL( |(cid:4)i uLhiU@t| (cid:4)Lh(cid:16)3L? (cid:5) (cid:16)?Uhi@tit uhL4 (cid:127)c |(cid:4)i *@t| _@|i Lu |(cid:4)i (cid:16)?(cid:16)|(cid:16)@* t@4T*ic |L |(cid:4)i U(cid:3)hhi?| LMtih(cid:15)@|(cid:16)L? | @t |(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? t@4T*i (cid:16)?Uhi@tit(cid:21) (cid:18)hi@!(cid:19)TL(cid:16)?| 6(cid:19)|it|t E(cid:5)_?(cid:28)G 5i^(cid:3)i?Ui Lu 6(cid:19)|it|t uLh |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t |(cid:4)@| |(cid:4)i (cid:15)iU|Lh Lu (cid:5)(cid:19)t|iT @(cid:4)i@_ uLhiU@t| ihhLht (cid:16)t 3ihL( |(cid:4)i uLhiU@t| (cid:4)Lh(cid:16)3L? (cid:5) _iUhi@tit uhL4 A(cid:19)(cid:127) n (cid:129) |L (cid:129) @t |(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? t@4T*i (cid:16)?Uhi@tit (cid:22)(cid:4)ihi A (cid:16)t |(cid:4)i |L|@* ?(cid:3)4Mih Lu LMtih(cid:15)@|(cid:16)L?t @?_ (cid:127) (cid:16)t |(cid:4)i ?(cid:3)4Mih Lu LMtih(cid:15)@|(cid:16)L?t hitih(cid:15)i_ @t (cid:16)?(cid:16)|(cid:16)@* UL?_(cid:16)|(cid:16)L?t(cid:21) 6Lh @ u(cid:3)**ih _itUh(cid:16)T|(cid:16)L? Lu |(cid:4)iti |it|tc tii Oi?_h) @?_ #LLh?(cid:16)! E(cid:129)bbS(cid:28)(cid:21) wi}i?_ uLh Bh@T(cid:4)tG (cid:20)(cid:29) _i?L|it |(cid:4)i *L}@h(cid:16)|(cid:4)4 Lu hi@* i TLh|t Lu |(cid:4)i (cid:20)|(cid:4) UL(cid:3)?|h)( [(cid:20)(cid:29) _i?L|it |(cid:4)i ULhhitTL?_(cid:16)?} }hL(cid:22)|(cid:4) h@|i(cid:21) (cid:20)2 _i?L|it |(cid:4)i *L}@h(cid:16)|(cid:4)4 Lu hi@* (cid:16)4TLh|t Lu |(cid:4)i (cid:20)|(cid:4) UL(cid:3)?|h) @?_ [(cid:20)2 hiThiti?|t |(cid:4)i ULhhitTL?_(cid:16)?} }hL(cid:22)|(cid:4) h@|i(cid:21) A(cid:4)i (cid:15)@*(cid:3)it uLh (cid:20) @hi U ’ (cid:25)@?@_@( i’N(cid:21)k(cid:21)( u’6h@?Ui( }’Bih4@?)( (cid:16)’W|@*)( (cid:23)’a@T@?c (cid:3)’N?(cid:16)|i_ 5|@|it(cid:21) (cid:6)t @ (cid:22)@) Lu i @4(cid:16)?(cid:16)?} |(cid:4)i |(cid:16)4i(cid:19)tih(cid:16)it ThLTih|(cid:16)it Lu |(cid:4)i tih(cid:16)itc (cid:22)i _(cid:16)(cid:15)(cid:16)_i |(cid:4)i u(cid:3)** t@4T*i (cid:16)?|L t(cid:16) t(cid:3)M(cid:19)t@4T*it @?_ @TT*) *i@t| t^(cid:3)@hit |L i@U(cid:4) t(cid:3)M(cid:19)t@4T*i( |(cid:4)i ti}4i?|t _(cid:16)tT*@)i_ @*L?} |(cid:4)i *(cid:16)?i ULhhitTL?_ |L |(cid:4)Lti hi}hitt(cid:16)L? *(cid:16)?it(cid:21) , (cid:25)@?@_(cid:16)@? Ah@_i A(cid:4)i i(cid:15)L*(cid:3)|(cid:16)L? Lu (cid:25)@?@_@<tuLhi(cid:16)}? |h@_i @?_ (cid:16)|t ThL (cid:16)4@|i _i|ih4(cid:16)?@?|t @hi _(cid:16)tT*@)i_ (cid:16)? 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:129)(cid:21) (cid:18)L|(cid:4) i TLh| @?_ (cid:16)4TLh| (cid:15)L*(cid:3)4it }hL(cid:22) L(cid:15)ih |(cid:16)4i @*L?} (cid:22)(cid:16)|(cid:4) uLhi(cid:16)}? @?_ _L4it|(cid:16)U (cid:16)?UL4i(cid:21) +i*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit uLh ML|(cid:4) |h@_i (cid:29)L(cid:22)t t(cid:4)L(cid:22) _L(cid:22)?(cid:22)@h_ |hi?_tc M(cid:3)| |(cid:4)i 2(cid:129)

W(cid:127)6<t 4i@t(cid:3)hi Lu |(cid:4)i hi@* igiU|(cid:16)(cid:15)i i U(cid:4)@?}i h@|i Eoeeo(cid:28) t(cid:4)L(cid:22)tc (cid:16)? |(cid:4)(cid:16)t U@tic (cid:15)L*@|(cid:16)*(cid:16)|) UL4T@h@M*i |L |(cid:4)@| Lu |(cid:4)i UL?(cid:15)i?|(cid:16)L?@* 4i@t(cid:3)hi Lu hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit M@ti_ L? _i(cid:29)@|Lht uhL4 |(cid:4)i (cid:5)@|(cid:16)L?@* W?UL4i (cid:6)UUL(cid:3)?|t(cid:21) Export Volume Import Volume 5.5 5 5 4.5 4 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1970 1975 1980 1985 1990 1995 6.5 Foreign GDP Domestic GDP 8.75 6 8.5 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1970 1975 1980 1985 1990 1995 Export Prices .5 .5 Import Prices Price Ratio Price Ratio IMF’s Reer 0 0 IMF’s Reer 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1970 1975 1980 1985 1990 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:129)G Ah@_ic W?UL4ic @?_ (cid:24)h(cid:16)UitG (cid:25)@?@_@ (cid:25)@?@_(cid:16)@? , TLh|t wL?}(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit A(cid:4)i ?(cid:3)4Mih Lu UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? (cid:15)iU|Lht (cid:16)t ti?t(cid:16)|(cid:16)(cid:15)i |L ML|(cid:4) |(cid:4)i 4i@t(cid:3)hi Lu Th(cid:16)Uit @?_ |L |(cid:4)i ?(cid:3)4Mih Lu *@}t (cid:16)?U*(cid:3)_i_ (cid:16)? |(cid:4)i t)t|i4(cid:21) (cid:127)i@t(cid:3)h(cid:16)?} Th(cid:16)Uit @t |(cid:4)i i TLh| _i(cid:29)@|Lh hi*@|(cid:16)(cid:15)i |L |(cid:4)i uLhi(cid:16)}? B#(cid:24) _i(cid:29)@|Lh EoR%(cid:28) )(cid:16)i*_t ?L UL(cid:16)?|i(cid:19) }h@|(cid:16)L? uLh t)t|i4t (cid:16)?U*(cid:3)_(cid:16)?} ui(cid:22)ih |(cid:4)@? ?(cid:16)?i *@}t(cid:21) W?U*(cid:3)_(cid:16)?} ?(cid:16)?i ^(cid:3)@h|iht )(cid:16)i*_tc (cid:4)L(cid:22)i(cid:15)ihc L?i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? (cid:15)iU|Lh (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) t(cid:3)}}it|t @ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) Lu (cid:19)(cid:129)(cid:21)(cid:129) @?_ @? (cid:16)?(cid:19) UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) Lu f(cid:21)H(cid:21) (cid:127)i@t(cid:3)h(cid:16)?} Th(cid:16)Uit @t |(cid:4)i W(cid:127)6<t oeeo hi(cid:15)i@*t ?L UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? uLh tTiU(cid:16)(cid:128)U@|(cid:16)L?t (cid:16)?U*(cid:3)_(cid:16)?} ui(cid:22)ih |(cid:4)@? ti(cid:15)i? *@}t(cid:21) (cid:17)|(cid:4)ih(cid:22)(cid:16)tic |(cid:4)i hit(cid:3)*|t hi(cid:15)i@* hLM(cid:3)t| it|(cid:16)4@|it Lu (cid:16)?UL4i @?_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it (cid:16)? |(cid:4)i Lh_ih Lu 2(cid:21)(cid:129) @?_ (cid:19)f(cid:21).c hitTiU|(cid:16)(cid:15)i*)(cid:21) N?uLh|(cid:3)?@|i*)c |(cid:4)i (cid:15)iU|Lh Lu hit(cid:16)_(cid:3)@*t uLh |(cid:4)iti uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L?t i (cid:4)(cid:16)M(cid:16)| tih(cid:16)@* ULhhi*@|(cid:16)L?(cid:21) 22

, TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)(cid:25)@?@_@ (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b| H . S D e (cid:12) 2 (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht (cid:129) f f f f f f f (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:19)(cid:129)(cid:21)fH ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) f(cid:21)H2 ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| (cid:19)f(cid:21)2. ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) 5)t|i4<t +2 f(cid:21)bf f(cid:21)Hb f(cid:21)HH f(cid:21)H. f(cid:21)H. f(cid:21)HS f(cid:21)H(cid:12) f(cid:21)H2 , TLh|t< 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)(cid:129)S f(cid:21)ff f(cid:21)(cid:129)D f(cid:21)(cid:129)(cid:129) f(cid:21)(cid:129)H f(cid:21)eb f(cid:21)D(cid:129) f(cid:21).H 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)f. f(cid:21)f(cid:129)8 f(cid:21)f(cid:129)8 f(cid:21)ff8 f(cid:21)fH f(cid:21)(cid:129)(cid:129) f(cid:21)f28 f(cid:21)f28 , TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)(cid:25)@?@_@ (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D e (cid:12) 2 (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht (cid:129) (cid:129) (cid:129) f f f f f (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:19)f(cid:21).(cid:129) (cid:19)f(cid:21)SD (cid:19)f(cid:21)SH ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) 2(cid:21)f. 2(cid:21)f. 2(cid:21)fS ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| (cid:19)f(cid:21)f2 f(cid:21)2f f(cid:21)2(cid:12) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) 5)t|i4<t +2 f(cid:21)bD f(cid:21)be f(cid:21)be f(cid:21)be f(cid:21)be f(cid:21)be f(cid:21)b(cid:12) f(cid:21)b(cid:12) , TLh| 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)fH f(cid:21)f(cid:129)8 f(cid:21)eD f(cid:21)fS f(cid:21)HD f(cid:21)(cid:12)2 f(cid:21)eD f(cid:21)SS 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)f(cid:12)8 f(cid:21)ff8 f(cid:21)f28 f(cid:21)ff8 f(cid:21)f(cid:129)8 f(cid:21)f(cid:129)8 f(cid:21)(cid:129)D8 f(cid:21)f(cid:129)8 A(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oR% @hi Et|@?_@h_ ihhLht (cid:16)? T@hi?|(cid:4)itit(cid:28) 3 4 3 4 (cid:3)f(cid:23)2.(cid:129) Ef(cid:23)2(cid:129)(cid:28) (cid:21) (cid:22) % (cid:129) (cid:3)f(cid:23)H2(cid:12) (cid:129)(cid:23)fHD k^q(cid:30)5 ’ C (cid:3)f(cid:23)2fb Ef(cid:23)fD(cid:28) D C s+ Dc(cid:129)b.H(cid:21)2(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e E?@(cid:28) Ef(cid:23)(cid:129)fH(cid:28) Ef(cid:23)(cid:129)fe(cid:28) (cid:3)f(cid:23)(cid:129).(cid:12) Ef(cid:23)(cid:129)(cid:12)(cid:28) oR% (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) t(cid:4)L(cid:22)t t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?| *L?}(cid:19)h(cid:3)? i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh (cid:16)?UL4i @?_ Th(cid:16)Uit M(cid:3)| @? (cid:16)?t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?| ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? |ih4(cid:21) A(cid:4)i bDI UL?(cid:128)_i?Ui M@?_t uLh |(cid:4)i L(cid:3)|(cid:19)t@4T*i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t @hi t(cid:4)L(cid:22)? (cid:16)? (cid:128)}(cid:3)hi 2(cid:21) +iU(cid:3)ht(cid:16)(cid:15)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t @hi t(cid:4)L(cid:22)? (cid:16)? (cid:128)}(cid:3)hi (cid:12) @?_c |(cid:4)L(cid:3)}(cid:4) |(cid:4)i T@h@4i|ih(cid:19)UL?t|@?U)|it|tt(cid:3)}}it|t|@M*ii*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it|(cid:4)hL(cid:3)}(cid:4)(cid:129)bb(cid:12)c|(cid:4)ihit(cid:3)*|tTL(cid:16)?||L @ t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?| U(cid:4)@?}i (cid:16)? |(cid:4)Lti i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it t|@h|(cid:16)?} (cid:16)? (cid:129)bbec @t i(cid:15)(cid:16)_i?Ui_ M) |(cid:4)i UhLtt(cid:16)?} Lu |(cid:4)i (cid:4)Lh(cid:16)3L?|@* _@t(cid:4)i_ *(cid:16)?i _i?L|(cid:16)?} @ hi(cid:23)iU|(cid:16)L? Lu |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t Lu T@h@4i|ih UL?t|@?U) @| |(cid:4)i (cid:128)(cid:15)i(cid:19)TihUi?| *i(cid:15)i*(cid:21)(cid:21) 2(cid:12)

5.65 1-step cx Forecast 5.6 5.55 5.5 5.45 5.4 5.35 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi 2G (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i(cid:19)(cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t(cid:19)(cid:25)@?@_@ 2 1up cx 5% 1up CHOWs 5% 1.5 1 1 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup cx 5% Nup CHOWs 5% .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn cx 5% 1.5 Ndn CHOWs 5% 2 1.5 1 1 .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:12)G (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t(cid:19)(cid:25)@?@_@ 2e

(cid:17)?i u@U|Lh |(cid:4)@| 4(cid:16)}(cid:4)| @UUL(cid:3)?| uLh |(cid:4)(cid:16)t Mhi@!_L(cid:22)? (cid:16)t |(cid:4)i (cid:16)?|hL_(cid:3)U|(cid:16)L? Lu (cid:5)(cid:6)6A(cid:6) i@h*) (cid:16)? (cid:129)bbe(cid:21) AL i @4(cid:16)?i |(cid:4)(cid:16)t TLtt(cid:16)M(cid:16)*(cid:16)|)c (cid:22)i hi(cid:19)it|(cid:16)4@|i |(cid:4)i t)t|i4 (cid:22)(cid:16)|(cid:4) _@|@ |(cid:4)hL(cid:3)}(cid:4) (cid:129)bb(cid:12) @?_ |it| uLh |(cid:4)i t|@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |(cid:4)i *L?}(cid:19)h(cid:3)? i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it(cid:21) A(cid:4)i hi(cid:19)it|(cid:16)4@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|tc t(cid:4)L(cid:22)? Mi*L(cid:22)c hi(cid:15)i@* |(cid:4)@| |(cid:4)i i U*(cid:3)t(cid:16)L? Lu |(cid:4)i TLt|(cid:19)(cid:5)(cid:6)6A(cid:6) Tih(cid:16)L_ uhL4 it(cid:19) |(cid:16)4@|(cid:16)L? U(cid:4)@?}it t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?|*) |(cid:4)i it|(cid:16)4@|i_ tTii_ Lu @_(cid:23)(cid:3)t|4i?|c ML|(cid:4) (cid:16)? t|@|(cid:16)t|(cid:16)U@* t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?Ui @?_ iUL?L4(cid:16)U (cid:16)?|ihThi|@|(cid:16)L?(cid:21) A(cid:4)i hi(cid:19)it|(cid:16)4@|i_ (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:16)t @ M(cid:16)| (cid:4)(cid:16)}(cid:4)ih @?_ |(cid:4)i LTTLt(cid:16)|i (cid:4)L*_t uLh |(cid:4)i hi(cid:19)it|(cid:16)4@|i_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|)G 3 4 3 4 (cid:3)f(cid:23).bb Ef(cid:23)2e(cid:28) (cid:21) (cid:22) % (cid:129) (cid:3)(cid:129)(cid:23)fDe f(cid:23)HD(cid:129) k^q(cid:30)5 ’ C (cid:3)f(cid:23)2be Ef(cid:23)f.(cid:28) D C s+ Dc (cid:129)b.H(cid:21)2(cid:19)(cid:129)bb(cid:12)(cid:21)e E?@(cid:28) Ef(cid:23)fS.(cid:28) Ef(cid:23)fSS(cid:28) (cid:3)f(cid:23)(cid:129)(cid:129)e Ef(cid:23)(cid:129)H(cid:28) oR% A(cid:4)i TLt|(cid:19)(cid:129)bb(cid:12) Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t t(cid:4)L(cid:22) |(cid:4)@| @U|(cid:3)@* i TLh|t @hi t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?|*) (cid:4)(cid:16)}(cid:4)ih |(cid:4)@? (cid:22)(cid:4)@| i TLh|t (cid:22)L(cid:3)*_ (cid:4)@(cid:15)i Mii? (cid:16)? |(cid:4)i @Mti?Ui Lu (cid:5)(cid:6)6A(cid:6) E(cid:128)}(cid:3)hi e(cid:28)(cid:21) 5.6 1-step cx Forecast 5.55 5.5 5.45 5.4 5.35 5.3 1993 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi eG (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U) (cid:19) (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? Thi(cid:19)(cid:129)bbe (cid:19) , TLh|t(cid:19)(cid:25)@?@_@ 2D

1 1 1up cx 5% 1up CHOWs 5% .5 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1 1990 1991 1992 1993 1994 Nup cx 5% Nup CHOWs 5% .5 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1 1990 1991 1992 1993 1994 Ndn cx 5% Ndn CHOWs 5% .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1990 1991 1992 1993 1994 6(cid:16)}(cid:3)hi DG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t (cid:19) (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? Thi (cid:5)@u|@ (cid:19) , TLh|t (cid:19) (cid:25)@?@_@ (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t M@ti_ L? |(cid:4)i Thi(cid:19)(cid:5)(cid:6)6A(cid:6) it|(cid:16)4@|it t(cid:4)L(cid:22) ?L i(cid:15)(cid:16)_i?Ui Lu T@h@4i|ih (cid:16)?(cid:19) t|@M(cid:16)*(cid:16)|) E(cid:128)}(cid:3)hi D(cid:28)(cid:21) A(cid:4)(cid:16)t hit(cid:3)*| UL?(cid:128)h4t |(cid:4)i t(cid:3)tT(cid:16)U(cid:16)L? |(cid:4)@| |(cid:4)i i@h*(cid:16)ih u@(cid:16)*(cid:3)hit Lu |(cid:4)(cid:16)t |it| t|i4 uhL4 |(cid:4)i (cid:16)?|hL_(cid:3)U|(cid:16)L? Lu (cid:5)(cid:6)6A(cid:6)(cid:21) 5(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit AL i T*@(cid:16)? t(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? (cid:29)(cid:3)U|(cid:3)@|(cid:16)L?tc (cid:22)i it|(cid:16)4@|i |(cid:4)i T@h@4i(cid:19) |iht Lu @? ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i* (cid:16)?U*(cid:3)_(cid:16)?} @ (cid:5)(cid:6)6A(cid:6) _(cid:3)44) (cid:15)@h(cid:16)@M*i |(cid:4)@| |@!it @ (cid:15)@*(cid:3)i Lu L?i t|@h|(cid:16)?} (cid:16)? (cid:129)bbe(cid:21)(cid:129)(cid:21) A(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t @hi {% ’ n(cid:129)(cid:23)fSSD{s+ (cid:3)f(cid:23)e.D(cid:12)2{oR% nf(cid:23)fefD(cid:7)(cid:8)8A(cid:8) (cid:3)f(cid:23)2f(cid:129)H.(cid:28)(cid:127) | | | | %c|3(cid:129) Ere(cid:28) Ef(cid:23)(cid:12)e(cid:28) Ef(cid:23)(cid:129)D(cid:28) Ef(cid:23)f(cid:129)(cid:12)(cid:28) E(cid:3)f(cid:23)f.D(cid:28) (cid:22)(cid:4)ihi .(cid:28)(cid:127) ’ %(cid:3)(cid:129)(cid:23)fDe(cid:4)s+nf(cid:23)HD(cid:129)oR%n(cid:16)?|eoSeR| @?_ re t|@?_t uLh t|@?_@h_ ihhLh(cid:21) % -2 ’ f(cid:23)D(cid:129)(7.- ’ 2(cid:23)D(cid:129)I (cid:5)(cid:3)** O)TL|(cid:4)it(cid:16)t ET(cid:19)(cid:15)@*(cid:3)i(cid:28) 5@4T*iG (cid:129)b.S(cid:21)2(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e 5ih(cid:16)@*(cid:19)W?_iTi?_i?Ui Ef(cid:21)2D(cid:28) (cid:5)Lh4@*(cid:16)|) Ef(cid:21)D(cid:12)(cid:28) OL4Lt!i_@t|(cid:16)U(cid:16)|) Ef(cid:21)f.(cid:28) 6(cid:3)?U(cid:21) 6Lh4 Ef(cid:21)bf(cid:28) A(cid:4)i 4L_i* i T*@(cid:16)?t @ML(cid:3)| (cid:4)@*u Lu |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |(cid:4)i }hL(cid:22)|(cid:4) h@|i Lu i TLh|t @?_ |(cid:4)i i4T(cid:16)h(cid:16)U@* _(cid:16)t|h(cid:16)M(cid:3)|(cid:16)L? Lu |(cid:4)i hit(cid:16)_(cid:3)@*t t@|(cid:16)t(cid:128)it |(cid:4)i @tt(cid:3)4T|(cid:16)L?t 4@(cid:16)?|@(cid:16)?i_ uLh it|(cid:16)4@|(cid:16)L?(cid:21) A(cid:4)i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t Lu |(cid:4)i ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i* _L ?L| t(cid:4)L(cid:22) @ |i?_i?U) |L Mi L?i(cid:19)t(cid:16)_i_ |(cid:4)L(cid:3)}(cid:4) |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@M*i Mi(cid:16)?} Thi_(cid:16)U|i_ (cid:16)t |(cid:4)i }hL(cid:22)|(cid:4) h@|i E(cid:128)}(cid:3)hi S(cid:28)(cid:21) 2S

6(cid:16)?@**)c |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t E(cid:128)}(cid:3)hi .(cid:28) @?_ ULi(cid:26)U(cid:16)i?| it|(cid:16)4@|it E(cid:128)}(cid:3)hi H(cid:28) uhL4 |(cid:4)i ihhLh ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i* t(cid:3)TTLh| T@h@4i|ih UL?t|@?U)(cid:21) Fitted dcx .05 0 -.05 1980 1985 1990 1995 Fitted dcx Forecast .05 0 -.05 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi SG (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19), TLh|t(cid:19)(cid:25)@?@_@ 2.

1 1up CHOWs 5% .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 Ndn CHOWs 5% .75 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 Nup CHOWs 5% .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi .G (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t (cid:19) ,(cid:25)(cid:127)(cid:19) , TLh|t(cid:19)(cid:25)@?@_@ 2 dcfy 1.5 1 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 0 dcrpx -.25 -.5 -.75 1990 1991 1992 1993 1994 1995 0 cxECM_1 -.1 -.2 -.3 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi HG bDI (cid:18)@?_t uLh ,(cid:25)(cid:127) (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t (cid:19) , TLh|t(cid:19)(cid:25)@?@_@ 2H

(cid:25)@?@_(cid:16)@? W4TLh|t wL?}(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit (cid:127)i@t(cid:3)h(cid:16)?} Th(cid:16)Uit @t |(cid:4)i (cid:16)4TLh| Th(cid:16)Ui hi*@|(cid:16)(cid:15)i |L |(cid:4)i B#(cid:24) _i(cid:29)@|Lh EoR6(cid:28) )(cid:16)i*_t it|(cid:16)4@|i_ i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh (cid:25)@?@_(cid:16)@? (cid:16)4TLh|t |(cid:4)@| @hi ?L| hLM(cid:3)t| |L |(cid:4)i U(cid:4)L(cid:16)Ui Lu *@}(cid:21) A(cid:4)i @Mti?Ui Lu UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? (cid:16)t |(cid:4)i i UiT|(cid:16)L? h@|(cid:4)ih |(cid:4)@? |(cid:4)i h(cid:3)*i @?_ |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ULi(cid:26)U(cid:16)i?|t (cid:15)@h) UL?t(cid:16)_ih@M*) |L U(cid:4)@?}it (cid:16)? |(cid:4)i ?(cid:3)4Mih Lu *@}t i UiT| uLh t)t|i4t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) H @?_ S *@}t(cid:21) (cid:127)i@t(cid:3)h(cid:16)?} Th(cid:16)Uit @t |(cid:4)i W(cid:127)6<t oeeo hi(cid:15)i@*t ?L UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? @t |(cid:4)i h(cid:3)*i( uLh |(cid:4)i |(cid:22)L U@tit (cid:22)(cid:16)|(cid:4) UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? |(cid:4)i hit(cid:3)*|t TL(cid:16)?| |L i(cid:16)|(cid:4)ih (cid:3)?hi@tL?@M*) *@h}i Lh (cid:16)?(cid:15)@*(cid:16)_*) t(cid:16)}?i_ it|(cid:16)4@|it(cid:21) W4TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR6(cid:19)(cid:25)@?@_@ (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H| . S D e (cid:12) 2 (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht f (cid:129) f (cid:129) (cid:129) (cid:129) (cid:129) (cid:129) (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) (cid:19)(cid:129)(cid:21)f(cid:129) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)H(cid:12) (cid:12)(cid:21)(cid:12)D (cid:19)2(cid:21)H(cid:12) (cid:19)(cid:129).(cid:21)(cid:12)(cid:12) f(cid:21)(cid:12)(cid:12) W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) (cid:129)(cid:21)(cid:12)S ?(cid:16) (cid:129)(cid:21)2e f(cid:21).e (cid:129)(cid:21)Sf e(cid:21)f2 (cid:129)(cid:21)(cid:129). wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)2f ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)fS (cid:19)f(cid:21)ff (cid:19)f(cid:21)f(cid:129) f(cid:21)ff (cid:19)f(cid:21)f(cid:129) 5)t|i4<t +2 f(cid:21)bD f(cid:21)be f(cid:21)be f(cid:21)be f(cid:21)be f(cid:21)be f(cid:21)b(cid:12) f(cid:21)b(cid:12) W4TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)2D f(cid:21)fe8 f(cid:21)(cid:129)S f(cid:21)(cid:129)D f(cid:21)(cid:12)S f(cid:21)(cid:129)(cid:129) f(cid:21)fH f(cid:21)DD 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)Sf f(cid:21)(cid:129)e f(cid:21)(cid:12)f f(cid:21)D(cid:12) f(cid:21)DH f(cid:21)D(cid:129) f(cid:21)2D f(cid:21)(cid:129)(cid:12) W4TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)(cid:25)@?@_@ (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D e (cid:12) 2 (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht (cid:129) 2 (cid:129) f f f f f (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) DD(cid:21).f ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)b2 ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:12)(cid:21)S(cid:129) ?(cid:16) 2(cid:21)eD ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| (cid:19)f(cid:21)ff ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)fH ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) 5)t|i4<t +2 f(cid:21)bS f(cid:21)bS f(cid:21)bS f(cid:21)bS f(cid:21)bD f(cid:21)bD f(cid:21)bD f(cid:21)bD W4TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21).b f(cid:21)be f(cid:21)2H f(cid:21)f(cid:129)8 f(cid:21)(cid:12)(cid:129) f(cid:21)2(cid:129) f(cid:21)e(cid:129) f(cid:21)ef 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)eb f(cid:21)DH f(cid:21).H f(cid:21)(cid:129). f(cid:21).D f(cid:21)(cid:129)f f(cid:21)f. f(cid:21)fe A(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oR6 @hi Et|@?_@h_ ihhLht (cid:16)? T@hi?|(cid:4)itit(cid:28) 3 4 3 4 (cid:3)f(cid:23)2fS Ef(cid:23)fD(cid:28) (cid:21) (cid:22) 6 (cid:129) (cid:3)(cid:129)(cid:23)(cid:12)D. (cid:129)(cid:23)ffD k^q(cid:30)5 ’ C (cid:3)f(cid:23)fe(cid:12) Ef(cid:23)f2(cid:28) D C + Dc (cid:129)bS(cid:12)(cid:21)(cid:129)(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e E?@(cid:28) Ef(cid:23)f.(cid:129)(cid:28) Ef(cid:23)(cid:129).e(cid:28) f(cid:23)f(cid:129)H Ef(cid:23)f(cid:12)(cid:28) oR6 (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) t(cid:4)L(cid:22)t t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?| *L?}(cid:19)h(cid:3)? i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh (cid:16)?UL4i @?_ Th(cid:16)Uit @?_ @ t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?| ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L?|ih4(cid:21) A(cid:4)iL(cid:3)|(cid:19)t@4T*iThi_(cid:16)U|(cid:16)L?tM@ti_L?|(cid:4)itiit|(cid:16)4@|it@hit(cid:4)L(cid:22)? (cid:16)?(cid:128)}(cid:3)hib@?_|(cid:4)ihiU(cid:3)ht(cid:16)(cid:15)i(cid:25)(cid:4)L(cid:22)|it|t@hit(cid:4)L(cid:22)?(cid:16)?(cid:128)}(cid:3)hi(cid:129)f(cid:21) A(cid:4)L(cid:3)}(cid:4)|(cid:4)iT@h@4i|ih(cid:19) UL?t|@?U) |it|t t(cid:3)}}it| t|@M*i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it |(cid:4)hL(cid:3)}(cid:4) (cid:129)bb(cid:12)c |(cid:4)i hit(cid:3)*|t TL(cid:16)?| |L @ Mhi@!(cid:19) _L(cid:22)? (cid:16)? |(cid:4)Lti i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it t|@h|(cid:16)?} (cid:16)? (cid:129)bbe(cid:21) 2b

1-step cm Forecast 5.6 5.55 5.5 5.45 5.4 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi bG (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U) (cid:19) (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? (cid:19) W4TLh|t (cid:19) (cid:25)@?@_@ 1 1up cm 5% 1 1up CHOWs 5% .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 1 Nup cm 5% Nup CHOWs 5% .75 .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 Ndn cm 5% Ndn CHOWs 5% 1 .75 .8 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:129)fG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19)W4TLh|t(cid:19)(cid:25)@?@_@ (cid:6)t (cid:16)? |(cid:4)i U@ti Lu i TLh|tc (cid:22)i i @4(cid:16)?i (cid:22)(cid:4)i|(cid:4)ih |(cid:4)(cid:16)t Mhi@!_L(cid:22)? t|i4t uhL4 |(cid:4)i (cid:16)?|hL_(cid:3)U|(cid:16)L? Lu(cid:5)(cid:6)6A(cid:6) i@h*)(cid:16)? (cid:129)bbe(cid:21) AL i @4(cid:16)?i |(cid:4)(cid:16)tTLtt(cid:16)M(cid:16)*(cid:16)|)c (cid:22)i hiit|(cid:16)4@|i_ |(cid:4)i t)t|i4 (cid:22)(cid:16)|(cid:4) _@|@ |(cid:4)hL(cid:3)}(cid:4) (cid:129)bb(cid:12) @?_ |it|i_ uLh |(cid:4)i t|@M(cid:16)*(cid:16)|)Lu |(cid:4)i *L?}(cid:19)h(cid:3)? i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it(cid:21) A(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t @hi (cid:12)f

3 4 3 4 (cid:3)f(cid:23)(cid:12)2. Ef(cid:23)f.(cid:28) (cid:21) (cid:22) 6 (cid:129) (cid:3)(cid:129)(cid:23)(cid:12)b2 f(cid:23)HeD k^q(cid:30)5 ’ C (cid:3)f(cid:23)fSH Ef(cid:23)f2(cid:28) D C + Dc (cid:129)bS(cid:12)(cid:21)(cid:129)(cid:19)(cid:129)bb(cid:12)(cid:21)e(cid:23) E?@(cid:28) Ef(cid:23)feD(cid:28) Ef(cid:23)(cid:129)(cid:129)e(cid:28) f(cid:23)f(cid:129)b Ef(cid:23)fe(cid:28) oR6 A(cid:4)i hit(cid:3)*|t hi(cid:15)i@* |(cid:4)@| |(cid:4)i i U*(cid:3)t(cid:16)L? Lu |(cid:4)i TLt|(cid:19)(cid:5)(cid:6)6A(cid:6) Tih(cid:16)L_ uhL4 it|(cid:16)4@|(cid:16)L? h@(cid:16)tit t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?|*) |(cid:4)i it|(cid:16)4@|i_ tTii_ Lu @_(cid:23)(cid:3)t|4i?|(cid:21) A(cid:4)i hi(cid:19)it|(cid:16)4@|i_ (cid:16)?UL4i i*@t(cid:19) |(cid:16)U(cid:16)|) hi4@(cid:16)?t (cid:3)?U(cid:4)@?}i_ M(cid:3)| |(cid:4)i Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:16)?Uhi@tit E(cid:16)? @MtL*(cid:3)|i |ih4t(cid:28) @ M(cid:16)|(cid:21) 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:129)(cid:129) t(cid:4)L(cid:22)t |(cid:4)@| |(cid:4)i i U*(cid:3)t(cid:16)L? Lu |(cid:4)i (cid:5)(cid:6)6A(cid:6) Tih(cid:16)L_ ThL_(cid:3)Uit @ t)t|i4@|(cid:16)U (cid:3)?(cid:19) _ihThi_(cid:16)U|(cid:16)L? Lu (cid:16)4TLh|t _(cid:3)h(cid:16)?} |(cid:4)i (cid:5)(cid:6)6A(cid:6) Tih(cid:16)L_ @?_ |(cid:4)(cid:16)t LMtih(cid:15)@|(cid:16)L? UL?(cid:128)h4t |(cid:4)i Mi*(cid:16)iu |(cid:4)@| |(cid:4)i |h@_i @}hii4i?| 4(cid:16)}(cid:4)| (cid:4)@(cid:15)i U(cid:4)@?}i_ (cid:16)?UL4i @?_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh (cid:25)@?@_(cid:16)@? |h@_i(cid:21) 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:129)2 t(cid:4)L(cid:22)t (cid:16)?_ii_ |(cid:4)@| Th(cid:16)Lh |L |(cid:4)(cid:16)t |h@_i @}hii4i?|c |(cid:4)iti i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it UL(cid:3)*_ Mi |hi@|i_ @t UL?t|@?|tc @t hi(cid:29)iU|i_ (cid:16)? (cid:16)?t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?| (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t(cid:21) 5.55 1-step cm Forecast 5.5 5.45 5.4 5.35 5.3 1993 1994 1995 1996 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:129)(cid:129)G (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19)W4TLh|t Thi(cid:11)(cid:5)@u|@(cid:19)(cid:25)@?@_@ (cid:12)(cid:129)

1 1up cm 5% 1 1up CHOWs 5% .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1990 1991 1992 1993 1994 1 1 Nup cm 5% Nup CHOWs 5% .75 .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1990 1991 1992 1993 1994 1 1 Ndn cm 5% Ndn CHOWs 5% .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1990 1991 1992 1993 1994 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:129)2G (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19)W4TLh|t Thi(cid:19)(cid:5)@u|@(cid:19)(cid:25)@?@_@ 5(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit AL i T*@(cid:16)? t(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? (cid:29)(cid:3)U|(cid:3)@|(cid:16)L?tc (cid:22)i it|(cid:16)4@|i |(cid:4)i T@h@4i(cid:19) |iht Lu @? ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i* (cid:16)?U*(cid:3)_(cid:16)?} @ (cid:5)(cid:6)6A(cid:6) _(cid:3)44) (cid:15)@h(cid:16)@M*i |(cid:4)@| |@!it @ (cid:15)@*(cid:3)i Lu L?i t|@h|(cid:16)?} (cid:16)? (cid:129)bbe(cid:21)(cid:129) (cid:3)?|(cid:16)* |(cid:4)i i?_ Lu |(cid:4)i t@4T*i(cid:21) A(cid:4)i hit(cid:3)*|t @hi {6 ’ n(cid:129)(cid:23)2D.S{+ (cid:3)f(cid:23)(cid:129)(cid:12)D2{oR6 nf(cid:23)f(cid:12)(cid:129)SD(cid:7)(cid:8)8A(cid:8) (cid:3)f(cid:23)(cid:129)fDb.(cid:28)(cid:127) | | | | 6c|3(cid:129) Ere(cid:28) Ef(cid:23)2(cid:129)(cid:28) Ef(cid:23)(cid:129)S(cid:28) Ef(cid:23)f(cid:129)D(cid:28) Ef(cid:23)f(cid:12).(cid:28) (cid:22)(cid:4)ihi .(cid:28)(cid:127) ’ 6(cid:3)(cid:129)(cid:23)(cid:12)b2(cid:4)_+ nf(cid:23)HeDoR6n(cid:16)?|eoSeR|(cid:23) 6 -2 ’ f(cid:23)ee(7.- ’ 2(cid:23)..I (cid:5)(cid:3)** O)TL|(cid:4)it(cid:16)t ET(cid:19)(cid:15)@*(cid:3)i(cid:28) 5@4T*iG (cid:129)bS(cid:129)(cid:21)2(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e 5ih(cid:16)@*(cid:19)W?_iTi?_i?Ui Ef(cid:21)b.(cid:28) (cid:5)Lh4@*(cid:16)|) Ef(cid:21)f(cid:129)8(cid:28) OL4Lt!i_@t|(cid:16)U(cid:16)|) Ef(cid:21).b(cid:28) 6(cid:3)?U(cid:21) 6Lh4 Ef(cid:21)(cid:12)H(cid:28) A(cid:4)i 4L_i* i T*@(cid:16)?t (cid:23)(cid:3)t| (cid:3)?_ih (cid:4)@*u Lu |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |(cid:4)i }hL(cid:22)|(cid:4) h@|i Lu (cid:16)4TLh|t @?_ |(cid:4)i i4T(cid:16)h(cid:16)U@* _(cid:16)t|h(cid:16)M(cid:3)|(cid:16)L? Lu |(cid:4)i hit(cid:16)_(cid:3)@*t t@|(cid:16)t(cid:128)it |(cid:4)i @tt(cid:3)4T|(cid:16)L?t 4@(cid:16)?|@(cid:16)?i_ uLh it|(cid:16)4@|(cid:16)L? i UiT| ?Lh4@*(cid:16)|)(cid:21) N?*(cid:16)!i |(cid:4)i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t Lu |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? t)t|i4c |(cid:4)i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t Lu |(cid:4)i ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i* _L ?L| t(cid:4)L(cid:22) @ |i?_i?U) |L Mi L?i(cid:19)t(cid:16)_i_ E(cid:128)}(cid:3)hi (cid:129)(cid:12)(cid:28) |(cid:4)L(cid:3)}(cid:4) |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@M*i Mi(cid:16)?} Thi_(cid:16)U|i_ (cid:16)t |(cid:4)i }hL(cid:22)|(cid:4) h@|i(cid:21) 6(cid:16)?@**)c |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t E(cid:128)}(cid:3)hi (cid:129)e(cid:28) @?_ ULi(cid:26)U(cid:16)i?| it|(cid:16)4@|it E(cid:128)}(cid:3)hi (cid:129)D(cid:28) uhL4 |(cid:4)i ihhLh ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i* t(cid:3)TTLh| T@h@4i|ih UL?t|@?U)(cid:21) (cid:12)2

.1 Fitted dcm .05 0 -.05 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 Fitted dcm Forecast .05 0 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:129)(cid:12)G (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19)W4TLh|t(cid:19)(cid:25)@?@_@ 1 1up CHOWs 5% .5 0 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 Ndn CHOWs 5% .5 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 Nup CHOWs 5% .5 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:129)eG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19),(cid:25)(cid:127) (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t (cid:19) W4TLh|t (cid:25)@?@_@ (cid:12)(cid:12)

dcrpm 0 -.5 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 dcy 1.5 1 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 -.05 cmECM_1 -.1 -.15 -.2 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:129)DG bDI (cid:18)@?_t uLh ,(cid:25)(cid:127) (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t(cid:19)W4TLh|t(cid:19)(cid:25)@?@_@ 6 6hi?U(cid:4) Ah@_i A(cid:4)i i(cid:15)L*(cid:3)|(cid:16)L? Lu 6h@?Ui<t uLhi(cid:16)}? |h@_i @?_ (cid:16)|t ThL (cid:16)4@|i _i|ih4(cid:16)?@?|t @hi _(cid:16)tT*@)i_ (cid:16)? (cid:128)}(cid:3)hi (cid:129)S(cid:21) (cid:18)L|(cid:4) i TLh| @?_ (cid:16)4TLh| (cid:15)L*(cid:3)4it }hL(cid:22) L(cid:15)ih |(cid:16)4i @*L?} (cid:22)(cid:16)|(cid:4) uLhi(cid:16)}? @?_ _L4it|(cid:16)U (cid:16)?UL4i(cid:21) +i*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit uLh (cid:16)4TLh|t t(cid:4)L(cid:22) @ _L(cid:22)?(cid:22)@h_ |hi?_ |L @ }hi@|ih i |i?| |(cid:4)@? i TLh|t< hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit(cid:21) W? @__(cid:16)|(cid:16)L?c |(cid:4)i W(cid:127)6<t 4i@t(cid:3)hi Lu |(cid:4)i hi@* igiU|(cid:16)(cid:15)i i U(cid:4)@?}i h@|i t(cid:4)L(cid:22)t t4@**ih (cid:15)L*@|(cid:16)*(cid:16)|) |(cid:4)@? |(cid:4)i UL?(cid:15)i?|(cid:16)L?@* 4i@t(cid:3)hi Lu hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit M@ti_ L? _i(cid:29)@|Lht uhL4 |(cid:4)i (cid:5)@|(cid:16)L?@* W?UL4i (cid:6)UUL(cid:3)?|t(cid:21) (cid:12)e

Export Volume 12.5 Import Vol u me 12.5 12 12 11.5 11.5 11 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1970 1975 1980 1985 1990 1995 8.4 Foreign GDP 13.75 Domestic GDP 8.2 13.5 13.25 8 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1970 1975 1980 1985 1990 1995 Export Prices IMF’s Reer Import Prices 0 0 IMF’s Reer -.25 -.25 Price Ratio Price Ratio -.5 -.5 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1970 1975 1980 1985 1990 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:129)SG Ah@_ic W?UL4ic @?_ (cid:24)h(cid:16)UitG 6h@?Ui 6hi?U(cid:4) , TLh|t wL?}(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit (cid:127)i@t(cid:3)h(cid:16)?} Th(cid:16)Uit @t oR% )(cid:16)i*_t UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? uLh uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L?t (cid:16)?U*(cid:3)_(cid:16)?} *@}t (cid:16)? i Uitt Lu uL(cid:3)h ^(cid:3)@h|iht M(cid:3)| |(cid:4)i Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:16)t TLt(cid:16)|(cid:16)(cid:15)i(cid:21) 6Lh *@}t ui(cid:22)ih |(cid:4)@? uL(cid:3)h ^(cid:3)@h|ihtc |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t TL(cid:16)?| |L it|(cid:16)4@|it Lu (cid:16)?UL4i @?_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it Lu (cid:129)(cid:21)D @?_ (cid:19)f(cid:21)(cid:12)c hitTiU|(cid:16)(cid:15)i*)(cid:21) (cid:127)i@t(cid:3)h(cid:16)?} Th(cid:16)Uit (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i oeeo )(cid:16)i*_t ?L UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? uLh t)t|i4t (cid:16)?U*(cid:3)_(cid:16)?} 4Lhi |(cid:4)@? |(cid:4)hii *@}t(cid:21) 6Lh |(cid:4)i |(cid:22)L U@tit (cid:22)(cid:16)|(cid:4) UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?c |(cid:4)i hit(cid:3)*|t TL(cid:16)?| |L hi*@|(cid:16)(cid:15)i*) (cid:4)(cid:16)}(cid:4) Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it E(cid:16)? i Uitt Lu |(cid:22)L (cid:16)? @MtL*(cid:3)|i (cid:15)@*(cid:3)i(cid:28) @?_ (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it Lu L?i(cid:21) A(cid:4)(cid:3)t |(cid:4)i U(cid:4)L(cid:16)Ui Lu 4i@t(cid:3)hi Lu hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Ui )(cid:16)i*_t @ h@|(cid:4)ih _(cid:16)gihi?| U(cid:4)@h@U|ih(cid:16)3@|(cid:16)L? Lu 6hi?U(cid:4) i TLh|t(cid:21) , TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:11)6h@?Ui (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D e (cid:12) 2| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht (cid:129) (cid:129) (cid:129) (cid:129) (cid:129) 2 (cid:129) (cid:129) (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) f(cid:21)S2 f(cid:21)SD f(cid:21)e(cid:12) f(cid:21)DH e(cid:21)(cid:129)2 ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)(cid:12)f (cid:19)f(cid:21)2(cid:129) W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:129)(cid:21)Hf (cid:129)(cid:21)Hf (cid:129)(cid:21).2 (cid:129)(cid:21).H (cid:12)(cid:21)(cid:129)S ?(cid:16) (cid:129)(cid:21)e. (cid:129)(cid:21)eb wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| (cid:19)f(cid:21)(cid:129)b (cid:19)f(cid:21)(cid:129)D (cid:19)f(cid:21)2e (cid:19)f(cid:21)(cid:129)e (cid:19)f(cid:21)f(cid:129) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)f(cid:129) (cid:19)f(cid:21)fS 5)t|i4<t +2 f(cid:21)bD f(cid:21)bD f(cid:21)be f(cid:21)b(cid:12) f(cid:21)b2 f(cid:21)b2 f(cid:21)bf f(cid:21)Hb , TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)DD f(cid:21)(cid:129)(cid:12) f(cid:21)eH f(cid:21)ef f(cid:21)fD f(cid:21)(cid:129)(cid:129) f(cid:21)f. f(cid:21)f(cid:129)8 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)(cid:129). f(cid:21)(cid:129)(cid:129) f(cid:21)(cid:129). f(cid:21)2e f(cid:21)(cid:12)(cid:129) f(cid:21).e f(cid:21)eH f(cid:21)(cid:129). (cid:12)D

, TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:11)6h@?Ui (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D e (cid:12)| 2 (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht f f f f f f (cid:129) 2 (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)(cid:12)(cid:21)e2 (cid:19)2(cid:21)be W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) f(cid:21)bD2 f(cid:21)bS wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)fS (cid:19)f(cid:21)fH 5)t|i4<t +2 f(cid:21)be f(cid:21)b(cid:12) f(cid:21)b(cid:12) f(cid:21)b2 f(cid:21)b2 f(cid:21)b(cid:129) f(cid:21)b(cid:129) f(cid:21)bf , TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)(cid:129). f(cid:21)e2 f(cid:21)b2 f(cid:21)Hb f(cid:21).D f(cid:21)ef f(cid:21)e(cid:129) f(cid:21)(cid:129)D 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)(cid:12)D f(cid:21)f. f(cid:21)e2 f(cid:21)(cid:12)(cid:129) f(cid:21)Sb f(cid:21)SS f(cid:21).(cid:12) f(cid:21)DS ?(cid:16)G (cid:16)?_(cid:16)U@|it |(cid:4)@| |(cid:4)i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi ?L| (cid:16)_i?|(cid:16)(cid:128)i_(cid:21) A(cid:4)i _i|@(cid:16)*i_ UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oR% @hi Et|@?_@h_ ihhLht (cid:16)? T@hi?|(cid:4)itit(cid:28) 3 4 3 4 (cid:3)f(cid:23)fSb Ef(cid:23)fe(cid:28) (cid:21) (cid:22) % (cid:129) (cid:3)(cid:129)(cid:23)eb(cid:129) f(cid:23)2(cid:129)e k^q(cid:30)5 ’ C (cid:3)f(cid:23)f.(cid:129) Ef(cid:23)f(cid:129)(cid:28) D C s+ Dc (cid:129)b.S(cid:21)(cid:12)(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e E?@(cid:28) Ef(cid:23)f.b(cid:28) Ef(cid:23)fbf(cid:28) (cid:3)f(cid:23)fe. Ef(cid:23)f.(cid:28) oR% (cid:22)(cid:4)ihi@t |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oeeo @hi 3 4 3 4 (cid:3)f(cid:23)f.2 Ef(cid:23)f(cid:12)(cid:28) (cid:21) (cid:22) % (cid:129) (cid:3)f(cid:23)bD2 (cid:12)(cid:23)e2(cid:12) k^q(cid:30)5 ’ C (cid:3)f(cid:23)f(cid:12). Ef(cid:23)f(cid:129)(cid:28) D C s+ Dc (cid:129)b.S(cid:21)e(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e E?@(cid:28) Ef(cid:23)2fD(cid:28) Ef(cid:23)HHS(cid:28) (cid:3)f(cid:23)fe2 Ef(cid:23)f2(cid:28) oeeo A(cid:4)i hit(cid:3)*|t (cid:16)?_(cid:16)U@|i |(cid:4)@| hi*(cid:16)@?Ui L? |(cid:4)i UL?(cid:15)i?|(cid:16)L?@* oR% (cid:3)?_iht|@|itc M) @ t(cid:3)M(cid:19) t|@?|(cid:16)@* 4@h}(cid:16)?c |(cid:4)iTh(cid:16)Ui hitTL?t(cid:16)(cid:15)i?itt Lu 6hi?U(cid:4) i TLh|t hi*@|(cid:16)(cid:15)i |L |(cid:4)i W(cid:127)6<t oeeo(cid:21) (cid:127)LhiL(cid:15)ihc |(cid:4)i ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? |ih4 (cid:16)t ?L| t|@|(cid:16)t|(cid:16)U@**) t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?| uLh oR% (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) }(cid:16)(cid:15)it @ t|@|(cid:16)t|(cid:16)U@* i_}i |L |(cid:4)i uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L? (cid:3)t(cid:16)?} oeeo(cid:23) 6(cid:16)}(cid:3)hit (cid:129). @?_ (cid:129)H Mi*L(cid:22) UL4T@hi |(cid:4)i i (cid:19)TLt| Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t (cid:3)t(cid:16)?} |(cid:4)i |(cid:22)L 4i@t(cid:3)hit Lu hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit( (cid:128)}(cid:3)hit (cid:129)b @?_ 2f hiTLh| |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)L(cid:3)t (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t uLh i@U(cid:4) 4i@t(cid:3)hi Lu hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit(cid:21) W?tTiU|(cid:16)L? Lu |(cid:4)(cid:16)t i(cid:15)(cid:16)_i?Ui }(cid:16)(cid:15)it @ t*(cid:16)}(cid:4)| i_}i |L |(cid:4)i t)t|i4 (cid:3)t(cid:16)?} oeeo @t |(cid:4)i 4i@t(cid:3)hi Lu hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit(cid:21) A(cid:4)L(cid:3)}(cid:4) hi*(cid:16)@?Ui L? |(cid:4)(cid:16)t 4i@t(cid:3)hi hit(cid:3)*|t (cid:16)? t*(cid:16)}(cid:4)|*) (cid:4)(cid:16)}(cid:4)ih uLhiU@t| ihhLhtc hi(cid:23)iU|(cid:16)L?t Lu |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t @hi UL?t(cid:16)_ih@M*) ui(cid:22)ih |(cid:4)@? (cid:3)t(cid:16)?} |(cid:4)i oR% 4i@t(cid:3)hi(cid:21) (cid:12)S

12.6 1-step fx Forecast 2.575 12.55 2.525 12.5 2.475 12.45 2.425 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:129).G (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)6h@?Ui 1-step fx Forecast 12.55 2.525 12.5 2.475 12.45 2.425 1994 1995 1996 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:129)HG (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)6h@?Ui (cid:12).

2 1up fx 5% 1up CHOWs 5% 1.5 1.5 1 1 .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup fx 5% 1.4 Nup CHOWs 5% 1.5 1.2 1 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn fx 5% 1 Ndn CHOWs 5% 1 .75 .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:129)bG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)6h@?Ui 1 1up fx 5% 1up CHOWs 5% 1.5 1 .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup fx 5% Nup CHOWs 5% .8 1 .6 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn fx 5% Ndn CHOWs 5% 1.5 .8 1 .6 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi 2fG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)6h@?Ui (cid:12)H

5(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit AL i T*@(cid:16)? t(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? (cid:29)(cid:3)U|(cid:3)@|(cid:16)L?tc (cid:22)i it|(cid:16)4@|i |(cid:4)i T@h@4i(cid:19) |ihtLu@?ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L?4L_i*(cid:16)?U*(cid:3)_(cid:16)?}|(cid:22)L_(cid:3)44)(cid:15)@h(cid:16)@M*ituLh(cid:129)bbf(cid:21)(cid:129)@?_(cid:129)bbf(cid:21)2 |L UL?|hL* uLh |(cid:4)i Bih4@? hi(cid:19)(cid:3)?(cid:16)(cid:128)U@|(cid:16)L? igiU|t L? 6hi?U(cid:4) i TLh|t(cid:21) A(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oR% @hi {% ’ n(cid:129)(cid:23)H2{s+ (cid:3)f(cid:23)fb2{oR% (cid:3)f(cid:23)ffe.(cid:28)(cid:127) | | | %c|3(cid:129) c Ere(cid:28) Ef(cid:23)e(cid:12)(cid:28) Ef(cid:23)fS(cid:28) Ef(cid:23)fe(cid:28) (cid:22)(cid:4)ihi .(cid:28)(cid:127) ’ %(cid:3)(cid:129)(cid:23)eb(cid:129)(cid:4)s+ nf(cid:23)2(cid:129)e(cid:4)oR%n(cid:16)?|eoSeR|(cid:23) % -2 ’ f(cid:23)D2(7.- ’ (cid:129)(cid:23)SbI (cid:5)(cid:3)** O)TL|(cid:4)it(cid:16)t ET(cid:19)(cid:15)@*(cid:3)i(cid:28) 5@4T*iG (cid:129)b.S(cid:21)(cid:12)(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e 5ih(cid:16)@*(cid:19)W?_iTi?_i?Ui Ef(cid:21)2(cid:129)(cid:28) (cid:5)Lh4@*(cid:16)|) Ef(cid:21).H(cid:28) OL4Lt!i_@t|(cid:16)U(cid:16)|) Ef(cid:21)He(cid:28) 6(cid:3)?U(cid:21) 6Lh4 Ef(cid:21)H2(cid:28) A(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oeeo @hi {% ’ nf(cid:23)bbe{s+ (cid:3)f(cid:23)22e{oeeo (cid:3)f(cid:23)f.H.(cid:28)(cid:127) | | | %c|3(cid:129) c Ere(cid:28) Ef(cid:23)2b(cid:28) Ef(cid:23)fH(cid:28) Ef(cid:23)f2(cid:28) (cid:22)(cid:4)ihi .(cid:28)(cid:127) ’ %(cid:3)f(cid:23)bD2(cid:4)s+ n(cid:12)(cid:23)e2(cid:12)(cid:4)oeeo n(cid:16)?|eoSeR|(cid:23) % -2 ’ f(cid:23)De(7.- ’ (cid:129)(cid:23)D(cid:129)I (cid:5)(cid:3)** O)TL|(cid:4)it(cid:16)t ET(cid:19)(cid:15)@*(cid:3)i(cid:28) 5@4T*iG (cid:129)b.S(cid:21)(cid:12)(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e 5ih(cid:16)@*(cid:19)W?_iTi?_i?Ui Ef(cid:21)be(cid:28) (cid:5)Lh4@*(cid:16)|) Ef(cid:21)2e(cid:28) OL4Lt!i_@t|(cid:16)U(cid:16)|) Ef(cid:21)SH(cid:28) 6(cid:3)?U(cid:21) 6Lh4 Ef(cid:21)(cid:129)D(cid:28) (cid:18)L|(cid:4) uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L?t i T*@(cid:16)? @ML(cid:3)| (cid:4)@*u Lu |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |(cid:4)i }hL(cid:22)|(cid:4) h@|i Lu i TLh|t @?_|(cid:4)ii4T(cid:16)h(cid:16)U@*_(cid:16)t|h(cid:16)M(cid:3)|(cid:16)L?Lu|(cid:4)ihit(cid:16)_(cid:3)@*tt@|(cid:16)t(cid:128)it|(cid:4)i@tt(cid:3)4T|(cid:16)L?t4@(cid:16)?|@(cid:16)?i_uLh it|(cid:16)4@|(cid:16)L?(cid:21) (cid:5)L|(cid:16)Uic (cid:4)L(cid:22)i(cid:15)ihc |(cid:4)@| |(cid:4)i ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? ULi(cid:26)U(cid:16)i?| uLh |(cid:4)i uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L? (cid:3)t(cid:16)?} oR% (cid:16)t ?L| t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?|*) _(cid:16)gihi?| uhL4 3ihL(cid:21) A(cid:4)(cid:16)t hit(cid:3)*| (cid:22)i@!i?t |(cid:4)i i(cid:15)(cid:16)_i?Ui L? UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? uLh |(cid:4)i t)t|i4 hi*)(cid:16)?} L? oR%(cid:21) N?*(cid:16)!i |(cid:4)i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t Lu |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? t)t|i4c |(cid:4)i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t Lu |(cid:4)i ihhLh(cid:19) ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i* _L ?L| t(cid:4)L(cid:22) @ |i?_i?U) |L Mi L?i(cid:19)t(cid:16)_i_ E(cid:128)}(cid:3)hit 2(cid:129) @?_ 22(cid:28) |(cid:4)L(cid:3)}(cid:4) |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@M*i Mi(cid:16)?} Thi_(cid:16)U|i_ (cid:16)t |(cid:4)i }hL(cid:22)|(cid:4) h@|i(cid:21) (cid:5)L|(cid:16)Uic (cid:4)L(cid:22)i(cid:15)ihc |(cid:4)@| |(cid:4)i L(cid:3)|(cid:19)Lu(cid:19) t@4T*i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t Lu |(cid:4)i uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L? (cid:3)t(cid:16)?} oR% @hi (cid:22)Lhti |(cid:4)@? |(cid:4)Lti Lu oeeo(cid:21) (cid:12)b

.05 Fitted dfx 0 1980 1985 1990 1995 .05 Fitted dfx Forecast .025 0 -.025 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi 2(cid:129)G (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19),(cid:25)(cid:127) (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)6h@?Ui .05 Fitted dfx 0 1980 1985 1990 1995 Fitted dfx Forecast .025 0 -.025 1994 1995 1996 6(cid:16)}(cid:3)hi 22G (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19),(cid:25)(cid:127) (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)6h@?Ui 6(cid:16)?@**)c |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t @?_ |(cid:4)i bDI UL?(cid:128)_i?Ui M@?_t uLh |(cid:4)i ULi(cid:26)U(cid:16)i?| it|(cid:16)4@|it t(cid:3)TTLh| |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t Lu T@h@4i|ih UL?t|@?U) E(cid:128)}(cid:3)hit 2(cid:12)(cid:19)2S(cid:28)(cid:21) ef

1 1up CHOWs 5% .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 Ndn CHOWs 5% .75 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 Nup CHOWs 5% .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi 2(cid:12)G (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19),(cid:25)(cid:127) (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)6h@?Ui 1.5 1up CHOWs 5% 1 .5 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn CHOWs 5% 1.5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 Nup CHOWs 5% .5 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi 2eG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19),(cid:25)(cid:127) (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)6h@?Ui e(cid:129)

1.5 dffy 1.5 dffy_1 1 1 .5 .5 1990 1995 1990 1995 dfrpx fxECM_1 0 .05 -.1 0 -.2 -.05 -.3 1990 1995 1990 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi 2DG bDI (cid:18)@?_t uLh ,(cid:25)(cid:127) (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)6h@?Ui 0 Constant 0 dfx_1 -.01 -.2 -.4 1990 1995 1990 1995 0 dfx_2 1 dffy -.2 .5 -.4 0 1990 1995 1990 1995 1.5 0 dffy_1 dfreerw 1 -.2 .5 -.4 0 1990 1995 1990 1995 -.05 fxECMI_1 -.1 -.15 -.2 1990 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi 2SG bDI (cid:18)@?_t uLh ,(cid:25)(cid:127) (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)6h@?Ui e2

6hi?U(cid:4) W4TLh|t wL?}(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit (cid:127)i@t(cid:3)h(cid:16)?} hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit @t |(cid:4)i (cid:16)4TLh| Th(cid:16)Ui hi*@|(cid:16)(cid:15)i |L |(cid:4)i B#(cid:24) _i(cid:29)@|Lh )(cid:16)i*_t ?L UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? uLh t)t|i4t (cid:3)t(cid:16)?} 4Lhi |(cid:4)@? uL(cid:3)h *@}t(cid:21) 6Lh t)t|i4t i (cid:4)(cid:16)M(cid:16)|(cid:16)?} UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?c |(cid:4)i Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi (cid:16)? |(cid:4)i Lh_ih Lu (cid:19)f(cid:21)e @?_ |(cid:4)i (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi (cid:16)? |(cid:4)i Lh_ih Lu (cid:129)(cid:21)S(cid:21) (cid:127)i@t(cid:3)h(cid:16)?} hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i W(cid:127)6<t hi@*igiU|(cid:16)(cid:15)ii U(cid:4)@?}ih@|ihi(cid:15)i@*t|(cid:4)@|c uLh|(cid:4)i|(cid:22)LU@tit(cid:22)(cid:4)ihi|(cid:4)ihi(cid:16)tUL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?c (cid:16)?UL4i @?_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi *@h}i i?L(cid:3)}(cid:4) |L ^(cid:3)it|(cid:16)L? |(cid:4)i(cid:16)h hi*(cid:16)@M(cid:16)*(cid:16)|)(cid:21) W4TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR6(cid:19)6h@?Ui (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D e (cid:12)| 2 (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht f f f f f (cid:129) (cid:129) (cid:129) (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)(cid:12)D (cid:19)f(cid:21)(cid:12). (cid:19)f(cid:21)(cid:12)H W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:129)(cid:21)S(cid:129) (cid:129)(cid:21)Db (cid:129)(cid:21)Db wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)S(cid:129) (cid:19)f(cid:21)Sf (cid:19)f(cid:21)e. 5)t|i4<t +2 f(cid:21)b2 f(cid:21)b2 f(cid:21)b(cid:129) f(cid:21)b(cid:129) f(cid:21)bf f(cid:21)Hb f(cid:21)Hb f(cid:21)HH W4TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)ff8 f(cid:21)f28 f(cid:21)fH8 f(cid:21)(cid:12)2 f(cid:21)(cid:129)S f(cid:21)(cid:129)H f(cid:21)fH f(cid:21)f(cid:12)8 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)fb f(cid:21)(cid:129). f(cid:21)f. f(cid:21)ff8 f(cid:21)(cid:129)f f(cid:21)f28 f(cid:21)(cid:129)2 f(cid:21)f(cid:129)8 W4TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)6h@?Ui (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D e (cid:12) 2 (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht f f f f f (cid:129) (cid:129) 2 (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) D(cid:21)fH (cid:12)f(cid:21)b ?(cid:16) W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) f(cid:21)b. (cid:129)(cid:12)(cid:21)D ?(cid:16) wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)ff f(cid:21)ff ?(cid:16) 5)t|i4<t +2 f(cid:21)b(cid:129) f(cid:21)b(cid:129) f(cid:21)bf f(cid:21)bf f(cid:21)bf f(cid:21)bf f(cid:21)HH f(cid:21)HH W4TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)fH f(cid:21)fe8 f(cid:21)f28 f(cid:21)(cid:12)(cid:12) f(cid:21)D. f(cid:21)fe8 f(cid:21)(cid:129)D f(cid:21)ef 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)f(cid:129)8 f(cid:21)(cid:129)H f(cid:21)(cid:129)(cid:12) f(cid:21)22 f(cid:21)(cid:129)(cid:129) f(cid:21)fe8 f(cid:21)f28 f(cid:21)(cid:129)(cid:12) ?(cid:16)G (cid:16)?_(cid:16)U@|it |(cid:4)@| |(cid:4)i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi ?L| (cid:16)_i?|(cid:16)(cid:128)i_(cid:21) A(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oR6 @hi Et|@?_@h_ ihhLht (cid:16)? T@hi?|(cid:4)itit(cid:28)G 3 4 3 4 (cid:3)f(cid:23)Sf(cid:129) Ef(cid:23)fb(cid:28) (cid:21) (cid:22) 6 (cid:129) (cid:3)(cid:129)(cid:23)DbD f(cid:23)(cid:12)Sb k^q(cid:30)5 ’ C f(cid:23)fb(cid:129) Ef(cid:23)(cid:129)(cid:12)(cid:28) D C + Dc (cid:129)b.2(cid:21)2(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e(cid:23) E?@(cid:28) Ef(cid:23)f2S(cid:28) Ef(cid:23)f(cid:12)2(cid:28) (cid:3)f(cid:23)fHS Ef(cid:23)f(cid:12)(cid:28) oR6 A(cid:4)i L(cid:3)|(cid:19)Lu(cid:19)t@4T*i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t uhL4 |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? t)t|i4 hi(cid:15)i@* @ hi@tL?@M*i _i(cid:19) }hii Lu Thi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i @UU(cid:3)h@U) E(cid:128)}(cid:3)hi 2.(cid:28)(cid:21) (cid:127)LhiL(cid:15)ihc (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t uLh |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? e(cid:12)

t)t|i4 U@??L| hi(cid:23)iU| |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t Lu T@h@4i|ih UL?t|@?U) uLh |(cid:4)i *L?}(cid:19)h(cid:3)? i*@t|(cid:16)U(cid:19) (cid:16)|(cid:16)it E(cid:128)}(cid:3)hi 2H(cid:28)(cid:21) 1-step fm Forecast 2.575 12.55 2.525 12.5 2.475 12.45 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi 2.G (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19)W4TLh|t(cid:19)6h@?Ui 1 1 1up fm 5% 1up CHOWs 5% .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 1 Nup fm 5% Nup CHOWs 5% .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 1 Ndn fm 5% Ndn CHOWs 5% .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi 2HG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t (cid:19) (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? (cid:19) W4TLh|t (cid:19) 6h@?Ui 5(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit AL i T*@(cid:16)? t(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? (cid:29)(cid:3)U|(cid:3)@|(cid:16)L?tc (cid:22)i it|(cid:16)4@|i |(cid:4)i T@h@4i(cid:19) |iht Lu @? ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i*G ee

{6 ’ n(cid:129)(cid:23)SeD{+ (cid:3)f(cid:23)fDDb{oR6 (cid:3)f(cid:23)(cid:12)(cid:12)D2.(cid:28)(cid:127) | | | 6c|3(cid:129) Ere(cid:28) Ef(cid:23)ef(cid:28) Ef(cid:23)(cid:129)e(cid:28) Ef(cid:23)f.(cid:28) (cid:22)(cid:4)ihi .(cid:28)(cid:127) ’ 6(cid:3)(cid:129)(cid:23)DbeS(cid:4)+nf(cid:23)(cid:12)SHbH(cid:4)oR6(cid:23) 6 -2 ’ f(cid:23)S.(7.- ’ (cid:129)(cid:23)S(cid:12)I (cid:5)(cid:3)** O)TL|(cid:4)it(cid:16)t ET(cid:19)(cid:15)@*(cid:3)i(cid:28) 5@4T*iG (cid:129)b.(cid:129)(cid:21)(cid:12)(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e 5ih(cid:16)@*(cid:19)W?_iTi?_i?Ui Ef(cid:21)2(cid:129)(cid:28) (cid:5)Lh4@*(cid:16)|) Ef(cid:21).e(cid:28) OL4Lt!i_@t|(cid:16)U(cid:16)|) Ef(cid:21)2e(cid:28) 6(cid:3)?U(cid:21) 6Lh4 Ef(cid:21)D(cid:129)(cid:28) A(cid:4)i 4L_i* i T*@(cid:16)?t |(cid:22)L(cid:19)|(cid:4)(cid:16)h_t Lu |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |(cid:4)i }hL(cid:22)|(cid:4) h@|i Lu (cid:16)4TLh|t @?_ |(cid:4)i i4T(cid:16)h(cid:16)U@* _(cid:16)t|h(cid:16)M(cid:3)|(cid:16)L? Lu |(cid:4)i hit(cid:16)_(cid:3)@*t t@|(cid:16)t(cid:128)it |(cid:4)i @tt(cid:3)4T|(cid:16)L?t 4@(cid:16)?|@(cid:16)?i_ uLh it|(cid:16)4@|(cid:16)L?(cid:21) w(cid:16)!i |(cid:4)i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t Lu |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? t)t|i4c |(cid:4)i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t Lu |(cid:4)i ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i* @hi ?L| L?i(cid:19)t(cid:16)_i_ E(cid:128)}(cid:3)hi 2b(cid:28)(cid:21) 6(cid:16)?@**)c |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t E(cid:128)}(cid:3)hi (cid:12)f(cid:28) @?_ |(cid:4)i bDI UL?(cid:128)_i?Ui M@?_t uLh |(cid:4)i ,(cid:25)(cid:127)<t ULi(cid:26)U(cid:16)i?| it|(cid:16)4@|it E(cid:128)}(cid:3)hi (cid:12)(cid:129)(cid:28) t(cid:3)}}it| @ hi4@h!@M*i _i}hii Lu UL?t|@?U) L(cid:15)ih |(cid:4)(cid:16)t Tih(cid:16)L_(cid:21) Fitted dfm .05 0 -.05 1975 1980 1985 1990 1995 .05 Fitted dfm Forecast .025 0 -.025 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi 2bG (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19),(cid:25)(cid:127) W4TLh|t (cid:19) 6h@?Ui eD

1 1up CHOWs 5% .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 Ndn CHOWs 5% .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 Nup CHOWs 5% .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:12)fG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19),(cid:25)(cid:127) W4TLh|t (cid:19) 6h@?Ui dfrpm dfrpm_1 .2 dfrpm_2 0 .3 .1 -.1 .2 0 -.2 .1 -.1 1990 1995 1990 1995 1990 1995 .2 dfrpm_3 .1 dfrpm_4 0 dfrpm_5 .1 0 0 -.1 -.1 -.1 -.2 -.2 1990 1995 1990 1995 1990 1995 0 2.5 dfy 1 dfy_3 dfy_5 -.5 2 .5 -1 1.5 0 -1.5 1990 1995 1990 1995 1990 1995 -.2 fmECM_1 -2 Constant -.4 -4 1990 1995 1990 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:12)(cid:129)G bDI (cid:18)@?_t uLh ,(cid:25)(cid:127) (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t(cid:19)W4TLh|t(cid:19)6h@?Ui B Bih4@? Ah@_i A(cid:4)i i(cid:15)L*(cid:3)|(cid:16)L? Lu Bih4@?)<t uLhi(cid:16)}? |h@_i @?_ (cid:16)|t ThL (cid:16)4@|i _i|ih4(cid:16)?@?|t @hi _(cid:16)t(cid:19) T*@)i_ (cid:16)? (cid:128)}(cid:3)hi (cid:12)2(cid:21) (cid:18)L|(cid:4) i TLh| @?_ (cid:16)4TLh| (cid:15)L*(cid:3)4it }hL(cid:22) L(cid:15)ih |(cid:16)4i @*L?} (cid:22)(cid:16)|(cid:4) eS

uLhi(cid:16)}? @?_ _L4it|(cid:16)U (cid:16)?UL4i(cid:21) +i*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit uLh (cid:16)4TLh|t t(cid:4)L(cid:22) @ _L(cid:22)?(cid:22)@h_ |hi?_ (cid:22)(cid:4)ihi@t i TLh|t< hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit t(cid:4)L(cid:22) *itt Lu @ |hi?_(cid:21) W? @__(cid:16)|(cid:16)L?c |(cid:4)i W(cid:127)6<t hi@* igiU|(cid:16)(cid:15)i i U(cid:4)@?}i h@|i t(cid:4)L(cid:22)t t4@**ih (cid:15)L*@|(cid:16)*(cid:16)|) |(cid:4)@? |(cid:4)i UL?(cid:15)i?|(cid:16)L?@* 4i@t(cid:3)hi Lu hi*(cid:19) @|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit M@ti_ L? _i(cid:29)@|Lht uhL4 |(cid:4)i (cid:5)@|(cid:16)L?@* W?UL4i (cid:6)UUL(cid:3)?|t(cid:21) 5.5 Export Volume Import Volume 5 5 4.5 4.5 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1970 1975 1980 1985 1990 1995 9.2 Foreign GDP 6.75 Domestic GDP 6.5 9 6.25 8.8 6 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1970 1975 1980 1985 1990 1995 Export Prices IMF’s Reer Import Prices IMF’s Reer 0 0 Price Ratio -.5 Price Ratio -.5 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1970 1975 1980 1985 1990 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:12)2G Ah@_ic W?UL4ic @?_ (cid:24)h(cid:16)UitG Bih4@?) Bih4@? , TLh|t wL?}(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit (cid:127)i@t(cid:3)h(cid:16)?} Th(cid:16)Uit (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR% )(cid:16)i*_t UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? (cid:15)iU|Lht |(cid:4)@| @hi ?L| hLM(cid:3)t| |L |(cid:4)i U(cid:4)L(cid:16)Ui Lu *@}(cid:21) 5TiU(cid:16)(cid:128)U@**)c t)t|i4t (cid:3)t(cid:16)?} ui(cid:22)ih |(cid:4)@? i(cid:16)}(cid:4)| *@}t @?_ 4Lhi |(cid:4)@? |(cid:22)L *@}t _L ?L| i (cid:4)(cid:16)M(cid:16)| UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:21) 6Lh |(cid:4)i U@tit (cid:22)(cid:4)ihi UL(cid:16)?|i}h@(cid:19) |(cid:16)L? i (cid:16)t|tc |(cid:4)i it|(cid:16)4@|i_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) h@?}it uhL4 (cid:19)f(cid:21)22 |L (cid:19)f(cid:21)2. @?_ |(cid:4)i (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:16)t Ui?|ihi_ L? (cid:129)(cid:21)D(cid:21) (cid:127)i@t(cid:3)h(cid:16)?} Th(cid:16)Uit (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i W(cid:127)6<t oeeo hi(cid:15)i@*t UL(cid:16)?|i}h@(cid:19) |(cid:16)L? (cid:16)? |(cid:4)hii (cid:16)?t|@?Uit @?_ |(cid:4)i @ttLU(cid:16)@|i_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi @ML(cid:3)| 4(cid:16)?(cid:3)t L?i @?_ |(cid:4)i(cid:16)?UL4ii*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi @ML(cid:3)| |(cid:22)L(cid:21) A(cid:4)iti uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L?t@hi t|@|(cid:16)t|(cid:16)U@**) t@|(cid:16)tu@U|Lh) @?_ ThL(cid:15)(cid:16)_i @ h@|(cid:4)ih _(cid:16)gihi?| U(cid:4)@h@U|ih(cid:16)3@|(cid:16)L? Lu |(cid:4)i Mi(cid:4)@(cid:15)(cid:16)Lh Lu Bih4@? i TLh|t(cid:21) , TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)Bih4@?) (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D e (cid:12) 2| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht (cid:129) (cid:129) f f f f f (cid:129) (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:19)f(cid:21)2. (cid:19)f(cid:21)22 ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)2S W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:129)(cid:21)S2 (cid:129)(cid:21)Se ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:129)(cid:21)e(cid:12) wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| (cid:19)f(cid:21)(cid:12)H (cid:19)f(cid:21)(cid:12)S ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)(cid:129)f 5)t|i4<t +2 f(cid:21)b. f(cid:21)b. f(cid:21)bS f(cid:21)bS f(cid:21)bS f(cid:21)bS fbS f(cid:21)bS , TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)DH f(cid:21).f f(cid:21)Se f(cid:21)(cid:129)(cid:129) f(cid:21)eS f(cid:21)eD f(cid:21).(cid:12) f(cid:21)2H 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)bb f(cid:21)b(cid:12) f(cid:21)He f(cid:21)(cid:12). f(cid:21)D. f(cid:21)HS f(cid:21)bb f(cid:21)bb e.

, TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)Bih4@?) (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D e (cid:12)| 2 (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht f (cid:129) f f f (cid:129) (cid:129) 2 (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)bf ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)(cid:129)(cid:21)fH (cid:19)(cid:129)(cid:21)(cid:129)(cid:12) ?(cid:16) W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) 2(cid:21)fH ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) 2(cid:21)(cid:129). 2(cid:21)2(cid:12) ?(cid:16) wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)bH ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)(cid:12)e (cid:19)f(cid:21)(cid:12)f ?(cid:16) 5)t|i4<t +2 f(cid:21)bD f(cid:21)bD f(cid:21)be f(cid:21)be f(cid:21)be f(cid:21)be f(cid:21)b(cid:12) f(cid:21)b(cid:12) , TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)Se f(cid:21)eH f(cid:21)D. f(cid:21)(cid:129)f f(cid:21)S2 f(cid:21)b2 f(cid:21)bD f(cid:21)be 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)S. f(cid:21)(cid:12)(cid:12) f(cid:21)(cid:129)(cid:12) f(cid:21)e. f(cid:21)Se f(cid:21)Hf f(cid:21).D f(cid:21)b. ?(cid:16)G (cid:16)?_(cid:16)U@|it |(cid:4)@| |(cid:4)i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi ?L| (cid:16)_i?|(cid:16)(cid:128)i_(cid:21) A(cid:4)i _i|@(cid:16)*i_ UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oR% @hi Et|@?_@h_ ihhLht (cid:16)? T@hi?|(cid:4)itit(cid:28) 3 4 3 4 (cid:3)f(cid:23)(cid:129)ff Ef(cid:23)fD(cid:28) (cid:21) (cid:22) % (cid:129) (cid:3)(cid:129)(cid:23)e(cid:12)(cid:12) f(cid:23)2DD k^q(cid:30)5 ’ C f(cid:23)f(cid:12). Ef(cid:23)f.(cid:28) D C s+ Dc (cid:129)b.H(cid:21)2(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e E?@(cid:28) Ef(cid:23)(cid:129)(cid:12)D(cid:28) Ef(cid:23)fb.(cid:28) (cid:3)f(cid:23)feH Ef(cid:23)f(cid:129)(cid:28) oR% (cid:22)(cid:4)ihi@t |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oeeo @hi 3 4 3 4 (cid:3)f(cid:23)(cid:12)(cid:129)H Ef(cid:23)(cid:129)(cid:129)(cid:28) (cid:21) (cid:22) % (cid:129) (cid:3)2(cid:23)2(cid:12)e (cid:129)(cid:23)(cid:129)2b k^q(cid:30)5 ’ C f(cid:23)f.2 Ef(cid:23)f(cid:12)(cid:28) D C s+ Dc (cid:129)b.H(cid:21)(cid:129)(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e E?@(cid:28) Ef(cid:23)(cid:129)(cid:129)S(cid:28) Ef(cid:23)(cid:129)DD(cid:28) (cid:3)f(cid:23)fH(cid:12) Ef(cid:23)f.(cid:28) oeeo A(cid:4)ihit(cid:3)*|t (cid:16)?_(cid:16)U@|i |(cid:4)@| hi*(cid:16)@?UiL? oR%(cid:3)?_iht|@|itc M) @ t(cid:3)Mt|@?|(cid:16)@* 4@h}(cid:16)?c |(cid:4)i hitTL?t(cid:16)(cid:15)i?itt Lu Bih4@? i TLh|t |L U(cid:4)@?}it (cid:16)? ML|(cid:4) (cid:16)?UL4i @?_ Th(cid:16)Uit UL4T@hi_ |L hi*(cid:16)@?Ui L? oeeo(cid:21) W?tTiU|(cid:16)L? Lu |(cid:4)i i (cid:19)TLt| Thi_(cid:16)U|(cid:16)L? ihhLht uLh i TLh|t t(cid:3)}}it|t |(cid:4)@| hi*(cid:16)@?Ui L? oR% }(cid:16)(cid:15)it t4@**ih uLhiU@t| ihhLht |(cid:4)@? (cid:3)t(cid:16)?} oeeo E(cid:128)}(cid:3)hit (cid:12)(cid:12) @?_ (cid:12)e(cid:28)G eH

5.4 1-step gx Forecast 5.35 5.3 5.25 5.2 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:12)(cid:12)G (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)Bih4@?) 1-step gx 5.325 Forecast 5.3 5.275 5.25 5.225 5.2 5.175 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:12)eG (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)Bih4@?) N?uLh|(cid:3)?@|i*)c hi*(cid:16)@?Ui L? i(cid:16)|(cid:4)ih 4i@t(cid:3)hi uLh hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit t(cid:3)}}it|t T@h@4i|ih (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|) E(cid:128)}(cid:3)hi (cid:12)D @?_ (cid:12)S(cid:28)(cid:21) eb

2 1up gx 5% 1up CHOWs 5% 3 1.5 2 1 1 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup gx 5% Nup CHOWs 5% 3 1.5 2 1 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn gx 5% Ndn CHOWs 5% 2 1 1 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:12)DG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)Bih4@?) 4 1up gx 5% 1up CHOWs 5% 3 2 2 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 4 2 Nup gx 5% Nup CHOWs 5% 3 1.5 2 1 1 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn gx 5% Ndn CHOWs 5% 2 1 1 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:12)SG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)Bih4@?) 5(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit AL i T*@(cid:16)? t(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? (cid:29)(cid:3)U|(cid:3)@|(cid:16)L?tc (cid:22)i it|(cid:16)4@|i |(cid:4)i T@h@4i(cid:19) |iht Lu @? ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i* (cid:16)?U*(cid:3)_(cid:16)?} _(cid:3)44) (cid:15)@h(cid:16)@M*it uLh (cid:129)bbf(cid:21)(cid:129)c (cid:129)bbf(cid:21)(cid:12)c @?_ (cid:129)bbf(cid:21)e |L UL?|hL* uLh |(cid:4)i Bih4@? hi(cid:19)(cid:3)?(cid:16)(cid:128)U@|(cid:16)L? igiU|t(cid:21) A(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} Df

oR% @hi {% ’ nf(cid:23)De.{s+ (cid:3)f(cid:23)fD(cid:12){oR% (cid:3)f(cid:23)e.S.(cid:28)(cid:127) | | | %c|3(cid:129) c Ere(cid:28) Ef(cid:23)e(cid:129)(cid:28) Ef(cid:23)fS(cid:28) Ef(cid:23)f.(cid:28) (cid:22)(cid:4)ihi .(cid:28)(cid:127) ’ %(cid:3)(cid:129)(cid:23)e(cid:12)(cid:12)(cid:4)s+ nf(cid:23)2DD(cid:4)oR%n(cid:16)?|eoSeR|(cid:23) % -2 ’ f(cid:23)D.(7.- ’ 2(cid:23)(cid:12)fI (cid:5)(cid:3)** O)TL|(cid:4)it(cid:16)t ET(cid:19)(cid:15)@*(cid:3)i(cid:28) 5@4T*iG (cid:129)b.S(cid:21)2(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e 5ih(cid:16)@*(cid:19)W?_iTi?_i?Ui Ef(cid:21)(cid:129)b(cid:28) (cid:5)Lh4@*(cid:16)|) Ef(cid:21)fb(cid:28) OL4Lt!i_@t|(cid:16)U(cid:16)|) Ef(cid:21)Df(cid:28) 6(cid:3)?U(cid:21) 6Lh4 Ef(cid:21)fS(cid:28) A(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oeeo @hi {% ’ n(cid:129)(cid:23)e2b{s+ (cid:3)f(cid:23)(cid:129)S.{oeeo (cid:3)f(cid:23)e..(cid:28)(cid:127) | | | %c|3(cid:129) c Ere(cid:28) Ef(cid:23)e2(cid:28) Ef(cid:23)(cid:129)S(cid:28) Ef(cid:23)f.(cid:28) (cid:22)(cid:4)ihi .(cid:28)(cid:127) ’ %(cid:3)2(cid:23)2(cid:12)e(cid:4)s+ n(cid:129)(cid:23)(cid:129)2b(cid:4)oeeo n(cid:16)?|eoSeR|(cid:23) % -2 ’ f(cid:23)D.(7.- ’ 2(cid:23)(cid:12).I (cid:5)(cid:3)** O)TL|(cid:4)it(cid:16)t ET(cid:19)(cid:15)@*(cid:3)i(cid:28) 5@4T*iG (cid:129)b..(cid:21)2(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e 5ih(cid:16)@*(cid:19)W?_iTi?_i?Ui Ef(cid:21)e.(cid:28) (cid:5)Lh4@*(cid:16)|) Ef(cid:21)(cid:129).(cid:28) OL4Lt!i_@t|(cid:16)U(cid:16)|) Ef(cid:21)Sb(cid:28) 6(cid:3)?U(cid:21) 6Lh4 Ef(cid:21)2b(cid:28) (cid:18)L|(cid:4) uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L?t i T*@(cid:16)? @ML(cid:3)| (cid:4)@*u Lu |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |(cid:4)i }hL(cid:22)|(cid:4) h@|i Lu i TLh|t @?_ |(cid:4)i i4T(cid:16)h(cid:16)U@* _(cid:16)t|h(cid:16)M(cid:3)|(cid:16)L?t Lu |(cid:4)i(cid:16)h hit(cid:16)_(cid:3)@*t t@|(cid:16)tu) |(cid:4)i @tt(cid:3)4T|(cid:16)L?t 4@(cid:16)?|@(cid:16)?i_ uLh it|(cid:16)4@|(cid:16)L?(cid:21) A(cid:4)i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t uhL4 ML|(cid:4) 4L_i*t @hi L?i(cid:19)t(cid:16)_i_ M(cid:3)| |(cid:4)i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L? ihhLht Lu |(cid:4)i 4L_i* (cid:3)t(cid:16)?} oR% @hi t4@**ih |(cid:4)@? |(cid:4)Lti Lu |(cid:4)i 4L_i* (cid:3)t(cid:16)?} oeeo E(cid:128)}(cid:3)hit (cid:12). @?_ (cid:12)H(cid:28)(cid:21) Fitted dgx .05 0 -.05 -.1 1980 1985 1990 1995 .05 Fitted dgx Forecast 0 -.05 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:12).G (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)Bih4@?) D(cid:129)

Fitted dgx .05 0 -.05 -.1 1980 1985 1990 1995 Fitted dgx Forecast 0 -.05 -.1 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:12)HG (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)Bih4@?) 6(cid:16)?@**)c ML|(cid:4) t)t|i4t _(cid:16)tT*@) i(cid:15)(cid:16)_i?Ui Lu T@h@4i|ih (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|) (cid:16)? |ih4t Lu |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t E(cid:128)}(cid:3)hit (cid:12)b @?_ ef(cid:28) @?_ (cid:16)? |ih4t Lu |(cid:4)i bDI UL?(cid:128)_i?Ui M@?_t uLh |(cid:4)i ULi(cid:26)U(cid:16)i?| it|(cid:16)4@|it E(cid:128)}(cid:3)hit e(cid:129) @?_ e2(cid:28)(cid:21) (cid:24)@h@4i|ih (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|) (cid:16)t 4Lhi ThL?L(cid:3)?Ui_ uLh |(cid:4)i t)t|i4 (cid:3)t(cid:16)?} oeeo |(cid:4)@? uLh |(cid:4)i t)t|i4 (cid:3)t(cid:16)?} oR%(cid:21) 1.5 1up CHOWs 5% 1 .5 1991 1992 1993 1994 1995 1 Ndn CHOWs 5% .5 1991 1992 1993 1994 1995 Nup CHOWs 5% 1 .8 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:12)bG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)Bih4@?) D2

2 1up CHOWs 5% 1 1991 1992 1993 1994 1995 1 Ndn CHOWs 5% .5 1991 1992 1993 1994 1995 2 Nup CHOWs 5% 1.5 1 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi efG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)Bih4@?) -.02 Constant dgfy 1 -.03 -.04 .5 -.05 0 -.06 -.5 1991 1992 1993 1994 1995 1991 1992 1993 1994 1995 -.2 dgrpx gxECM_1 0 -.3 -.4 -.1 -.5 -.2 -.6 1991 1992 1993 1994 1995 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi e(cid:129)G bDI (cid:25)L?(cid:128)_i?Ui (cid:18)@?_t uLh ,(cid:25)(cid:127) (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)Bih4@?) D(cid:12)

2.5 Constant dgfy .02 2 .015 1.5 .01 1 .005 .5 0 1991 1992 1993 1994 1995 1991 1992 1993 1994 1995 .25 dgreerw_3 gxECMI_1 -.3 0 -.4 -.5 -.25 -.6 -.5 1991 1992 1993 1994 1995 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi e2G bDI (cid:25)L?(cid:128)_i?Ui (cid:18)@?_t uLh ,(cid:25)(cid:127) (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)Bih4@?) Bih4@? W4TLh|t wL?}(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit (cid:127)i@t(cid:3)h(cid:16)?}Th(cid:16)Uit@t|(cid:4)i(cid:16)4TLh|Th(cid:16)Uihi*@|(cid:16)(cid:15)i|LB#(cid:24)_i(cid:29)@|Lh )(cid:16)i*_t it|(cid:16)4@|i_ i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh Bih4@? (cid:16)4TLh|t |(cid:4)@| @hi ?L| hLM(cid:3)t| |L |(cid:4)i U(cid:4)L(cid:16)Ui Lu *@}(cid:21) W?_ii_c t)t|i4t (cid:3)t(cid:16)?} 4Lhi |(cid:4)@? |(cid:22)L *@}t i(cid:16)|(cid:4)ih *@U! UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? Lh (cid:4)@(cid:15)i ULi(cid:26)U(cid:16)i?| it|(cid:16)4@|it (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i (cid:22)hL?} t(cid:16)}?(cid:21) A(cid:4)i L?*) U@ti i (cid:4)(cid:16)M(cid:16)|(cid:16)?} UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? @?_ UL?t(cid:16)t|i?U) (cid:22)(cid:16)|(cid:4) iUL?L4(cid:16)U |(cid:4)iLh) (cid:4)@t *@}t Lu |(cid:22)L ^(cid:3)@h|iht( |(cid:4)i it|(cid:16)4@|i_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:16)t (cid:19)f(cid:21)fS @?_ |(cid:4)i (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:16)t (cid:129)(cid:21)D(cid:21) A(cid:4)i t)t|i4 i (cid:4)(cid:16)M(cid:16)|tc (cid:4)L(cid:22)i(cid:15)ihc tih(cid:16)@* ULhhi*@|(cid:16)L?(cid:21) (cid:127)i@t(cid:3)h(cid:16)?} Th(cid:16)Uit (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i W(cid:127)6<t oeeo hi(cid:15)i@*t |(cid:4)hii U@tit (cid:22)(cid:16)|(cid:4) UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? M(cid:3)| |(cid:4)i it|(cid:16)4@|i_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it (cid:4)@(cid:15)i |(cid:4)i (cid:22)hL?} t(cid:16)}? E|(cid:4)i) t(cid:4)L(cid:3)*_ Mi TLt(cid:16)|(cid:16)(cid:15)i(cid:28)(cid:21) A(cid:4)(cid:3)t |(cid:4)iti uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L?t @hi ?L| @ t@|(cid:16)tu@U|Lh) U(cid:4)@h@U|ih(cid:16)3@|(cid:16)L? Lu |(cid:4)i Mi(cid:4)@(cid:15)(cid:16)Lh Lu Bih4@? (cid:16)4TLh|t(cid:21) W4TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR6(cid:19)Bih4@?) (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D e (cid:12) 2| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht 2 f (cid:129) f f f (cid:129) (cid:129) (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) f(cid:21)2D ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) f(cid:21)(cid:12)(cid:129) (cid:19)f(cid:21)fS W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:129)(cid:21)SD ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:129)(cid:21)S(cid:12) (cid:129)(cid:21)e. wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)(cid:129)f ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) f(cid:21)f. f(cid:21)(cid:129)D 5)t|i4<t +2 f(cid:21)bH f(cid:21)bH f(cid:21)bH f(cid:21)bH f(cid:21)bH f(cid:21)bH f(cid:21)bH f(cid:21)bH W4TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)(cid:12)(cid:129) f(cid:21)f(cid:129)8 f(cid:21)(cid:129)H f(cid:21)fD f(cid:21)(cid:12)(cid:129) f(cid:21)f28 f(cid:21)f(cid:12)8 f(cid:21)fD 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21).e f(cid:21)(cid:12)(cid:129) f(cid:21)2b f(cid:21)2. f(cid:21)(cid:12)(cid:129) f(cid:21)(cid:129)H f(cid:21)(cid:129). f(cid:21)ff8 De

W4TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)Bih4@?) (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D e (cid:12) 2 (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht f f f f (cid:129) (cid:129) f (cid:129) (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)2(cid:21)Sf (cid:19)2(cid:21)(cid:129)(cid:129) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)SS W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:12)(cid:21)fH 2(cid:21).H ?(cid:16) (cid:129)(cid:21)H2 wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) f(cid:21)fb f(cid:21)(cid:129)2 ?(cid:16) f(cid:21)(cid:129)e 5)t|i4<t +2 f(cid:21)b(cid:12) f(cid:21)b2 f(cid:21)b2 f(cid:21)b(cid:129) f(cid:21)b(cid:129) f(cid:21)b(cid:129) f(cid:21)bf f(cid:21)bf W4TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21).H f(cid:21)(cid:12)e f(cid:21)e. f(cid:21)2e f(cid:21).H f(cid:21)fH f(cid:21)(cid:129)(cid:12) 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)bH f(cid:21)De f(cid:21)(cid:12)b f(cid:21).(cid:129) (cid:19) f(cid:21)H2 f(cid:21)D(cid:12) f(cid:21)2b ?(cid:16)G (cid:16)?_(cid:16)U@|it |(cid:4)@| |(cid:4)i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi ?L| (cid:16)_i?|(cid:16)(cid:128)i_(cid:21) A(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oR6 @hi Et|@?_@h_ ihhLht (cid:16)? T@hi?|(cid:4)itit(cid:28) 3 4 3 4 (cid:3)f(cid:23)(cid:129)2D Ef(cid:23)f2(cid:28) (cid:21) (cid:22) 6 (cid:129) (cid:3)(cid:129)(cid:23)eSH f(cid:23)fSe k^q(cid:30)5 ’ C (cid:3)f(cid:23)f(cid:12)b Ef(cid:23)f(cid:129)(cid:28) D C + Dc (cid:129)bSH(cid:21)(cid:12)(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e(cid:23) E?@(cid:28) Ef(cid:23)(cid:129)2D(cid:28) Ef(cid:23)22H(cid:28) f(cid:23)f(cid:12)(cid:129) Ef(cid:23)f2(cid:28) oR6 A(cid:4)i it|(cid:16)4@|i_ tTii_ Lu @_(cid:23)(cid:3)t|4i?| (cid:16)t f(cid:21)(cid:129) @?_ (cid:4)(cid:16)}(cid:4)*) t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?| @t (cid:16)t |(cid:4)i (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|)( |(cid:4)iTh(cid:16)Uii*@t|(cid:16)U(cid:16)|)(cid:16)t?L|t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?|(cid:4)L(cid:22)i(cid:15)ih(cid:21) A(cid:4)iL(cid:3)|(cid:19)Lu(cid:19)t@4T*iThi_(cid:16)U|(cid:16)L?t uhL4 |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? t)t|i4 i (cid:4)(cid:16)M(cid:16)| @ hi@tL?@M*i _i}hii Lu @UU(cid:3)h@U) E(cid:128)}(cid:3)hi e(cid:12)(cid:28)(cid:21) (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t hi(cid:23)iU|c (cid:4)L(cid:22)i(cid:15)ihc |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t Lu T@h@4i|ih UL?t|@?U) E(cid:128)}(cid:3)hi ee(cid:28)(cid:21) 1-step gm Forecast 5.4 5.35 5.3 5.25 5.2 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi e(cid:12)G (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19)W4TLh|t(cid:19)Bih4@?) DD

1up gm 5% 1up CHOWs 5% 5 5 2.5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup gm 5% Nup CHOWs 5% 2 2 1.5 1 1 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn gm 5% Ndn CHOWs 5% 2 1.5 1 1 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi eeG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? (cid:19) W4TLh|t(cid:19)Bih4@?) 5(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit AL i T*@(cid:16)? t(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? (cid:29)(cid:3)U|(cid:3)@|(cid:16)L?tc (cid:22)i it|(cid:16)4@|i |(cid:4)i T@h@4i(cid:19) |iht Lu @? ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i* (cid:16)?U*(cid:3)_(cid:16)?} @ _(cid:3)44) (cid:15)@h(cid:16)@M*i |(cid:4)@| |@!it @ (cid:15)@*(cid:3)i Lu L?i (cid:16)? (cid:129)bb(cid:12)(cid:21)(cid:129)(cid:21) A(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t @hi {6 ’ nf(cid:23)bH.{+ (cid:3)f(cid:23)(cid:129)SbH{oR6 (cid:3)f(cid:23)(cid:129)f22.(cid:28)(cid:127) | | | 6c|3(cid:129) Ere(cid:28) Ef(cid:23)2D(cid:28) Ef(cid:23)fH(cid:28) Ef(cid:23)f2(cid:28) (cid:22)(cid:4)ihi .(cid:28)(cid:127) ’ 6(cid:3)(cid:129)(cid:23)eS.D(cid:4)+nf(cid:23)fS(cid:12)D(cid:4)oR6(cid:23) 6 -2 ’ f(cid:23)eb(7.- ’ 2(cid:23)(cid:12)2I (cid:5)(cid:3)** O)TL|(cid:4)it(cid:16)t ET(cid:19)(cid:15)@*(cid:3)i(cid:28) 5@4T*iG (cid:129)bSH(cid:21)(cid:12)(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e 5ih(cid:16)@*(cid:19)W?_iTi?_i?Ui Ef(cid:21)e2(cid:28) (cid:5)Lh4@*(cid:16)|) Ef(cid:21)bS(cid:28) OL4Lt!i_@t|(cid:16)U(cid:16)|) Ef(cid:21)H(cid:12)(cid:28) 6(cid:3)?U(cid:21) 6Lh4 Ef(cid:21)f28(cid:28) A(cid:4)i 4L_i* i T*@(cid:16)?t @ML(cid:3)| (cid:4)@*u Lu |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |(cid:4)i }hL(cid:22)|(cid:4) h@|i Lu (cid:16)4TLh|t @?_ |(cid:4)i i4T(cid:16)h(cid:16)U@* _(cid:16)t|h(cid:16)M(cid:3)|(cid:16)L? Lu |(cid:4)i hit(cid:16)_(cid:3)@*t t@|(cid:16)t(cid:128)it |(cid:4)i @tt(cid:3)4T|(cid:16)L?t 4@(cid:16)?|@(cid:16)?i_ uLh it|(cid:16)4@|(cid:16)L?i UiT|u(cid:3)?U|(cid:16)L?@*uLh4(cid:21) A(cid:4)iThi_(cid:16)U|(cid:16)L?ihhLht@hi?L|L?i(cid:19)t(cid:16)_i_E(cid:128)}(cid:3)hieD(cid:28)c @?_ ML|(cid:4) |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t E(cid:128)}(cid:3)hi eS(cid:28) @?_ |(cid:4)i bDI UL?(cid:128)_i?Ui M@?_t Lu |(cid:4)i ULi(cid:26)U(cid:16)i?|t E(cid:128)}(cid:3)hi e.(cid:28) t(cid:3)TTLh| |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t Lu T@h@4i|ih UL?t|@?U)(cid:21) DS

Fitted dgm .1 05 0 05 -.1 1970 1975 1980 1985 1990 1995 Fitted dgm Forecast 05 0 05 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi eDG (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U) (cid:19) ,(cid:25)(cid:127) (cid:19) W4TLh|t(cid:19)Bih4@?) 1up CHOWs 5% 1 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn CHOWs 5% .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup CHOWs 5% .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi eSG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t (cid:19) ,(cid:25)(cid:127) (cid:19) W4TLh|t(cid:19)Bih4@?) D.

0 Constant dgm_1 0 -.2 01 -.4 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 dgrpm 1 dgy -.2 .5 -.4 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 dgy_1 dgy_2 .5 .5 0 0 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 dgy_3 gmECML_1 -.05 .5 -.1 -.15 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi e.G bDI (cid:25)L?(cid:128)_i?Ui (cid:18)@?_t uLh (cid:19) ,(cid:25)(cid:127) (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t (cid:19) W4TLh|t(cid:19)Bih4@?) O W|@*(cid:16)@? Ah@_i A(cid:4)i i(cid:15)L*(cid:3)|(cid:16)L? Lu W|@*)<t uLhi(cid:16)}? |h@_i @?_ (cid:16)|t ThL (cid:16)4@|i _i|ih4(cid:16)?@?|t @hi _(cid:16)tT*@)i_ (cid:16)? (cid:128)}(cid:3)hi eH(cid:21) (cid:18)L|(cid:4) i TLh| @?_ (cid:16)4TLh| (cid:15)L*(cid:3)4it }hL(cid:22) L(cid:15)ih |(cid:16)4i @*L?} (cid:22)(cid:16)|(cid:4) uLhi(cid:16)}? @?_ _L4it|(cid:16)U (cid:16)?UL4i(cid:21) +i*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit uLh (cid:16)4TLh|t t(cid:4)L(cid:22) @ _L(cid:22)?(cid:22)@h_ |hi?_ |L @ }hi@|ih i |i?||(cid:4)@?i TLh|t<hi*@|(cid:16)(cid:15)iTh(cid:16)Uit(cid:21) W?@__(cid:16)|(cid:16)L?c|(cid:4)iW(cid:127)6<toeeo t(cid:4)L(cid:22)t@ML(cid:3)||(cid:4)it@4i (cid:15)L*@|(cid:16)*(cid:16)|) @t hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit M@ti_ L? _i(cid:29)@|Lht uhL4 |(cid:4)i (cid:5)@|(cid:16)L?@* W?UL4i (cid:6)UUL(cid:3)?|t(cid:21) DH

11.5 Export Volume Import Volume 11 11 10.5 10.5 10 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1970 1975 1980 1985 1990 1995 Foreign GDP 12.75 Domestic GDP 8.4 12.5 8.2 12.25 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1970 1975 1980 1985 1990 1995 .5 Export Prices .5 Import Prices Price Ratio IMF’s Reer 0 0 Price Ratio IMF’s Reer 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1970 1975 1980 1985 1990 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi eHG Ah@_ic W?UL4ic @?_ (cid:24)h(cid:16)Uit (cid:19) W|@*) W|@*(cid:16)@? , TLh|t wL?}(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit (cid:127)i@t(cid:3)h(cid:16)?} Th(cid:16)Uit @t |(cid:4)i i TLh| Th(cid:16)Ui hi*@|(cid:16)(cid:15)i |L uLhi(cid:16)}? B#(cid:24) _i(cid:29)@|Lh )(cid:16)i*_t it|(cid:16)4@|i_ i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh W|@*(cid:16)@? i TLh|t |(cid:4)@| @hi ?L| hLM(cid:3)t| |L |(cid:4)i U(cid:4)L(cid:16)Ui Lu *@}(cid:21) 5)t|i4t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) *@} *i?}|(cid:4)t }hi@|ih |(cid:4)@? |(cid:22)L _L ?L| i (cid:4)(cid:16)M(cid:16)| UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:21) 6Lh |(cid:4)i U@ti i (cid:4)(cid:16)M(cid:16)|(cid:16)?} UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?c |(cid:4)i it|(cid:16)4@|i_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:16)t (cid:19)f(cid:21)HH @?_ |(cid:4)i (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:16)t (cid:129)(cid:21)S(cid:21) (cid:127)i@t(cid:3)h(cid:16)?} Th(cid:16)Uit (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i W(cid:127)6<t hi@* igiU|(cid:16)(cid:15)i i U(cid:4)@?}i h@|i )(cid:16)i*_t L?i U@ti (cid:22)(cid:16)|(cid:4) UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? (cid:22)(cid:16)|(cid:4) @ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) Lu (cid:19)f(cid:21)e @?_ @? (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) Lu (cid:129)(cid:21)S(cid:21) , TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)W|@*) (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D e (cid:12) 2 (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht f f f f f f f (cid:129) (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)HH| W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:129)(cid:21)S2 wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)f(cid:129) 5)t|i4<t +2 f(cid:21)b(cid:12) f(cid:21)b2 f(cid:21)b2 f(cid:21)b(cid:129) f(cid:21)b(cid:129) f(cid:21)b(cid:129) f(cid:21)bf f(cid:21)bf , TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)fb f(cid:21)fe8 f(cid:21).(cid:12) f(cid:21)b(cid:12) f(cid:21).S f(cid:21).(cid:12) f(cid:21)D(cid:129) f(cid:21)SS 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)(cid:12)f f(cid:21)(cid:129)e f(cid:21)(cid:12)f f(cid:21)(cid:12)e f(cid:21)D(cid:12) f(cid:21)H(cid:12) f(cid:21)HH f(cid:21)b. Db

, TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)W|@*) (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D e (cid:12) 2 (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht f f f f f f f (cid:129) (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)D(cid:129)| W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:129)(cid:21)SD wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)fe 5)t|i4<t +2 f(cid:21)H(cid:12) f(cid:21)H2 f(cid:21)H(cid:129) f(cid:21)Hf f(cid:21).b f(cid:21).b f(cid:21).b f(cid:21).. , TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)(cid:12)D f(cid:21)22 f(cid:21)e. f(cid:21)D. f(cid:21).f f(cid:21)H(cid:12) f(cid:21)Hb f(cid:21).e 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)f. f(cid:21)(cid:129)e f(cid:21)DH f(cid:21).e f(cid:21)b(cid:12) f(cid:21)be f(cid:21)bS f(cid:21)bb ?(cid:16)G (cid:16)?_(cid:16)U@|it |(cid:4)@| |(cid:4)i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi ?L| (cid:16)_i?|(cid:16)(cid:128)i_(cid:21) A(cid:4)i _i|@(cid:16)*i_ UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oR% @hi Et|@?_@h_ ihhLht (cid:16)? T@hi?|(cid:4)itit(cid:28) 3 4 3 4 (cid:3)f(cid:23)f(cid:129)f Ef(cid:23)f(cid:129)(cid:28) (cid:21) (cid:22) % (cid:129) (cid:3)(cid:129)(cid:23)S(cid:129)b f(cid:23)H.. k^q(cid:30)5 ’ C (cid:3)f(cid:23)f(cid:129)(cid:12) Ef(cid:23)ff(cid:12)(cid:28) D C s+ Dc (cid:129)b.S(cid:21)(cid:12)(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e E?@(cid:28) Ef(cid:23)e(cid:129)b(cid:28) Ef(cid:23)D.(cid:129)(cid:28) (cid:3)f(cid:23)f(cid:129) Ef(cid:23)f2(cid:28) oR% (cid:22)(cid:4)ihi@t |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} |(cid:4)i W(cid:127)6<t hi@* igiU|(cid:16)(cid:15)i i U(cid:4)@?}i h@|i @hi 3 4 3 4 (cid:3)f(cid:23)f(cid:12)S Ef(cid:23)fe(cid:28) (cid:21) (cid:22) % (cid:129) (cid:3)(cid:129)(cid:23)SeH f(cid:23)DfD k^q(cid:30)5 ’ C f(cid:23)f(cid:12)(cid:129) Ef(cid:23)f(cid:129)(cid:28) D C s+ Dc (cid:129)b.S(cid:21)(cid:12)(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e E?@(cid:28) Ef(cid:23)(cid:129)eD(cid:28) Ef(cid:23)(cid:12)(cid:12)H(cid:28) (cid:3)f(cid:23)fDD Ef(cid:23)f(cid:12)(cid:28) oeeo A(cid:4)i hit(cid:3)*|t (cid:16)?_(cid:16)U@|i |(cid:4)@| hi*(cid:16)@?Ui L? oR% }(cid:16)(cid:15)it UL4T@h@M*i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) it|(cid:16)4@|it |L |(cid:4)Lti LM|@(cid:16)?i_ (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo ML|(cid:4) (cid:16)? |ih4t Lu 4@}?(cid:16)|(cid:3)_it @?_ t|@|(cid:16)t|(cid:16)U@* t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?Ui(cid:21) A(cid:4)i hit(cid:3)*|t @*tL (cid:16)?_(cid:16)U@|ic (cid:4)L(cid:22)i(cid:15)ihc |(cid:4)@| |(cid:4)i *L@_(cid:16)?} ULi(cid:26)U(cid:16)i?|t @hi ?L| t|@|(cid:16)t|(cid:16)U@**) t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?| (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) (cid:3)?_ih4(cid:16)?it |(cid:4)i i(cid:15)(cid:16)_i?Ui L? UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? uLh ML|(cid:4) Th(cid:16)Ui 4i@t(cid:3)hit(cid:21) , (cid:19)TLt| Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t uLh i TLh|t t(cid:3)}}it| UL4T@h@M*i Thi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i TihuLh4@?Ui uLh t)t|i4t M@ti_ L? i(cid:16)|(cid:4)ih oR% Lh oeeo E(cid:128)}(cid:3)hit eb @?_ Df(cid:28)(cid:21) 6(cid:16)}(cid:3)hit D(cid:129) @?_ D2 hiTLh| |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22)|it|tuLhi@U(cid:4)4i@t(cid:3)hiLuhi*@|(cid:16)(cid:15)iTh(cid:16)Uit@?_|(cid:4)ihit(cid:3)*|t(cid:16)?_(cid:16)U@|itL4iT@h@4i|ih (cid:16)?t|@M(cid:16)*(cid:16)|) (cid:22)(cid:4)i? hi*)(cid:16)?} L? oR% @?_ }hi@|ih i(cid:15)(cid:16)_i?Ui Lu T@h@4i|ih UL?t|@?U) (cid:22)(cid:4)i? (cid:3)t(cid:16)?} oeeo(cid:21) Sf

1-step ix Forecast 1.4 35 1.3 25 1.2 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi ebG (cid:19) (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)W|@*) 45 1-step ix Forecast 1.4 35 1.3 25 1994 1995 1996 6(cid:16)}(cid:3)hi DfG (cid:19) (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)W|@*) S(cid:129)

1 1up ix 5% 3 1up CHOWs 5% 2 .5 1 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup ix 5% Nup CHOWs 5% 1 .5 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn ix 5% Ndn CHOWs 5% 1 .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi D(cid:129)G (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)W|@*) 1 1up ix 5% 1up CHOWs 5% 2 .5 1 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup ix 5% Nup CHOWs 5% .5 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn ix 5% 1 Ndn CHOWs 5% .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi D2G (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)W|@*) S2

5(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit AL i T*@(cid:16)? t(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? (cid:29)(cid:3)U|(cid:3)@|(cid:16)L?tc (cid:22)i it|(cid:16)4@|i |(cid:4)i T@h@4(cid:19) i|iht Lu |(cid:22)L ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i*tc L?i uLh i@U(cid:4) 4i@t(cid:3)hi Lu hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit(cid:21) A(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oR% @hi {% ’ n2(cid:23)(cid:12)(cid:12)2{s+ (cid:3)f(cid:23)(cid:12)2D{oR% (cid:3)f(cid:23)f2b.(cid:28)(cid:127) | | | %c|3(cid:129) c Ere(cid:28) Ef(cid:23)Sf(cid:28) Ef(cid:23)(cid:129)(cid:12)(cid:28) Ef(cid:23)fe(cid:28) (cid:22)(cid:4)ihi .(cid:28)(cid:127) ’ %(cid:3)(cid:129)(cid:23)S(cid:129)b(cid:4)s+ nf(cid:23)H..(cid:4)oR%n(cid:16)?|eoSeR|(cid:23) % -2 ’ f(cid:23)(cid:12)(cid:12)(7.- ’ (cid:12)(cid:23)(cid:12)eI (cid:5)(cid:3)** O)TL|(cid:4)it(cid:16)t ET(cid:19)(cid:15)@*(cid:3)i(cid:28) 5@4T*iG (cid:129)b.S(cid:21)(cid:12)(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e 5ih(cid:16)@*(cid:19)W?_iTi?_i?Ui Ef(cid:21)eH(cid:28) (cid:5)Lh4@*(cid:16)|) Ef(cid:21)2(cid:12)(cid:28) OL4Lt!i_@t|(cid:16)U(cid:16)|) Ef(cid:21)(cid:129)b(cid:28) 6(cid:3)?U(cid:21) 6Lh4 Ef(cid:21).S(cid:28) A(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oeeo @hi {% ’ nf(cid:23)bbe{s+ (cid:3)f(cid:23)22e{oeeo (cid:3)f(cid:23)f.H.(cid:28)(cid:127) | | | %c|3(cid:129) c Ere(cid:28) Ef(cid:23)2b(cid:28) Ef(cid:23)fH(cid:28) Ef(cid:23)f2(cid:28) (cid:22)(cid:4)ihi .(cid:28)(cid:127) ’ %(cid:3)(cid:129)(cid:23)SeH(cid:4)s+ nf(cid:23)DfD(cid:4)oeeo n(cid:16)?|eoSeR|(cid:23) % -2 ’ f(cid:23)(cid:12)(cid:12)(7.- ’ (cid:12)(cid:23)2HI (cid:5)(cid:3)** O)TL|(cid:4)it(cid:16)t ET(cid:19)(cid:15)@*(cid:3)i(cid:28) 5@4T*iG (cid:129)b.S(cid:21)(cid:12)(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e 5ih(cid:16)@*(cid:19)W?_iTi?_i?Ui Ef(cid:21)DH(cid:28) (cid:5)Lh4@*(cid:16)|) Ef(cid:21)(cid:129)H(cid:28) OL4Lt!i_@t|(cid:16)U(cid:16)|) Ef(cid:21)(cid:12)f(cid:28) 6(cid:3)?U(cid:21) 6Lh4 Ef(cid:21)eb(cid:28) (cid:18)L|(cid:4) uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L?t i T*@(cid:16)? L?i |(cid:4)(cid:16)h_ Lu |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |(cid:4)i }hL(cid:22)|(cid:4) h@|i Lu i TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i i4T(cid:16)h(cid:16)U@* _(cid:16)t|h(cid:16)M(cid:3)|(cid:16)L?t Lu |(cid:4)i hit(cid:16)_(cid:3)@*t t@|(cid:16)tu)(cid:16)?} |(cid:4)i @tt(cid:3)4T|(cid:16)L?t 4@(cid:16)?(cid:19) |@(cid:16)?i_ uLh it|(cid:16)4@|(cid:16)L?(cid:21) (cid:5)L|(cid:16)Uic (cid:4)L(cid:22)i(cid:15)ihc |(cid:4)@| |(cid:4)i ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? ULi(cid:26)U(cid:16)i?| uLh |(cid:4)i uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L? (cid:3)t(cid:16)?} oR% (cid:16)t ?L| t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?|*) _(cid:16)gihi?| uhL4 3ihL M(cid:3)| (cid:16)| (cid:16)t uLh oeeo(cid:21) A(cid:4)i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t Lu |(cid:4)i ihhLht Lu |(cid:4)i uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L? (cid:3)t(cid:16)?} oR% @hi UL4T@h@M*i |L |(cid:4)Lti Lu |(cid:4)i t)t|i4 hi*)(cid:16)?} L? oeeo E(cid:128)}(cid:3)hit D(cid:12) @?_ De(cid:28)(cid:21) 5(cid:16)4(cid:16)*@h*)c t(cid:3)TTLh| uLh |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t Lu T@h@4i|ih UL?t|@?U) (cid:16)t t|hL?} @?_ hLM(cid:3)t| |L |(cid:4)i U(cid:4)L(cid:16)Ui Lu 4i@t(cid:3)hi Lu hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit(cid:21) S(cid:12)

15 Fitted dix .1 05 0 05 1980 1985 1990 1995 Fitted dix Forecast 05 0 05 -.1 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi D(cid:12)G (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19) , TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)W|@*) 15 Fitted dix .1 05 0 05 1980 1985 1990 1995 Fitted dix Forecast 05 0 05 -.1 1994 1995 1996 6(cid:16)}(cid:3)hi DeG (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19) , TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)W|@*) Se

1.5 1up CHOWs 5% 1 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn CHOWs 5% .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 Nup CHOWs 5% .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi DDG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)W|@*) 1 1up CHOWs 5% .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn CHOWs 5% .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup CHOWs 5% .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi DSG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)W|@*) SD

Constant dix_1 dify -.25 2 0 1 05 -.5 0 1990 1995 1990 1995 1990 1995 dify_1 dirpx dirpx_1 4 0 3 0 2 -.5 1 -.5 1990 1995 1990 1995 1990 1995 dirpx_2 dirpx_3 .1 ixECM_1 .5 0 0 -.25 0 -.1 -.5 1990 1995 1990 1995 1990 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi D.G bDI (cid:18)@?_t uLh (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t Lu ,(cid:25)(cid:127)(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)W|@*) 0 0 Constant dix_1 -.2 -.5 -.4 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 4 dify_1 direerw_1 0 3 2 -.5 1 25 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 direerw_2 direerw_3 0 0 -.25 25 -.5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 0 ixECMI_1 -.2 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi DHG bDI (cid:18)@?_t uLh (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t Lu ,(cid:25)(cid:127)(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)W|@*) SS

W|@*(cid:16)@? W4TLh|t wL?}(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit (cid:127)i@t(cid:3)h(cid:16)?} Th(cid:16)Uit (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR6 )(cid:16)i*_t (cid:3)?(cid:16)^(cid:3)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? (cid:15)iU(cid:19) |Lht uLh tTiU(cid:16)(cid:128)U@|(cid:16)L?t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) *@} *i?}|(cid:4)t ui(cid:22)ih |(cid:4)@? t(cid:16) ^(cid:3)@h|iht(cid:21) 6Lh |(cid:4)iti U@titc |(cid:4)i Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) h@?}it uhL4 (cid:19)f(cid:21)ef |L (cid:19)f(cid:21)S(cid:12) @?_ |(cid:4)i (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) h@?}it f(cid:21)H |L (cid:129)(cid:21)e(cid:21) (cid:127)i@t(cid:3)h(cid:16)?} Th(cid:16)Uit (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo hi(cid:15)i@*t ?L UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:21) W4TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19)+it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR6(cid:19)W|@*) (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D e| (cid:12) 2 (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht 2 2 2 2 (cid:129) (cid:129) (cid:129) (cid:129) (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)S(cid:12) (cid:19)f(cid:21)ef (cid:19)f(cid:21)(cid:12)b (cid:19)f(cid:21)(cid:12)b W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) f(cid:21).H (cid:129)(cid:21)ef (cid:129)(cid:21)e2 (cid:129)(cid:21)e2 wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)fS (cid:19)f(cid:21)Df (cid:19)f(cid:21)D(cid:12) (cid:19)f(cid:21)eH 5)t|i4<t +2 f(cid:21)H. f(cid:21)H. f(cid:21)HD f(cid:21)HD f(cid:21)He f(cid:21)H(cid:12) f(cid:21)H(cid:12) f(cid:21)H2 W4TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)eS f(cid:21)De f(cid:21)H(cid:12) f(cid:21).. f(cid:21)(cid:129). f(cid:21)H2 f(cid:21)HH f(cid:21).(cid:12) 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)(cid:129)S f(cid:21)f. f(cid:21)22 f(cid:21)eH f(cid:21)(cid:129). f(cid:21)(cid:129)(cid:129) f(cid:21)f28 f(cid:21)f28 W4TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)W|@*) (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D e (cid:12) 2 (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht f f f f f f f f (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) 5)t|i4<t +2 f(cid:21)HH f(cid:21)HH f(cid:21)HS f(cid:21)HS f(cid:21)He f(cid:21)H(cid:12) f(cid:21)H(cid:12) f(cid:21)H2 W4TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)2f f(cid:21)e2 f(cid:21)f. f(cid:21)2e f(cid:21)Se f(cid:21)Sb f(cid:21).D f(cid:21)H(cid:12) 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)ef f(cid:21)S. f(cid:21)(cid:12)S f(cid:21)SD f(cid:21)f(cid:129) f(cid:21)e(cid:129) f(cid:21)e. f(cid:21)(cid:12). ?(cid:16)G (cid:16)?_(cid:16)U@|it |(cid:4)@| |(cid:4)i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi ?L| (cid:16)_i?|(cid:16)(cid:128)i_(cid:21) (cid:18)iU@(cid:3)ti |(cid:4)i t)t|i4 (cid:22)(cid:16)|(cid:4) (cid:128)(cid:15)i *@}t (cid:4)@t @? t|@|(cid:16)t|(cid:16)U@**) (cid:16)?t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?| *L@_(cid:16)?} ULi(cid:26)(cid:19) U(cid:16)i?|c (cid:22)i (cid:3)ti oR6 (cid:22)(cid:16)|(cid:4) uL(cid:3)h *@}t Et|@?_@h_ ihhLht (cid:16)? T@hi?|(cid:4)itit(cid:28) 3 4 3 4 (cid:3)f(cid:23)eb. Ef(cid:23)(cid:129)2(cid:28) (cid:21) (cid:22) 6 (cid:129) (cid:3)(cid:129)(cid:23)(cid:12)b. f(cid:23)efe k^q(cid:30)5 ’ C (cid:3)f(cid:23)f(cid:12)2b Ef(cid:23)f(cid:12)(cid:28) D C + Dc (cid:129)b.2(cid:21)2(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e(cid:23) E?@(cid:28) Ef(cid:23)fDe(cid:28) Ef(cid:23)fef (cid:3)f(cid:23)fHH Ef(cid:23)(cid:129)f(cid:28) oR6 A(cid:4)L(cid:3)}(cid:4) |(cid:4)i i (cid:19)TLt| Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t @hi L?i(cid:19)t(cid:16)_i_ E(cid:128)}(cid:3)hi Db(cid:28)c |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t U@??L| hi(cid:23)iU| |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t Lu T@h@4i|ih UL?t|@?U) E(cid:128)}(cid:3)hi Sf(cid:28)(cid:21) S.

1-step im Forecast 25 1.2 75 15 25 1.1 75 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi DbG (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19)W4TLh|t(cid:19)W|@*) 1 1up im 5% 1up CHOWs 5% 1 .5 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup im 5% Nup CHOWs 5% .5 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn im 5% Ndn CHOWs 5% 75 .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi SfG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19)W4TLh|t(cid:19)W|@*) SH

5(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit AL i T*@(cid:16)? t(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? (cid:29)(cid:3)U|(cid:3)@|(cid:16)L?tc (cid:22)i it|(cid:16)4@|i |(cid:4)i T@h@4i(cid:19) |iht Lu @? ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i*( |(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t @hi {6 ’ n(cid:129)(cid:23)f(cid:129)2{+ (cid:3)f(cid:23)(cid:12)S(cid:12)S.(cid:28)(cid:127) | | 6c|3(cid:129) Ere(cid:28) Ef(cid:23)(cid:12).(cid:28) Ef(cid:23)fS(cid:28) (cid:22)(cid:4)ihi .(cid:28)(cid:127) ’ 6(cid:3)(cid:129)(cid:23)(cid:12)bSH(cid:4)+nf(cid:23)efe(cid:4)oR6(cid:23) 6 -2 ’ f(cid:23)e2(7.- ’ (cid:12)(cid:23)f2I (cid:5)(cid:3)** O)TL|(cid:4)it(cid:16)t ET(cid:19)(cid:15)@*(cid:3)i(cid:28) 5@4T*iG (cid:129)b.f(cid:21)(cid:12)(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e 5ih(cid:16)@*(cid:19)W?_iTi?_i?Ui Ef(cid:21)fH(cid:28) (cid:5)Lh4@*(cid:16)|) Ef(cid:21)(cid:12)e(cid:28) OL4Lt!i_@t|(cid:16)U(cid:16)|) Ef(cid:21)DS(cid:28) 6(cid:3)?U(cid:21) 6Lh4 Ef(cid:21)fe8(cid:28) A(cid:4)i 4L_i* i T*@(cid:16)?t *itt |(cid:4)@? (cid:4)@*u Lu |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |(cid:4)i }hL(cid:22)|(cid:4) h@|i Lu (cid:16)4TLh|t @?_ |(cid:4)i i4T(cid:16)h(cid:16)U@* _(cid:16)t|h(cid:16)M(cid:3)|(cid:16)L? Lu |(cid:4)i hit(cid:16)_(cid:3)@*t t@|(cid:16)t(cid:128)it |(cid:4)i @tt(cid:3)4T|(cid:16)L?t 4@(cid:16)?|@(cid:16)?i_ uLh it|(cid:16)4@|(cid:16)L? i UiT| |(cid:4)i u(cid:3)?U|(cid:16)L?@* uLh4(cid:21) A(cid:4)i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L? ihhLht |i?_ |L Mi L?i(cid:19)t(cid:16)_i_ E(cid:128)}(cid:3)hi S(cid:129)(cid:28)(cid:21) 6(cid:16)?@**)c |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t E(cid:128)}(cid:3)hi S2(cid:28) @?_ |(cid:4)i bDI UL?(cid:128)_i?Ui M@?_t uLh |(cid:4)i ULi(cid:26)U(cid:16)i?| it|(cid:16)4@|it E(cid:128)}(cid:3)hi S(cid:12)(cid:28) t(cid:3)}}it| |(cid:4)@| L?i U@??L| hi(cid:23)iU| |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t Lu T@h@4i|ih UL?t|@?U)(cid:21) Fitted dim 05 0 05 -.1 1970 1975 1980 1985 1990 1995 05 Fitted dim Forecast 0 05 -.1 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi S(cid:129)G (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19) W4TLh|t(cid:19)W|@*) Sb

1 1up CHOWs 5% .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn CHOWs 5% 75 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup CHOWs 5% .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi S2G (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t (cid:19) ,(cid:25)(cid:127)(cid:19) W4TLh|t(cid:19)W|@*) Constant -2 -3 2 1990 1991 1992 1993 1994 1995 diy_1 1.5 1 .5 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 imECM_1 -.3 -.4 -.5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi S(cid:12)G bDI(cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| (cid:18)@?_t uLh ,(cid:25)(cid:127) (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t(cid:19)W4TLh|t(cid:19)W|@*) .f

W a@T@?iti Ah@_i A(cid:4)i i(cid:15)L*(cid:3)|(cid:16)L? Lu a@T@?<t uLhi(cid:16)}? |h@_i @?_ (cid:16)|t ThL (cid:16)4@|i _i|ih4(cid:16)?@?|t @hi _(cid:16)tT*@)i_ (cid:16)? (cid:128)}(cid:3)hi Se(cid:21) (cid:18)L|(cid:4) i TLh| @?_ (cid:16)4TLh| (cid:15)L*(cid:3)4it }hL(cid:22) L(cid:15)ih |(cid:16)4i @*L?} (cid:22)(cid:16)|(cid:4) uLhi(cid:16)}? @?_ _L4it|(cid:16)U (cid:16)?UL4i(cid:21) +i*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit uLh (cid:16)4TLh|t t(cid:4)L(cid:22) @ _L(cid:22)?(cid:22)@h_ |hi?_ |L @ }hi@|ih i |i?| |(cid:4)@? i TLh|t< hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Ui _L(cid:22)?(cid:22)@h_ |hi?_(cid:21) W? @__(cid:16)|(cid:16)L?c |(cid:4)i W(cid:127)6<t hi@* igiU|(cid:16)(cid:15)i i U(cid:4)@?}i h@|i t(cid:4)L(cid:22)t @? (cid:3)T(cid:22)@h_ |hi?_ (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) UL?|h@t|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i _L(cid:22)?(cid:22)@h_ |hi?_ (cid:16)? |(cid:4)i hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Ui Lu (cid:16)4TLh|t(cid:21) Export Volume 11 Import Volume 11 10.5 10.5 10 10 9.5 9.5 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1970 1975 1980 1985 1990 1995 Foreign GDP 13 Domestic GDP 7.5 12.5 7 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1970 1975 1980 1985 1990 1995 .5 Export Prices Price Ratio .5 Import Prices Price Ratio IMF’s Reer 0 0 IMF’s Reer 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1970 1975 1980 1985 1990 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi SeG Ah@_ic W?UL4ic @?_ (cid:24)h(cid:16)Uit(cid:19)a@T@? a@T@?iti , TLh|t wL?}(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit 6Lh @ }(cid:16)(cid:15)i? Th(cid:16)Ui 4i@t(cid:3)hic |(cid:4)i U(cid:4)L(cid:16)Ui Lu *@} 4@||iht uLh |(cid:4)i it|(cid:16)4@|i_ i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it( |(cid:4)i ti?t(cid:16)|(cid:16)(cid:15)(cid:16)|) (cid:16)t }hi@|ih uLh |(cid:4)i Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) |(cid:4)@? uLh |(cid:4)i (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|)(cid:21) 6Lh @ }(cid:16)(cid:15)i? *@}c |(cid:4)i U(cid:4)L(cid:16)Ui Lu Th(cid:16)Ui 4i@t(cid:3)hi @*tL ?L|(cid:16)Ui@M*) @giU|t |(cid:4)i it|(cid:16)4@|i_ i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it(cid:21) , TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)a@T@? (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D| e (cid:12) 2 (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht (cid:129) f f f (cid:129) (cid:129) (cid:129) f (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:129)(cid:21)(cid:12)(cid:129) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)(cid:129)(cid:21)f(cid:129) (cid:19)(cid:129)(cid:21)D(cid:129) (cid:19)(cid:129)(cid:21)(cid:12)2 ?(cid:16) W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:129)(cid:21)2(cid:129) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:129)(cid:21)(cid:129)2 f(cid:21)SS f(cid:21)be ?(cid:16) wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| (cid:19)f(cid:21)fe ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)(cid:129)(cid:12) (cid:19)f(cid:21)ff (cid:19)f(cid:21)f2 ?(cid:16) 5)t|i4<t +2 f(cid:21)b. f(cid:21)b. f(cid:21)b. f(cid:21)bS f(cid:21)bS f(cid:21)bS f(cid:21)bS f(cid:21)bD , TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)ff8 f(cid:21)ff8 f(cid:21)f28 f(cid:21)H(cid:129) f(cid:21)(cid:129)S f(cid:21)2(cid:129) f(cid:21)2D f(cid:21)fe8 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)f(cid:129)8 f(cid:21)ff8 f(cid:21)ff8 f(cid:21)2. f(cid:21)D(cid:129) f(cid:21).f f(cid:21).(cid:12) f(cid:21)(cid:129)e .(cid:129)

, TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)a@T@? (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D e (cid:12) 2 (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht (cid:129) f f f f f (cid:129) (cid:129) (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:19)f(cid:21)SH ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)SH (cid:19)(cid:129)(cid:21)Hf W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:129)(cid:21).D ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:129)(cid:21)De 2(cid:21)H(cid:129) wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| f(cid:21)(cid:129)f ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)f2 f(cid:21)f(cid:129) 5)t|i4<t +2 f(cid:21)b(cid:12) f(cid:21)b2 f(cid:21)b(cid:129) f(cid:21)b(cid:129) f(cid:21)b(cid:129) f(cid:21)bf f(cid:21)bf f(cid:21)Hb W4TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)2f f(cid:21)f. f(cid:21).S f(cid:21)(cid:12)(cid:12) f(cid:21)(cid:129)H f(cid:21)(cid:12)(cid:129) f(cid:21)Hb f(cid:21)(cid:129)S 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)f. f(cid:21)f(cid:12)8 f(cid:21)f28 f(cid:21)(cid:129)(cid:129) f(cid:21)2(cid:12) f(cid:21)H(cid:12) f(cid:21)bS f(cid:21)Sf ?(cid:16)G (cid:16)?_(cid:16)U@|it |(cid:4)@| |(cid:4)i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi ?L| (cid:16)_i?|(cid:16)(cid:128)i_(cid:21) +i*(cid:16)@?Ui L? oeeo )(cid:16)i*_t ti(cid:15)ih@* U@?_(cid:16)_@|i uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L?tc M(cid:3)| |(cid:4)i it|(cid:16)4@|i_ *L@_(cid:16)?} ULi(cid:26)U(cid:16)i?|t(cid:16)? 4Lt| Lu |(cid:4)i4@hii(cid:16)|(cid:4)ih t4@** (cid:16)?4@}?(cid:16)|(cid:3)_iLh t|@|(cid:16)t|(cid:16)U@**)(cid:16)?t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?|(cid:21) A(cid:4)i _i|@(cid:16)*i_ UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oR% @hi Et|@?_@h_ ihhLht (cid:16)? T@hi?|(cid:4)itit(cid:28) 3 4 3 4 (cid:3)f(cid:23)(cid:129)2b Ef(cid:23)fH(cid:28) (cid:21) (cid:22) % (cid:129) (cid:3)(cid:129)(cid:23)(cid:129)(cid:12)2(cid:129) (cid:129)(cid:23)ffe k^q(cid:30)5 ’ C (cid:3)f(cid:23)f2S Ef(cid:23)f2(cid:28) D C s+ Dc (cid:129)b..(cid:21)2(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e E?@(cid:28) Ef(cid:23)fDH(cid:28) Ef(cid:23)(cid:129)2(cid:129) (cid:3)f(cid:23)2(cid:129)e Ef(cid:23)f(cid:129)(cid:28) oR% A(cid:4)i hit(cid:3)*|t (cid:16)?_(cid:16)U@|i |(cid:4)@| hi*(cid:16)@?Ui L? |(cid:4)i UL?(cid:15)i?|(cid:16)L?@* 4i@t(cid:3)hi Lu hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit EoR%(cid:28) }(cid:16)(cid:15)it t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?| it|(cid:16)4@|it uLh (cid:16)?UL4i @?_ Th(cid:16)Uitc (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) @hi @*tL ?L| t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?|*) _(cid:16)gihi?| uhL4 L?i(cid:21) A(cid:4)i ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? |ih4 (cid:16)t ?L|c (cid:4)L(cid:22)i(cid:15)ihc t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?|(cid:21) 6(cid:16)}(cid:3)hi SD t(cid:4)L(cid:22)t |(cid:4)@| |(cid:4)i i (cid:19)TLt| Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t @hi hi@tL?@M*) @UU(cid:3)h@|i(cid:21) 6(cid:16)}(cid:3)hi SS _(cid:16)tT*@)t |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) t(cid:3)}}it| |(cid:4)@| L?i U@??L| hi(cid:23)iU| |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t Lu T@h@4i|ih UL?t|@?U)(cid:21) .2

1-step jx 25 Forecast 11 75 95 25 0.9 75 85 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi SDG (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t(cid:19)a@T@? 1 1 1up jx 5% 1up CHOWs 5% .5 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup jx 5% Nup CHOWs 5% .5 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn jx 5% Ndn CHOWs 5% .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi SSG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t(cid:19)a@T@? .(cid:12)

5(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit AL i T*@(cid:16)? t(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? (cid:29)(cid:3)U|(cid:3)@|(cid:16)L?tc (cid:22)i it|(cid:16)4@|i |(cid:4)i T@h@4i(cid:19) |iht Lu @? ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i* (cid:3)t(cid:16)?} oR% G {% ’ nf(cid:23)Dbf{s+ (cid:3)f(cid:23)eD(cid:12){oR% (cid:3)f(cid:23)(cid:129)Sb.(cid:28)(cid:127) | | | %c|3(cid:129) c Ere(cid:28) Ef(cid:23)(cid:12)e(cid:28) Ef(cid:23)(cid:129)2(cid:28) Ef(cid:23)fS(cid:28) (cid:22)(cid:4)ihi .(cid:28)(cid:127) ’ %(cid:3)(cid:129)(cid:23)(cid:129)2(cid:129)(cid:4)s+ n(cid:129)(cid:23)ff(cid:129)(cid:4)oR%n(cid:16)?|eoSeR|(cid:23) % -2 ’ f(cid:23)eb(7.- ’ 2(cid:23)feI (cid:5)(cid:3)** O)TL|(cid:4)it(cid:16)t ET(cid:19)(cid:15)@*(cid:3)i(cid:28) 5@4T*iG (cid:129)b..(cid:21)(cid:12)(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e 5ih(cid:16)@*(cid:19)W?_iTi?_i?Ui Ef(cid:21)fS(cid:28) (cid:5)Lh4@*(cid:16)|) Ef(cid:21)b(cid:12)(cid:28) OL4Lt!i_@t|(cid:16)U(cid:16)|) Ef(cid:21)bb(cid:28) 6(cid:3)?U(cid:21) 6Lh4 Ef(cid:21)H.(cid:28) A(cid:4)i uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L? i T*@(cid:16)?t @ML(cid:3)| (cid:4)@*u Lu |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |(cid:4)i }hL(cid:22)|(cid:4) h@|i Lu i TLh|t @?_ |(cid:4)i i4T(cid:16)h(cid:16)U@* _(cid:16)t|h(cid:16)M(cid:3)|(cid:16)L? Lu |(cid:4)i hit(cid:16)_(cid:3)@*t t@|(cid:16)t(cid:128)it |(cid:4)i @tt(cid:3)4T|(cid:16)L?t 4@(cid:16)?|@(cid:16)?i_ uLhit|(cid:16)4@|(cid:16)L?(cid:21) (cid:127)LhiL(cid:15)ihc |(cid:4)iihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L?ULi(cid:26)U(cid:16)i?|(cid:16)tt(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?|*)_(cid:16)gihi?|uhL4 3ihL (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) t|hi?}|(cid:4)i?t |(cid:4)i i(cid:15)(cid:16)_i?Ui L? UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? @4L?} |(cid:4)Lti (cid:15)@h(cid:16)@M*it(cid:21) A(cid:4)i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t Lu |(cid:4)i ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i* |i?_ |L Mi L?i(cid:19)t(cid:16)_i_ E(cid:128)}(cid:3)hi S.(cid:28)(cid:21) 6(cid:16)?@**)c |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t E(cid:128)}(cid:3)hi SH(cid:28) @?_ |(cid:4)i bDI UL?(cid:128)_i?Ui M@?_t uLh |(cid:4)i ,(cid:25)(cid:127) ULi(cid:26)(cid:19) U(cid:16)i?| it|(cid:16)4@|it E(cid:128)}(cid:3)hi Sb(cid:28) t(cid:3)}}it| |(cid:4)@| L?i U@??L| hi(cid:23)iU| |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t Lu T@h@4i|ih UL?t|@?U)(cid:21) Fitted djx 05 0 05 1980 1985 1990 1995 Fitted djx Forecast 05 0 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi S.G (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19), TLh|t(cid:19)a@T@? .e

1 1up CHOWs 5% .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn CHOWs 5% .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup CHOWs 5% .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi SHG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19), TLh|t(cid:19)a@T@? .5 djx_2 1 djfy_1 .4 .5 .3 .2 0 .1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 djrpx jxECM_1 -.2 -.05 -.3 -.1 -.4 -.15 -.2 -.5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi SbG bDI (cid:25)L?(cid:128)_i?Ui (cid:18)@?_t uLh ,(cid:25)(cid:127) (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t(cid:19), TLh|t(cid:19)a@T@? a@T@?iti W4TLh|t wL?}(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit 6Lh @ }(cid:16)(cid:15)i? 4i@t(cid:3)hi Lu Th(cid:16)Uitc |(cid:4)i ?(cid:3)4Mih Lu UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? (cid:15)iU|Lht @?_ |(cid:4)i @||i?_(cid:16)?} i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) it|(cid:16)4@|it @hi ti?t(cid:16)|(cid:16)(cid:15)i |L |(cid:4)i ?(cid:3)4Mih Lu *@}t (cid:16)?(cid:19) U*(cid:3)_i_ (cid:16)? |(cid:4)i tTiU(cid:16)(cid:128)U@|(cid:16)L?(cid:21) Nt(cid:16)?} oR6 }(cid:16)(cid:15)it 4(cid:3)*|(cid:16)T*i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? (cid:15)iU|Lht i UiT| uLh |(cid:4)i U@ti Lu t(cid:16) *@}t( i(cid:15)i? (cid:16)? |(cid:4)(cid:16)t U@ti |(cid:4)i t)t|i4t<t hit(cid:16)_(cid:3)@*t *@U! tih(cid:16)@* (cid:16)?_iTi?_i?Ui(cid:21) .D

W4TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR6(cid:19)a@T@? (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S| D e (cid:12) 2 (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht 2 2 2 (cid:129) 2 2 2 2 (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)(cid:12)(cid:129) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) f(cid:21)bS ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)(cid:129)2 ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) 5)t|i4<t +2 f(cid:21)bb f(cid:21)bb f(cid:21)bb f(cid:21)bH f(cid:21)bH f(cid:21)bH f(cid:21)bH f(cid:21)bH W4TLh| 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)Sf f(cid:21)(cid:12)S f(cid:21)S(cid:12) f(cid:21)22 f(cid:21)(cid:129)f f(cid:21)ff8 f(cid:21)ff8 f(cid:21)f(cid:129)8 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)22 f(cid:21)(cid:129)2 f(cid:21)2. f(cid:21)f(cid:12)8 f(cid:21)2S f(cid:21)ff8 f(cid:21)ff8 f(cid:21)ff8 W4TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)a@T@? (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D e (cid:12) 2 (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht (cid:129) (cid:129) (cid:129) f f f (cid:129) 2 (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:19)(cid:129)(cid:129)(cid:21)f(cid:12) (cid:19)S(cid:21)S(cid:129) (cid:19)(cid:129)(cid:21)(cid:129)S ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)bD ?(cid:16) W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) e(cid:21)fb (cid:12)(cid:21)b(cid:12) f(cid:21)b. ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:129)(cid:21)e. ?(cid:16) wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| (cid:11)f(cid:21)ff (cid:19)f(cid:21)ff (cid:19)f(cid:21)(cid:129)(cid:129) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)f(cid:12) ?(cid:16) 5)t|i4<t +2 f(cid:21)bS f(cid:21)bS f(cid:21)bS f(cid:21)bD f(cid:21)bD f(cid:21)bD f(cid:21)bD f(cid:21)be W4TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)S(cid:12) f(cid:21)Df f(cid:21).H f(cid:21).H f(cid:21)b2 f(cid:21)ee f(cid:21)ee f(cid:21)(cid:12)e 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)b2 f(cid:21)bH f(cid:21)bH f(cid:21)H(cid:12) f(cid:21)HS f(cid:21)ee f(cid:21)DS f(cid:21)f28 ?(cid:16)G (cid:16)?_(cid:16)U@|it |(cid:4)@| |(cid:4)i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi ?L| (cid:16)_i?|(cid:16)(cid:128)i_(cid:21) A(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oR6 @hi Et|@?_@h_ ihhLht (cid:16)? T@hi?|(cid:4)itit(cid:28) 3 4 3 4 (cid:3)f(cid:23)f2D Ef(cid:23)f(cid:129)S(cid:28) (cid:21) (cid:22) 6 (cid:129) (cid:3)f(cid:23)b(cid:129). f(cid:23)(cid:12)2S k^q(cid:30)5 ’ C (cid:3)f(cid:23)f2(cid:12) Ef(cid:23)f(cid:129)(cid:28) D C + Dc (cid:129)bDS(cid:21)e(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e(cid:23) E?@(cid:28) Ef(cid:23)(cid:129)(cid:129)b(cid:28) Ef(cid:23)2fb f(cid:23)feS Ef(cid:23)f2(cid:28) oR6 6(cid:16)}(cid:3)hi .f t(cid:4)L(cid:22)t |(cid:4)i i (cid:19)TLt| Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) @hi hi@tL?@M*) @UU(cid:3)h@|i(cid:21) 6(cid:16)}(cid:3)hi .(cid:129) _(cid:16)tT*@)t |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) t(cid:3)}}it| |(cid:4)@| L?i U@??L| hi(cid:23)iU| |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t Lu T@h@4i|ih UL?t|@?U)(cid:21) .S

1-step jm 11 Forecast 95 0.9 85 0.8 75 0.7 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi .fG (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19)W4TLh|t(cid:19)a@T@? 1 1 1up jm 5% 1up CHOWs 5% .5 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup jm 5% Nup CHOWs 5% .5 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn jm 5% Ndn CHOWs 5% .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hit .(cid:129)G (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19)W4TLh|t(cid:19)a@T@? 5(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit AL i T*@(cid:16)? t(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? (cid:29)(cid:3)U|(cid:3)@|(cid:16)L?tc (cid:22)i it|(cid:16)4@|i |(cid:4)i T@h@4i(cid:19) |iht Lu @? ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i* (cid:16)?U*(cid:3)_(cid:16)?} |(cid:22)L _(cid:3)44) (cid:15)@h(cid:16)@M*it |(cid:4)@| |@!i @ (cid:15)@*(cid:3)i Lu ..

L?i (cid:16)? (cid:129)b.2(cid:21)(cid:129) @?_ (cid:129)bHb(cid:21)(cid:129)(cid:21) A(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t @hi {6 ’ n(cid:129)(cid:23)ffe{+ (cid:3)f(cid:23)feDS{oR6 (cid:3)f(cid:23)f(cid:12)2S2.(cid:28)(cid:127) | | | 6c|3(cid:129) Ere(cid:28) Ef(cid:23)(cid:12).(cid:28) Ef(cid:23)fb(cid:28) Ef(cid:23)f(cid:129).(cid:28) (cid:22)(cid:4)ihi .(cid:28)(cid:127) ’ 6(cid:3)f(cid:23)b(cid:129).(cid:129)(cid:12)(cid:4)+nf(cid:23)(cid:12)2S2S(cid:4)oR6n(cid:16)?|eoSeR|(cid:23) 6 -2 ’ f(cid:23)D2(7.- ’ 2(cid:23)b(cid:129)I (cid:5)(cid:3)** O)TL|(cid:4)it(cid:16)t ET(cid:19)(cid:15)@*(cid:3)i(cid:28) 5@4T*iG (cid:129)bDS(cid:21)e(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e 5ih(cid:16)@*(cid:19)W?_iTi?_i?Ui Ef(cid:21)2H(cid:28) (cid:5)Lh4@*(cid:16)|) Ef(cid:21)D.(cid:28) OL4Lt!i_@t|(cid:16)U(cid:16)|) Ef(cid:21)2(cid:129)(cid:28) 6(cid:3)?U(cid:21) 6Lh4 Ef(cid:21)fb(cid:28) A(cid:4)i 4L_i* i T*@(cid:16)?t @ML(cid:3)| (cid:4)@*u Lu |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |(cid:4)i }hL(cid:22)|(cid:4) h@|i Lu (cid:16)4TLh|t @?_ |(cid:4)i i4T(cid:16)h(cid:16)U@* _(cid:16)t|h(cid:16)M(cid:3)|(cid:16)L? Lu |(cid:4)i hit(cid:16)_(cid:3)@*t t@|(cid:16)t(cid:128)it |(cid:4)i @tt(cid:3)4T|(cid:16)L?t 4@(cid:16)?|@(cid:16)?i_ uLh it|(cid:16)4@|(cid:16)L?(cid:21) A(cid:4)i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t Lu |(cid:4)i 4L_i* @hic (cid:4)L(cid:22)i(cid:15)ihc L?i(cid:19)t(cid:16)_i_ E(cid:128)}(cid:3)hi .2(cid:28)(cid:21) 6(cid:16)?@**)c |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t E(cid:128)}(cid:3)hi .(cid:12)(cid:28) @?_ |(cid:4)i bDI UL?(cid:128)_i?Ui M@?_t uLh |(cid:4)i ,(cid:25)(cid:127) ULi(cid:26)U(cid:16)i?| it|(cid:16)4@|it E(cid:128)}(cid:3)hi .e(cid:28) t(cid:3)}}it| |(cid:4)@| L?i U@??L| hi(cid:23)iU| |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t Lu T@h@4i|ih UL?t|@?U)(cid:21) .1 Fitted djm 05 0 05 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 Fitted djm Forecast 05 0 05 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi .2G (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19)W4TLh|t(cid:19)a@T@? .H

1 1up CHOWs 5% .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn CHOWs 5% .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup CHOWs 5% .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi .(cid:12)G (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19)W4TLh|t(cid:19)a@T@? -.2 Constant djm_1 djm_2 djm_4 0 .3 .3 -.3 01 .2 .2 -.4 02 .1 .1 -.5 0 1990 1995 1990 1995 1990 1995 1990 1995 djm_5 0 djrpm .3 djrpm_1 0 djrpm_4 -.1 -.1 .2 -.1 -.2 -.2 .1 -.3 -.2 1990 1995 1990 1995 1990 1995 1990 1995 djy_1 djy_2 djy_3 djy_4 0 1 1 .5 -.5 .5 .5 0 1990 1995 1990 1995 1990 1995 1990 1995 0 jmECM_1 05 1990 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi .eG bDI (cid:25)L?(cid:128)_i?Ui (cid:18)@?_t uLh ,(cid:25)(cid:127) (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t(cid:19)W4TLh|t(cid:19)a@T@? a N(cid:21)k(cid:21) Ah@_i A(cid:4)i i(cid:15)L*(cid:3)|(cid:16)L? Lu N(cid:21)k<t uLhi(cid:16)}? |h@_i @?_ (cid:16)|t ThL (cid:16)4@|i _i|ih4(cid:16)?@?|t @hi _(cid:16)tT*@)i_ (cid:16)? (cid:128)}(cid:3)hi .D(cid:21) (cid:18)L|(cid:4) i TLh| @?_ (cid:16)4TLh| (cid:15)L*(cid:3)4it }hL(cid:22) L(cid:15)ih |(cid:16)4i @*L?} (cid:22)(cid:16)|(cid:4) uLhi(cid:16)}? @?_ _L4it|(cid:16)U (cid:16)?UL4i(cid:21) +i*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit uLh ML|(cid:4) i TLh|t @?_ (cid:16)4TLh|t t(cid:4)L(cid:22) @ _L(cid:22)?(cid:22)@h_ |hi?_ M(cid:3)| |(cid:4)i _iU*(cid:16)?i (cid:16)? |(cid:4)i hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Ui Lu (cid:16)4TLh|t (cid:16)t 4Lhi ThL?L(cid:3)?Ui_ |(cid:4)@? |(cid:4)@| .b

Lu i TLh|t< hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Ui(cid:21) W? @__(cid:16)|(cid:16)L?c |(cid:4)i W(cid:127)6<t hi@* igiU|(cid:16)(cid:15)i i U(cid:4)@?}i h@|i t(cid:4)L(cid:22)t t4@**ih (cid:15)L*@|(cid:16)*(cid:16)|) |(cid:4)@? |(cid:4)i UL?(cid:15)i?|(cid:16)L?@* 4i@t(cid:3)hi Lu hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit M@ti_ L? _i(cid:29)@|Lht uhL4 |(cid:4)i (cid:5)@|(cid:16)L?@* W?UL4i (cid:6)UUL(cid:3)?|t(cid:21) Export Volume Import Volume 10.5 10.5 10 10 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1970 1975 1980 1985 1990 1995 Foreign GDP Domestic GDP 8.4 11.75 8.2 11.5 8 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1970 1975 1980 1985 1990 1995 .5 Export Prices .5 Import Prices IMF’s Reer 0 0 Price Ratio IMF’s Reer Price Ratio 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1970 1975 1980 1985 1990 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi .DG Ah@_ic W?UL4ic @?_ (cid:24)h(cid:16)Uit(cid:19)N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4 N(cid:21)k(cid:21) , TLh|t wL?}(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit (cid:127)i@t(cid:3)h(cid:16)?} Th(cid:16)Uit @t |(cid:4)i i TLh| Th(cid:16)Ui hi*@|(cid:16)(cid:15)i |L uLhi(cid:16)}? B#(cid:24) _i(cid:29)@|Lh )(cid:16)i*_t it|(cid:16)4@|i_ i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh (cid:18)h(cid:16)|(cid:16)t(cid:4) i TLh|t |(cid:4)@| @hi ?L| hLM(cid:3)t| |L |(cid:4)i U(cid:4)L(cid:16)Ui Lu *@}(cid:21) A(cid:4)L(cid:3)}(cid:4) @** Lu |(cid:4)i t)t|i4t i (cid:4)(cid:16)M(cid:16)| UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?c L?*) |(cid:4)i L?it (cid:22)(cid:16)|(cid:4) ui(cid:22)ih |(cid:4)@? (cid:128)(cid:15)i *@}t (cid:4)@(cid:15)i ?i}@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it( uLh |(cid:4)iti U@titc |(cid:4)i (cid:15)iU|Lh Lu hit(cid:16)_(cid:3)@*t i (cid:4)(cid:16)M(cid:16)|t tih(cid:16)@* ULhhi*@|(cid:16)L?(cid:21) (cid:127)i@t(cid:3)h(cid:16)?} Th(cid:16)Uit (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i W(cid:127)6<t igiU|(cid:16)(cid:15)i hi@* i U(cid:4)@?}i h@|i )(cid:16)i*_t UL4T@h@M*i hit(cid:3)*|t( uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L?t (cid:22)(cid:16)|(cid:4)L(cid:3)| tih(cid:16)@* ULhhi*@|(cid:16)L? i (cid:19) (cid:4)(cid:16)M(cid:16)| hi*@|(cid:16)(cid:15)i*) *L(cid:22) Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it(cid:21) , TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4 (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D e| (cid:12) 2 (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht (cid:129) (cid:129) (cid:129) (cid:129) (cid:129) (cid:129) (cid:129) (cid:129) (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:129)(cid:21)(cid:129). f(cid:21)Sf f(cid:21)eb f(cid:21)HH (cid:129)(cid:21)fS (cid:19)(cid:129)(cid:21)DD (cid:19)(cid:12)(cid:21)e(cid:129) (cid:19)(cid:129)(cid:21)f2 W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) f(cid:21)bS (cid:129)(cid:21)(cid:129)(cid:129) (cid:129)(cid:21)(cid:129)H (cid:129)(cid:21)(cid:129)S (cid:129)(cid:21)(cid:129)S (cid:129)(cid:21)(cid:129)f (cid:129)(cid:21)(cid:129)H 2(cid:21)2H wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| f(cid:21)(cid:129)H f(cid:21)(cid:12)f f(cid:21)2D f(cid:21)fe f(cid:21)f(cid:12) (cid:19)f(cid:21)fb (cid:19)f(cid:21)fH (cid:19)f(cid:21)fS 5)t|i4<t +2 f(cid:21)HS f(cid:21)HD f(cid:21)H2 f(cid:21).b f(cid:21).b f(cid:21).H f(cid:21).S f(cid:21).S , TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)He f(cid:21)DD f(cid:21)(cid:129)2 f(cid:21)fD f(cid:21)2. f(cid:21)ff8 f(cid:21)(cid:129)H f(cid:21)(cid:12). 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)bf f(cid:21).e f(cid:21)Df f(cid:21)(cid:129)S f(cid:21)(cid:129). f(cid:21)ff8 f(cid:21)ff8 f(cid:21)ff8 Hf

, TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4 (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D e (cid:12) 2| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht (cid:129) (cid:129) f (cid:129) (cid:129) f f (cid:129) (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:19)f(cid:21)(cid:129)S (cid:19)f(cid:21)(cid:129)D ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)f. (cid:19)f(cid:21)fD ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)(cid:129)(cid:21)(cid:129)(cid:129) W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:129)(cid:21)2S (cid:129)(cid:21)2S ?(cid:16) (cid:129)(cid:21)2S (cid:129)(cid:21)2D ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:129)(cid:21)fb wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| f(cid:21)(cid:129)f f(cid:21)fS ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)fH (cid:19)f(cid:21)f(cid:129) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)f(cid:12) 5)t|i4<t +2 f(cid:21)H2 f(cid:21)H(cid:129) f(cid:21)Hf f(cid:21).H f(cid:21).. f(cid:21).e f(cid:21).2 f(cid:21).2 , TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)He f(cid:21).S f(cid:21)SD f(cid:21)(cid:12)b f(cid:21)S(cid:129) f(cid:21)Se f(cid:21)e2 f(cid:21)H(cid:12) 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)f(cid:12)8 f(cid:21)2D f(cid:21)HS f(cid:21)(cid:129)H f(cid:21)fS f(cid:21)ff8 f(cid:21)ff8 f(cid:21)ff8 ?(cid:16)G (cid:16)?_(cid:16)U@|it |(cid:4)@| |(cid:4)i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi ?L| (cid:16)_i?|(cid:16)(cid:128)i_(cid:21) A(cid:4)i _i|@(cid:16)*i_ UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oR% @hi Et|@?_@h_ ihhLht (cid:16)? T@hi?|(cid:4)itit(cid:28) 3 4 3 4 (cid:3)f(cid:23)f2(cid:12) Ef(cid:23)f(cid:129)S(cid:28) (cid:21) (cid:22) % (cid:129) (cid:3)(cid:129)(cid:23)(cid:129)fD (cid:129)(cid:23)DDf k^q(cid:30)5 ’ C (cid:3)f(cid:23)f(cid:129)H Ef(cid:23)ffe(cid:28) D C s+ Dc (cid:129)b..(cid:21)(cid:129)(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e E?@(cid:28) Ef(cid:23)(cid:12)2(cid:12)(cid:28) Ef(cid:23)DfD(cid:28) (cid:3)f(cid:23)f(cid:129)f Ef(cid:23)f2.(cid:28) oR% (cid:22)(cid:4)ihi@t |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oeeo @hi 3 4 3 4 (cid:3)f(cid:23)f2D Ef(cid:23)f(cid:129)(cid:28) (cid:21) (cid:22) % (cid:129) (cid:3)(cid:129)(cid:23)fHb (cid:129)(cid:23)(cid:129)fD k^q(cid:30)5 ’ C (cid:3)f(cid:23)f(cid:129)S Ef(cid:23)ff(cid:12)(cid:28) D C s+ Dc (cid:129)b..(cid:21)(cid:129)(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e E?@(cid:28) Ef(cid:23)(cid:12)(cid:12)e(cid:28) Ef(cid:23)(cid:12)De(cid:28) (cid:3)f(cid:23)f(cid:12)b Ef(cid:23)f2f(cid:28) oeeo A(cid:4)i hit(cid:3)*|t (cid:16)?_(cid:16)U@|i |(cid:4)@| hi*(cid:16)@?Ui L? |(cid:4)i UL?(cid:15)i?|(cid:16)L?@* 4i@t(cid:3)hi Lu hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit EoR%(cid:28) }(cid:16)(cid:15)it UL4T@h@M*i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) it|(cid:16)4@|it |L |(cid:4)Lti LM|@(cid:16)?i_ M) |(cid:4)i W(cid:127)6<t 4i@t(cid:3)hi Lu |(cid:4)i hi@* i U(cid:4)@?}i h@|i Eoeeo(cid:28) ML|(cid:4) (cid:16)? |ih4t Lu 4@}?(cid:16)|(cid:3)_it @?_ t|@|(cid:16)t|(cid:16)U@* t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)(cid:19) U@?Ui(cid:21) (cid:6)| |(cid:4)i t@4i |(cid:16)4ic |(cid:4)i ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? |ih4t uLh oeeo (cid:4)@t }hi@|ih t|@|(cid:16)t|(cid:16)U@* t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?Ui |(cid:4)@? |(cid:4)@| uLh oR%(cid:21) 6(cid:16)}(cid:3)hit .S @?_ .. t(cid:4)L(cid:22) |(cid:4)i i (cid:19)TLt| Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t (cid:3)t(cid:16)?} |(cid:4)i |(cid:22)L 4i@t(cid:3)hit Lu hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit @?_ @ UL4T@h(cid:16)tL? Lu |(cid:4)iti _@|@ t(cid:3)}}it| |(cid:4)@| hi*(cid:16)@?Ui L? oeeo hit(cid:3)*|t (cid:16)? }hi@|ih ihhLht |(cid:4)@? hi*(cid:16)@?Ui L? oR%(cid:23) H(cid:129)

1-step ex Forecast 0.7 65 0.6 55 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi .SG (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4 1-step ex 0.7 Forecast 75 65 25 0.6 75 55 25 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi ..G (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4 H2

6(cid:16)}(cid:3)hi .H @?_ .b hiTLh| |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t @ttLU(cid:16)@|i_ (cid:22)(cid:16)|(cid:4) i@U(cid:4) 4i@t(cid:3)hi Lu hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit @?_ |(cid:4)i hit(cid:3)*|t (cid:16)?_(cid:16)U@|i |(cid:4)@|c (cid:22)(cid:16)|(cid:4) @ UL(cid:3)T*i Lu i UiT|(cid:16)L?tc (cid:22)i U@??L| hi(cid:23)iU| |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t Lu T@h@4i|ih UL?t|@?U) uLh i(cid:16)|(cid:4)ih 4i@t(cid:3)hi Lu hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit(cid:21) 1 1up ex 5% 2 1up CHOWs 5% .5 1 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup ex 5% Nup CHOWs 5% .75 .5 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn ex 5% Ndn CHOWs 5% 75 .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi .HG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4 1up ex 5% 1up CHOWs 5% 1 1 .5 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup ex 5% Nup CHOWs 5% .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn ex 5% Ndn CHOWs 5% 1 .75 75 .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi .bG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4 H(cid:12)

5(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit AL i T*@(cid:16)? t(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? (cid:29)(cid:3)U|(cid:3)@|(cid:16)L?tc (cid:22)i it|(cid:16)4@|i |(cid:4)i T@h@4i(cid:19) |iht Lu |(cid:22)L ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i*tc L?i uLh i@U(cid:4) 4i@t(cid:3)hi Lu hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit( (cid:22)i (cid:16)?U*(cid:3)_i |(cid:22)L _(cid:3)44) (cid:15)@h(cid:16)@M*it uLh (cid:129)b.b(cid:21)(cid:129) @?_ (cid:129)b.b(cid:21)2(cid:21) A(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oR% @hi {% ’ n(cid:129)(cid:23)fb2{s+ (cid:3)f(cid:23)2e2{oR% (cid:3)f(cid:23)f2D.(cid:28)(cid:127) | | | %c|3(cid:129) c Ere(cid:28) Ef(cid:23)SD(cid:28) Ef(cid:23)(cid:129)f(cid:28) Ef(cid:23)f(cid:129)D(cid:28) (cid:22)(cid:4)ihi .(cid:28)(cid:127) ’ %(cid:3)(cid:129)(cid:23)(cid:129)fD(cid:4)s+ n(cid:129)(cid:23)DDf(cid:4)oR%n(cid:16)?|eoSeR|(cid:23) % -2 ’ f(cid:23).e(7.- ’ (cid:129)(cid:23)(cid:129).HI (cid:5)(cid:3)** O)TL|(cid:4)it(cid:16)t ET(cid:19)(cid:15)@*(cid:3)i(cid:28) 5@4T*iG (cid:129)b..(cid:21)(cid:12)(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e 5ih(cid:16)@*(cid:19)W?_iTi?_i?Ui Ef(cid:21)fS(cid:28) (cid:5)Lh4@*(cid:16)|) Ef(cid:21)e(cid:129)(cid:28) OL4Lt!i_@t|(cid:16)U(cid:16)|) Ef(cid:21)Sb(cid:28) 6(cid:3)?U(cid:21) 6Lh4 Ef(cid:21)H.(cid:28) A(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oeeo @hi {% ’ nf(cid:23)Hff{s+ (cid:3)f(cid:23)2Hb{oeeo (cid:3)f(cid:23)f(cid:129)D.(cid:28)(cid:127) | | | %c|3(cid:129) c Ere(cid:28) Ef(cid:23)Sf(cid:28) Ef(cid:23)fb(cid:28) Ef(cid:23)f2(cid:28) (cid:22)(cid:4)ihi .(cid:28)(cid:127) ’ %(cid:3)(cid:129)(cid:23)fHb(cid:4)s+ n(cid:129)(cid:23)(cid:129)fD(cid:4)oeeo n(cid:16)?|eoSeR|(cid:23) % -2 ’ f(cid:23).2(7.- ’ (cid:129)(cid:23)HDI (cid:5)(cid:3)** O)TL|(cid:4)it(cid:16)t ET(cid:19)(cid:15)@*(cid:3)i(cid:28) 5@4T*iG (cid:129)b..(cid:21)(cid:12)(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e 5ih(cid:16)@*(cid:19)W?_iTi?_i?Ui Ef(cid:21)fH(cid:28) (cid:5)Lh4@*(cid:16)|) Ef(cid:21)2(cid:129)(cid:28) OL4Lt!i_@t|(cid:16)U(cid:16)|) Ef(cid:21)bD(cid:28) 6(cid:3)?U(cid:21) 6Lh4 Ef(cid:21)Db(cid:28) (cid:18)L|(cid:4) uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L?t i T*@(cid:16)? ?i@h*) |(cid:4)hii ^(cid:3)@h|iht Lu |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |(cid:4)i }hL(cid:22)|(cid:4) h@|i Lu i TLh|t @?_ |(cid:4)i i4T(cid:16)h(cid:16)U@* _(cid:16)t|h(cid:16)M(cid:3)|(cid:16)L?t Lu |(cid:4)i hit(cid:16)_(cid:3)@*t t@|(cid:16)tu) |(cid:4)i @tt(cid:3)4T|(cid:16)L?t 4@(cid:16)?|@(cid:16)?i_ uLh it|(cid:16)4@|(cid:16)L?(cid:21) (cid:5)L|(cid:16)Uic (cid:4)L(cid:22)i(cid:15)ihc |(cid:4)@| |(cid:4)i ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? ULi(cid:26)U(cid:16)i?|t @hi ?L|t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?|*)_(cid:16)gihi?|uhL43ihL(cid:21) A(cid:4)(cid:16)thit(cid:3)*|(cid:22)i@!i?t|(cid:4)ii(cid:15)(cid:16)_i?UiL?UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? @4L?} |(cid:4)Lti (cid:15)@h(cid:16)@M*it(cid:21) A(cid:4)i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L? ihhLht |i?_ |L Mi L?i(cid:19)t(cid:16)_i_ E(cid:128)}(cid:3)hit Hf @?_ H(cid:129)(cid:28) (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i ihhLht Lu uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L? (cid:3)t(cid:16)?} oR% Mi(cid:16)?} (cid:22)Lhti |(cid:4)@? |(cid:4)Lti Lu oeeo(cid:21) He

Fitted dex .1 0 1980 1985 1990 1995 Fitted dex Forecast 025 0 025 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi HfG (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4 Fitted dex .1 0 1980 1985 1990 1995 05 Fitted dex Forecast 25 0 25 1994 1995 1996 6(cid:16)}(cid:3)hi H(cid:129)G (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4 6(cid:16)}(cid:3)hit H2 @?_ H(cid:12) hiTLh| |(cid:4)i hit(cid:3)*|t uhL4 |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) U@??L| hi(cid:23)iU| |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t Lu T@h@4i|ih UL?t|@?U)(cid:21) A(cid:4)(cid:16)t i(cid:15)(cid:16)_i?Ui (cid:16)t ULhhLMLh@|i_ M) |(cid:4)i i(cid:15)L*(cid:3)|(cid:16)L? Lu |(cid:4)i bDI UL?(cid:128)_i?Ui M@?_t uLh |(cid:4)i hiU(cid:3)ht(cid:16)(cid:15)i it|(cid:16)4@|it E(cid:128)}(cid:3)hit He @?_ HD(cid:28)(cid:21) HD

1up CHOWs 5% 1 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn CHOWs 5% .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup CHOWs 5% .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi H2G (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4 1up CHOWs 5% 1 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn CHOWs 5% .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup CHOWs 5% .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi H(cid:12)G (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4 HS

1.5 1.5 Constant dex_1 defy defy_1 0 -.2 1 1 01 .5 .5 02 -.4 0 0 1990 19951.5 1990 1995 1 1990 1995 1990 1995 1 defy_2 defy_3 defy_4 .5 defy_5 1 .5 .5 0 .5 0 0 -.5 -.5 0 -.5 -1 1990 1995 1990 1995 .2 1990 1995 1990 1995 0 derpx .1 derpx_1 derpx_2 .1 derpx_3 .1 -.1 0 0 0 -.2 -.1 -.1 -.1 -.3 -.2 -.2 1990 1995 1990 1995 1990 1995 1990 1995 .1 derpx_4 exECM_1 0 0 -.1 -.05 -.2 1990 1995 1990 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi HeG bDI (cid:18)@?_t uLh ,(cid:25)(cid:127) (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4 H.

02 Constant dex_1 1 defy 1.5 defy_1 -.2 .5 1 0 0 .5 -.4 02 -.5 0 1990 19951.5 1990 1995 1 1990 1995 .5 1990 1995 1 defy_2 defy_3 defy_4 defy_5 1 .5 0 .5 .5 0 -.5 0 0 -.5 -1 -.5 -.5 1990 1995 1990 1995 1990 1995 1990 1995 .1 dereerw 0 dereerw_1 .1 dereerw_2 dereerw_3 0 0 0 -.1 -.1 -.1 -.1 -.2 -.2 -.2 -.2 1990 1995 1990 1995 1990 1995 1990 1995 dereerw_4 dereerw_5 exECMI_1 0 .2 .05 .1 0 -.1 0 -.05 -.2 1990 1995 1990 1995 1990 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi HDG bDI (cid:18)@?_t uLh ,(cid:25)(cid:127) (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4 N(cid:21)k(cid:21) W4TLh|t wL?}(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit (cid:127)i@t(cid:3)h(cid:16)?} Th(cid:16)Uit @t |(cid:4)i (cid:16)4TLh| Th(cid:16)Ui hi*@|(cid:16)(cid:15)i |L |(cid:4)i B#(cid:24) _i(cid:29)@|Lh)(cid:16)i*_tit|(cid:16)4@|it|(cid:4)@|@hi?L|hLM(cid:3)t||L|(cid:4)iU(cid:4)L(cid:16)UiLu*@}(cid:21) (cid:17)?*)|(cid:4)itTiU(cid:16)(cid:128)U@|(cid:16)L? (cid:22)(cid:16)|(cid:4) (cid:128)(cid:15)i *@}t i (cid:4)(cid:16)M(cid:16)|t UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? (cid:22)(cid:16)|(cid:4) @? it|(cid:16)4@|i_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) Lu (cid:19)f(cid:21)D @?_ @? it|(cid:16)4@|i_ (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) Lu 2(cid:21)2(cid:21) (cid:127)i@t(cid:3)h(cid:16)?} Th(cid:16)Uit (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i W(cid:127)6<t hi@* igiU|(cid:16)(cid:15)i i U(cid:4)@?}i h@|i )(cid:16)i*_t (cid:22)Lhti hit(cid:3)*|tG |(cid:4)i L?*) uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L? i (cid:4)(cid:16)M(cid:16)|(cid:16)?} UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? (cid:4)@t *@}t Lu |(cid:22)L ^(cid:3)@h|ihtc @ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) Lu f(cid:21)2 @?_ @? (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) Lu 2(cid:21) W4TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR6(cid:19)N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4 (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D| e (cid:12) 2 (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht f f f f (cid:129) 2 2 2 (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)DH ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) 2(cid:21)2(cid:129) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) f(cid:21)f(cid:129) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) 5)t|i4<t +2 f(cid:21)b. f(cid:21)b. f(cid:21)b. f(cid:21)b. f(cid:21)b. f(cid:21)b. f(cid:21)b. f(cid:21)b. W4TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)(cid:12)(cid:129) f(cid:21)S(cid:12) f(cid:21).2 f(cid:21)2f f(cid:21)(cid:12)(cid:12) f(cid:21)ee f(cid:21)S. f(cid:21)bf 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)e(cid:129) f(cid:21)(cid:129)S f(cid:21)e(cid:129) f(cid:21)fD f(cid:21)(cid:129)(cid:12) f(cid:21)fS f(cid:21)eS f(cid:21)(cid:12)D HH

W4TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4 (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D e (cid:12) 2 (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht f f f f f f f (cid:129) (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)(cid:129). W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) 2(cid:21)fe wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)2(cid:12) 5)t|i4<t +2 f(cid:21)b. f(cid:21)bS f(cid:21)bS f(cid:21)bS f(cid:21)bS f(cid:21)bS f(cid:21)bS f(cid:21)bS W4TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)DH f(cid:21)Db f(cid:21)(cid:129)S f(cid:21)2H f(cid:21)H(cid:12) f(cid:21)SS f(cid:21)(cid:129)e f(cid:21)D. 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)2f f(cid:21)DD f(cid:21)(cid:129)2 f(cid:21)Df f(cid:21)SS f(cid:21)(cid:129)D f(cid:21)(cid:129)f f(cid:21)fH ?(cid:16)G (cid:16)?_(cid:16)U@|it |(cid:4)@| |(cid:4)i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi ?L| (cid:16)_i?|(cid:16)(cid:128)i_(cid:21) A(cid:4)i hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oR% @hi Et|@?_@h_ ihhLht (cid:16)? T@hi?|(cid:4)itit(cid:28) 3 4 3 4 f(cid:23)ffD Ef(cid:23)ffe(cid:28) (cid:21) (cid:22) 6 (cid:129) (cid:3)2(cid:23)2fb f(cid:23)DHf k^q(cid:30)5 ’ C f(cid:23)ffS Ef(cid:23)ff2(cid:28) D C + Dc (cid:129)bDS(cid:21)2(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e(cid:21) E?@(cid:28) Ef(cid:23)H(cid:129).(cid:28) E(cid:129)(cid:23)D(cid:129)(cid:129)(cid:28) (cid:3)f(cid:23)ffS Ef(cid:23)f(cid:12)(cid:28) oR6 A(cid:4)i i(cid:15)(cid:16)_i?Ui (cid:16)? u@(cid:15)Lh Lu UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? uLh N(cid:21)k(cid:21) (cid:16)4TLh|t (cid:16)t (cid:22)i@!c @t i(cid:15)(cid:16)_i?Ui_ M) @ *L@_(cid:16)?} ULi(cid:26)U(cid:16)i?| |(cid:4)@| (cid:16)t ?L| t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?|*) _(cid:16)gihi?| uhL4 3ihL @?_ @ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) |(cid:4)@|c @}@(cid:16)?c (cid:16)t ?L| t|@|(cid:16)t|(cid:16)U@**) t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?|(cid:21) B(cid:16)(cid:15)i? |(cid:4)i (cid:22)i@! U(cid:4)@h@U|ih Lu |(cid:4)i i(cid:15)(cid:16)_i?Uic |(cid:4)i hit(cid:3)*|t t(cid:4)L(cid:3)*_ Mi |hi@|i_ (cid:22)(cid:16)|(cid:4) }hi@|ih U@(cid:3)|(cid:16)L? |(cid:4)@? (cid:3)t(cid:3)@**)(cid:21) A(cid:4)i L(cid:3)|(cid:19)Lu(cid:19)t@4T*i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L? ihhLht |i?_ |L Mi L?i(cid:19)t(cid:16)_i_ |(cid:4)L(cid:3)}(cid:4) ?L| t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?|*) _(cid:16)gihi?| uhL4 3ihL E(cid:128)}(cid:3)hi HS(cid:28)(cid:21) (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t U@??L| hi(cid:23)iU| |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t Lu T@h@4i|ih UL?t|@?U) E(cid:128)}(cid:3)hi H.(cid:28)(cid:21) Hb

75 1-step em Forecast 75 25 0.7 75 65 25 0.6 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi HSG (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19)W4TLh|t(cid:19)N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4 1 1 1up em 5% 1up CHOWs 5% .5 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup em 5% Nup CHOWs 5% .5 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn em 5% Ndn CHOWs 5% .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi H.G (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t (cid:19) (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19)W4TLh|t(cid:19)N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4 5(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit AL i T*@(cid:16)? t(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? (cid:29)(cid:3)U|(cid:3)@|(cid:16)L?tc (cid:22)i it|(cid:16)4@|i |(cid:4)i T@h@4i(cid:19) |iht Lu @? ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i* (cid:16)?U*(cid:3)_(cid:16)?} |(cid:4)hii _(cid:3)44) (cid:15)@h(cid:16)@M*it |(cid:4)@| |@!i @ (cid:15)@*(cid:3)i Lu L?i (cid:16)? (cid:129)b.2(cid:21)ec (cid:129)b.D(cid:21)2c (cid:129)b.b(cid:21)e(cid:21) A(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t @hi bf

{6 ’ n(cid:129)(cid:23)ffH{+ (cid:3)f(cid:23)f(cid:129)b2.(cid:28)(cid:127) | | 6c|3(cid:129) Ere(cid:28) Ef(cid:23)(cid:12)f(cid:28) Ef(cid:23)f(cid:129)f(cid:28) (cid:22)(cid:4)ihi .(cid:28)(cid:127) ’ 6(cid:3)2(cid:23)2fb(cid:4)+nf(cid:23)DHf(cid:4)oR6n(cid:16)?|eoSeR|(cid:23) 6 -2 ’ f(cid:23)2(cid:12)(7.- ’ 2(cid:23)b(cid:129)I (cid:5)(cid:3)** O)TL|(cid:4)it(cid:16)t ET(cid:19)(cid:15)@*(cid:3)i(cid:28) 5@4T*iG (cid:129)bDD(cid:21)e(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e 5ih(cid:16)@*(cid:19)W?_iTi?_i?Ui Ef(cid:21)fD(cid:28) (cid:5)Lh4@*(cid:16)|) Ef(cid:21)ff8(cid:28) OL4Lt!i_@t|(cid:16)U(cid:16)|) Ef(cid:21)f28(cid:28) 6(cid:3)?U(cid:21) 6Lh4 Ef(cid:21).H(cid:28) A(cid:4)i 4L_i* M@hi*) i T*@(cid:16)?t L?i ^(cid:3)@h|ih Lu |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |(cid:4)i }hL(cid:22)|(cid:4) h@|i Lu (cid:16)4TLh|t @?_ |(cid:4)i i4T(cid:16)h(cid:16)U@* _(cid:16)t|h(cid:16)M(cid:3)|(cid:16)L? Lu |(cid:4)i hit(cid:16)_(cid:3)@*t _Lit ?L| t@|(cid:16)tu) @** Lu |(cid:4)i @tt(cid:3)4T|(cid:16)L?t 4@(cid:16)?|@(cid:16)?i_ uLh it|(cid:16)4@|(cid:16)L?c M(cid:3)| |(cid:4)i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L? ihhLht @hi ?L| L?i(cid:19)t(cid:16)_i_ E(cid:128)}(cid:3)hi HH(cid:28)(cid:21) #itT(cid:16)|i |(cid:4)iti *(cid:16)4(cid:16)|@|(cid:16)L?tc |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t E(cid:128)}(cid:3)hi Hb(cid:28) @?_ ULi(cid:26)U(cid:16)i?| it|(cid:16)4@|it E(cid:128)}(cid:3)hi bf(cid:28) t(cid:3)TTLh| |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t Lu T@h@4i|ih UL?t|@?U)(cid:21) Fitted dem .1 05 0 05 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 Fitted dem Forecast 05 0 05 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi HHG (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19)W4TLh|t(cid:19)N?(cid:16)|i_ k(cid:16)}?_L4 b(cid:129)

1 1up CHOWs 5% .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn CHOWs 5% .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup CHOWs 5% .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi HbG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19)W4TLh|t(cid:19)N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4 0 Constant dem_1 05 -.1 -.2 25 -.3 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 dey dey_1 .5 .5 0 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 dey_2 emECM_1 0 .5 -.025 -.05 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi bfG bDI (cid:18)@?_t uLh ,(cid:25)(cid:127) (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t (cid:19) W4TLh|t(cid:19)N?(cid:16)|i_ k(cid:16)?}_L4 k N(cid:21)5(cid:21) Ah@_i A(cid:4)i i(cid:15)L*(cid:3)|(cid:16)L? Lu N(cid:21)5(cid:21) uLhi(cid:16)}? |h@_i @?_ (cid:16)|t ThL (cid:16)4@|i _i|ih4(cid:16)?@?|t @hi _(cid:16)tT*@)i_ (cid:16)? (cid:128)}(cid:3)hi b(cid:129)(cid:21) (cid:18)L|(cid:4) i TLh| @?_ (cid:16)4TLh| (cid:15)L*(cid:3)4it }hL(cid:22) L(cid:15)ih |(cid:16)4i @*L?} (cid:22)(cid:16)|(cid:4) uLhi(cid:16)}? @?_ _L4it|(cid:16)U (cid:16)?UL4i(cid:21) +i*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit uLh ML|(cid:4) |h@_i (cid:29)L(cid:22)t t(cid:4)L(cid:22) _L(cid:22)?(cid:22)@h_ |hi?_tc |(cid:4)L(cid:3)}(cid:4) b2

|(cid:4)i _L(cid:22)?(cid:22)@h_ |hi?_ (cid:16)? |(cid:4)i hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Ui Lu (cid:16)4TLh|t (cid:16)t UL?t(cid:16)_ih@M*) *itt @UUi?|(cid:3)@|i_ |(cid:4)@? |(cid:4)@|Lu i TLh| Th(cid:16)Uit(cid:21) A(cid:4)iW(cid:127)6<t oeeo t(cid:4)L(cid:22)t*itt (cid:15)L*@|(cid:16)*(cid:16)|) |(cid:4)@? |(cid:4)iUL?(cid:15)i?|(cid:16)L?@* 4i@t(cid:3)hi Lu hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit M@ti_ L? _i(cid:29)@|Lht uhL4 |(cid:4)i (cid:5)@|(cid:16)L?@* W?UL4i (cid:6)UUL(cid:3)?|t(cid:21) Export Volume 7 Import Volume 6.5 6.5 6 6 5.5 5.5 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1970 1975 1980 1985 1990 1995 Foreign GDP Domestic GDP 7.75 8.75 8.5 7.5 8.25 7.25 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1970 1975 1980 1985 1990 1995 Export Prices IMF’s Reer Import Prices .5 Price Ratio .5 Price Ratio IMF’s Reer 0 0 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1970 1975 1980 1985 1990 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi b(cid:129)G Ah@_ic W?UL4ic @?_ (cid:24)h(cid:16)Uit(cid:19)N?(cid:16)|i_ 5|@|it N(cid:21)5(cid:21) , TLh|t wL?}(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit 6Lh @ }(cid:16)(cid:15)i? 4i@t(cid:3)hi Lu Th(cid:16)Uitc i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh N(cid:21)5(cid:21) i TLh|t @TTi@h hLM(cid:3)t| |L |(cid:4)i U(cid:4)L(cid:16)Ui Lu *@}(cid:19)*i?}|(cid:4)(cid:21) 6Lh @ }(cid:16)(cid:15)i? *@}c (cid:4)L(cid:22)i(cid:15)ihc |(cid:4)i it|(cid:16)4@|it @hi ?L| hLM(cid:3)t| |L |(cid:4)i U(cid:4)L(cid:16)Ui Lu Th(cid:16)Ui 4i@t(cid:3)hi(cid:21) , TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? (cid:22)(cid:16)|(cid:4) +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)N?(cid:16)|i_ 5|@|it (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D e (cid:12) 2| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht 2 2 (cid:129) (cid:129) (cid:129) f f (cid:129) (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)(cid:129)(cid:21)(cid:12)H (cid:19)(cid:129)(cid:21)ee (cid:19)(cid:129)(cid:21)D(cid:129) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)(cid:129)(cid:21)e. W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) f(cid:21)Hb f(cid:21).(cid:12) f(cid:21).e ?(cid:16) ?(cid:16) f(cid:21)H(cid:12) wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)(cid:129)D f(cid:21)f(cid:12) (cid:19)f(cid:21)fD ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)fS 5)t|i4<t +2 f(cid:21)bS f(cid:21)bD f(cid:21)b(cid:12) f(cid:21)b2 f(cid:21)b2 f(cid:21)b2 f(cid:21)b2 f(cid:21)b(cid:129) , TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)Df f(cid:21)2H f(cid:21)fb f(cid:21)(cid:129)e f(cid:21)fS f(cid:21)Se f(cid:21)b. f(cid:21)H(cid:129) 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)2. f(cid:21)f(cid:129)8 f(cid:21)ff8 f(cid:21)ff8 f(cid:21)f(cid:129)8 f(cid:21)fD f(cid:21)He f(cid:21).(cid:129) b(cid:12)

, TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)N?(cid:16)|i_ 5|@|it (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D e (cid:12) 2| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht 2 (cid:129) (cid:129) (cid:129) (cid:129) 2 (cid:129) (cid:129) (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21).2 (cid:19)f(cid:21)D2 (cid:19)f(cid:21)SS (cid:19)f(cid:21)S2 ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)D. (cid:19)f(cid:21)DS W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) (cid:129)(cid:21)SH (cid:129)(cid:21).(cid:12) (cid:129)(cid:21)H(cid:129) (cid:129)(cid:21).D ?(cid:16) (cid:129)(cid:21).b (cid:129)(cid:21).b wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)2D (cid:19)f(cid:21)(cid:12)D (cid:19)f(cid:21)2e (cid:19)f(cid:21)(cid:12)f ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)2f (cid:19)f(cid:21)22 5)t|i4<t +2 f(cid:21)b. f(cid:21)b. f(cid:21)bS f(cid:21)bS f(cid:21)bD f(cid:21)bD f(cid:21)bD f(cid:21)bD , TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)f28 f(cid:21)fe8 f(cid:21).(cid:129) f(cid:21)2f f(cid:21)2f f(cid:21)Se f(cid:21)SS f(cid:21)Se 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)f(cid:12)8 f(cid:21)ff8 f(cid:21)f. f(cid:21)ff8 f(cid:21)f(cid:129)8 f(cid:21)(cid:12)S f(cid:21)Hb f(cid:21)bS ?(cid:16)G (cid:16)?_(cid:16)U@|it |(cid:4)@| |(cid:4)i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi ?L| (cid:16)_i?|(cid:16)(cid:128)i_(cid:21) A(cid:4)i _i|@(cid:16)*i_ UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oR% @hi Et|@?_@h_ ihhLht (cid:16)? T@hi?|(cid:4)itit(cid:28) 3 4 3 4 (cid:3)f(cid:23)fDS Ef(cid:23)feH(cid:28) (cid:21) (cid:22) % (cid:129) (cid:3)f(cid:23)H2H (cid:129)(cid:23)eSb k^q(cid:30)5 ’ C (cid:3)f(cid:23)fe(cid:129) Ef(cid:23)f(cid:129)f(cid:28) D C s+ Dc (cid:129)b.S(cid:21)(cid:12)(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e E?@(cid:28) Ef(cid:23)(cid:129)b(cid:129)(cid:28) Ef(cid:23)2ee(cid:28) f(cid:23)f(cid:12). Ef(cid:23)f2(cid:12)(cid:28) oR% (cid:22)(cid:4)ihi@t |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oeeo @hi 3 4 3 4 (cid:3)f(cid:23)2fe Ef(cid:23)fe(cid:28) (cid:21) (cid:22) % (cid:129) (cid:3)(cid:129)(cid:23).HD f(cid:23)DS(cid:129) k^q(cid:30)5 ’ C (cid:3)f(cid:23)ffS Ef(cid:23)f(cid:129)f(cid:28) D C s+ Dc (cid:129)b.S(cid:21)e(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e E?@(cid:28) Ef(cid:23)f.b(cid:28) Ef(cid:23)fHe(cid:28) f(cid:23)(cid:129)f(cid:129) Ef(cid:23)f.(cid:12)(cid:28) oeeo A(cid:4)i hit(cid:3)*|t (cid:16)?_(cid:16)U@|i |(cid:4)@| hi*(cid:16)@?Ui L? oR% }(cid:16)(cid:15)it h@|(cid:4)ih _(cid:16)gihi?| i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) it|(cid:16)4@|it |L |(cid:4)Lti LM|@(cid:16)?i_ (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo ML|(cid:4) (cid:16)? |ih4t Lu 4@}?(cid:16)|(cid:3)_it @?_ t|@|(cid:16)t|(cid:16)U@* t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?Ui(cid:21) 5TiU(cid:16)(cid:128)U@**)c hi*(cid:16)@?Ui L? oeeo _L(cid:3)M*it |(cid:4)i it|(cid:16)4@|i_ (cid:16)?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) @?_ (cid:4)@*(cid:15)it |(cid:4)i Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) hi*@|(cid:16)(cid:15)i |L |(cid:4)i 4L_i* (cid:3)t(cid:16)?} oR%(cid:23) (cid:127)LhiL(cid:15)ihc |(cid:4)i ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? |ih4 uLh oeeo (cid:16)t *@h}ih @?_ (cid:16)| (cid:4)@t }hi@|ih t|@|(cid:16)t|(cid:16)U@* t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?Ui |(cid:4)@? |(cid:4)i L?i uLh oR%(cid:21) 6(cid:16)}(cid:3)hit b2 @?_ b(cid:12) Mi*L(cid:22) UL4T@hi |(cid:4)i i (cid:19)TLt| Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t @ttLU(cid:16)@|i_ (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i |(cid:22)L 4i@t(cid:3)hit Lu hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit @?_ |(cid:4)i i(cid:15)(cid:16)_i?Ui (cid:16)?_(cid:16)U@|it t4@**ih uLhiU@t| ihhLht (cid:3)t(cid:16)?} oeeo(cid:21) be

75 1-step uxgs Forecast 6.7 65 6.6 55 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi b2G (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)N?(cid:16)|i_ 5|@|it .75 1-step uxgs Forecast 6.7 .65 6.6 .55 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi b(cid:12)G (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)N?(cid:16)|i_ 5|@|it 6(cid:16)}(cid:3)hit be @?_ bD hiTLh| |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t uLh i@U(cid:4) 4i@t(cid:3)hi Lu hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uit @?_ |(cid:4)i i(cid:15)(cid:16)_i?Uic L?Ui @}@(cid:16)?c t(cid:3)TTLh|t |(cid:4)i (cid:4))TL|(cid:4)it(cid:16)t Lu T@h@4i|ih UL?t|@?U) M(cid:3)| |(cid:4)i (cid:3)ti Lu oeeo (cid:4)@t ui(cid:22)ih u@(cid:16)*(cid:3)hit Lu |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|(cid:21) bD

1 1up uxgs 5% 1up CHOWs 5% 1 .5 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup uxgs 5% Nup CHOWs 5% .5 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn uxgs 5% Ndn CHOWs 5% .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi beG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)N?(cid:16)|i_ 5|@|it 1 1 1up uxgs 5% 1up CHOWs 5% .5 .5 11990 1991 1992 1993 1994 1995 11990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup uxgs 5% Nup CHOWs 5% .5 .5 11990 1991 1992 1993 1994 1995 11990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn uxgs 5% Ndn CHOWs 5% 75 .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi bDG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)N?(cid:16)|i_ 5|@|it bS

5(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit AL i T*@(cid:16)? t(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? (cid:29)(cid:3)U|(cid:3)@|(cid:16)L?tc (cid:22)i it|(cid:16)4@|i |(cid:4)i T@h@4i(cid:19) |iht Lu |(cid:22)L ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i*tc L?i uLh i@U(cid:4) 4i@t(cid:3)hi Lu hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Uitc @?_ (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:22)L _(cid:3)44) (cid:15)@h(cid:16)@M*it |@!(cid:16)?} @ (cid:15)@*(cid:3)i Lu L?i (cid:16)? (cid:129)b.H(cid:21)2 @?_ (cid:129)b..(cid:21)e(cid:21) A(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oR% @hi {% ’ n(cid:129)(cid:23)H2S{s+ (cid:3)f(cid:23)D(cid:12)(cid:12){oR% (cid:3)f(cid:23)fD(cid:129)b.(cid:28)(cid:127) | | | %c|3(cid:129) c Ere(cid:28) Ef(cid:23)eH(cid:28) Ef(cid:23)2(cid:12)(cid:28) Ef(cid:23)fD(cid:28) (cid:22)(cid:4)ihi .(cid:28)(cid:127) ’ %(cid:3)f(cid:23)H2.S(cid:4)s+n(cid:129)(cid:23)eSb(cid:4)oR%n(cid:16)?|eoSeR| % -2 ’ f(cid:23)eb(7.- ’ (cid:129)(cid:23).bI (cid:5)(cid:3)** O)TL|(cid:4)it(cid:16)t ET(cid:19)(cid:15)@*(cid:3)i(cid:28) 5@4T*iG (cid:129)b.S(cid:21)(cid:12)(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e 5ih(cid:16)@*(cid:19)W?_iTi?_i?Ui Ef(cid:21)(cid:129)H(cid:28) (cid:5)Lh4@*(cid:16)|) Ef(cid:21)eb(cid:28) OL4Lt!i_@t|(cid:16)U(cid:16)|) Ef(cid:21)Df(cid:28) 6(cid:3)?U(cid:21) 6Lh4 Ef(cid:21)fS(cid:28) A(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oeeo @hi {% ’ nf(cid:23)bf.{s+ (cid:3)f(cid:23)ff(cid:129){oeeo (cid:3)f(cid:23)(cid:129)Df..(cid:28)(cid:127) | | | %c|3(cid:129) c Ere(cid:28) Ef(cid:23)2b(cid:28) Ef(cid:23)fD(cid:28) Ef(cid:23)f(cid:12)(cid:28) (cid:22)(cid:4)ihi .(cid:28)(cid:127) ’ %(cid:3)(cid:129)(cid:23).HD(cid:4)s+ nf(cid:23)DS(cid:129)(cid:4)oeeo n(cid:16)?|eoSeR| % -2 ’ f(cid:23)Sb(7.- ’ (cid:129)(cid:23)SDI (cid:5)(cid:3)** O)TL|(cid:4)it(cid:16)t ET(cid:19)(cid:15)@*(cid:3)i(cid:28) 5@4T*iG (cid:129)b.S(cid:21)(cid:12)(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e 5ih(cid:16)@*(cid:19)W?_iTi?_i?Ui Ef(cid:21)S2(cid:28) (cid:5)Lh4@*(cid:16)|) Ef(cid:21)bf(cid:28) OL4Lt!i_@t|(cid:16)U(cid:16)|) Ef(cid:21)22(cid:28) 6(cid:3)?U(cid:21) 6Lh4 Ef(cid:21)2D(cid:28) A(cid:4)i uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L? (cid:3)t(cid:16)?} oR% i T*@(cid:16)?t @ML(cid:3)| (cid:4)@*u Lu |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |(cid:4)i }hL(cid:22)|(cid:4) h@|i Lu i TLh|t@?_ |(cid:4)ii4T(cid:16)h(cid:16)U@* _(cid:16)t|h(cid:16)M(cid:3)|(cid:16)L? Lu |(cid:4)i hit(cid:16)_(cid:3)@*tt@|(cid:16)t(cid:128)it|(cid:4)i @tt(cid:3)4T|(cid:16)L?t 4@(cid:16)?(cid:19) |@(cid:16)?i_ uLh it|(cid:16)4@|(cid:16)L?(cid:21) A(cid:4)(cid:16)t uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L? (cid:4)@tc (cid:4)L(cid:22)i(cid:15)ihc @? ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? ULi(cid:26)U(cid:16)i?| |(cid:4)@| (cid:16)t ?L| t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?|*) _(cid:16)gihi?| uhL4 3ihL (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) (cid:22)i@!i?t |(cid:4)i i(cid:15)(cid:16)_i?Ui L? UL(cid:16)?|i}h@(cid:19) |(cid:16)L? @4L?} |(cid:4)Lti (cid:15)@h(cid:16)@M*it(cid:21) A(cid:4)i uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L? (cid:3)t(cid:16)?} oeeo i T*@(cid:16)?t |(cid:22)L |(cid:4)(cid:16)h_t Lu |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu }hL(cid:22)|(cid:4) h@|i @?_ (cid:16)|t hit(cid:16)_(cid:3)@*t @hi @*tL UL?t(cid:16)t|i?| (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i 4@(cid:16)?|@(cid:16)?i_ @tt(cid:3)4T|(cid:16)L?t(cid:21) A(cid:4)i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t Lu ML|(cid:4) ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i*t @hi L?i(cid:19)t(cid:16)_i_ M(cid:3)| |(cid:4)i L(cid:3)|(cid:19)Lu(cid:19) t@4T*i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t Lu |(cid:4)i uLh4(cid:3)*@|(cid:16)L? (cid:3)t(cid:16)?} oR% @hi (cid:22)Lhti |(cid:4)@? |(cid:4)Lti Lu oeeo E(cid:128)}(cid:3)hit bS @?_ b.(cid:28)(cid:21) b.

.1 Fitted duxgs 05 0 1980 1985 1990 1995 05 Fitted duxgs Forecast 0 05 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi bSG (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)N?(cid:16)|i_ 5|@|it .1 Fitted duxgs 05 0 1980 1985 1990 1995 05 Fitted duxgs Forecast 25 0 25 1994 1995 1996 6(cid:16)}(cid:3)hi b.G (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)N?(cid:16)|i_ 5|@|it W? |ih4t Lu T@h@4i|ih UL?t|@?U)c ML|(cid:4) ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i*t Lgih UL4T@h@M*i hi*(cid:16)@M(cid:16)*(cid:16)|) @t hi(cid:29)iU|i_ (cid:16)? |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t E(cid:128)}(cid:3)hit bH @?_ bb(cid:28) @?_ |(cid:4)i bDI UL?(cid:128)_i?Ui M@?_t Lu |(cid:4)i hiU(cid:3)ht(cid:16)(cid:15)i ULi(cid:26)U(cid:16)i?|t E(cid:128)}(cid:3)hit (cid:129)ff @?_ (cid:129)f(cid:129)(cid:28)(cid:21) bH

1up CHOWs 5% 1 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn CHOWs 5% 1 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup CHOWs 5% .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi bHG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)N?(cid:16)|i_ 5|@|it 1up CHOWs 5% 1 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn CHOWs 5% 1 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup CHOWs 5% .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi bbG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)N?(cid:16)|i_ 5|@|it bb

Constant 3 dufgdp_1 0 2.5 05 2 01 1.5 15 1 02 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 .1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 drpx_1 uxECM_1 0 -.5 -.1 -1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:129)ffG bDI (cid:18)@?_t uLh ,(cid:25)(cid:127) (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR%(cid:19)N?(cid:16)|i_ 5|@|it uxECMI_1 -.1 15 -.2 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 dufgdp_1 1 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 dureerw .1 0 -.1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:129)f(cid:129)G bDI (cid:18)@?_t uLh ,(cid:25)(cid:127) (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t(cid:19), TLh|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)N?(cid:16)|i_ 5|@|it (cid:129)ff

N(cid:21)5(cid:21) W4TLh|t wL?}(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit W?UL4i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh (cid:16)4TLh|t @TTi@h hLM(cid:3)t| |L ML|(cid:4) |(cid:4)i U(cid:4)L(cid:16)UiLu *@}(cid:19)*i?}|(cid:4)@?_ Th(cid:16)Ui4i@t(cid:3)hi(cid:21) 6Lh@}(cid:16)(cid:15)i? 4i@t(cid:3)hiLuTh(cid:16)Uitc Th(cid:16)Uii*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi @*tL hLM(cid:3)t| |L |(cid:4)i U(cid:4)L(cid:16)Ui Lu *@}(cid:19)*i?}|(cid:4)( |(cid:4)i it|(cid:16)4@|it @hi ?L| hLM(cid:3)t| |L |(cid:4)i U(cid:4)L(cid:16)Ui Lu Th(cid:16)Ui 4i@t(cid:3)hi @?_ |@!i |(cid:4)i (cid:22)hL?} t(cid:16)}? uLh |(cid:4)i W(cid:127)6<t 4i@t(cid:3)hi Lu hi@* i U(cid:4)@?}i h@|it(cid:21) W4TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oR6(cid:19)N?(cid:16)|i_ 5|@|it (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b| H . S D e (cid:12) 2 (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht (cid:129) (cid:129) (cid:129) (cid:129) (cid:129) (cid:129) 2 2 (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:19)f(cid:21)(cid:12)(cid:129) (cid:19)f(cid:21)2(cid:129) (cid:19)f(cid:21)(cid:12). (cid:19)f(cid:21)(cid:12)S (cid:19)f(cid:21)e(cid:129) (cid:19)f(cid:21)e(cid:12) ?(cid:16) ?(cid:16) W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) (cid:129)(cid:21).b (cid:129)(cid:21).2 2(cid:21).S 2(cid:21)(cid:129)2 2(cid:21)(cid:129)f 2(cid:21)(cid:129)f ?(cid:16) ?(cid:16) wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| (cid:19)f(cid:21)(cid:129)f (cid:19)f(cid:21)fH f(cid:21)f(cid:129) f(cid:21)f(cid:129) (cid:19)f(cid:21)f(cid:12) (cid:19)f(cid:21)f(cid:12) ?(cid:16) ?(cid:16) 5)t|i4<t +2 f(cid:21)bb f(cid:21)bb f(cid:21)bb f(cid:21)bb f(cid:21)bb f(cid:21)bb f(cid:21)bb f(cid:21)bb W4TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)(cid:129)2 f(cid:21)(cid:12). f(cid:21)(cid:129)(cid:129) f(cid:21)f(cid:12)8 f(cid:21)(cid:12)(cid:129) f(cid:21)(cid:12). f(cid:21)fS f(cid:21)H(cid:129) 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)2S f(cid:21)(cid:129)2 f(cid:21)f28 f(cid:21)f28 f(cid:21)f(cid:12)8 f(cid:21)f28 f(cid:21)ff8 f(cid:21)ff8 W4TLh| (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? +it(cid:3)*|t (cid:22)(cid:16)|(cid:4) oeeo(cid:19)N?(cid:16)|i_ 5|@|it (cid:5)(cid:3)4Mih Lu *@}t W?U*(cid:3)_i_ b H . S D e (cid:12) 2 (cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? ViU|Lht 2 2 (cid:129) (cid:129) (cid:129) f f (cid:129) (cid:24)h(cid:16)Ui(cid:19),*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)(cid:129)(cid:12) (cid:19)f(cid:21)(cid:129)(cid:12) (cid:19)f(cid:21)(cid:129)2 ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)(cid:129)(cid:129) W?UL4i ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|) ?(cid:16) ?(cid:16) 2(cid:21)(cid:129)(cid:129) 2(cid:21)(cid:129)(cid:12) 2(cid:21)(cid:129)e ?(cid:16) ?(cid:16) 2(cid:21)22 wL@_(cid:16)?} (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?| ?(cid:16) ?(cid:16) (cid:19)f(cid:21)(cid:129)f (cid:19)f(cid:21)f2 (cid:19)f(cid:21)fS ?(cid:16) ?(cid:16) f(cid:21)fe 5)t|i4<t +2 f(cid:21)bH f(cid:21)bH f(cid:21)bH f(cid:21)bH f(cid:21)bH f(cid:21)bH f(cid:21)b. f(cid:21)b. W4TLh|<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)f(cid:129)8 f(cid:21)fD f(cid:21)ff8 f(cid:21)f(cid:12)8 f(cid:21)Se f(cid:21)2H f(cid:21)2D f(cid:21)f(cid:12)8 5)t|i4<t 5ih(cid:16)@* (cid:25)Lhh(cid:21) f(cid:21)f(cid:129)8 f(cid:21)fH f(cid:21)ee f(cid:21)fH f(cid:21)DD f(cid:21)2f f(cid:21)2(cid:129) f(cid:21)2H ?(cid:16)G (cid:16)?_(cid:16)U@|it |(cid:4)@| |(cid:4)i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it @hi ?L| (cid:16)_i?|(cid:16)(cid:128)i_(cid:21) A(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t (cid:3)t(cid:16)?} oR6 @hi Et|@?_@h_ ihhLht (cid:16)? T@hi?|(cid:4)itit(cid:28) 3 4 3 4 (cid:3)f(cid:23)(cid:129)ff Ef(cid:23)f(cid:12)(cid:28) (cid:21) (cid:22) 6 (cid:129) (cid:3)(cid:129)(cid:23).HS f(cid:23)(cid:12)fb k^q(cid:30)5 ’ C (cid:3)f(cid:23)f2b Ef(cid:23)f(cid:129)(cid:28) D C + Dc (cid:129)bS(cid:129)(cid:21)e(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e(cid:21) E?@(cid:28) Ef(cid:23)fbe(cid:28) Ef(cid:23)(cid:129)eS(cid:28) f(cid:23)f(cid:129)b Ef(cid:23)f(cid:129)(cid:28) oR6 (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) t(cid:4)L(cid:22)t t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?| *L?}(cid:19)h(cid:3)? i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh (cid:16)?UL4i @?_ Th(cid:16)Uit @?_ @ t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?| ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? |ih4(cid:21) A(cid:4)i L(cid:3)|(cid:19)t@4T*i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t M@ti_ L? |(cid:4)iti it|(cid:16)4@|it @hi L?i t(cid:16)_i_ E(cid:128)}(cid:3)hi (cid:129)f2(cid:28) @?_ |(cid:4)i hiU(cid:3)ht(cid:16)(cid:15)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t uLh T@h@4i|ih(cid:19)UL?t|@?U) |it|t t(cid:3)}}it| tL4i(cid:22)(cid:4)@| t|@M*i i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it |(cid:4)hL(cid:3)}(cid:4) (cid:129)bbe E(cid:128)}(cid:3)hi (cid:129)f(cid:12)(cid:28)(cid:21) (cid:129)f(cid:129)

1-step umgs Forecast 85 6.8 75 6.7 65 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:129)f2G (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19)W4TLh|t(cid:19)N?(cid:16)|i_ 5|@|it 1 1up umgs 5% 1up CHOWs 5% 2 .5 1 1 1990 1991 1992 1993 1994 19951.5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup umgs 5% Nup CHOWs 5% 1 .5 .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn umgs 5% Ndn CHOWs 5% .5 .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:129)f(cid:12)G (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t(cid:19)(cid:25)L(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L?(cid:19)W4TLh|t(cid:19)N?(cid:16)|i_ 5|@|it 5(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? 6LhUit AL i T*@(cid:16)? t(cid:4)Lh|(cid:19)h(cid:3)? (cid:29)(cid:3)U|(cid:3)@|(cid:16)L?tc (cid:22)i it|(cid:16)4@|i |(cid:4)i T@h@4i(cid:19) |iht Lu @? ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i* (cid:16)?U*(cid:3)_(cid:16)?} (cid:128)(cid:15)i _(cid:3)44) (cid:15)@h(cid:16)@M*it |(cid:4)@| |@!i @ (cid:15)@*(cid:3)i Lu L?i (cid:16)? (cid:129)bSb(cid:21)(cid:129)c (cid:129)bSb(cid:21)2c (cid:129)b.2(cid:21)(cid:129)c (cid:129)b.2(cid:21)2 @?_ (cid:129)b.e(cid:21)2(cid:21) A(cid:4)i it|(cid:16)4@|(cid:16)L? hit(cid:3)*|t @hi (cid:129)f2

{6 ’ n(cid:129)(cid:23)ffe{+ (cid:3)f(cid:23)feDS{oR6 (cid:3)f(cid:23)f(cid:12)2S2.(cid:28)(cid:127) | | | 6c|3(cid:129) Ere(cid:28) Ef(cid:23)(cid:12).(cid:28) Ef(cid:23)fb(cid:28) Ef(cid:23)f(cid:129).(cid:28) (cid:22)(cid:4)ihi .(cid:28)(cid:127) ’ 6(cid:3)(cid:129)(cid:23).HDD(cid:4)+nf(cid:23)(cid:12)fHS(cid:4)oR6n(cid:16)?|eoSeR|(cid:23) 6 -2 ’ f(cid:23)S(cid:12)(7.- ’ 2(cid:23)eHI (cid:5)(cid:3)** O)TL|(cid:4)it(cid:16)t ET(cid:19)(cid:15)@*(cid:3)i(cid:28) 5@4T*iG (cid:129)bSf(cid:21)(cid:12)(cid:19)(cid:129)bbe(cid:21)e 5ih(cid:16)@*(cid:19)W?_iTi?_i?Ui Ef(cid:21)(cid:12)b(cid:28) (cid:5)Lh4@*(cid:16)|) Ef(cid:21)fS(cid:28) OL4Lt!i_@t|(cid:16)U(cid:16)|) Ef(cid:21)2f(cid:28) 6(cid:3)?U(cid:21) 6Lh4 Ef(cid:21)Sf(cid:28) A(cid:4)i 4L_i* i T*@(cid:16)?t @ML(cid:3)| |(cid:22)L(cid:19)|(cid:4)(cid:16)h_t Lu |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@M(cid:16)*(cid:16)|) Lu |(cid:4)i }hL(cid:22)|(cid:4) h@|i Lu (cid:16)4TLh|t E(cid:128)}(cid:3)hi (cid:129)fe(cid:28) @?_ |(cid:4)i i4T(cid:16)h(cid:16)U@* _(cid:16)t|h(cid:16)M(cid:3)|(cid:16)L? Lu |(cid:4)i hit(cid:16)_(cid:3)@*t t@|(cid:16)t(cid:128)it |(cid:4)i @tt(cid:3)4T|(cid:16)L?t 4@(cid:16)?|@(cid:16)?i_ uLh it|(cid:16)4@|(cid:16)L?(cid:21) N?*(cid:16)!i |(cid:4)i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t Lu |(cid:4)i UL(cid:16)?|i}h@|(cid:16)L? t)t|i4c |(cid:4)i Thi_(cid:16)U|(cid:16)L?t Lu |(cid:4)i ihhLh(cid:19)ULhhiU|(cid:16)L? 4L_i* @hi ?L| L?i(cid:19)t(cid:16)_i_ |(cid:4)L(cid:3)}(cid:4) |(cid:4)i (cid:15)@h(cid:16)@M*i Mi(cid:16)?} Thi_(cid:16)U|i_ (cid:16)t |(cid:4)i }hL(cid:22)|(cid:4) h@|i(cid:21) 6(cid:16)?@**)c |(cid:4)i (cid:25)(cid:4)L(cid:22) |it|t E(cid:128)}(cid:3)hi (cid:129)fD(cid:28) @?_ ULi(cid:26)U(cid:16)i?| it|(cid:16)4@|it E(cid:128)}(cid:3)hi (cid:129)fS(cid:28) t(cid:3)TTLh| T@h@4i|ih UL?t|@?U)(cid:21) Fitted dumgs .1 0 -.1 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 Fitted dumgs Forecast .05 0 .05 1994 1995 1996 1997 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:129)feG (cid:24)hi_(cid:16)U|(cid:16)(cid:15)i (cid:6)UU(cid:3)h@U)(cid:19),(cid:25)(cid:127)(cid:19)W4TLh|t(cid:19)N?(cid:16)|i_ 5|@|it (cid:129)f(cid:12)

1 1up CHOWs 5% .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Ndn CHOWs 5% .5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nup CHOWs 5% .5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:129)fDG (cid:25)(cid:4)L(cid:22) Ait|t (cid:19) ,(cid:25)(cid:127)(cid:19)W4TLh|t(cid:19)N?(cid:16)|i_ 5|@|it 1.5 Constant dugdp 0 1 02 04 .5 2 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 dugdp_1 drpm_1 1.5 -.5 1 1990 1991 1992 1993 1994 1995 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 drpm_2 drpm_3 -.25 .5 -.5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 dumECM_1 umECM_1 0 0 -.1 -.1 -.2 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1990 1991 1992 1993 1994 1995 6(cid:16)}(cid:3)hi (cid:129)fSG bDI (cid:18)@?_t uLh ,(cid:25)(cid:127) (cid:25)Li(cid:26)U(cid:16)i?|t(cid:19)W4TLh|t(cid:19)N?(cid:16)|i_ 5|@|it (cid:129)fe

w (cid:18)(cid:16)*@|ih@* Ah@_i ,^(cid:3)@|(cid:16)L?t (cid:18)iU@(cid:3)ti L(cid:3)h (cid:16)?(cid:16)|(cid:16)@* it|(cid:16)4@|it Lu Bih4@? @?_ 6hi?U(cid:4) (cid:16)4TLh| @?_ i TLh| (cid:15)L*(cid:3)4i i^(cid:3)@(cid:19) |(cid:16)L?t t(cid:4)L(cid:22)i_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it |L Mi i |hi4i*) *L(cid:22)c (cid:22)i (cid:4)@(cid:15)i (cid:3)?_ih|@!i? u(cid:3)h|(cid:4)ih |it|t |L |h) |L _i|ih4(cid:16)?i |(cid:4)i hLM(cid:3)t|?itt Lu |(cid:4)(cid:16)t hit(cid:3)*| M) it|(cid:16)4@|(cid:16)?} i^(cid:3)@|(cid:16)L?t uLh Bih4@? @?_ 6hi?U(cid:4) |h@_i (cid:22)(cid:16)|(cid:4) ?L?(cid:19),N UL(cid:3)?|h(cid:16)itc @*L?} (cid:22)(cid:16)|(cid:4) ti(cid:15)ih@* M(cid:16)*@|ih@* i^(cid:3)@|(cid:16)L?t E(cid:16)?(cid:19) (cid:15)L*(cid:15)(cid:16)?} Bih4@? |h@_i (cid:22)(cid:16)|(cid:4) 6h@?Ui @?_ (cid:22)(cid:16)|(cid:4) |(cid:4)i N?(cid:16)|i_ 5|@|it(cid:28)(cid:21) A(cid:4)i Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) it|(cid:16)4@|it LM|@(cid:16)?i_ (cid:16)? |(cid:4)iti @__(cid:16)|(cid:16)L?@* |it|t @hi Thiti?|i_ (cid:16)? |(cid:4)i |@M*i Mi*L(cid:22)(cid:21) A(cid:4)i ?i(cid:22) hit(cid:3)*|t U@? Mi t(cid:3)44@h(cid:16)3i_ @t uL**L(cid:22)t(cid:21) (cid:17)? |(cid:4)i (cid:22)(cid:4)L*ic |(cid:4)iti @__(cid:16)|(cid:16)L?@* |it|t u@(cid:16)*i_ |L L(cid:15)ih|(cid:3)h? L(cid:3)h i@h*(cid:16)ih (cid:128)?_(cid:16)?} (cid:22)(cid:16)|(cid:4) hitTiU| |L Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it (cid:16)? |(cid:4)i Bih4@? @?_ 6hi?U(cid:4) (cid:16)4TLh| i^(cid:3)@|(cid:16)L?t(cid:21) ‘(cid:16)|(cid:4) L?i i UiT|(cid:16)L?c Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it (cid:16)? |(cid:4)i (cid:16)4TLh| i^(cid:3)@|(cid:16)L?t i(cid:16)|(cid:4)ih (cid:4)@_ |(cid:4)i (cid:22)hL?} t(cid:16)}? ETLt(cid:19) (cid:16)|(cid:16)(cid:15)i(cid:28) Lh (cid:22)ihi ?L| t|@|(cid:16)t|(cid:16)U@**) t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?|(cid:21) A(cid:4)i i UiT|(cid:16)L? (cid:22)@t (cid:16)? |(cid:4)i U@ti Lu |(cid:4)i t(cid:16)?}*i(cid:19)i^(cid:3)@|(cid:16)L? E(cid:17)w5(cid:28) it|(cid:16)4@|(cid:16)L? Lu Bih4@? M(cid:16)*@|ih@* (cid:16)4TLh|t uhL4 6h@?Uic (cid:22)(cid:4)(cid:16)U(cid:4) )(cid:16)i*_i_ @ t|@|(cid:16)t|(cid:16)U@**) t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?| i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) Lu (cid:19)f(cid:21)S(cid:21) W| 4@) Mi (cid:22)Lh|(cid:4) ?L|(cid:16)?} |(cid:4)@| i*@t(cid:19) |(cid:16)U(cid:16)|) it|(cid:16)4@|it (cid:16)? i Uitt Lu (cid:19)(cid:129)(cid:21)f (cid:22)ihi LM|@(cid:16)?i_ (cid:16)? |(cid:4)i M(cid:16)*@|ih@* i^(cid:3)@|(cid:16)L? uLh Bih4@? i TLh|t |L 6h@?Ui(cid:21) OL(cid:22)i(cid:15)ihc |(cid:4)i it|(cid:16)4@|i (cid:16)t (cid:16)?t(cid:16)}?(cid:16)(cid:128)U@?|*) _(cid:16)gihi?| uhL4 3ihL(cid:21) (cid:127)Lhi ?L|i(cid:22)Lh|(cid:4)) (cid:16)t |(cid:4)i u@U| |(cid:4)@| |(cid:4)i it|(cid:16)4@|i_ Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it Lu Bih4@? @?_ 6hi?U(cid:4) (cid:16)4TLh|t uhL4 ?L?(cid:19),N UL(cid:3)?|h(cid:16)it @TTi@h |L Mi @ML(cid:3)| |(cid:4)i t@4i E3ihL Lh U*Lti |L (cid:16)|(cid:28) @t |(cid:4)Lti Lu |(cid:4)i |L|@* (cid:16)4TLh|t Lu |(cid:4)iti |(cid:22)L UL(cid:3)?|h(cid:16)it(cid:21) (cid:17)? |(cid:4)i i TLh| t(cid:16)_ic (cid:16)? UL?|h@t| |L |(cid:4)i hit(cid:3)*|t uLh (cid:16)4TLh|tc (cid:22)i _(cid:16)_ |(cid:3)h? (cid:3)T i(cid:15)(cid:16)_i?Ui Lu Th(cid:16)Ui(cid:19)i*@t|(cid:16)U(cid:16)|)(cid:21) A(cid:4)i UL?(cid:15)i?|(cid:16)L?@* E(cid:16)? |(cid:4)(cid:16)t U@ti M(cid:16)*@|ih@*(cid:28) hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Ui |ih4 )(cid:16)i*_i_ @? i*@t|(cid:16)U(cid:16)|) Lu (cid:19)(cid:129)(cid:21)2 (cid:16)? t(cid:16)?}*i(cid:19)i^(cid:3)@|(cid:16)L? it|(cid:16)4@|(cid:16)L? uLh Bih4@? i TLh|t |L |(cid:4)i N?(cid:16)|i_ 5|@|it(cid:21) OL(cid:22)i(cid:15)ihc |(cid:4)i UL?(cid:15)i?|(cid:16)L?@* hi*@|(cid:16)(cid:15)i Th(cid:16)Ui |ih4t ThL(cid:15)i_ |L Mi L?*) 4L_ih@|i*) (cid:4)(cid:16)}(cid:4)ih uLh Bih4@? @?_ 6hi?U(cid:4) i TLh|t |L ?L?(cid:19),N UL(cid:3)?|h(cid:16)it E(cid:19)f(cid:21)e @?_ (cid:19)f(cid:21)(cid:12)c hitTiU(cid:19) |(cid:16)(cid:15)i*)(cid:28) |(cid:4)@? |(cid:4)i) (cid:4)@_ Mii? uLh Bih4@? @?_ 6hi?U(cid:4) i TLh|t |L @** UL(cid:3)?|h(cid:16)it EMi|(cid:22)ii? (cid:19)f(cid:21)(cid:129) @?_ (cid:19)f(cid:21)2(cid:28)(cid:21) (cid:17)? M@*@?Uic |(cid:4)iti hit(cid:3)*|t |i?_ |L t(cid:3)TTLh| |(cid:4)i (cid:15)(cid:16)i(cid:22) |(cid:4)@| Bih4@? @?_ 6hi?U(cid:4) (cid:16)4TLh|t@hihi*@|(cid:16)(cid:15)i*)Th(cid:16)Ui(cid:16)?i*@t|(cid:16)U(cid:21) (cid:6)||(cid:4)it@4i|(cid:16)4ic|(cid:4)i)@*tLt(cid:3)}}it||(cid:4)@|Bih4@? @?_6hi?U(cid:4)i TLh|t@hi4LhiTh(cid:16)Uii*@t|(cid:16)U|(cid:4)@?L(cid:3)h(cid:16)?(cid:16)|(cid:16)@*it|(cid:16)4@|it(cid:16)?_(cid:16)U@|i_(cid:21) 6(cid:16)?@**)c |(cid:4)i) *i?_ @| 4Lt| L?*) (cid:22)i@! t(cid:3)TTLh| |L |(cid:4)i (cid:15)(cid:16)i(cid:22) |(cid:4)@| (cid:16)?|h@(cid:19),(cid:3)hLTi@? |h@_i (cid:16)t *itt Th(cid:16)Ui i*@t|(cid:16)U |(cid:4)@? i |h@(cid:19),(cid:3)hLTi@? |h@_i(cid:21) (cid:129)fD

(cid:18)(cid:16)*@|ih@* ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh Bih4@? Ah@_i E(cid:17)w5(cid:28) (cid:24)h(cid:16)Ui W?UL4i +i*@|(cid:16)(cid:15)i (cid:24)h(cid:16)Ui 5|@M(cid:16)*(cid:16)|) W4TLh|t AL|@* f(cid:21)(cid:129) (cid:129)(cid:21). oR6 u@(cid:16)* 6hL4 (cid:5)L?(cid:19),N f(cid:21)f (cid:129)(cid:21)D oR6 u@(cid:16)* (cid:19)f(cid:21)D (cid:129)(cid:21)2 oeeo T@tt 6hL4 6h@?Ui (cid:19)f(cid:21)S (cid:129)(cid:21)S oR6 T@tt 6hL4 N(cid:21)5(cid:21) (cid:19)f(cid:21)f (cid:129)(cid:21)(cid:12) oR6 T@tt , TLh|t AL|@* (cid:19)f(cid:21)2 (cid:129)(cid:21)D oR% u@(cid:16)* AL (cid:5)L?(cid:19),N (cid:19)f(cid:21)e f(cid:21)H oR% u@(cid:16)* AL 6h@?Ui (cid:19)2(cid:21)(cid:129) (cid:129)(cid:21)f oR% T@tt AL N(cid:21)5(cid:21) (cid:19)(cid:129)(cid:21)2 (cid:129)(cid:21)S oR% T@tt (cid:18)(cid:16)*@|ih@* ,*@t|(cid:16)U(cid:16)|(cid:16)it uLh 6hi?U(cid:4) Ah@_i E(cid:17)w5(cid:28) (cid:24)h(cid:16)Ui W?UL4i +i*@|(cid:16)(cid:15)i (cid:24)h(cid:16)Ui 5|@M(cid:16)*(cid:16)|) W4TLh|t AL|@* (cid:19)f(cid:21)(cid:12) (cid:129)(cid:21). oR6 T@tt 6hL4 (cid:5)L?(cid:19),N (cid:19)f(cid:21)2 (cid:129)(cid:21)(cid:12) oR6 T@tt (cid:19)(cid:129)(cid:21)S (cid:129)(cid:21). oeeo T@tt , TLh|t AL|@* (cid:19)f(cid:21)(cid:129) (cid:129)(cid:21)S oR% u@(cid:16)* AL (cid:5)L?(cid:19),N (cid:19)f(cid:21)(cid:12) f(cid:21)S oR% T@tt (cid:129)fS